Dlaczego JPMorgan znacznie podniósł cenę docelową dla Yushutech do 995 juanów

TL;DR · Kluczowym punktem zwrotu JPMorgan jest przyspieszenie okna czasowego komercjalizacji inteligencji embodied, co skutkuje wyższą wyceną istniejących platform sprzętowych i ekosystemów deweloperów. · Planowanie dużych modeli i poprawa zdolności wnioskowania przesuwają konkurencję w branży robotyki w kierunku realizacji w rzeczywistym środowisku, zbierania danych i iteracji feedbacku. · Podstawa instalacji Yushutech ma potencjalną wartość platformy, ale to, czy skumulowana produkcja może przekształcić się w efektywne dane i stałe przychody, wciąż wymaga weryfikacji. · Dostosowanie prognoz zysków koncentruje się głównie na średnim okresie: prognoza sprzedaży robotów humanoidalnych na 2026 rok pozostaje bez zmian, a prognoza na 2028 rok została podniesiona z około 41,6 tys. sztuk do 111,6 tys. sztuk. · Cena docelowa 995 juanów odpowiada 30-krotności prognozowanych przychodów na 2028 rok, co stawia wysokie wymagania wobec przyspieszenia komercjalizacji i realizacji wartości platformy.

JPMorgan zmienił swoje podejście do Yushutech.

W raporcie opublikowanym 25 października, bank podniósł ocenę Yushutech z "niedoważonej" o dwa stopnie do "przeważającej", a cenę docelową na grudzień 2027 roku z 300 juanów do 995 juanów. Zmiany w ocenie i cenie docelowej zostały również potwierdzone w publicznych raportach.

Kluczowym czynnikiem napędzającym tę zmianę jest zmiana harmonogramu przełomu w inteligencji embodied oraz związana z tym nowa wycena wartości platform sprzętowych.

Wcześniej JPMorgan był ostrożny po badaniach przeprowadzonych na China International Industry Fair: krajowi producenci robotów, mimo że zbudowali wczesną przewagę sprzętową, mieli głównie popyt związaną z badaniami i platformami deweloperskimi oraz małymi próbami, które nie zostały jeszcze w pełni przekształcone w powtarzalne zamówienia komercyjne. Wciąż brakowało wystarczających dowodów na to, czy klienci korporacyjni będą kontynuować zakupy oraz czy roboty będą w stanie generować mierzalny zwrot z inwestycji.

Konferencja Światowego AI w Hangzhou oraz konferencja ekosystemu partnerów Yushutech zmieniły ocenę banku co do tempa rozwoju branży. Zgodnie z raportem, założyciel Yushutech, Wang Xingxing, skrócił oczekiwania dotyczące przełomu w fizycznej AI z "najwyżej dziesięciu lat" do "dwóch lub trzech lat", a nawet "jednego lub dwóch lat".

W związku z tym JPMorgan uważa, że jeśli okno na przełom technologiczny i popularyzację zastosowań zostanie przyspieszone, istniejąca baza instalacji robotów Yushutech, ekosystem deweloperów i zdolności produkcyjne będą miały wyższą wartość strategiczną.

Przyspieszenie okna przełomu, wzrost wartości platformy sprzętowej

W długim cyklu dojrzewania technologii, wczesne dostawy producentów robotów głównie potwierdzają, że produkt ma pewne zapotrzebowanie na rynku. Jednak gdy okno przełomu się skraca, już wdrożone roboty mogą stać się ważną infrastrukturą do treningu modeli, testowania scenariuszy i rozwoju aplikacji.

Zgodnie z informacjami zarządu przytoczonymi w raporcie, Yushutech G1 od momentu wydania w maju 2024 roku zainstalował od 10 do 20 tysięcy sztuk. Warto zauważyć, że ta liczba odnosi się do skumulowanej produkcji, a nie do końcowej skali wdrożenia komercyjnego.

JPMorgan zwraca uwagę na to, że ten sprzęt ma szansę na zapoznanie większej liczby deweloperów z platformą Yushutech i wspiera generowanie danych w rzeczywistym środowisku, weryfikację strategii kontrolnych, zbieranie przypadków niepowodzeń oraz iterację produktów. Jeśli w ciągu najbliższych jednego lub dwóch lat zdolności robotów ulegną znaczącej poprawie, sprzęt, który już wszedł do szkół wyższych, laboratoriów i zespołów rozwoju aplikacji, może pomóc Yushutech szybciej zaspokoić nowe zapotrzebowanie.

Budowa ekosystemu również koncentruje się na tym kierunku. Raport wskazuje, że konferencja przyciągnęła ponad 3000 uczestników, a prezentowane scenariusze obejmowały zarządzanie miastem, ratownictwo, edukację i badania, kulturę i rozrywkę, usługi komercyjne oraz zastosowania przemysłowe, w tym roboty czworonożne, roboty humanoidalne oraz Dex5-S, pięciopalczastą rękę.

Yushutech jednocześnie przedstawił trzy kierunki rozwoju: zwiększenie zdolności do masowej produkcji, wdrożenie małych modeli fizycznej AI poprzez własne badania i współpracę zewnętrzną oraz budowę dużych klastrów obliczeniowych. Ich system samodoskonalenia robotów próbuje zwiększyć efektywność rozwoju algorytmów poprzez cykl "AI samodzielnie rozwija---symulacyjne szkolenie---testy w rzeczywistości---iteracja feedbacku".

To, czy te inwestycje mogą stworzyć przewagę platformy, zależy od tego, czy udział deweloperów będzie w stanie przynieść powtarzalne oprogramowanie, rzeczywiste dane zadań i zastosowania komercyjne. Skala sprzętu stanowi punkt wyjścia, a powrót danych i realizacja ekosystemu pozostają do zrealizowania.

Postępy dużych modeli, przesuwają konkurencję w kierunku rzeczywistego świata

Inną logiką, która stoi za podwyżką oceny przez JPMorgan, jest wzrost zdolności dużych modeli, który napędza zapotrzebowanie na sprzęt robotyczny.

W miarę postępu w zakresie rozkładu zadań, pamięci, zarządzania kontekstem i zdolności do wykonywania zadań między narzędziami, AI zyskuje na zdolności w zakresie planowania i nadzoru. Problemy, które muszą rozwiązać firmy robotyczne, koncentrują się na tym, jak przekształcić te zdolności w niezawodne, bezpieczne i ekonomiczne wykonanie fizyczne.

Systemy cyfrowe mogą generować plany działania, ale roboty wciąż muszą wykonać percepcję, ruch, chwytanie i kontrolę kontaktu w rzeczywistym środowisku. Te zadania zależą od czujników, aktuatorów, baterii, chłodzenia, kalibracji, projektowania bezpieczeństwa, trwałości oraz zdolności do konserwacji na miejscu.

Dlatego wzrost zdolności dużych modeli może zwiększyć wartość dojrzałych robotów i systemów wdrożeniowych. Firmy modelowe, uczelnie i integratorzy systemów potrzebują rzeczywistego sprzętu do zbierania danych, weryfikacji strategii kontrolnych oraz testowania modeli w złożonych środowiskach.

Symulacje i dane syntetyczne mogą przyspieszyć rozwój, ale trudno jest w pełni pokryć różnice obiektów, zmiany kontaktu, zakłócenia ze strony ludzi i zużycie sprzętu. Przypadki niepowodzeń i feedback w rzeczywistym wdrożeniu wciąż wpływają na to, czy system może się nieprzerwanie poprawiać.

W tym kontekście potencjalna wartość Yushutech rozciąga się na interfejsy AI modeli wchodzących do fizycznego świata: więcej wdrożeń sprzętowych przynosi więcej możliwości testowania, wyniki testów wspierają poprawę modeli i systemów kontrolnych, a wzrost zdolności napędza dalszą ekspansję zastosowań.

Jednak ten cykl wciąż wymaga wsparcia dowodami komercyjnymi. To, czy skala instalacji przyniesie wysokiej jakości dane, czy dane będą mogły skutecznie wrócić, oraz czy Yushutech będzie w stanie uzyskać przychody z ekosystemu, nie może być wywnioskowane tylko z ilości dostaw.

Przesunięcie wyceny w kierunku 2028 roku, realizacja zamówień pozostaje kluczowa

Ponowne oszacowanie tempa rozwoju branży przez JPMorgan bezpośrednio przekłada się na prognozy sprzedaży.

Bank utrzymuje prognozę sprzedaży robotów humanoidalnych Yushutech na 2026 rok na poziomie około 14,2 tys. sztuk, podnosząc prognozę na 2027 rok z około 26,2 tys. sztuk do 31,7 tys. sztuk, a prognozę na 2028 rok z około 41,6 tys. sztuk do 111,6 tys. sztuk. Prognoza na 2030 rok została podniesiona z około 74,1 tys. sztuk do 214,3 tys. sztuk.

Według ich obliczeń, udział Yushutech w globalnym rynku sprzedaży robotów humanoidalnych w 2028 i 2030 roku wyniesie odpowiednio około 21% i 12%.

Oznacza to, że ta zmiana ceny docelowej odzwierciedla głównie ponowną ocenę krzywej wzrostu w średnim okresie, a nie równoczesne zmiany w sprzedaży w danym roku. JPMorgan przewiduje, że przychody Yushutech w latach 2026-2028 wyniosą odpowiednio około 2,819 miliarda juanów, 4,888 miliarda juanów i 13,383 miliarda juanów; po dostosowaniu zysk netto wyniesie odpowiednio około 616 milionów juanów, 1,125 miliarda juanów i 3,202 miliarda juanów. Powyższe dane są prognozami instytucji.

Cena docelowa 995 juanów opiera się na 30-krotności prognozowanych przychodów na 2028 rok, co oznacza, że wycena opiera się na przyszłych przychodach. Ten model wyceny wymaga, aby firma w ciągu najbliższych kilku lat osiągnęła znaczący wzrost i utrzymała silną rentowność.

Dostępność kapitału na rynku jest również czynnikiem, który JPMorgan bierze pod uwagę. Bank zauważył, że postęp w IPO i wydzieleniu spółek robotycznych jest wolniejszy niż wcześniej przewidywano, a kontrole bardziej koncentrują się na stabilności przychodów z zamówień i modelu biznesowego. Może to wydłużyć okres rzadkości liderów rynku, ale jest to ocena banku dotycząca środowiska finansowania i rynku IPO.

Rzadkość ofert publicznych może wspierać wycenę, ale działalność firmy musi przejść przez próg komercjalizacji. Główne ryzyka wymienione przez JPMorgan obejmują: tempo przyjęcia przez firmy jest niższe niż oczekiwano, projekty pilotażowe nie mogą być przekształcone w powtarzalne zamówienia; zaostrzenie konkurencji zmniejsza przestrzeń cenową i marżę; zmiany regulacyjne i geopolityczne wpływają na ekspansję zagraniczną.

Ta zmiana w ocenie odzwierciedla ponowną ocenę przez JPMorgan tempa rozwoju inteligencji embodied. W następnej fazie kluczowymi czynnikami, które zdecydują o słuszności tej oceny, będą ciągłe zakupy przez klientów, niezawodność operacji w rzeczywistych scenariuszach oraz to, czy wzrost przychodów można przekształcić w stabilny zysk.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.