Goldman Sachs alerta: O mercado pode não estar preparado para um aumento das taxas pelo Fed em dezembro

Goldman Sachs ainda considera um aumento das taxas em dezembro como o cenário base, mas o mercado está precificando um aumento de cerca de 90%, e a dificuldade de reintegrar um aumento completo de 25 pontos base está aumentando.

Escrito por: Li Jia, Wall Street Journal

Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram rapidamente de seus altos níveis, com a onda de investimentos em IA e o impacto dos preços da energia mostrando uma divisão. Goldman Sachs alerta que o julgamento do mercado sobre o caminho da política do Fed enfrenta uma maior incerteza, e a decisão de aumentar ou não as taxas em dezembro pode desencadear uma nova reavaliação de riscos.

Na quinta-feira, o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos caiu 17 pontos base em um único dia, a maior queda diária desde março de 2023, e voltou a ficar abaixo de 5%. Cosimo Codacci-Pisanelli, estrategista do setor de renda fixa, moedas e commodities da Goldman Sachs, apontou em seu último relatório que a queda nos rendimentos foi impulsionada precisamente pelas negociações de IA que anteriormente ajudaram a elevar as taxas.

Com as ações de IA enfrentando vendas, os fundos estão retornando aos títulos do Tesouro de longo prazo, e a correlação entre ações e títulos se inverteu, com os títulos novamente se tornando uma ferramenta de hedge para investidores em ações. No entanto, isso não significa que o risco de aumento das taxas foi eliminado: a pressão de oferta de títulos do Tesouro dos EUA ainda existe devido aos gastos de capital e financiamento da dívida impulsionados pela IA, e os preços da energia e a trajetória da inflação tornam as próximas ações do Fed mais difíceis de prever.

Goldman Sachs ainda considera um aumento das taxas em dezembro como o cenário base, mas acredita que o mercado terá dificuldade em reintegrar facilmente um aumento completo de 25 pontos base. Ao mesmo tempo, a interação entre as perspectivas de crescimento da IA, os choques de energia e a oferta e demanda de títulos está mudando, e o mercado deve se proteger contra a deterioração das expectativas de crescimento, sem ignorar o risco de aperto trazido pela inflação persistentemente alta.

As negociações de IA se inverteram, e os títulos do Tesouro dos EUA recuperaram a compra de segurança.

Codacci-Pisanelli atribuiu a recente queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a três fatores: as altas taxas começaram a pressionar os ativos relacionados à IA; o risco de desaceleração acentuada do crescimento impulsionado pela IA aumentou; e a correlação entre ações e títulos mudou, com os títulos do Tesouro de longo prazo novamente desempenhando um papel de hedge contra o risco das ações.

Essa mudança contrasta com a situação no início deste mês, quando os dados de inflação dos EUA estavam aquecidos e as ações e títulos caíam em sincronia. O estrategista da Nomura, Charlie McElligott, também apontou anteriormente que, à medida que o mercado reavalia as perspectivas de crescimento impulsionadas pela IA, os títulos voltaram a ser uma ferramenta de hedge nos portfólios.

Enquanto isso, os spreads de crédito relacionados à IA se ampliaram para o nível mais amplo do ano, com o risco de financiamento recebendo mais atenção. Anteriormente, Goldman Sachs havia alertado que o mercado de crédito poderia permanecer calmo até que a onda de financiamento da dívida impulsionada pelos gastos de capital da IA fosse reiniciada. Agora, a correção das ações de IA e a ampliação dos spreads de crédito estão testando esse modelo de crescimento que depende de financiamento contínuo e expansão dos gastos de capital.

No entanto, Goldman Sachs alerta que as mudanças de fluxo de capital de curto prazo não são suficientes para reverter a pressão estrutural de oferta e demanda no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Espera-se que os gastos de capital da IA atinjam cerca de 1,6 trilhões de dólares até 2027, com a proporção de financiamento da dívida também aumentando. Enquanto as perspectivas de investimento em IA não colapsarem substancialmente, a demanda de financiamento relacionada ainda pode se traduzir em pressão de oferta de títulos. A saída de capital das ações de IA pode temporariamente sustentar os títulos do Tesouro, mas a compra contínua ainda requer uma queda mais ampla no mercado de ações ou uma deterioração adicional nas expectativas de crescimento.

Um aumento das taxas em dezembro ainda é o cenário base da Goldman Sachs, mas a precificação do mercado não é fácil de acompanhar.

Antes da reunião do Fed em outubro, apesar dos dados de inflação aquecidos, as expectativas do mercado para um aumento das taxas neste mês diminuíram significativamente. O estrategista da Goldman Sachs, Codacci-Pisanelli, apontou que o desempenho da inflação fornece uma justificativa para o aumento das taxas, mas o presidente do Fed, Waller, anteriormente se recusou a dar orientações claras sobre as decisões futuras de taxas, e o mercado gradualmente tende a acreditar que o Fed irá pausar o aumento das taxas em outubro, adiando o ajuste da política para dezembro.

Goldman Sachs ainda considera um aumento das taxas em dezembro como o cenário base, mas acredita que o mercado terá dificuldade em reintegrar completamente um aumento de 25 pontos base. Com a volatilidade do mercado de ações aumentando, os investidores precisam pesar o impacto adicional do aumento das taxas nos ativos de risco, bem como o risco de deterioração das condições econômicas e financeiras que pode ocorrer em seguida.

Até 23 de outubro, os dados da Goldman Sachs mostram que o mercado está precificando um aumento das taxas em dezembro em cerca de 90%, e um aumento acumulado de cerca de 2,7 vezes até setembro de 2027. Embora o aumento já esteja refletido em grande parte nos preços, o caminho da política futura ainda apresenta uma grande incerteza. O julgamento da Goldman Sachs é que o próximo movimento do Fed ainda é extremamente difícil de prever.

Isso também significa que a queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro não significa que as taxas já atingiram o pico. Se o investimento em IA desacelerar e prejudicar as expectativas de crescimento, os títulos do Tesouro podem continuar a se beneficiar da demanda por segurança; mas se os preços da energia permanecerem altos e a inflação não cair, as taxas de política e a oferta de títulos ainda podem elevar os rendimentos.

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