Uma década de regulamentação finalmente esclarecida, vitória para a lógica nativa da criptomoeda

BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, SHIB.

Esses nomes foram escritos juntos em um documento regulatório da SEC pela primeira vez, com algumas palavras adicionadas depois deles: não são valores mobiliários.

Na noite de 17 de março de 2026, a SEC e a CFTC divulgaram conjuntamente um documento interpretativo de 68 páginas, fornecendo formalmente uma avaliação qualitativa abrangente do status de valores mobiliários dos ativos cripto. Esta foi a primeira vez no nível federal dos EUA que tokens específicos foram oficialmente abordados e classificados em uma interpretação regulatória. O documento também substituiu o anterior "Quadro de Análise de Contratos de Investimento" da SEC de 2019, que havia sido uma referência primária para avaliações de conformidade do setor.

Este documento seguiu uma cronograma claro.

Em janeiro de 2025, o presidente interino da SEC, Mark T. Uyeda, estabeleceu a Força-Tarefa de Criptomoedas para esclarecer a aplicação das leis de valores mobiliários aos ativos cripto. Em julho do mesmo ano, o Grupo de Trabalho do Presidente sobre Ativos Digitais divulgou um relatório recomendando que a SEC e a CFTC utilizem seus poderes existentes para fornecer clareza regulatória ao setor.

O presidente da SEC, Paul S. Atkins, lançou posteriormente o Projeto Crypto, que foi atualizado para um projeto conjunto SEC-CFTC em janeiro de 2026. Durante este período, a Força-Tarefa Crypto recebeu mais de 300 comentários públicos de emissores, investidores, escritórios de advocacia, empresas de auditoria e outros interessados.

Em outras palavras, este documento representa a "resposta unificada" das duas agências reguladoras federais após mais de um ano de negociações na indústria e coordenação de políticas.

Cinco Linhas Desenham o Mapa Inteiro

Neste documento, a SEC categoriza os ativos cripto em cinco classes, com o critério central sendo os quatro elementos do Teste Howey.

A primeira categoria é "Commodities Digitais". Esta é a seção mais destacada de todo o documento, pois a SEC fornece uma lista específica de nomes. BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, AVAX, DOGE, SHIB, LINK, DOT, LTC, BCH, HBAR, XLM, XTZ, APT, totalizando 16 tokens, são explicitamente mencionados no corpo do texto. A nota de rodapé também inclui Algorand (ALGO) e LBRY Credits (LBC) nesta categoria.

A lógica fornecida pela SEC é a seguinte: o valor desses tokens está inerentemente ligado às operações programáticas do sistema criptografado funcional no qual residem, impulsionado principalmente pela oferta e demanda, em vez da expectativa de lucro dos esforços gerenciais de outros.

A segunda categoria é "Colecionáveis Digitais". CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF (dogwifhat) e VCOIN são especificamente mencionados. As moedas meme encontram seu lugar aqui, onde a SEC acredita que seu valor é impulsionado principalmente por "significado artístico, de entretenimento, social ou cultural", semelhante a colecionáveis físicos, e, portanto, não constituem valores mobiliários.

A terceira categoria é "Ferramentas Digitais". Exemplos como domínios ENS e ingressos NFT da CoinDesk's Microcosms são mencionados. A principal característica desses ativos é sua capacidade de realizar funções específicas, como credenciais de associação, tokens de identidade ou certificados de propriedade, muitos dos quais são vinculados à alma e não transferíveis.

A quarta categoria é "Moedas estáveis". De acordo com a "Lei GENIUS" aprovada anteriormente, "moedas estáveis do tipo pagamento" emitidas por emissores compatíveis são expressamente excluídas da definição de valores mobiliários. No entanto, a SEC mantém a autoridade regulatória sobre moedas estáveis que não atendem aos padrões estabelecidos por esta Lei.

A quinta categoria é "Valores Mobiliários Digitais". Esta é a única categoria definitivamente classificada como títulos. No entanto, a SEC não menciona especificamente nenhum token como pertencente a esta categoria no documento.

Os limites entre estas cinco categorias não são absolutos. A própria SEC reconhece a existência de ativos híbridos que abrangem várias categorias e ativos criptográficos que não se enquadram em nenhuma categoria. No entanto, a importância deste quadro de classificação reside em trazer a questão de "o que é um título e o que não é" dos debates em tribunal para o âmbito da aplicação regulatória pela primeira vez.

Quatro categorias de atividades on-chain, classificação unificada

Além da classificação de tokens, outra contribuição significativa deste documento é a classificação unificada de quatro atividades principais on-chain: mineração, staking, wrapping e airdrops.

A mineração de protocolo não constitui uma oferta de valores mobiliários. Seja a mineração individual ou a adesão a um pool de mineração, a própria atividade de mineração é considerada manutenção da rede, e os tokens recém-criados são uma recompensa programática de nível de protocolo, não envolvendo qualquer relação de contrato de investimento.

Staking de protocolo não constitui uma oferta de valores mobiliários. Esta determinação abrange quatro cenários: staking individual, autocustódia com delegação, delegação a um custodiante para staking e staking de liquidez. A SEC afirma expressamente no documento que as recompensas de staking provêm da alocação programática predeterminada do protocolo, e não dos esforços operacionais de uma equipe de gestão específica. Para LST gerados a partir de staking de liquidez (por exemplo, stETH), a SEC considera que são meramente "recibos" dos ativos staked subjacentes, não classificados como derivados e não constituindo valores mobiliários.

O Encapsulamento de Ativos não constitui uma oferta de valores mobiliários. Encapsular BTC em WBTC para uso no Ethereum é apenas uma operação de interoperabilidade técnica e não altera a natureza do ativo subjacente.

Os airdrops não constituem uma oferta de valores mobiliários. Desde que os destinatários não forneçam fundos, bens ou serviços como contrapartida, a distribuição gratuita de tokens não atende ao elemento "investimento de dinheiro" do Teste Howey.

Essas determinações têm um impacto direto na indústria, pois mecanismos centrais dos protocolos DeFi, como staking, wrapping e airdropping, foram todos removidos do âmbito da lei de valores mobiliários. Nos últimos três anos, todo projeto que oferece serviços de staking ou distribui airdrops enfrentou preocupações, e agora há uma resposta unificada dos reguladores federais.

Status de segurança não é um rótulo permanente

Talvez a seção mais digna deste documento para leitura atenta seja a explicação da SEC sobre o mecanismo de "Separação". O documento afirma claramente que um ativo cripto que não seja ele mesmo um título pode estar sujeito à regulamentação de valores mobiliários com base em seu método de emissão (por exemplo, por meio de um contrato de investimento). No entanto, quando as condições do contrato de investimento não forem mais atendidas, o ativo pode ser "separado" de seu status de segurança.

A SEC fornece dois cenários para a separação. O primeiro é quando o emissor cumpre suas promessas. Por exemplo, se um projeto prometeu desenvolver uma rede descentralizada durante uma OIC e a rede mais tarde for lançada e operar de forma descentralizada, os investidores não dependem mais dos esforços da equipe emissora para obter lucro, não cumprindo assim o requisito central do Teste Howey, e o token "se forma" a partir do contrato de investimento.

O segundo cenário é mais interessante, pois envolve a equipe do projeto "abandonando" o projeto. Se o emissor não cumprir as promessas e declarações feitas no contrato de investimento, e as expectativas razoáveis dos investidores de que os "esforços de outros" trarão lucros forem frustradas, o contrato de investimento também é terminado. No entanto, a SEC enfatiza que isso não significa que o emissor pode escapar da responsabilidade, pois ele ainda pode enfrentar acusações de fraude.

O verdadeiro significado deste mecanismo de "Separação" é que ele fornece um caminho compatível para projetos de criptomoedas. De ICO ao lançamento da rede principal até a descentralização total, não é mais uma jornada aventureira por áreas cinzentas legais, mas um túnel regulatório com um ponto final claro. Uma vez concluído, você está fora.

68 páginas. Nove capítulos. 18 tokens destacados, seis comportamentos on-chain categorizados, dois caminhos de "formação". A SEC passou mais de um ano coletando mais de 300 cartas de comentário e, finalmente, em colaboração com a CFTC, entregou esta resposta. Não é perfeita; os limites das stablecoins ainda têm áreas cinzentas, nenhum exemplo específico foi dado na categoria "valores mobiliários digitais" e os critérios de avaliação para ativos híbridos permanecem abertos à interpretação.

Mas para uma agência que foi criticada no passado por sua abordagem de "regulamentação por execução", este documento pelo menos faz uma coisa: Ele coloca as regras no papel em vez de em ações de execução.