Relatório de 2026 sobre Relações com Investidores e Transparência de Tokens no Setor de Criptomoedas

Autor: Connor King, fundador da Novora

Compilado por: Hu Tao, ChainCatcher

No mês passado, lançamos “As relações com investidores são importantes no setor de criptomoedas?”, que é um relatório complementar. Ampliamos o conjunto de dados inicial, que contava com 53 protocolos, para mais de 150 protocolos, abrangendo todos os principais setores: DEX, empréstimos, contratos perpétuos, staking de liquidez, L1, L2, pontes, DePIN, IA, stablecoins, infraestrutura e tokens de CEX. A avaliação totalmente diluída (FDV) dos protocolos varia entre US$ 40 milhões e US$ 4,5 bilhões.

Analisamos 15 métricas binárias e verificáveis para cada protocolo: O protocolo divulga essa informação? Sim/Não. Cada dado foi verificado por meio de fontes públicas: Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama.

Constatamos o seguinte:

Menos de 1% divulga as condições dos formadores de mercado.

50 protocolos. O volume diário de negociações chega a bilhões de dólares. No entanto, apenas um protocolo divulgou publicamente informações sobre seus acordos de formação de mercado.

Os formadores de mercado definem as condições para a negociação de tokens. Esses acordos geralmente incluem empréstimos de tokens, estruturas de opções e incentivos de desempenho, os quais afetam diretamente a formação dos preços. Nos mercados tradicionais, acordos tão importantes são divulgados. No entanto, no mercado de criptomoedas, todos os participantes negociam em condições de opacidade de informações.

A Meteora é o único protocolo que divulgou seus acordos de formação de mercado por meio do relatório anual de 2025 destinado aos detentores de tokens. Apenas um entre mais de 150 protocolos.

Isso representa a lacuna de transparência mais significativa do setor.

91% das empresas possuem dados sobre receitas. 3% das empresas possuem centros de relações com investidores.

Quase todos os protocolos incluídos nesta auditoria divulgam publicamente dados de receita por meio de plataformas de terceiros ou de seus próprios painéis de controle. Os dados brutos estão disponíveis.

No entanto, apenas 3% das empresas criaram centros especializados em relações com investidores que integram esses dados em uma experiência voltada para o investidor. Os protocolos da Exception incluem Meteora, Jito, Jupiter, Raydium e MetaDAO. Todos os outros protocolos dispersam as informações por blogs, fóruns de governança, tópicos no X e plataformas de terceiros. Não existe uma experiência do investidor centralizada e em nível institucional. A lacuna não está na disponibilidade de dados, mas na infraestrutura de comunicação.

9% enviou o Blockworks TTF

A Estrutura de Transparência de Tokens da Blockworks (TTF) foi apresentada à SEC em junho de 2025, abrangendo 18 normas de divulgação relacionadas à oferta, distribuição, finanças e estrutura de mercado, com o apoio da Pantera, da L1D e da Theia. Entre os mais de 150 protocolos auditados, apenas 13 apresentaram essa estrutura: Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network e Meteora.

Isso representa uma melhoria significativa em relação a nenhuma inscrição. No entanto, a taxa de submissão caiu de 25%, quando havia inicialmente 53 protocolos, para 9%, com mais de 150. O conjunto de dados original favorecia os primeiros usuários do TTF nos protocolos DeFi. Após ampliar a amostra, a situação ficou mais clara: a grande maioria dos protocolos do mercado optou por não participar. Os protocolos Zero L1, Zero L2 e Zero Infrastructure apresentaram a estrutura. A estrutura já existe, e mais protocolos deveriam utilizá-la.

38% apresentam captura de valor ativa, 62% não apresentam nenhum retorno

Definimos "captura ativa de valor" de forma ampla: O protocolo possui pelo menos um mecanismo operacional que direcione valor econômico diretamente aos detentores de tokens (excluindo direitos de governança)? Entre os mais de 150 protocolos, identificamos seis modelos diferentes:

• Distribuição direta de taxas (JUP, DYDX, GMX)
• Recompra e queima (HYPE, RAY, MET)
• Partilha de rendimentos de staking (PENDLE, AAVE, ETHFI)
• Recompra condicional (LDO)
• Distribuição periódica do modelo AERO
• Apenas direitos de gestão, sem direitos econômicos (MORPHO, LINK, ARB)

62% dos protocolos se enquadram na última categoria — apenas direitos de governança, sem captura de valor —, incluindo alguns dos projetos com maior capitalização de mercado do setor. As diferenças entre os setores são muito acentuadas: 62% dos protocolos de contratos perpétuos apresentam captura de valor ativa, enquanto apenas 12% dos tokens de L1/L2 apresentam essa característica. O setor de contratos perpétuos considera o alinhamento dos interesses dos detentores de tokens uma vantagem competitiva, enquanto as fundações de camada 1 ainda não o fizeram. Na próxima semana, divulgaremos uma análise detalhada sobre quais modelos são realmente eficazes.

A camada de dados está pronta, mas a camada de comunicação ainda não

Analisamos cinco das principais plataformas de terceiros: Token Terminal, Dune Analytics, Artemis, DefiLlama e Blockworks Research. Cada uma das quatro primeiras plataformas abrange entre 85% e 95% do conjunto de dados. 72% dos protocolos estão presentes em quatro ou mais plataformas simultaneamente. Todos os protocolos incluídos na auditoria estão presentes em pelo menos uma plataforma. A infraestrutura de dados brutos para análise institucional já está, em grande parte, estabelecida. O que falta é a camada de interpretação, apresentação e comunicação que transforma os dados em narrativas que possam ser aproveitadas para investimentos.

O status completo da divulgação de mais de 150 protocolos é o seguinte:

<1% ------ Divulgar as condições do formador de mercado
3% ------ Centro dedicado de RI
3% ------ Apresente uma visão geral de uma página
5% ------ Canal exclusivo para investidores
7% ------ Publicar métricas de um único token
8% ------ Relatório dos detentores de tokens
9% ------ Enviar TTF
15% ------ Divulgar informações sobre a cotação em bolsa
18% ------ Atualizações trimestrais
35% ------ Divulgação detalhada das receitas
38% ------ Captura de valor ativa
88% ------ Divulgar a tiragem
91% ------ Dados de receita disponíveis

O que isso significa

O argumento apresentado no artigo “As relações com investidores são importantes no setor de criptomoedas?” continua válido. Com a amostra ampliada para mais de 150 casos, os dados são ainda mais alarmantes. Os protocolos de criptomoedas não estão ocultando os fundamentos; eles simplesmente não os apresentam. Já existem dados brutos para análise fundamentalista na cadeia de blocos e em plataformas de terceiros, mas a “camada de tradução” e a infraestrutura de relações com investidores que transformam esses dados em confiança institucional são praticamente inexistentes. Apenas 3% possuem centros de relações com investidores, menos de 1% divulgam as condições dos formadores de mercado e 91% do mercado ainda não adotaram o único quadro de divulgação padronizado disponível.

A oportunidade para os protocolos é muito clara: o custo de construir uma infraestrutura de RI é insignificante em comparação com os benefícios para o mercado de capitais. Os protocolos que investirem nisso agora serão os primeiros a conquistar a confiança dos investidores institucionais. O relatório interativo completo, que abrange todos os mais de 150 protocolos, já está disponível:
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html

Na próxima semana, divulgaremos um relatório comparativo desta série: "Qual modelo de captura de valor de token funciona?" Este relatório apresentará em detalhes os seis mecanismos de captura de valor de tokens que identificamos, seu desempenho empírico e o que isso significa para a classificação de tokens e a adoção por parte das instituições.