Pesquisa da Dune sobre a Moeda Estável: O Fluxo e a Demanda de um Mercado de $300 Bilhões

Autor: Dune

Compilado por: Ken, Chaincatcher

Todos estão citando dados de oferta. Isso aparece em todos os relatórios, em todas as chamadas de ganhos e em todas as audiências de políticas. Mas, além de "o fornecimento circulante excede $300 bilhões", o quanto realmente sabemos sobre moedas estáveis?

Quem as detém? Qual é a concentração de propriedade? Com que rapidez eles estão sendo transferidos e em quais blockchains? Quais são os seus usos reais — liquidez DeFi, pagamentos ou fundos de estacionamento?

@MA eta acaba de anunciar planos para integrar pagamentos em stablecoins de terceiros em todas as suas plataformas; @SA tablecoin recebeu aprovação para uma carta de banco de confiança nacional do Escritório do Controlador da Moeda (OCC). @PA ayoneer anunciou recursos de pagamento em stablecoins para 2 milhões de empresas. @AA nchorage lançou serviços de stablecoins compatíveis para bancos não americanos. Instituições e reguladores estão acelerando sua entrada e precisam de respostas que vão além dos dados de oferta.

Utilizamos o novo conjunto de dados de stablecoin da Dune, desenvolvido em colaboração com @SteakhouseFi — para responder a algumas dessas perguntas. Eis o que os dados revelam.

Cenário de Oferta

Em janeiro de 2026, a oferta totalmente diluída das 15 principais stablecoins em EVM, Solana e Tron atingiu US$ 30,4 bilhões, um aumento de 49% em relação ao ano anterior. O USDT (@tether) (US$ 197 bilhões) e o USDC (@circle) (US$ 73 bilhões) ainda representam 89% da participação de mercado. Por cadeia, @ethereum detém 176 bilhões de dólares (58%), Tron 84 bilhões de dólares (28%), @solana 15 bilhões de dólares (5%) e @BNBCHAIN $13 bilhões (4%). Apesar do fornecimento total quase dobrar, o padrão de distribuição nas blockchains públicas mudou pouco ao longo do ano.

No entanto, por baixo das duas principais stablecoins, 2025 foi um ano de desafios. USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) cresceu 376% para 6,3 bilhões de dólares. PYUSD (@PayPal) cresceu 753% para 2,8 bilhões de dólares. RLUSD (@RO valor da Apple) subiu de 58 milhões para 1,1 bilhão de dólares, um aumento de 1.803%. O USDG expandiu 52 vezes. O USD1 disparou de zero para 5,1 bilhões de dólares. Nem todos os desafiantes se desenvolveram na mesma direção. O USD0 caiu 66%, enquanto o USDe da @ethena, após experimentar um crescimento quase triplo em outubro, terminou o ano com um aumento de 23%. Mesmo assim, a paisagem competitiva por baixo do USDT e do USDC passou por uma expansão decisiva.

Quem os detém

A maioria dos conjuntos de dados de stablecoins pode informar o fornecimento total. Como o nosso conjunto de dados combina rótulos de endereço para rastrear saldos no nível da carteira, podemos dizer exatamente quem os detém.

Na EVM e na Solana, as exchanges centralizadas (CEX) são a maior categoria conhecida, detendo US$ 80 bilhões, acima dos US$ 58 bilhões de um ano atrás. A principal identidade das stablecoins permanece como a infraestrutura para negociação e liquidação. Carteiras de baleias detêm US$ 39 bilhões. As participações dos protocolos de rendimento quase dobraram para US$ 9,3 bilhões, refletindo o crescimento das estratégias de rendimento on-chain. Os endereços dos emissores — tesouraria e contratos de cunhagem/queima — dispararam 4,6 vezes, de US$ 2,2 bilhões para US$ 10,2 bilhões, refletindo diretamente quanto nova oferta entrou no mercado.

Em relação à qualidade dos rótulos de endereço: apenas 23% da oferta é detida em endereços completamente desconhecidos. Esta é uma taxa de identificação extremamente alta para dados on-chain, o que é crucial para quem tenta entender onde residem os riscos reais das stablecoins.

172 milhões de detentores, mas alta concentração

Em fevereiro de 2026, existem 172 milhões de endereços únicos que possuem pelo menos uma dessas 15 stablecoins. Entre eles, a USDT representa 136 milhões de endereços, a USDC 36 milhões e a DAI 4,7 milhões. Essas três stablecoins têm uma distribuição verdadeiramente ampla: as 10 carteiras principais possuem apenas 23-26% da oferta, e o HHI (Índice de Herfindahl-Hirschman, uma medida padrão de concentração econômica, onde 0 indica dispersão completa e 1,0 indica um único titular) está abaixo de 0,03.

Cada uma das outras stablecoins conta uma história muito diferente. As 10 carteiras principais possuem 60-99% da oferta. Apesar de ter uma oferta circulante de 6,9 bilhões de dólares, 90% da USDS está concentrada em 10 carteiras (HHI 0,48). As 10 carteiras principais da USDF possuem 99% (HHI 0,54). A USD0 é a mais extrema: as 10 carteiras principais possuem 99%, com um HHI de 0,84, indicando que, mesmo entre esses maiores detentores, a oferta é quase monopolizada por uma ou duas carteiras.

Isso não significa que essas stablecoins em si têm problemas; algumas são recém-lançadas, enquanto outras são intencionalmente estruturadas por investidores institucionais. Mas isso significa que interpretar seus dados de oferta deve ser feito de uma maneira completamente diferente de interpretar USDT ou USDC. A concentração reduz o risco de desvalorização, a profundidade da liquidez e determina se a "oferta" reflete a demanda natural ou as ações de alguns participantes grandes. Só quando se tem o saldo de cada titular, em vez de apenas a oferta total derivada de eventos de cunhagem/queima, essa profundidade de análise se torna possível.

$10,3 trilhões transferidos em janeiro

Em janeiro de 2026, o volume de transferências de stablecoins no EVM, Solana e @trondao atingiu $10,3 trilhões, mais que o dobro de janeiro de 2025. A divisão dos dados por cadeia é impressionante e contrasta fortemente com o cenário da oferta: A Base lidera com $5,9 trilhões em transferências, apesar de sua oferta ser de apenas $4,4 bilhões. Ethereum responde por $2,4 trilhões. Tron $682 bilhões. Solana $544 bilhões. Cadeia BNB $406 bilhões.

Por sua vez, o USDC domina com um volume de transferência de US$ 8,3 trilhões — quase cinco vezes o US$ 1,7 trilhão do USDT —, apesar de sua oferta ser 2,7 vezes menor que a do USDT. A velocidade e a frequência de transferência do USDC são simplesmente mais rápidas que as do USDT. O volume de transferência do DAI é de US$ 138 bilhões, o do USDS, US$ 92 bilhões, e o do USD1, US$ 43 bilhões.

É importante destacar que esses dados são mantidos intencionalmente neutros. O conjunto de dados não pré-filtra as transferências com base em uma interpretação fixa da atividade econômica "real", portanto, o total pode incluir fluxos relacionados a arbitragem, bots, roteamento interno ou outros comportamentos automatizados. O conjunto de dados não codifica esses julgamentos subjetivos, mas visa apresentar uma visão objetiva da atividade on-chain, permitindo que os usuários apliquem seus próprios filtros — seja para excluir volumes impulsionados por bots, isolar o uso orgânico real ou definir uma medida ajustada da atividade de transferência.

Para que servem as stablecoins na verdade

É aqui que a granularidade do conjunto de dados se destaca. As transferências não são mais rotuladas simplesmente como "volume de transação", mas são categorizadas em diferentes atividades on-chain. Essa é a diferença entre "apenas saber que US$ 10 trilhões foram transferidos" e "entender por que foram transferidos".

Análise dos dados de janeiro:

1. Infraestrutura de mercado (negociação e liquidez DEX)

• Fornecimento de liquidez DEX e retirada de pools de liquidez: $5,9 trilhões. Este é o maior caso de uso individual, refletindo o papel das stablecoins como ativo fundamental para a criação de mercado on-chain.

• Swaps DEX: $376 bilhões. Atividade de negociação direta entre criadores de mercado automatizados.

Essas duas categorias destacam que as stablecoins servem principalmente como garantia para negociação e infraestrutura de liquidez. Interessantemente, o volume de negociação está principalmente concentrado em atividades impulsionadas por incentivos (como mineração de liquidez e otimização ativa de capital), em vez de demanda pura de negociação.

2. Alavancagem e eficiência de capital (empréstimo + empréstimos instantâneos)

• Empréstimos instantâneos (tomar e reembolsar): $1,3 trilhão. Ciclos automatizados de arbitragem e liquidação.

• Atividades de empréstimo — fornecimento, empréstimo, reembolso, retirada: $137 bilhões. Esta camada representa a eficiência do capital de curto prazo e o crédito estruturado on-chain.

3. Canais de acesso (CEX e pontes entre cadeias)

• Fluxos de fundos da CEX — depósitos ($224 bilhões), saques ($224 bilhões), transferências internas ($151 bilhões): totalizando $599 bilhões.

• Depósitos e saques de ponte entre cadeias: $28 bilhões. Esses fluxos de fundos indicam que as stablecoins estão servindo como canais para liquidação entre exchanges centralizadas e entre cadeias.

4. Camada do emissor (operações monetárias)

• Operações do emissor — cunhagem ($28 bilhões), queima ($20 bilhões), reequilíbrio da paridade ($23 bilhões) e outras atividades do emissor: totalizando $106 bilhões. Isso é quase cinco vezes os $42 bilhões registrados há um ano.

5. Protocolos de Rendimento

• Atividades de protocolo de rendimento: $2,7 bilhões. Este é um subcampo menor, mas estruturalmente significativo, intimamente relacionado a estratégias estruturadas e gestão de ativos on-chain.

No geral, 90% do volume de transferência flui por categorias de atividade identificadas, proporcionando-nos uma perspetiva granular para compreender o fluxo de stablecoins em cada camada da pilha de tecnologia on-chain.

Velocidade de Circulação: Os mesmos tokens, mundos diferentes

A velocidade de circulação diária (volume de transferência dividido pela oferta) pode ser a métrica mais subutilizada na análise de stablecoins. Isso nos diz até que ponto as stablecoins são ativamente utilizadas como meio de troca em comparação com o simples fato de serem mantidas.

Entre os tokens que analisamos, USDC e USDT se destacam novamente, embora seus desempenhos sejam diferentes.

O USDC tem a velocidade de circulação mais rápida na L2 (redes de Camada 2) e na Solana. No Base, a taxa de rotatividade média diária do USDC chega a impressionantes 14 vezes, impulsionada pela alta frequência de atividade DeFi. Na Solana e na Polygon, sua taxa de rotatividade diária se estabiliza em torno de 1 vez. Mesmo na Ethereum, a taxa de rotatividade do USDC chega a 0,9 vezes, o que significa que quase todo o seu fornecimento circula diariamente.

O USDT tem a velocidade de circulação mais rápida nas redes de negociação e pagamento BNB e Tron. Na BNB Chain, a taxa de rotatividade diária do USDT chega a 1,4 vezes, refletindo negociações ativas. Na Tron, a taxa de rotatividade é menor, de 0,3 vezes, mas permanece notavelmente estável dia após dia, alinhando-se ao seu papel como um canal de pagamento transfronteiriço dominante. No entanto, na Ethereum, a taxa de rotatividade do USDT é de apenas 0,2 vezes, com mais de US$ 100 bilhões de fornecimento praticamente inativos.

O USDe e o USDS têm velocidades de circulação mais lentas, resultado de seu mecanismo de design. A taxa de rotatividade diária do USDe na Ethereum é de apenas 0,09 vezes, enquanto a do USDS é de 0,5 vezes. Ambos são projetados como stablecoins com rendimento: O USDe é normalmente apostado como sUSDe para capturar os retornos da estratégia de taxa de financiamento neutra ao delta da Ethena, enquanto o USDS é depositado na Sky Savings Rate para obter rendimentos fornecidos pelo protocolo. Portanto, uma parte significativa da oferta permanece em contratos de poupança, mercados de empréstimos como o Aave ou em loops de rendimento estruturados. Aqui, a baixa velocidade de circulação não é uma falha, mas uma característica: esses ativos são projetados para acumular rendimento em vez de circular.

A cadeia pública na qual um token reside é mais importante do que o próprio token. A taxa de rotatividade diária do PYUSD na Solana é de 0,6 vezes, mais de quatro vezes a sua velocidade na Ethereum (0,1 vezes). O mesmo token, com padrões de uso completamente diferentes, dependendo do ecossistema em que existe.

O volume de oferta e transferência contam apenas parte da história. A velocidade de circulação conecta-os, capturando com uma única métrica se um determinado stablecoin em uma cadeia específica está funcionando como infraestrutura ativa ou apenas sentado como fundos ociosos.

Além do Dólar

Esta análise centra-se principalmente em 15 stablecoins atrelas ao dólar, mas o conjunto de dados completo vai muito além disso. Ele rastreia mais de 200 stablecoins que representam mais de 20 moedas fiduciárias: Euro (17 tokens, oferta de 990 milhões de dólares), Real brasileiro (141 milhões de dólares), Iene japonês (13 milhões de dólares), além de tokens indexados ao NGN (Naira nigeriana), KES (Xiling do Quênia), ZAR (Rand sul-africano), TRY (Lira turca), IDR (Rupia indonésia), SGD (Dólar de Singapura) e muito mais.

A oferta total de stablecoins que não são em dólar atualmente é de apenas 1,2 bilhão de dólares, mas 59 tokens foram lançados em 6 continentes, representando quase 30% de todos os tokens em nosso conjunto de dados. A infraestrutura para stablecoins fiduciárias locais está sendo construída atualmente na cadeia, e os dados para rastreá-la estão prontos.

Apenas a ponta do iceberg

Tudo nesta análise vem de apenas algumas consultas de um único conjunto de dados. Examinamos apenas 15 stablecoins e algumas métricas básicas, mas o conjunto de dados completo abrange quase 200 stablecoins em mais de 30 blockchains.

O que diferencia este conjunto de dados, além de sua ampla cobertura, é sua camada de classificação. Cada transferência é mapeada para seus gatilhos na cadeia e categorizada em uma das nove categorias de atividade usando uma estrutura de priorização determinística. Cada saldo é segmentado por tipo de titular e emprega um sistema de classificação padronizado em todas as cadeias. Juntos, esses dois aspectos transformam registros de blockchain ruidosos em dados estruturados e comparáveis, revelando mecanismos de mudança, fluxos de capital entre diferentes locais, riscos de concentração e padrões de participação.

Essa granularidade pode responder a perguntas que nem sequer pensamos em fazer: Quais carteiras começam a acumular uma nova stablecoin antes dela ser listada em uma exchange? Como a concentração dos detentores muda dias antes de um evento de desvinculação? Como são os fluxos de fundos de ponte entre cadeias para stablecoins vinculadas ao euro? Qual é a correlação entre os padrões de emissão/queima dos emissores e as pressões do mercado? E muitos outros.

Este é exatamente o tipo de conjunto de dados projetado para suportar análises de nível institucional, publicação de relatórios de pesquisa, estruturas de modelagem de risco, fluxos de trabalho de monitoramento de conformidade e painéis executivos. A profundidade está aqui. Comece a cavar.

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