Análise do "Fed Whisperer": Por que o caminho de corte de juros do Fed encontrou um obstáculo?

Título original: "Analyzing the 'Fed Whisperer': Why Did the Fed's Rate Cut Path Suddenly Hit a Snag?"

Fonte original: Golden Tang Data

O último artigo de Nick Timiraos, o "Fed Whisperer", aponta que, durante o mandato de quase oito anos do presidente do Fed, Jerome Powell, surgiu um nível sem precedentes de divisão interna dentro do banco central, lançando uma sombra sobre a trajetória futura do trading de futuros e dos cortes de juros.

Os funcionários estão divididos internamente, com o foco do debate em saber se a inflação persistente ou um mercado de trabalho fraco representam uma ameaça maior. Mesmo a retomada da divulgação de dados econômicos oficiais pode não ser suficiente para superar essas divisões.

Embora os investidores geralmente acreditem que o Fed ainda provavelmente cortará as taxas na próxima reunião, essa ruptura interna tornou um plano que parecia viável há menos de dois meses mais complicado.

Debate entre Falcões e Pombas

Quando os formuladores de políticas concordaram em cortar as taxas em 25 pontos-base em setembro, 10 dos 19 funcionários (apenas uma maioria) esperavam novos cortes em outubro e dezembro. O ritmo de três cortes consecutivos de taxas ecoaria os cortes de taxas de Powell no ano passado e em 2019.

No entanto, um grupo de funcionários "falcões" questionou a necessidade de novos cortes. Depois que os funcionários cortaram as taxas novamente no final de outubro, levando as taxas para a faixa atual de 3,75% a 4%, sua resistência tornou-se mais forte. Com base em comentários públicos e entrevistas recentes, o debate sobre como agir em dezembro foi particularmente feroz, com os falcões se opondo fortemente à suposição anterior de um terceiro corte de taxas.

Timiraos enfatiza que, na verdade, a refutação contundente de Powell às expectativas do mercado para outro corte de taxas na conferência de imprensa daquele dia visava, em grande parte, gerenciar um comitê que se tornou tão dividido e fraturado devido ao que parece ser uma ruptura intransponível.

A paralisação do governo exacerbou essa divisão, pois levou a uma pausa na divulgação de relatórios de emprego e inflação que poderiam ter ajudado a reconciliar tais diferenças. Esse vácuo de dados permitiu que os funcionários citassem pesquisas ou rumores que pudessem fortalecer suas avaliações anteriores.

Essa dinâmica reflete as vozes crescentes dos dois principais campos, enquanto as crenças dos moderados começaram a vacilar.

As "pombas" estão preocupadas com um mercado de trabalho fraco, mas carecem de novas evidências para apoiar fortemente novos cortes de taxas. Os falcões aproveitam a oportunidade para defender uma pausa nos cortes de taxas. Eles apontam que os gastos dos consumidores estão estáveis e expressam preocupações de que as empresas estejam se preparando para repassar os aumentos de preços relacionados às tarifas aos consumidores.

Se os funcionários cortarão as taxas de juros novamente na reunião de 9 a 10 de dezembro, permanece desconhecido. Novos dados podem ajudar a resolver esse debate. Alguns funcionários veem pouca diferença entre um corte em dezembro e um em janeiro, tornando o prazo de fim de ano um tanto arbitrário. Outra possibilidade é que um corte de taxas em dezembro possa vir com uma orientação aprimorada, estabelecendo uma barra mais alta para futuros cortes.

Timiraos observa que essa divisão decorre da atual situação econômica incomum: a inflação enfrenta pressão de alta enquanto o crescimento do emprego permanece estagnado, um cenário às vezes chamado de "estagflação". Muitos economistas atribuem isso às mudanças políticas abrangentes da administração Trump sobre comércio e imigração. A economista-chefe da KPMG, Diane Swonk, disse: "Prever que teríamos um caso leve de estagflação era relativamente fácil, mas viver com isso é outra história".

Os dados oficiais finais divulgados antes da paralisação do governo mostraram um indicador-chave de inflação em 2,9% em agosto, não apenas bem acima da meta de 2% do Fed, mas também maior do que os 2,6% na primavera e menor do que as previsões após os aumentos tarifários anteriores do presidente Trump.

Três perguntas-chave

Timiraos enfatiza que os funcionários estão atualmente divididos em três questões-chave, cada uma das quais moldará a política futura.

Primeiro, os aumentos de preços impulsionados pelas tarifas serão pontuais? Os falcões temem que, após absorver a rodada inicial de tarifas, as empresas repassarão mais custos no próximo ano, sustentando a pressão de preços. As pombas acreditam que as empresas têm relutado em repassar totalmente os custos tarifários até agora, indicando uma demanda fraca que não pode sustentar uma inflação persistente.

Segundo, o recente abrandamento nos ganhos mensais de empregos — de 168.000 em 2024 para uma média de apenas 29.000 nos três meses encerrados em agosto — deve-se ao amolecimento da demanda por trabalho ou à falta de oferta de trabalho devido à redução da imigração? Se for o primeiro, manter as taxas altas arrisca a recessão. Se for o segundo, um corte de taxas pode arriscar o superaquecimento da demanda.

Terceiro, as taxas ainda estão em uma faixa restritiva? Os falcões argumentam que, após o corte de 50 pontos-base deste ano, as taxas estão em ou perto de um nível neutro que não estimula nem restringe o crescimento, representando um risco significativo em novos cortes. As pombas acreditam que as taxas ainda são restritivas, proporcionando espaço para o Fed apoiar o mercado de trabalho sem reacender a inflação.

"É apenas que a tolerância das pessoas ao risco é diferente", disse Powell após a reunião de outubro. "Então isso leva a pontos de vista diferentes".

O ato de equilíbrio de Powell

Os funcionários debateram essas questões por meses. Em seu discurso de agosto em Jackson Hole, Wyoming, Powell buscou acalmar esse debate, argumentando que o impacto das tarifas seria temporário e que o mercado de trabalho fraco refletia demanda insuficiente, ficando assim do lado das pombas em apoio a um corte de taxas. Dados divulgados algumas semanas depois provaram que sua estratégia estava correta: o crescimento do emprego quase estagnou.

No entanto, a postura desse discurso foi mais radical do que alguns colegas poderiam aceitar. Na reunião de 29 de outubro, os falcões haviam solidificado sua posição. O presidente do Fed de Kansas City, Schmieding, votou contra um corte de taxas naquele mês. Presidentes regionais do Fed sem direito a voto, incluindo o presidente do Fed de Cleveland, Hamrick, e o presidente do Fed de Dallas, Logan, também expressaram rápida e publicamente oposição a um corte de taxas.

Na conferência de imprensa pós-reunião, Powell até foi direto ao ponto sem esperar por perguntas, declarando de antemão que um corte de taxas em dezembro não estava definido.

Na época, Powell estava cumprindo seu dever de garantir que as vozes de diferentes facções dentro do comitê fossem ouvidas. Esse tipo de "gestão de comitê" ajuda a construir consenso quando a ação é necessária.

Timiraos também apontou o "histórico político" de Powell. No passado, Powell encorajou colegas a dar tais dicas em declarações políticas divulgadas antes da conferência de imprensa pós-reunião. De acordo com as atas divulgadas no início deste ano de uma reunião do Fed em julho de 2019, ele disse em uma reunião: "O pior momento para mudar as expectativas políticas é em uma conferência de imprensa".

Timiraos acrescentou que, na época, ele enfrentou preocupações semelhantes: um campo falcão resistindo a um corte de taxas, funcionários preocupados que os investidores estivessem muito certos sobre os próximos passos. Powell e seus colegas formularam cuidadosamente suas mensagens para enviar sinais cautelosos.

Mas no mês passado, se expandir o escopo da declaração para refletir as preocupações dos falcões alienaria as pombas, Powell teve que transmitir essa informação pessoalmente. Powell disse: "Agora, mais e mais pessoas estão pensando que talvez devêssemos pelo menos 'esperar' sobre essa questão, observar mais uma reunião e então decidir".

A mudança do presidente do Fed de Chicago, Golsby, ilustra essa mudança de sentimento. Em setembro, ele foi um dos dois funcionários que esperavam apenas um corte de taxas este ano, posicionando-o entre as pombas que esperavam mais dois cortes e os falcões que esperavam que não houvesse mais cortes.

Embora seja razoável supor que as tarifas levarão apenas a um aumento de preço único, os falcões estão preocupados que as experiências da década de 1970 ou 2021-22 sugiram que essa ideia pode estar totalmente errada. Em uma entrevista na semana passada, Golsby disse: "Um aumento de preço 'temporário' de três anos não pode ser considerado temporário".

Difícil superar a divisão

Os dados de inflação de setembro, divulgados alguns dias antes da reunião de outubro, foram uma mistura de boas e más notícias. Devido a um forte abrandamento nos custos de habitação, os dados gerais foram mais leves do que o esperado. No entanto, os falcões notaram alguns detalhes preocupantes: o índice principal, que exclui preços voláteis de alimentos e energia, viu sua taxa de crescimento anualizada nos últimos três meses acelerar de 2,4% em junho para 3,6%. Um indicador de serviços não habitacionais, que não deveria ser diretamente afetado pelas tarifas, também mostrou resiliência. Gulbis comentou: "A inflação está indo na direção errada à medida que vemos a 'última luz' se apagar".

À medida que as visões dos falcões se tornaram cada vez mais arraigadas, as pombas reduziram seus comentários públicos, mas não abandonaram sua postura. Entre as pombas, três funcionários nomeados por Trump se destacam, e Trump deixou claro que espera cortes nas taxas.

O ex-conselheiro da Casa Branca e agora diretor Milani, que se juntou ao Fed em setembro antes da reunião, imediatamente discordou, defendendo um corte de taxas maior de 50 pontos-base. Os outros dois, os diretores Bauman e Waller, estão entre os cinco candidatos finais para suceder Powell como presidente do Fed no próximo ano.

As pombas argumentam que a situação atual não se parece em nada com 2021-22 e estão preocupadas que o Fed possa não reagir suficientemente à folga do mercado de trabalho. No entanto, a interrupção dos dados não foi a seu favor. Embora os dados alternativos sobre emprego abundem, as informações sobre preços são muito mais espalhadas. Os falcões alertam que, quando o Fed emergir do nevoeiro de dados no início do próximo ano, eles podem descobrir que a inflação está alta.

A presidente do Fed de San Francisco, Daly, delineou a visão das pombas em um artigo na segunda-feira, sugerindo que o abrandamento do crescimento salarial indica um declínio na demanda por trabalho, em vez de uma escassez de oferta. Ela alertou contra sufocar potenciais booms de produtividade como os vistos na década de 1990 por estar excessivamente focada em evitar a inflação ao estilo da década de 1970. Ela escreveu que a economia enfrenta o risco de "perder empregos e crescimento nesse processo".

Timiraos conclui que, mesmo quando a pausa nos dados terminar, as próximas divulgações podem não resolver facilmente essas discordâncias, porque muitas vezes se resumem a julgamentos sobre o quão seriamente levar riscos que podem ser distantes e apenas se materializar meses depois.

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