Como funcionam as ações tokenizadas? Uma conversa com o diretor de ativos digitais da BlackRock

Tokenized, Episódio 76, Palestrante: Pet Berisha (cofundador da Tokenized)
Convidados: Rob Hadick (Dragonfly GP), Robert Mitchnick (diretor de ativos digitais da BlackRock), Noah Levine (sócio da Andreessen Horowitz)

Cronograma:

00:00 Introdução

02:17 A tokenização é, essencialmente, uma questão de “acesso”, permitindo que mais investidores tenham acesso a classes de ativos que antes eram de difícil acesso.

05:51 O capital social tokenizado pode ser dividido, de forma geral, em três tipos estruturais.

08:41 Os ativos tokenizados sob um mecanismo de lista de permissões apresentam certas limitações quanto à transferibilidade.

11h21 A Bolsa de Valores de Nova York está colaborando com a Securitize para explorar um modelo de negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana.

15h: As stablecoins estão se transformando em uma nova geração de infraestrutura financeira.

18h58: Bancos regionais dos EUA estão criando uma rede para depósitos tokenizados.

24:21 As stablecoins e os serviços de depósitos tokenizados atendem a diferentes tipos de grupos de usuários.

25:42 A demanda por privacidade nos mercados de capitais em cadeia está aumentando significativamente.

31:06 As futuras estruturas de mercado reduzirão o papel dos intermediários e se tornarão mais horizontais.

Conclusões:

1. As stablecoins estão evoluindo de "ferramentas de pagamento" para "infraestrutura no nível da conta". Os usuários não estão mais apenas transferindo dinheiro, mas mantêm saldos diretamente, o que naturalmente se estende ao investimento, à gestão de rendimentos e à alocação de ativos. No que diz respeito aos produtos financeiros, as carteiras de stablecoins substituirão gradualmente as contas tradicionais como ponto de entrada.

2. O maior valor da tokenização não é a melhoria da eficiência, mas a ampliação do acesso ao investimento. Isso permite que usuários que antes participavam apenas do mercado de criptomoedas tenham acesso a uma gama mais ampla de ativos tradicionais, ao mesmo tempo em que atrai mais investidores globais para um mercado unificado, expandindo essencialmente o lado da demanda em vez de otimizar o lado da oferta.

3. A maioria das “ações tokenizadas” atualmente no mercado ainda são formas transitórias, essencialmente produtos derivados, e não ativos reais na cadeia de blocos. Questões como horários de negociação inconsistentes, a impossibilidade de resgate em tempo real e a falta de clareza quanto à titularidade dos ativos indicam que a verdadeira infraestrutura do mercado de capitais na cadeia de blocos ainda não está madura.

4. O modelo verdadeiramente valioso no futuro é a “emissão nativa na cadeia”, em vez de mapear ativos fora da cadeia para dentro dela. Somente quando os ativos forem gerados, negociados e liquidados diretamente na cadeia de blocos é que surgirão novas funcionalidades, como a constituição de garantias, a gestão de carteiras e a governança, marcando o ponto de partida de uma mudança estrutural.

5. As restrições relacionadas à lista de permissões e à conformidade são, atualmente, os principais gargalos para a liquidez dos ativos tokenizados. Enquanto for necessário transferir ativos entre endereços restritos, não será possível alcançar liquidez verdadeira e a composibilidade da DeFi. O setor está buscando soluções que atendam aos requisitos regulatórios sem comprometer a liquidez.

6. A negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, não é a principal demanda; a verdadeira demanda vem da “eficiência na utilização dos ativos”. Depois de adquirirem stablecoins, os usuários não só desejam negociar a qualquer momento, como também querem que esses fundos participem de forma integrada em cenários de investimento, empréstimos e rendimentos, o que constitui o principal fator impulsionador do crescimento da tokenização.

7. As stablecoins e os depósitos tokenizados não se substituirão mutuamente, mas atenderão a diferentes cenários. As stablecoins atendem mais às necessidades transfronteiriças, do mercado de criptomoedas e de dolarização; os depósitos tokenizados concentram-se mais na circulação de fundos dentro do sistema bancário e na otimização da eficiência. No futuro, coexistirá uma estrutura com múltiplas formas de capital.

8. O principal obstáculo para os bancos promoverem a tokenização não é a tecnologia, mas a incerteza regulatória. Questões como a prevenção da lavagem de dinheiro, os marcos de conformidade e os requisitos de capital ainda não estão totalmente esclarecidas, o que leva os bancos a agir com cautela, embora tenham consciência de que se trata de uma transformação da qual precisam participar.

9. A privacidade está se tornando uma exigência fundamental de infraestrutura nos mercados de capitais em cadeia. Em cenários de pagamento, isso pode ser contornado por meio da liquidação líquida, mas em cenários como garantia, compensação e negociação, não pode ser substituído. Portanto, tecnologias como a ZK darão prioridade à sua implantação nos mercados de capitais, em vez de nos setores de pagamentos.

10. A longo prazo, a estrutura dos mercados financeiros se tornará significativamente mais plana. As transações atuais envolvem muitos intermediários (corretoras, bolsas, instituições de compensação, depositários, etc.), enquanto a tokenização pode reduzir esses elos. O resultado é uma redução dos custos para os investidores, um alcance mais amplo para as instituições de gestão de ativos e uma oportunidade para que a infraestrutura de criptomoedas entre no sistema financeiro convencional.

Pet Berisha:
Bem-vindo ao Tokenized, um programa dedicado às stablecoins e à adoção institucional de ativos do mundo real tokenizados. Desta vez, estamos gravando ao vivo da Digital Asset Summit, em Nova York. Isso foi muito bom. Olá a todos, sou Pet Berisha, substituindo o Simon esta semana, mas pelo menos o sotaque é um pouco parecido. Ao meu lado está um convidado que sempre foi muito animado e que talvez tenha empatado o recorde de participações no programa: Rob Hadick, médico generalista da Dragonfly. Como você está?

Rob Hadick:
Estou bem, e, obviamente, não tenho tanta prática quanto você, já que não consegui terminar toda a introdução da última vez.

Pet Berisha:
Bem, isso é só um treino.

Rob Hadick:
É isso mesmo, basta praticar. Tudo bem, preciso vir aqui com mais frequência.

Pet Berisha:
Temos também um convidado que participa pela primeira vez, Robert Mitchnick, diretor de ativos digitais da BlackRock. Bem-vindos ao programa.

Robert Mitchnick:
Obrigado pelo convite.

Pet Berisha:
Uau, tem aplausos; veja só, o Rob não entendeu isso. Não sei por quê. E, por último, mas não menos importante, ali com um casaco, tentando ao máximo imitar o estilo de Cuy Sheffield, está Noah Levine, sócio da Andreessen Horowitz, também conhecido como membro do “Visa Crypto Gang”. Como você está?

Noah Levine:
Estou ótimo, muito animado por estar aqui.

Pet Berisha:
Esta é a sua segunda participação no programa. A seguir, preciso fazer uma observação que todos vão ignorar; preciso lembrar a todos que as opiniões expressadas pelos convidados de hoje são de responsabilidade exclusiva deles e não representam necessariamente as posições de suas empresas. Nada do que dizemos deve ser considerado aconselhamento tributário, financeiro, de investimentos ou jurídico; por favor, faça sua própria pesquisa. Além disso, um grande obrigado aos patrocinadores de hoje, Visa e Mesh, e obrigado à Mentox Global por nos ajudar a organizar este evento. Este episódio é patrocinado pela Visa, líder em pagamentos digitais. A plataforma de ativos tokenizados da Visa, a VTAP, utiliza contratos inteligentes e criptografia para ajudar os bancos a integrar moedas fiduciárias na cadeia de blocos. Seja na emissão de stablecoins, tokens de depósito ou outras formas, o VTAP permite que as instituições financeiras emitam tokens lastreados em moeda fiduciária, aumentando a eficiência financeira e possibilitando finanças programáveis.

Pet Berisha:
Este episódio também é patrocinado pela Stripe. As stablecoins estão se tornando os alicerces dos serviços financeiros sem fronteiras, permitindo que os fundos circulem globalmente da mesma forma que os dados. Com o Stripe, você pode alcançar novos grupos de usuários utilizando stablecoins e tecnologia de criptomoedas, reduzir custos transfronteiriços e diminuir os tempos de liquidação de dias para minutos. O mais importante é que funciona exatamente como os outros produtos da Stripe, sendo executado diretamente na console da Stripe por meio da API, o que significa que você não precisa se preocupar com qual blockchain ou carteira está sendo usada. Desde a Shopify até outras empresas globais, muitas estão utilizando a solução completa de criptomoedas da Stripe para expandir seus mercados e alcançar mais usuários.

Pet Berisha:
Este episódio também é patrocinado pela M0. As stablecoins estão se tornando uma infraestrutura financeira global, e essa infraestrutura precisa amadurecer. Se você é uma marca, deve ter sua própria stablecoin, e ela deve corresponder ao fluxo de recursos dos seus produtos. Se você é um emissor, certamente deseja ser o parceiro de stablecoins das marcas mais valiosas. Atualmente, a M0 é a única plataforma que permite que emissores e marcas criem em conjunto produtos de moeda digital.

Pet Berisha:
Vamos passar para o primeiro tópico. Em uma reportagem divulgada por diversos meios de comunicação, Larry Fink afirmou que a tokenização pode tornar o investimento tão simples quanto pagar com um celular. Em sua carta anual, ele afirmou: metade da população mundial usa carteiras digitais em seus celulares; imagine se essa carteira digital também pudesse investir facilmente em uma cesta de empresas, da mesma forma que se faz pagamentos. A tokenização pode acelerar esse futuro ao modernizar a estrutura subjacente do sistema financeiro, facilitando a emissão, a negociação e o acesso aos investimentos. Robert, vou perguntar a você primeiro. As reações a essa declaração têm sido interessantes; você poderia explicar melhor?

Robert Mitchnick:
Claro. Acho que isso está em consonância com algumas de suas opiniões dos últimos meses, ou mesmo anos, e é semelhante ao artigo que ele publicou na revista *The Economist* em novembro passado. A ideia central é a seguinte: sempre encaramos a tokenização como uma questão de aumento de eficiência, mas, em muitos aspectos, talvez se trate mais de uma questão de “acesso”. Existe hoje uma categoria de investidores que são nativos das criptomoedas ou estão mais acostumados a usar carteiras digitais e a interagir no ecossistema de ativos digitais e DeFi, mas sua alocação em investimentos tradicionais é extremamente insuficiente, chegando até mesmo a 0%. A questão é como expor esses investidores a uma gama mais ampla de oportunidades de investimento, não se limitando apenas ao atual mercado de ativos criptográficos, avaliado em cerca de US$ 3 trilhões, mas abrangendo todo o conjunto global de ativos, estimado entre US$ 400 e 500 trilhões. Vejo isso como uma enorme oportunidade de inclusão financeira que pode ajudar as pessoas a construir carteiras mais completas e diversificadas.

Pet Berisha:
Rob, você poderia falar um pouco mais sobre a questão do “acesso”? Por que a tokenização pode não só ajudar os usuários nativos do mercado de criptomoedas a ampliar suas carteiras, mas também facilitar o acesso para investidores comuns e instituições?

Rob Hadick:
Claro. Talvez eu tenha uma perspectiva um pouco diferente da do Robbie; ele pode achar que estou errado. Do nosso ponto de vista, o que vemos atualmente é que as stablecoins estão ganhando popularidade rapidamente em todo o mundo, muitas vezes porque as pessoas querem ter acesso ao dólar, por exemplo, em países onde a inflação anual chega a 30% ou 40%; elas simplesmente querem fugir da moeda local e entrar no sistema do dólar. Mas as stablecoins acabaram se tornando uma espécie de “petróleo digital”, utilizadas para movimentar fundos entre diferentes ativos tokenizados. Quando esses ativos assumem uma forma semelhante à de uma stablecoin, fica muito mais fácil trocá-los entre si.

O problema agora é que, se eu estiver em um mercado emergente e quiser investir em uma determinada ação, as autorizações regulatórias, a infraestrutura e as estruturas necessárias são muito complexas e onerosas. Assim, vemos muitas pessoas recorrendo a certas “soluções alternativas”, como as chamadas ações tokenizadas da Robinhood, que são essencialmente derivativos: uma corretora norte-americana compra ações durante o horário normal de negociação e, em seguida, emite um token correspondente, que, em determinados momentos, nem sequer pode ser emitido ou resgatado. Muitas das soluções atuais são apenas transitórias, uma forma de arbitragem regulatória, em vez de serem verdadeiramente ativos da mesma “forma”. Quando esses ativos se tornarem uma forma unificada, isso poderá eliminar as barreiras técnicas e de acesso; a questão que resta é apenas regulatória — e, como investidor de capital de risco, costumo dizer às empresas com as quais trabalho que esse é um problema a ser considerado mais tarde.

Pet Berisha:
Noah, eu ia perguntar isso no próximo tópico, mas como o Rob mencionou essas estruturas de derivativos, você poderia ajudar a todos a explicar como funcionam as estruturas atuais das ações tokenizadas no mercado?

Noah Levine:
Claro. Talvez eu não consiga explicar tão bem quanto o Rob e o Robbie, mas vou tentar. Eles podem ser divididos, de forma geral, em três categorias. A primeira categoria é a das estruturas de SPV (Special Purpose Vehicle). Você verá alguém criar uma SPV para comprar um determinado ativo de ações, depois tokenizar essa SPV e distribuí-la a um grupo de investidores. O seu valor reside no fato de que, se você deseja apenas acompanhar a tendência dos preços, esta é uma ferramenta bastante útil. Mas o problema é que, como Rob mencionou anteriormente, se esse instrumento for negociado durante 7 dias e o mercado subjacente estiver aberto apenas em horários específicos, haverá discrepâncias de preço. Além disso, como investidor, você está adquirindo a SPV, e não o próprio ativo subjacente, o que acarreta riscos.

A segunda categoria é a dos “tokens de direitos”, semelhante ao que a DTCC ou a Securitize estão fazendo. O ativo em si é emitido fora da cadeia e, em seguida, tokenizado, permitindo que os usuários de carteiras o detenham e obtenham exposição. A vantagem é que isso permite negociações 24 horas por dia, 7 dias por semana, e um certo grau de composibilidade DeFi, aumentando a liquidez dos ativos. É claro que ainda há espaço para melhorias nessa área.

A terceira categoria é a de ações emitidas inteiramente na cadeia de blocos, como fazem a Superstate e a Figure. Nesse caso, novos títulos são emitidos na cadeia de blocos, e deter esse ativo significa que você é o verdadeiro proprietário das ações subjacentes. Entre as vantagens estão a possibilidade de realizar garantias cruzadas, participar de votações de governança, etc. Portanto, não se trata apenas de transferir ativos existentes para a cadeia de blocos, mas sim de emiti-los diretamente e de forma nativa na cadeia de blocos no futuro, o que é uma direção muito empolgante.

Noah Levine:
Gostaria de passar a palavra de volta ao Robbie. Você já fez várias tentativas de tokenização, como a tokenização de fundos do mercado monetário, e também experimentou modelos como o da Securitize (por meio de SPV e KYC, com mapeamento na cadeia de blocos, mas sem possibilidade de transferência livre). Como você vê o futuro, por exemplo, com ativos mais livremente transferíveis ou até mesmo com emissões nativas na cadeia de blocos, como o Superstate? Isso fará parte da sua estratégia?

Robert Mitchnick:
Para esclarecer, nosso produto não é uma SPV nem um fundo alimentador, mas um novo fundo nativo cujas cotas são emitidas diretamente na forma de tokens. No entanto, a transferibilidade ainda é restrita; por exemplo, elas devem ser transferidas entre endereços incluídos na lista de permissões, o que é limitado pelas regras dos fundos privados e pelos requisitos de combate à lavagem de dinheiro. Essa é uma questão importante: enquanto houver uma lista de permissões, isso gera muitos obstáculos, afetando a liquidez e a usabilidade das DeFi. Portanto, todo o setor está refletindo sobre como resolver esse problema sem se limitar a recorrer à arbitragem regulatória e depois pedir perdão.

Pet Berisha:
Gostaria de dar continuidade a essa questão. Noah, como você vê a nossa evolução rumo a um estado mais aberto e sem restrições?

Noah Levine:
Essa é uma ótima pergunta. Acho que há dois aspectos. O primeiro é a clareza regulatória, que é fundamental, e estamos apenas começando; por exemplo, houve avanços significativos na regulamentação do mercado de valores mobiliários dos EUA no último mês. O segundo aspecto é a infraestrutura; por exemplo, a Superstate e a Figure ainda precisam fornecer liquidez e facilitar negociações por meio de ATS (Sistemas Alternativos de Negociação), o que é viável no curto prazo, mas, se quisermos avançar rumo a uma maior institucionalização, será necessário um maior desenvolvimento. Portanto, o ponto central é a clareza regulatória contínua + uma infraestrutura de liquidez aprimorada.

Pet Berisha:
Vamos passar para o segundo tópico. Uma notícia exclusiva do The Wall Street Journal: a Bolsa de Valores de Nova York está colaborando com a Securitize para desenvolver uma plataforma de títulos tokenizados disponível 24 horas por dia, 7 dias por semana. A Securitize se tornará a primeira agente de transferência digital capaz de emitir títulos nativos de blockchain para empresas ou ETFs. Rob, você poderia explicar isso melhor para todos?

Rob Hadick:
Vou começar por isso e, em seguida, falar de uma tendência mais ampla. Hoje em dia, todo mundo acredita na tokenização, e há várias razões para isso, sendo uma delas: queremos possibilitar negociações nos finais de semana e à noite. Atualmente, há formadores de mercado tentando fazer operações de hedge durante a noite, mas essas operações são, na verdade, muito imprecisas. Especialmente nos fins de semana, é quase impossível proteger-se adequadamente contra os riscos. Se você precisar gerenciar garantias ou alavancagem durante o fim de semana, é necessário dispor de uma infraestrutura na cadeia de blocos. Então, todo mundo está tentando soluções diferentes.

Por exemplo, a Bolsa de Valores de Nova York poderia utilizar um livro de ordens separado, semelhante ao de uma nova bolsa; enquanto a Nasdaq poderia preferir negociar ativos tokenizados juntamente com ativos tradicionais no mesmo mercado; outras estão tentando introduzir ativos tokenizados em dark pools. Resumindo, cada um está seguindo um caminho diferente. Isso é bom para todo o setor, pois trará mais inovação. Pessoalmente, acredito que, no futuro, todos os ativos serão tokenizados.

Pet Berisha:
Robbie, você concorda?

Robert Mitchnick:
Acho que há uma probabilidade considerável de que isso aconteça, mas não é garantido. Mesmo que a probabilidade não seja de 100%, desde que seja alta o suficiente, isso justifica que invistamos recursos significativos nisso. Porque, uma vez que isso aconteça, terá um enorme impacto em todo o sistema financeiro, na cadeia de valor e na estrutura do mercado, incluindo mudanças nas funções dos intermediários.

Pet Berisha:
Noah, muitas pessoas estão dizendo que 2025 será o ano das stablecoins e que 2026 será o ano dos mercados de capitais. O que você acha?

Noah Levine:
Concordo em grande parte. Lembro-me de Cuy ter dito no ano passado que “todo banco precisa de uma estratégia para stablecoins”. Hoje em dia, as stablecoins passaram de uma questão de “se devemos fazê-lo” para “ter que fazê-lo”. A verdadeira questão daqui para frente é: se o dinheiro dos usuários está em carteiras de stablecoins, eles não querem apenas consultar saldos ou fazer pagamentos; eles querem fazer mais, como investir. Acredito que esse seja o verdadeiro fator impulsionador do crescimento dos ativos tokenizados, e não apenas a negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana.

Robert Mitchnick:
E acho que a aplicação das stablecoins está apenas começando. Elas já tiveram alguma penetração nas corretoras de criptomoedas e no DeFi, mas em áreas como remessas internacionais, gestão de caixa corporativa e mercados de capitais, ainda não atingiram todo o seu potencial, portanto, ainda há um longo caminho a percorrer.

Pet Berisha:
Vamos passar para o terceiro tópico. Na semana passada, no programa, mencionamos que os bancos regionais dos EUA estão criando uma rede de depósitos tokenizados por meio da ZK Sync, chamada Kari Network, com participantes como Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp e Old National Bank, com lançamento previsto para 2026 na cadeia autorizada da ZK Sync. Rob, o que você acha disso?

Rob Hadick:
Acho que a discussão atual sobre “stablecoins versus depósitos tokenizados” está, de certa forma, perdendo o foco. Basicamente, temos equivalentes de caixa e não equivalentes de caixa. Os órgãos reguladores começaram a discutir, por exemplo, a possibilidade de redefinir as regras de Basileia e os requisitos de capital, e o governo dos Estados Unidos afirmou recentemente que as stablecoins podem ser consideradas equivalentes a dinheiro, o que é útil para a gestão de capital. Portanto, acredito que essas diferentes formas de ativos acabarão por servir a diferentes finalidades.

Por exemplo, as chamadas stablecoins de pagamento podem ser apenas uma ferramenta para a circulação de fundos; os depósitos tokenizados podem ser outra ferramenta; e os fundos do mercado monetário tokenizados podem ser mais uma ferramenta. Eles se assemelharão cada vez mais aos produtos financeiros atuais, mas serão mais nativos do ambiente digital, mais fáceis de negociar e mais líquidos, além de reduzirem a complexidade da reconciliação de back-end. Portanto, na minha opinião, a questão de “quem substitui quem” não é tão importante.

Pet Berisha:
E quanto ao modelo de alianças bancárias? Especialmente no caso dos bancos de médio porte, o que você acha?

Rob Hadick:
Historicamente, já houve muitas alianças bancárias bem-sucedidas, como a Visa, a Mastercard e a Early Warning (que mais tarde criou o Zelle), e até mesmo casos como o da Synchrony. Então, acredito que algumas infraestruturas essenciais são mais bem construídas por meio de alianças, porque, se for uma startup tentando atender às necessidades de tantos bancos, isso é realmente muito difícil. Você precisa fazer muitas coisas bem ao mesmo tempo, não apenas uma. Portanto, acredito que as alianças bancárias desempenharão um papel importante nas futuras inovações do mercado de capitais e podem até ser essenciais.

Robert Mitchnick:
Acho que sua afirmação é um pouco genérica demais ao analisar casos de sucesso. Porque, no mundo da blockchain e dos ativos digitais, o histórico de desempenho das alianças tem sido, na verdade, bastante ruim — e dizer isso já é ser educado. Isso não significa que as alianças não possam dar certo, mas precisamos reconhecer que criar algo realmente valioso do ponto de vista econômico nessa área é muito difícil.

Pet Berisha:
Qual é a sua sugestão?

Robert Mitchnick:
Vamos deixar essa questão para que outros a resolvam. Atualmente, trabalho no setor bancário.

Pet Berisha:
Noah, você já trabalhou na Visa e deve ter conversado com muitos bancos sobre os motivos pelos quais eles optariam por fazer depósitos tokenizados, não é?

Noah Levine:
Essa é uma boa pergunta. Acho que um equívoco comum é as pessoas acharem que os bancos são conservadores e não querem inovar, mas isso não é verdade. Todos reconhecem que há oportunidades significativas para aproveitar essas infraestruturas a fim de criar produtos mais competitivos. A principal questão é a incerteza regulatória. Como mencionado anteriormente, embora tenha havido algum avanço nas políticas, muitas questões fundamentais continuam sem resposta, como, por exemplo, a forma de lidar com a conformidade e a prevenção da lavagem de dinheiro. Por isso, os bancos estão sendo muito cautelosos.

É claro que há alguns mais ousados, como o JPMorgan Chase, que criou a JPM Coin logo no início e agora está experimentando novas iniciativas; e o Citi, etc. De fato, existem alguns projetos de aliança; embora a probabilidade de sucesso seja baixa, os bancos continuam dispostos a participar, pois não querem perder oportunidades.

Robert Mitchnick:
Acho que também é muito importante deixar bem claro qual problema os depósitos tokenizados estão resolvendo ou qual valor agregado eles oferecem em comparação com as stablecoins. Até o momento, essa questão ainda não foi devidamente esclarecida.

Rob Hadick:
Do ponto de vista dos bancos, eles diriam que os depósitos tokenizados lhes permitem manter o controle sobre sua base de depósitos, ao mesmo tempo em que continuam a praticar a banca de reserva fracionária. Por outro lado, no que diz respeito às instituições de gestão de ativos, estas gostariam de continuar a administrar fundos do mercado monetário. Portanto, trata-se de um jogo entre diferentes partes interessadas.

Pet Berisha:
Noah, se for uma aliança entre bancos de médio porte, como você avalia as chances de sucesso no futuro?

Noah Levine:
Acho que é muito difícil que um projeto específico tenha sucesso. Mas, em essência, as stablecoins e os depósitos tokenizados são coisas completamente diferentes, destinadas a públicos distintos. Atualmente, o alinhamento entre produto e mercado das stablecoins concentra-se principalmente nos mercados de capitais de criptomoedas, como a circulação de fundos entre exchanges, DeFi e a função de reserva de valor em dólares fora dos Estados Unidos. E esses bancos atendem principalmente clientes locais; por exemplo, o M&T Bank não atende usuários argentinos. Portanto, seus casos de uso se concentram mais no nível atacadista, como fluxo de fundos, liquidação de back-end e otimização da eficiência interna. Nesse cenário, esses projetos têm chances de sucesso, mas não se tornarão produtos destinados ao público em geral.

Pet Berisha:
Robert, quero fazer uma última pergunta. Há um debate cada vez mais intenso no setor de criptomoedas sobre "privacidade", como a tecnologia ZK. Por que essa questão só agora está sendo realmente destacada?

Rob Hadick:
Na verdade, as pessoas sempre trabalharam nisso, mas a demanda no passado não era tão forte, ou a única demanda vinha principalmente de alguns usos menos legítimos. Por exemplo, quando falamos de pagamentos com stablecoins, se você estiver processando a folha de pagamento ou efetuando pagamentos, certamente não vai querer que todos saibam quanto cada pessoa está recebendo. Mas como resolvemos isso na prática? Utilizamos a “liquidação líquida”, por exemplo, agregando as transações de um dia e, em seguida, realizando uma única transação de liquidação na cadeia de blocos, o que, por si só, proporciona um certo nível de privacidade.

Mas em cenários do mercado de capitais, como negociações nos finais de semana e gestão de garantias, a situação é completamente diferente. Não é possível usar a compensação líquida para resolver isso, pois é necessário processar os riscos em tempo real. Assim, a questão da privacidade torna-se ainda mais crítica. A tecnologia ZK pode resolver parte do problema, mas não todo. Se você estiver fazendo isso em uma cadeia pública, a dificuldade técnica é, na verdade, muito grande.

Pet Berisha:
Vamos passar para a sessão de perguntas e respostas com o público.

Público:
Todo mundo está falando sobre stablecoins atreladas ao dólar atualmente; existe demanda por stablecoins que não sejam atreladas ao dólar?

Rob Hadick:
No momento, não há uma demanda evidente, mas com certeza haverá no futuro. Se todos os mercados de capitais passarem a operar na blockchain, será necessário haver stablecoins para várias moedas; caso contrário, você estará sujeito a riscos cambiais. Por exemplo, um fundo de hedge no Reino Unido, se seus ativos forem denominados em libras, não gostaria de assumir o risco cambial em relação ao dólar todas as vezes. Portanto, a longo prazo, as stablecoins multimoeda certamente surgirão. Ao mesmo tempo, de uma perspectiva mais ampla, podemos estar entrando em uma era de “guerra fria monetária”, e se precisaremos de tantas moedas diferentes no futuro também é uma questão que vale a pena discutir.

Público:
As stablecoins já são muito úteis no sistema financeiro, mas os consumidores comuns ainda têm preconceitos em relação às “criptomoedas”. Quanto tempo vai demorar para resolver esse problema?

Noah Levine:
Na verdade, muitos usuários já estão usando stablecoins; só que não sabem disso. Por exemplo, alguns novos produtos bancários são baseados em stablecoins, mas os usuários veem apenas uma conta comum. Portanto, o segredo é ocultar a criptografia por trás do produto, em vez de chamá-la à atenção dos usuários.

Robert Mitchnick:
Outro ponto é que as stablecoins não são muito atraentes em transações de pagamentos domésticas nos EUA, mas são muito valiosas em transações internacionais, pois há mais obstáculos e dificuldades para obter dólares.

Público (Bloomberg):
Se, dentro de 5 a 7 anos, todos os ativos estiverem na cadeia de blocos, como será a estrutura do mercado? Quem se beneficia e quem é prejudicado?

Robert Mitchnick:
Essa é uma pergunta difícil. Mas, de modo geral, a cadeia de valor se encurtará e o número de intermediários diminuirá. Atualmente, uma operação de bolsa envolve diversos participantes: investidores, corretores principais, bolsas de valores, câmaras de compensação, depositários, agentes de transferência, gestores de fundos, etc. Muitas dessas funções intermediárias podem ser simplificadas e automatizadas.

Isso é positivo para os investidores, pois aumenta a eficiência; é também uma oportunidade para as instituições de gestão de ativos, pois elas podem alcançar mais usuários; e é uma oportunidade para as corretoras de criptomoedas, pois atualmente elas abrangem apenas uma pequena parcela dos ativos globais e podem expandir-se significativamente no futuro.

Pet Berisha:
Tudo bem, vamos parar por aqui por hoje. Obrigado a todos que estão nos ouvindo, tanto presencialmente quanto online. Obrigado a todos os convidados.