Revisão dos EUA, Índia e Coreia do Sul: Como os investidores individuais detonaram o mercado de opções?

Autor: marlon

Compilado por: Saoirse, Foresight News

O mercado de opções on-chain é atualmente o maior oceano azul no mercado de criptomoedas e a oportunidade mais promissora para investimento.

Ao calcular seu potencial de mercado (TAM), não é difícil perceber que se tornar o núcleo do mercado é apenas uma questão de tempo, e não se vai ou não acontecer. Todos os mercados financeiros maduros, ao longo do tempo, tendem a se direcionar para opções; e o mercado de criptomoedas está exatamente nesse ponto de inflexão.

No mercado financeiro tradicional, a demanda dos investidores individuais por opções já foi amplamente validada. No cenário on-chain, o gargalo atual não é mais a regulamentação ou a infraestrutura subjacente. A liquidez dos formadores de mercado continua a melhorar, e o mecanismo de solicitação de preços (RFQ) pode suportar grandes ordens, com cada vez mais participantes no mercado.

No entanto, esse mercado ainda está em uma fase inicial (atualmente, o volume de transações de opções on-chain representa apenas 6,9% do volume de transações de opções da Deribit), e o interesse está rapidamente aumentando. Neste momento, enfrenta a questão mais crucial: como abrir canais de distribuição para os usuários.

Para alcançar um crescimento explosivo, é necessário continuar a atrair fluxo de ordens de investidores individuais (compradores saudáveis). Ao longo da história, cada mercado de opções que conseguiu uma rápida expansão teve como motor central os investidores individuais.

Como o comércio de opções pode gerar efeitos de escala

Na comunidade de criptomoedas no Twitter (CT), uma frase que circula amplamente, mas que não resiste a uma análise mais profunda, é: "Os investidores individuais não entendem opções, então nunca negociarão opções on-chain."

Essa afirmação não se sustenta, pois todas as evidências apontam para a conclusão oposta. Compreender os valores gregos e a estrutura de rendimento certamente requer um custo de aprendizado, mas a complexidade da lógica de precificação nunca inibe a demanda dos usuários por esse tipo de produto.

Os investidores individuais estão dispostos a negociar opções porque seu potencial de lucro é fácil de entender. Ninguém vai calcular minuciosamente a perda de tempo Theta.

Basta reduzir a barreira de entrada e tornar a interface simples e fácil de usar, e o volume de negociações de opções dos investidores individuais será considerável. A "convexidade" das opções é, de fato, seu principal atrativo, que, em termos simples, significa que os lucros não têm limite superior.

Na verdade, as opções são os derivativos mais preferidos pelos investidores individuais. Aqueles que não concordam com isso podem consultar os seguintes casos:

Caso A: Nos EUA, impulsionado pelos investidores individuais, o volume de contratos de opções cresceu mais de duas vezes desde 2017

O mercado americano é o melhor exemplo. Entre 2014 e 2017, o mercado de opções era dominado por instituições, e o crescimento estagnou, com o volume anual de contratos de transação estabilizado em cerca de 4 bilhões, com a participação dos investidores individuais quase irrelevante.

Em dezembro de 2017, a Robinhood lançou a negociação de opções sem comissões, e logo muitos corretores seguiram o exemplo. Em seguida, a pandemia de COVID-19 chegou, e várias condições se sobrepuseram.

Naquela época, todos estavam em casa, aguardando o retorno do mercado à normalidade. No início da pandemia, os preços dos ativos despencaram, e muitos investidores comuns começaram a entrar no mercado. A promoção contínua do mercado, combinada com o crescente interesse do público em investimentos financeiros, gerou essa onda. Uma enorme quantidade de investidores individuais inundou os aplicativos financeiros, e o volume de negociações de opções disparou.

Desde que a Robinhood lançou a negociação de opções sem comissões em dezembro de 2017, o volume anual de contratos de opções negociados nos EUA aumentou de 4,19 bilhões para 15,21 bilhões, um aumento de 263%, com o volume médio diário também subindo.

De 2017 a 2025, o volume anual de contratos de opções cresceu 263%, de 4,19 bilhões para 15,2 bilhões. Após o aumento da atividade de negociação, o volume de negociações institucionais também aumentou, com os formadores de mercado precisando de mais ferramentas de hedge, e todos os lados do mercado buscando lucros convexos. Mas o principal motor desse crescimento foi os investidores individuais.

Caso B: A proporção de opções do S&P 500 aumentou 12 vezes em dez anos

A entrada massiva de investidores individuais também se reflete no aumento das negociações de opções de curto prazo. Os investidores individuais preferem a convexidade; quanto mais curto o prazo de vencimento das opções, maior a volatilidade e o potencial de lucro em alta.

A categoria de opções com maior risco é a 0DTE (opções com vencimento no mesmo dia): que expiram e param de ser negociadas antes do fechamento do mesmo dia de negociação. (Nota: qualquer opção no último dia de negociação é considerada 0DTE)

Nos últimos dez anos, a demanda dos investidores individuais continuou a acelerar, e a oferta de contratos de opções de curto prazo também aumentou. O comportamento de negociação dos investidores individuais em todo o mundo possui uma alta homogeneidade: os contratos com vencimento de 0DTE a 3 dias são os mais ativos.

As instituições raramente participam desse tipo de negociação semelhante a jogos de azar, portanto, o volume de contratos de curto prazo é um bom indicador da participação dos investidores individuais.

Nos últimos dez anos, o volume de negociações de opções de 0DTE do S&P 500 (SPX) aumentou de 5% para 62%, com as bolsas continuamente adicionando datas de vencimento, e a Robinhood abrindo opções de índice, impulsionando ainda mais essa tendência.

Nos últimos dez anos, o volume de negociações de opções de 0DTE do S&P 500 (SPX) cresceu mais de 12 vezes, com a proporção de todas as opções SPX passando de 5% para mais de 60%.

As opções SPX vencem toda sexta-feira desde 2005. A Cboe adicionou contratos com vencimento às segundas e quartas em 2016, e em 2022, adicionou contratos com vencimento às terças e quintas, garantindo que haja opções vencendo em cada dia de negociação.

Cada nova oferta de contratos de vencimento impulsiona ainda mais a demanda.

Em janeiro de 2025, a Robinhood abriu a negociação de opções de índice para todos os clientes. Dados da Cboe mostraram que, no mês seguinte, a proporção de opções de curto prazo disparou para um recorde de 56%. As regras do mercado global são altamente consistentes: se você oferecer contratos de opções de curto prazo e de baixo custo para os investidores individuais, eles participarão em massa das negociações.

Caso C: Opções de curto prazo já dominam as negociações de opções do S&P 500

Entre 2016 e 2023, a estrutura de negociação de opções do S&P 500 (SPX) mudou completamente, com a proporção de opções de ultra-curto prazo (0 a 7 dias) aumentando significativamente, onde as opções de 0DTE já representam 43% de todo o volume de negociações em 2023, enquanto a proporção de opções de médio e longo prazo continua a diminuir.

Essa mudança não se limita apenas às opções de curto prazo. Todo o mercado de opções do S&P 500 está se inclinando para prazos extremamente curtos.

Dados de 2016: opções com vencimento em uma semana representavam 29% do volume de negociações do SPX; opções com vencimento de uma semana a um mês tinham a maior proporção, com 30%; opções com vencimento superior a um mês representavam 41%.

Em 2023, o padrão do mercado mudou completamente:

• Vencimento em uma semana: 68% do volume de negociações, das quais as opções de curto prazo representam 43%
• Vencimento de uma semana a um mês: caiu para 12%
• Vencimento superior a um mês: caiu para 20%

Em apenas sete anos, o mercado de opções do S&P 500 passou de um foco em posições de médio e longo prazo para dois terços dos contratos vencendo em poucos dias.

Da mesma forma, essa mudança foi liderada pelos investidores individuais. Um estudo de 2023 da SSRN mostrou que, para os investidores individuais, as opções de curto prazo praticamente constituem toda a sua negociação ------ mais de 75% das opções SPX negociadas por investidores individuais são 0DTE.

Caso D: As opções sempre foram a maior fonte de receita de negociação da Robinhood

A Robinhood é bem conhecida. A maioria das negociações dos investidores individuais nos EUA é realizada por meio de aplicativos móveis, e a Robinhood é uma das principais plataformas.

O negócio de opções é a principal fonte de receita de negociação da Robinhood. Diferente da receita volátil do negócio de criptomoedas, a receita de opções é estável a longo prazo, mantendo-se em primeiro lugar.

As opções se tornaram a maior fonte de receita de negociação da Robinhood, com a receita de negociação de opções no segundo trimestre de 2026 alcançando 342 milhões de dólares, superando em muito a soma das receitas de ações e criptomoedas, que totalizaram 229 milhões de dólares.

A vantagem é bastante evidente: a receita gerada pelas negociações de opções frequentemente supera a soma das receitas de ações e criptomoedas.

Tomando como exemplo o mais recente segundo trimestre de 2026, a receita de opções foi de 342 milhões de dólares, enquanto a soma das receitas de ações e criptomoedas foi de apenas 229 milhões de dólares. O crescimento da receita é robusto, aumentando de 182 milhões de dólares no segundo trimestre de 2024 para 342 milhões de dólares no segundo trimestre de 2026, um aumento de 88% em dois anos.

Caso E: Investidores individuais da Índia dominam o comércio global de opções

Nenhum grupo de investidores individuais é tão entusiasta de opções quanto os traders indianos. Globalmente, os investidores individuais da Índia são a força motriz do comércio de opções e representam uma amostra de pesquisa extremamente valiosa.

Antes de iniciar a análise, é importante esclarecer duas métricas estatísticas centrais sobre opções: prêmio e valor nominal.

• Prêmio (Premium): o dinheiro que o trader paga para comprar uma opção. Se você gastar 200 dólares para comprar uma opção de compra, esses 200 dólares são o prêmio. Ele representa o dinheiro que realmente circula e é o indicador mais objetivo da escala de negociação da plataforma.
• Valor nominal (Notional): o valor de face do ativo subjacente, igual ao número de contratos multiplicado pelo preço do ativo subjacente. Um prêmio de 200 dólares pode controlar uma exposição ao risco de 10.000 dólares. Portanto, o valor nominal é frequentemente muito grande, mas o capital efetivamente negociado não é muito. É adequado para observar o tamanho do mercado, mas analisá-lo isoladamente pode levar a erros de julgamento.

Voltando ao mercado indiano.

Do exercício financeiro indiano FY16 ao FY26, o volume de prêmios de opções cresceu 45,8 vezes (totalizando 190,65 trilhões de rúpias), muito mais rápido do que o crescimento de 3,2 vezes do volume de futuros.

No exercício financeiro de 2016 (2015.4--2016.3), os traders indianos pagaram 4,16 trilhões de rúpias em prêmios de opções de ações; até o exercício financeiro de 2026, o volume de prêmios alcançou 190,65 trilhões de rúpias, um crescimento de 45,8 vezes.

No final de 2024, a Comissão de Valores Mobiliários da Índia (SEBI) implementou uma série de políticas regulatórias: aumentou o tamanho mínimo dos contratos de 500.000 rúpias para 1.500.000 rúpias (um aumento de três vezes), ao mesmo tempo em que exigiu que as bolsas oferecessem contratos de vencimento semanal apenas para um índice de referência.

Mesmo assim, o volume de prêmios de opções continuou a subir, com um novo crescimento de 7% no exercício financeiro de 2026.

Entre os traders de derivativos individuais da Índia, as opções são a escolha absoluta. Mais de 90% dos investidores individuais que participam do comércio de derivativos apenas negociam opções. Pode-se dizer que, para os investidores individuais da Índia, o comércio de derivativos é praticamente sinônimo de comércio de opções.

Entre os traders individuais de derivativos de ações na Índia, a proporção de traders que apenas negociam opções e não tocam em futuros subiu de 57% no FY19 para 93,3% no FY25, com a grande maioria dos investidores de varejo negociando apenas opções.

Antes de fazer uma comparação global, é importante esclarecer o que significa a "dominância" do mercado indiano. No primeiro semestre de 2026, o volume de contratos de opções negociados nas bolsas indianas atingiu 39,3 bilhões, o que é 4,5 vezes o total de 8,7 bilhões de contratos de todas as bolsas de opções dos EUA.

No entanto, os traders americanos pagaram um prêmio total de 6,3 trilhões de dólares, quase 5 vezes os 1,3 trilhões de dólares da Índia. Convertendo isso: o prêmio por contrato na Índia é de cerca de 33 dólares, enquanto nos EUA é de impressionantes 719 dólares.

Comparando os mercados de opções da Índia e dos EUA: o número de contratos negociados na Índia é muito maior do que nos EUA, mas o valor total dos prêmios de opções nos EUA é significativamente mais alto, refletindo que o valor médio das transações dos investidores de varejo na Índia é menor, mas o número de transações é maior.

As diferenças vêm principalmente de dois fatores: o valor mínimo dos contratos na Índia é muito mais baixo e os tipos de produtos negociados são diferentes. O volume de negociações na Índia é quase totalmente proveniente de opções de índice, que têm preços de contrato baixos, barreiras de entrada baixas e prazos curtos; enquanto o mercado americano inclui opções de ações individuais, opções de ETFs e contratos de longo prazo, com prêmios por contrato muito mais altos.

Os investidores de varejo na Índia negociam opções do mesmo tipo "lotérica" que os investidores de varejo nos EUA, mas a um preço muito mais baixo.

Esses dados também mostram claramente o impacto da regulamentação da SEBI: de 2024 até o primeiro semestre de 2025, o volume de contratos caiu 63%, mas o prêmio caiu apenas 18%. A queda foi principalmente em contratos de grande valor, e não devido à saída de traders. No primeiro semestre de 2026, o volume de contratos aumentou 48% e os prêmios aumentaram 35%.

Com esse contexto, ao observar o volume global de contratos de opções, podemos ver claramente a posição da Índia.

No exercício fiscal de 2026, o volume de contratos de opções de índice da NSE da Índia representou 89% do total global de contratos de opções de índice, ocupando uma posição absolutamente dominante no mercado global de opções de índices de ações.

Para referência: apenas considerando o nível de participação, a Índia domina o comércio global de opções.

No exercício fiscal de 2026, a Bolsa Nacional de Valores da Índia (NSE) negociou 34,7 bilhões de contratos de opções de índice, representando 89% do total global e 51% de todos os contratos de derivativos de ações globais. Em termos de volume de contratos, a NSE está muito à frente das principais bolsas de derivativos ocidentais.

Para comparação: no mesmo período, a CME negociou cerca de 7,1 bilhões de contratos e a ICE cerca de 5 bilhões. O volume da NSE é 4,9 vezes o da CME e 6,9 vezes o da ICE.

Os investidores de varejo na Índia não estão apenas participando de opções; as opções se tornaram a principal forma de participação deles no mercado.

Caso F: Opções de Índice da Coreia do Sul, uma História de Ascensão e Queda do Mercado

Antes da Índia, a Coreia do Sul já havia passado por uma situação semelhante: o que acontece quando os investidores de varejo podem facilmente comprar opções de índice a preços baixos.

As opções KOSPI 200 acompanham 200 das principais empresas listadas da Coreia, representando a maior parte do volume de negociações de opções de ações na Bolsa de Valores da Coreia (KRX).

No início dos anos 2000, os investidores de varejo locais representavam 70% do volume total de negociações de opções KOSPI. Com a entrada de instituições estrangeiras e investidores de varejo internacionais, juntamente com um endurecimento contínuo da regulamentação local, a participação dos investidores de varejo na Coreia despencou para menos de 30%, e até hoje não se recuperou.

O mercado de opções de índice da Coreia do Sul passou por um ciclo completo de ascensão e queda: uma rápida ascensão, o auge global e, em seguida, uma súbita contração sob forte regulamentação.

Os investidores de varejo da Coreia do Sul elevaram as opções KOSPI200 a serem o derivativo mais negociado globalmente, mas após a implementação de restrições regulatórias, o volume de negociações caiu drasticamente, mesmo a introdução de opções semanais não conseguiu restaurar os altos níveis anteriores.

Há muitas lições a serem aprendidas, e vamos analisá-las em fases:

• Período de Prosperidade: 2000-2003 O volume total de contratos de opções de ações subiu de 194 milhões em 2000 para 2,84 bilhões em 2003, um crescimento de 14,6 vezes em três anos. Durante o mesmo período, os prêmios pagos pelos investidores de varejo dispararam 7,9 vezes. Os investidores de varejo foram o núcleo dessa prosperidade, representando 70% do volume de negociações de opções KOSPI 200.
• Período de Pico Global: 2004-2011 Em 2004, o volume de negociações de opções de ações da KRX representou cerca de 28% do volume total de contratos de derivativos globais. Ao longo de quase uma década, as opções KOSPI 200 ocuparam consistentemente o primeiro lugar no volume de contratos negociados globalmente, atingindo um pico de 3,67 bilhões de contratos em 2011. O pico dos prêmios pagos pelos investidores de varejo foi de 145,7 trilhões de won.
• Período de Declínio: 2012-2017 As autoridades reguladoras consideraram que a especulação dos investidores de varejo estava superaquecida e, por fim, implementaram medidas regulatórias rigorosas.

Em dezembro de 2011, a Comissão Financeira da Coreia (FSC) anunciou que o tamanho dos contratos de opções KOSPI 200 seria ampliado em 5 vezes, com o multiplicador aumentando de 100 mil won para 500 mil won. Com a taxa de câmbio na época de 1 dólar = 1327 won, a barreira de entrada para um contrato passou de cerca de 75,34 dólares para 376,71 dólares.

As novas regras foram implementadas em março a junho de 2012. O volume total de contratos caiu 23% em relação ao pico, e os prêmios pagos pelos investidores de varejo caíram 37% em relação ao ano anterior.

Em dezembro de 2014, a regulamentação foi novamente endurecida: novos traders que desejassem participar das opções precisariam completar 30 horas de curso, 50 horas de negociação simulada e depositar 50 milhões de won como margem (equivalente a 37.671 dólares!!!).

Essa política praticamente cortou a entrada de novos investidores de varejo.

Em janeiro de 2016, a terceira rodada de regulamentação foi implementada: o imposto sobre ganhos de capital dos derivativos KOSPI 200 foi aumentado de 5% para 10%, e o volume de negociações caiu novamente.

Em 2017, a atividade do mercado após o ajuste do tamanho dos contratos caiu 57% em relação ao pico; os prêmios pagos pelos investidores de varejo caíram 77% em relação ao pico.

As autoridades reguladoras também reconheceram que a intensidade das políticas foi excessiva. Em março de 2017, o multiplicador dos contratos foi reduzido pela metade, voltando a 250 mil won. Em 2019, a FSC admitiu que a barreira de entrada estava muito alta, reduzindo a margem para 10 a 20 milhões de won e o treinamento para 1 hora de curso + 3 horas de negociação simulada.

Em 2019, a FSC também lançou opções semanais KOSPI 200, tentando revitalizar o mercado. O mercado apresentou alguma recuperação, e entre 2020 e 2025, o volume de contratos ajustados voltou a 1,7 a 2 bilhões, mas ainda assim é metade do pico de 2011.

A regulamentação não fechou diretamente o mercado de opções KOSPI 200, mas afetou gravemente a disposição dos investidores de varejo de participar. Em 2025, os prêmios pagos pelos investidores de varejo em opções atingiram o menor nível em 20 anos, apenas 21,5 trilhões de won, uma queda de 85% em relação ao pico de 2011.

Após a perda do entusiasmo dos investidores de varejo locais, a recuperação é quase impossível. Até o quarto trimestre de 2026, a participação dos investidores de varejo caiu para menos de 27%, enquanto a participação de instituições e investidores individuais estrangeiros ultrapassou 66%.

Em 2025, a participação de investidores estrangeiros nas negociações de opções KOSPI200 foi de 66,4%, enquanto a participação dos investidores de varejo da Coreia do Sul foi de apenas 26,1%, uma queda significativa em relação ao pico de 72,2% em 2001.

Muitas pessoas podem achar que essa "regulação razoável" alcançou seu objetivo, certo? A especulação foi reprimida, os investidores foram protegidos e a demanda por negociações frenéticas diminuiu...

A realidade é diferente.

Qualquer mercado próspero, se for excessivamente restringido, verá a demanda se deslocar para o exterior.

Os traders da Coreia do Sul simplesmente se voltaram para o comércio de futuros e opções offshore, e a demanda do mercado por negociações alavancadas nunca desapareceu.

O volume de negociações de derivativos offshore dos investidores de varejo da Coreia do Sul já atingiu 3,6 vezes o do mercado local, após a restrição regulatória ao comércio doméstico, uma grande quantidade de demanda de negociação foi transferida para o mercado offshore.

(A Autoridade de Supervisão Financeira da Coreia (FSS) e a Associação de Investimento Financeiro da Coreia (KOFIA) não divulgaram dados de negociação offshore antes de 2016, portanto, comparamos 2016-2024)

O volume de derivativos aqui refere-se ao volume total de negociações de derivativos dos investidores individuais da Coreia durante o ano, incluindo futuros e opções. Os futuros são contabilizados pelo valor nominal total da posição (preço do índice × multiplicador × número de contratos); as opções contabilizam apenas os prêmios pagos, não contabilizando o valor nominal da posição que controlam.

Em 2016, o volume de negociações de derivativos locais da Coreia do Sul ainda era maior do que o volume offshore: 272,9 trilhões de won na KRX e 195,2 trilhões de won em bolsas estrangeiras. Em 2018, o volume de negociações offshore superou pela primeira vez o do mercado local.

Até 2024, a diferença se ampliou completamente: o volume offshore atingiu 106,07 trilhões de won, enquanto o volume local foi de apenas 29,86 trilhões de won, com o volume offshore sendo 3,6 vezes maior que o local.

Nesse período de oito anos, o volume de negociações de derivativos offshore dos investidores de varejo cresceu 5,4 vezes, enquanto o volume de negociações locais cresceu apenas 9%.

No mercado local, novos traders de derivativos ainda precisam atender a um depósito mínimo de 10 milhões de won + treinamento obrigatório; enquanto a maioria das corretoras offshore não possui essas barreiras de margem e treinamento.

Assim, os investidores de varejo continuam a fugir do mercado local de alta barreira e a se voltar para plataformas offshore com regulamentações mais flexíveis. Os investidores de varejo da Coreia do Sul negociam principalmente futuros de índices de ações dos EUA, com os futuros mini do Nasdaq 100 tendo o maior volume de negociações.

A História Não Se Repetirá Simplesmente, Mas Sempre Rima com os Mesmos Sons

É evidente que os investidores de varejo têm uma preferência natural por negociar opções. Analisar os padrões de demanda em todo o mundo é fundamental para entender os problemas de canais de distribuição.

• Ao longo da história, cada mercado de opções que experimentou um crescimento explosivo teve como motor central os investidores de varejo.
• A regulamentação pode reprimir o volume de negociações no mercado local, mas não pode eliminar a demanda por negociações.
• Entre todas as categorias de negociação, as opções têm um apelo desproporcionalmente maior para os investidores de varejo.

A Índia e os EUA são bons exemplos positivos, e as lições da Coreia do Sul são especialmente dignas de atenção.

Quando se fala em opções on-chain, muitos dirão: DeFi nunca poderá competir com o mercado de varejo e a Robinhood. Não concordo totalmente com essa visão, o ponto é: para que o setor de opções on-chain exploda, não é necessário atrair investidores de varejo dos EUA.

Assim como os traders da Coreia do Sul de antigamente, muitos traders se voltarão para plataformas offshore para atender às suas necessidades de negociação. Desde que o canal de distribuição certo seja escolhido, qualquer protocolo sem permissão terá a oportunidade de atender a essa demanda.

Atualmente, o volume de opções on-chain ainda é pequeno, mas ao continuar a atrair instituições e usuários nativos de criptomoedas, o volume de negociações pode facilmente aumentar dez vezes. Mas, com base na história do desenvolvimento das finanças tradicionais, o ponto crítico para a ampla adoção sempre virá do fluxo de pedidos dos investidores de varejo comuns.

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