Bitcoin: Por que o ciclo atual está mais longo? Análise da Coin Metrics

Fonte de dados: Coin Metrics Network Data Pro

Atualmente, dos 19,94 milhões de Bitcoins em circulação, aproximadamente 52% dos tokens não se moveram há mais de um ano, um valor inferior aos 61% registrados no início de 2024. Seja a taxa de crescimento durante o mercado de baixa ou a taxa de declínio durante a alta, ambas se estabilizaram significativamente. O agrupamento de transações foi observado no primeiro trimestre de 2024, no terceiro trimestre de 2024 e recentemente em 2025. Isso indica que os detentores de longo prazo estão vendendo seus tokens de forma mais sustentada, refletindo uma extensão do ciclo de transferência de propriedade.

ETF e DAT: Principais motores da demanda

Em contraste, desde 2024, a oferta de detentores de curto prazo (tokens ativos no último ano) tem aumentado constantemente, à medida que tokens anteriormente adormecidos retornam à circulação. Enquanto isso, com o lançamento dos ETFs de Bitcoin spot e o ritmo acelerado de acumulação pelo Digital Asset Treasury (DAT), surgiu uma demanda nova e sustentada, absorvendo a oferta distribuída pelos detentores de longo prazo.

Em novembro de 2025, o número de Bitcoins ativos no último ano é de 7,83 milhões, um aumento de 34% em relação aos 5,86 milhões do início de 2024 (tokens adormecidos retornando à circulação). No mesmo período, as participações dos ETFs de Bitcoin spot e estratégias cresceram de aproximadamente 600.000 Bitcoins para 1,9 milhão de Bitcoins, representando quase 57% do aumento líquido na oferta de detentores de curto prazo. Atualmente, esses dois canais juntos representam cerca de 23% da oferta de detentores de curto prazo.

Apesar de uma recente desaceleração nos fluxos nas últimas semanas, a tendência geral indica que a oferta está mudando gradualmente para canais de detenção mais estáveis e de longo prazo, o que é uma característica única da estrutura de mercado neste ciclo.

Fonte de dados: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Nota: a oferta de ETF não inclui Fidelity FBTC, a oferta de DAT inclui estratégia

Comportamento dos detentores de curto e longo prazo

A tendência real de lucro confirma ainda mais a natureza gradual da dinâmica de oferta do Bitcoin. O Spent Output Profit Ratio (SOPR) é usado para medir se os detentores estão vendendo seus tokens com lucro ou prejuízo, fornecendo um reflexo claro dos padrões de comportamento de diferentes grupos de detentores ao longo do ciclo de mercado.

Em ciclos passados, os comportamentos de realização de lucro de detentores de longo e curto prazo frequentemente exibiam flutuações intensas e sincronizadas. No entanto, recentemente, essa relação divergiu: o SOPR para detentores de longo prazo permanece ligeiramente acima de 1, indicando uma realização constante de lucros e vendas moderadas nos picos.

Fonte de dados: Coin Metrics Network Data Pro

O SOPR para detentores de curto prazo paira em torno da linha de equilíbrio, explicando o recente sentimento de mercado cauteloso, já que as posições de muitos detentores de curto prazo estão próximas ao seu custo base. A divergência de comportamento entre esses dois tipos de detentores reflete o estado atual de maior estabilidade do mercado: a demanda institucional absorveu a oferta distribuída pelos detentores de longo prazo, afastando-se da volatilidade extrema do passado. Se o SOPR para detentores de curto prazo continuar a superar 1, isso pode significar um fortalecimento do ímpeto do mercado.

Embora um recuo significativo ainda possa comprimir a capacidade de realização de lucros de todos os grupos de detentores, o padrão geral indica uma estrutura de mercado mais equilibrada: a rotatividade da oferta e a realização de lucros estão avançando gradualmente, estendendo o ritmo do ciclo do Bitcoin.

Queda na volatilidade do Bitcoin

Essa estabilidade estrutural também se reflete na volatilidade do Bitcoin, que tem seguido uma tendência de queda. Atualmente, a volatilidade real de 30, 60, 180 e 360 dias do Bitcoin permanece estável em torno de 45%-50%, enquanto sua volatilidade no passado era frequentemente explosiva, levando a flutuações significativas no mercado. Agora, as características de volatilidade do Bitcoin assemelham-se cada vez mais às de ações de tecnologia de grande capitalização, indicando seu amadurecimento como ativo. Isso não apenas reflete uma melhor liquidez, mas também ressalta que os investidores institucionais estão se tornando uma força importante no mercado.

Para alocadores de ativos, uma queda na volatilidade pode aumentar a atratividade do Bitcoin em portfólios, especialmente à medida que sua correlação com ativos macro como ações e ouro continua a evoluir.

Fonte de dados: Coin Metrics Market Data Pro

Conclusão

As tendências on-chain do Bitcoin indicam que este ciclo atual está progredindo em uma fase mais suave e longa, sem a ação frenética e parabólica de preços vista em mercados de alta anteriores. Os detentores de longo prazo estão gradualmente descarregando suas participações, com grande parte sendo absorvida por canais de demanda mais sustentáveis, como ETFs, DCA e participações institucionais mais amplas. Essa mudança significa uma estrutura de mercado em amadurecimento: diminuição da volatilidade e da velocidade de circulação, juntamente com ciclos estendidos.

No entanto, o ímpeto do mercado ainda depende da sustentabilidade da demanda. O platô de entradas de fundos em ETFs, algumas pressões sobre o DCA, eventos recentes de liquidação em todo o mercado e o SOPR de detentores de curto prazo pairando em torno dos níveis de equilíbrio destacam um mercado em fase de reajuste. O aumento da oferta mantida por detentores de longo prazo (tokens não movidos há mais de um ano), o SOPR ultrapassando 1, entradas em ETFs de Bitcoin spot e stablecoins podem ser sinais importantes para o ressurgimento do ímpeto do mercado.

Olhando para o futuro, uma redução nas incertezas macro, condições de liquidez melhoradas e progressos regulatórios relacionados à estrutura do mercado podem reacender as entradas de fundos e prolongar o ciclo de mercado de alta. Apesar de um resfriamento no sentimento do mercado, após um recente ajuste de desalavancagem, com o apoio da expansão institucional e o avanço da infraestrutura on-chain, os fundamentos do mercado estão mais fortes.

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