Diálogo com o fundador da Pantera: Bitcoin atingiu a velocidade de escape, os ativos tradicionais estão sendo deixados para trás

Autor original: O Podcast do Investidor Mestre com Wilfred Frost

Original Translation: Baihua Blockchain

Nesta entrevista, Wilfred Frost teve uma segunda conversa aprofundada com Dan Morehead, fundador da Pantera Capital. Eles discutiram o posicionamento do ciclo do Bitcoin após uma retração de 50% de seu pico; como a desvalorização da moeda fiduciária cria conflitos de riqueza entre gerações; e por que essa rodada de "dinheiro inteligente" é realmente a última a entrar.

Resumo dos destaques

• A maioria dos investidores institucionais ainda tem uma posição de 0,0% em blockchain, literalmente zero.
• Não é o ouro que atingiu um novo máximo, mas a moeda fiduciária que atingiu uma baixa histórica.
• Esta pode ser a primeira vez na história que o "dinheiro inteligente" é o último a entrar no mercado.
• A idade média dos compradores de primeira casa nos EUA foi aumentada de 28 para 40 anos.
• Estamos diante de um ponto de virada geracional em que moeda e nação estão se separando.
• É muito provável que as stablecoins tomem metade dos depósitos bancários em uma década.
• O Bitcoin atingiu a velocidade de escape e não consigo encontrar nenhum fator que possa descarrilar esse processo.
• Se você não tem exposição ao blockchain, de certa forma, você está perdendo essa tendência.

01. "Ainda o comércio mais assimétrico da história"

Anfitrião: Na última vez que você esteve aqui, mergulhamos na lógica macro das criptomoedas. Qual foi o preço surpreendentemente baixo pelo qual você comprou Bitcoin pela primeira vez?

Dan Morehead: $65.

Apresentador: $65, comparado ao preço atual de cerca de $66.000, é como dois mundos diferentes. Nesse episódio, você descreveu o Bitcoin como "o negócio mais assimétrico da história". Você ainda mantém essa opinião hoje?

Dan Morehead: Sim, ainda acredito nisso. Ao longo da minha carreira, tenho procurado oportunidades assimétricas em que o potencial de ganho supera em muito o risco de perda. O Bitcoin e o espaço cripto mais amplo representam a assimetria mais forte que já vi.

Nos primeiros dias, eu dizia aos outros: você pode perder completamente seu capital, então não invista mais do que pode perder. Mas, ao mesmo tempo, você poderia potencialmente ganhar 5x, 10x ou até milhares de vezes o seu investimento.

A razão pela qual permaneço otimista é que ainda estamos nos estágios iniciais. A maioria dos investidores institucionais ainda tem uma posição de 0,0% em blockchain e criptomoedas. Literalmente zero. Enquanto o risco de queda for insignificante em comparação com a vasta quantidade de ativos financeiros globais, e o potencial de alta for redefinir todo o sistema monetário, essa assimetria não desaparecerá.

02. O ciclo de quatro anos se mostrou verdadeiro novamente

Anfitrião: Nossa última gravação foi em 12 de outubro, e o momento foi interessante. Por volta de 6 de outubro, as criptomoedas atingiram um pico temporário, seguido por uma retração. Desde então, o Bitcoin caiu cerca de 50%. Como alguém que já passou por vários ciclos, como você interpreta essa queda?

Dan Morehead: Qualquer coisa que tente mudar o mundo será acompanhada de muita expectativa e volatilidade. O otimismo é desenfreado nos picos, e o pessimismo prevalece nos pontos baixos. A Pantera está profundamente envolvida nesta indústria há 13 anos e já passou por quatro ciclos completos de quatro anos. Esses ciclos são na verdade muito regulares e até previsíveis.

Quando nos reunimos em outubro, estávamos perto do pico que havíamos previsto há dois ou três anos. Com base nos modelos dos três primeiros ciclos, esperamos que o Bitcoin atinja outro pico temporário por volta de agosto de 2025. Embora esperássemos ver resultados diferentes desta vez, como novas políticas governamentais quebrando o ciclo, com o tempo, os padrões cíclicos se auto-realizaram mais uma vez. O mercado recuou 50%. Parece muito, mas em comparação com os ciclos anteriores, onde as quedas eram frequentemente de 85%, desta vez é realmente muito mais brando. O mercado ainda pode precisar cerca de um ano para atingir o fundo, o que é consistente com padrões anteriores.

Anfitrião: Você não parecia pessimista na época. Você acha que este ciclo acabará caindo 75% a 80% como antes?

Dan Morehead: Essa é uma pergunta fundamental. Eu não previ uma queda tão grande na época porque havia muitos fatores positivos. Mas o mercado tem seu próprio ritmo. Quero ressaltar que, em picos anteriores, os preços estavam longe da linha de tendência logarítmica de longo prazo, mostrando uma trajetória parabólica maluca. Por exemplo, em 2013, o preço aumentou dez vezes nos quatro meses que antecederam o pico. Desta vez, o preço não apresentou esse superaquecimento extremo; ele apenas retornou aproximadamente aos níveis de 2021.

Então, acredito que o preço atual provavelmente está na faixa inferior. Embora ainda possa levar de seis a oito meses para atingir o fundo do poço, se você tem um horizonte de investimento de quatro a cinco anos, agora é uma posição muito atraente.

Anfitrião: O preço atual é de cerca de $66.000. Muitos analistas técnicos dizem que $60.000 é um nível de suporte chave, e se ele for quebrado, poderia cair até $25.000. Você concorda?

Dan Morehead: Eu não sou bom em análise técnica. Nunca tentamos fazer negociações no ultracurto prazo. Nossa abordagem para a gestão de fundos é mais parecida com a de capital de risco, com uma perspectiva de 5, 10 ou até 20 anos. Sob esse ângulo, o preço atual já é bastante barato.

03. Por que o Bitcoin é sempre o primeiro a ser atingido?

Anfitrião: Por que o Bitcoin é sempre o "saco de pancadas" entre os ativos de risco? Quando o Nasdaq e o S&P 500 atingem o pico, as criptomoedas são frequentemente as primeiras a serem vendidas. Essa situação vai continuar para sempre?

Dan Morehead: Essa é uma observação muito perspicaz. Pense bem: se um grande choque ocorrer fora do horário de negociação de segunda a sexta-feira, você não pode vender ações. Enquanto isso, a criptomoeda é o único mercado de alta liquidez do mundo que atingiu US$ 2 trilhões e está aberto 24 horas por dia, 7 dias por semana, durante todo o ano.

Quando crises geopolíticas irrompem, as instituições querem reduzir imediatamente a exposição ao risco, e o Bitcoin se torna o único ativo que elas podem liquidar em tempo real. Isso leva a uma pressão excessiva de venda no curto prazo. Mas note que, embora a correlação aumente durante os momentos de "colapso repentino", a longo prazo, a correlação entre o Bitcoin e o S&P 500 é realmente muito baixa, em torno de 0,1 a 0,2. Ao longo dos anos, as criptomoedas estão se movendo independentemente para cima, enquanto os ativos tradicionais podem estar apenas se mantendo à tona.

04. Não é o ouro atingindo novos máximos, é a moeda fiduciária atingindo mínimos históricos

Anfitrião: Vamos falar sobre ouro. Nos últimos 12 meses, o ouro subiu 55%, enquanto o Bitcoin permaneceu estável. Isso abala a narrativa do Bitcoin como "ouro digital"?

Dan Morehead: O ouro é um ativo interessante do "velho estilo". Ele periodicamente entra nos olhos do público. Antes de 2025, os ETFs de ouro realmente viram saídas líquidas por vários anos consecutivos, enquanto os fundos eram despejados nos ETFs de Bitcoin. Mas, em 2025, as pessoas de repente perceberam que o dólar estava acelerando em desvalorização, e essa urgência fez com que os fundos voltassem a fluir para o ouro.

Mas eu penso sobre essa questão de um ângulo diferente: não é o ouro ou o setor imobiliário atingindo novos máximos, mas a moeda fiduciária atingindo mínimos históricos. À medida que as prensas de impressão continuam funcionando, a quantidade de moeda fiduciária necessária para comprar uma quantidade fixa de ativos inevitavelmente continuará a aumentar. O termo "libra" originalmente representava uma libra de prata pura, mas agora você precisa retirar centenas de notas para comprar o mesmo peso de prata. Os governos podem imprimir dinheiro indefinidamente, e esse é o cerne do comércio de desvalorização.

Anfitrião: Não estamos atualmente em um ciclo de desvalorização surpreendente?

Dan Morehead: Absolutamente. O Federal Reserve define "estabilidade de preços" como uma desvalorização de 2% ao ano, o que é absurdo em si mesmo. A estabilidade deveria ser zero. Mesmo que a desvalorização seja de apenas 2% ao ano, o poder de compra de uma pessoa diminuirá em quase 90% ao longo de uma vida. Acredito que as pessoas estão despertando para a realização de que devem manter uma quantidade fixa de ativos tangíveis, seja em ações, ouro ou criptomoedas.

Esse comércio de desvalorização também tem características geracionais claras. A impressão maciça de dinheiro elevou os preços dos ativos, beneficiando a geração mais velha que já possui propriedades e ações, enquanto limita a mobilidade ascendente da geração mais jovem. A idade média dos compradores de primeira casa nos EUA foi aumentada de 28 para 40 anos. Como eles não podem acumular riqueza por meio de caminhos tradicionais, é uma escolha muito racional para a geração mais jovem recorrer às criptomoedas. Se você observar as curvas de crescimento salarial e de preços das habitações desde 1990, descobrirá que a lacuna tornou-se absurdamente grande.

05. Separação da moeda e da nação

Anfitrião: Como os conflitos geopolíticos mudam a lógica das criptomoedas?

Dan Morehead: A guerra sempre traz inflação persistente. Mas, mais importante, estamos testemunhando a "separação da moeda e da nação". Nos tempos antigos, a moeda era o ouro, que era naturalmente independente do governo. Mais tarde, os governos monopolizaram o direito de imprimir dinheiro, mas acabou que eles não o administraram bem.

Na próxima década, as pessoas vão perceber gradualmente que a moeda não precisa de um endosso nacional. Os conflitos geopolíticos tornaram essa tendência mais clara - o mundo está se tornando polarizado. Se você é um país que não pertence ao campo dos EUA, ou se você está preocupado que seus ativos possam ser sancionados ou congelados, você vai querer um ativo que não seja controlado por nenhuma nação individual. A China investiu uma grande quantidade de reservas de divisas nos EUA Títulos do Tesouro, que estão se tornando mais arriscados na atual conjuntura internacional. O Bitcoin, como um ativo independente do sistema bancário e do sistema de sanções, torna-se ainda mais valioso em tempos de conflito.

06. O "dinheiro inteligente" é na verdade o último a entrar

Anfitrião: Quantas pessoas realmente possuem criptomoedas agora? Existem muitas grandes posições institucionais verdadeiras globalmente?

Dan Morehead: Ainda muito poucos. Embora haja de três a quatrocentos milhões de pessoas em todo o mundo que possuem criptomoedas, a maioria tem posições pequenas que são mais por "diversão". No entanto, acredito que, dentro de uma década, devido à proliferação de smartphones (com 4 mil milhões de utilizadores em todo o mundo), a maioria das pessoas usará criptomoedas. As suas transferências transfronteiriças são rápidas, quase gratuitas e não requerem a permissão de ninguém.

Esta pode ser a primeira vez na história que o "dinheiro inteligente" é o último a entrar no mercado. Nos últimos 40 anos, todas as oportunidades de investimento que vi geralmente envolviam a Wall Street a pegar primeiro na carne, com os investidores retalhistas a apanharem os restos no final. Desta vez, a situação se inverteu completamente, com investidores individuais liderando o caminho. Já dividi o palco com muitos titãs de investimentos alternativos que administram centenas de bilhões de dólares, muitos dos quais não sabem nada sobre Bitcoin.

É por isso que sou tão otimistaEsses fundos institucionais ricos e inteligentes acabarão entrando no mercado. Atualmente, a Coinbase já foi incluída no índice S&P 500. Se você não tem exposição ao blockchain, de certa forma, você está perdendo essa tendência.

07. Mudança de política de hostil para favorável

Anfitrião: A mudança de atitude do novo governo é uma variável importante neste ciclo. Como você avalia o ambiente político atual?

Dan Morehead: Isso é um grande impulso. A administração anterior adotou uma postura hostil em relação ao blockchain, perseguindo a Coinbase e reprimindo a Ripple. O governo atual está disposto a construir essa indústria. Embora o ritmo do progresso legislativo seja sempre frustrante, para ser honesto, o fato de os EUA O Congresso está dedicando tempo para discutir tópicos como "estrutura do mercado de stablecoins" isso em si indica uma mudança qualitativa no status da indústria.

Em relação às stablecoins, esta é uma revolução que está se desenrolando em fases. Atualmente, as stablecoins podem ainda não estar pagando juros integralmente, mas isso é apenas uma questão de tempo. As stablecoins estão a conquistar mercado dos depósitos bancários. Atualmente, a escala das stablecoins é de cerca de 400 mil milhões de dólares, enquanto os depósitos bancários são de 17 biliões de dólares. (Nota do editor: Em março de 2026, o valor total de mercado das stablecoins é de cerca de 300-320 mil milhões de dólares, de acordo com várias plataformas de dados como DefiLlama e CoinDesk.) Na próxima década, as stablecoins têm grandes probabilidades de conquistar metade dos depósitos bancários porque estão disponíveis 24/7 em telemóveis, proporcionando uma experiência muito superior em comparação com os bancos tradicionais.

08. Haverá reservas estratégicas de Bitcoin?

Anfitrião: Você também está prestando atenção às empresas de tesouraria de ativos digitais, como a MicroStrategy. Você acha que os governos estabelecerão reservas estratégicas de Bitcoin no futuro?

Dan Morehead: Acho que isso é muito provável de acontecer. Os EUA já possuem uma certa escala de reservas de ativos digitais, a maioria proveniente de apreensões policiais. E agora eles não estão mais vendendo esses ativos e podem até começar a acumulá-los. Países aliados aos EUA seguirão o exemplo por razões estratégicas, enquanto países que se opõem aos EUA comprarão por motivos defensivos. Isso levará tempo para avançar através da máquina política, mas a tendência é irreversível.

09. Por que Solana?

Anfitrião: Na competição entre as Layer 1, por que você é particularmente otimista em relação à Solana?

Dan Morehead: Mantemos o Bitcoin a longo prazo, mas o Bitcoin foca no armazenamento de valor e não consegue lidar com negociações de alta frequência com dezenas de milhares de transações por segundo. A Solana foi projetada para alto desempenho, sendo mais barata e rápida, adequada para cenários de aplicação complexos como jogos e negociações de alta frequência. A internet tem o Google e o Facebook; o espaço blockchain também terá algumas Layer 1 principais. O Bitcoin é ouro, enquanto a Solana pode ser a rodovia digital.

10. Nasdaq caiu 12%, Bitcoin caiu 50%, isso é razoável?

Anfitrião: O Nasdaq caiu 12,5% de seu pico, enquanto o Bitcoin caiu 50%. Essa desconexão é razoável?

Dan Morehead: Eu acho que é muito irrazoável. Atualmente, as avaliações das ações estão em máximos históricos, com prêmios de risco muito baixos, enquanto as taxas de juros permanecem altas, o que significa que as ações estão muito caras em relação aos títulos.

O setor de IA também está mostrando sinais de superaquecimento, com as avaliações de muitas empresas de IA muito acima das linhas de tendência.

Em contraste, a criptomoeda está 50% abaixo de sua linha de tendência de longo prazo. Do ponto de vista da alocação de ativos, a criptomoeda está atualmente em uma faixa de venda excessiva altamente atraente. Mesmo que o Nasdaq continue a cair no futuro, acredito que as criptomoedas terão um desempenho melhor em um período de dois anos.

11. "Não consigo encontrar nenhum fator que possa descarrilar este processo"

Anfitrião: Como sua mentalidade é diferente agora em comparação com os mercados de baixa de 2014 e 2018?

Dan Morehead: Completamente diferente. Nos primeiros dias, eu tive momentos de suor frio, preocupando-me que todo o experimento iria desmoronar devido a um hack ou uma repressão regulatória. Mas, após vivenciar o colapso do Mt. Gox, várias retrações de 85% e um escrutínio regulatório implacável, essa indústria não apenas sobreviveu, mas se tornou mais forte. Ela atingiu a velocidade de escape.

Anfitrião: Há algum evento que poderia fazer você desistir completamente de sua visão otimista?

Dan Morehead: Há alguns anos, fiz uma longa lista de riscos, incluindo segurança de custódia, hacking e incerteza regulatória. Mas, olhando para trás agora, a maioria desses riscos foi resolvida. Embora ninguém possa garantir que eventos inesperados não aconteçam amanhã, logicamente, não consigo encontrar nenhum fator que possa descarrilar esse processo. Um sistema monetário globalizado baseado em smartphones é a direção inevitável da sociedade humana. Com 4 bilhões de usuários de smartphones em todo o mundo, a inclusão financeira trazida pelo blockchain é muito mais importante do que compartilhar fotos nas redes sociais.