Onda de recompra de tokens na DeFi: Uniswap e Lido no centro de controvérsia sobre centralização

Título original: Uniswap, Lido, Aave?! Como a DeFi está se tornando silenciosamente mais centralizada

Autor original: Oluwapelumi Adejumo

Tradução original: Saoirse, Foresight News

Em 10 de novembro, quando a gestão da Uniswap apresentou a proposta "UNIfication", o documento parecia mais uma reestruturação corporativa do que uma atualização de protocolo.

A proposta planeja ativar taxas de protocolo anteriormente não utilizadas, rotear fundos através de um novo motor de tesouraria on-chain e utilizar os recursos para recomprar e queimar tokens UNI. Este modelo lembra um plano de recompra de ações no mundo das finanças tradicionais.

Um dia depois, a Lido também introduziu um mecanismo semelhante. Sua organização autônoma descentralizada (DAO) propôs estabelecer um sistema de recompra automática: quando o preço do Ethereum ultrapassar 3.000 $ e a receita anualizada superar 40 milhões de dólares, as recompensas de staking excedentes serão usadas para recomprar seu token de governança LDO.

Este mecanismo adota deliberadamente uma estratégia "anticíclica" — mais forte em alta e mais conservadora em condições de mercado restritivas.

Estas iniciativas sinalizam coletivamente uma transformação importante no espaço DeFi.

Nos últimos anos, o espaço DeFi foi dominado por "meme coin" e atividades de liquidez baseadas em incentivos; agora, os principais protocolos DeFi estão se reposicionando em torno de fundamentos de mercado principais, como "receita, captura de taxas, eficiência de capital".

No entanto, esta mudança também forçou a indústria a enfrentar uma série de questões espinhosas: controle de propriedade, garantia de sustentabilidade e se a "descentralização" está gradualmente cedendo lugar à lógica corporativa.

A nova lógica financeira da DeFi

Durante grande parte de 2024, o crescimento da DeFi baseou-se principalmente no fervor cultural, programas de incentivo e mineração de criptomoedas. Ações recentes como o "restabelecimento de taxas" e a "implementação de uma estrutura de recompra" indicam que a indústria está tentando vincular mais diretamente o valor do token ao desempenho comercial.

Tomemos a Uniswap, por exemplo: sua iniciativa de "queimar até 100 milhões de tokens UNI" redefine o UNI de um puro "ativo de governança" para um ativo que está mais próximo de um "certificado de interesse econômico de protocolo" — embora careça da proteção legal ou dos direitos de distribuição de fluxo de caixa típicos do patrimônio líquido.

A escala de tais planos de recompra não deve ser subestimada. O pesquisador do MegaETH Lab, BREAD, estima que, no nível atual de taxas, a Uniswap poderia gerar aproximadamente 38 milhões de dólares de poder de recompra por mês.

Este montante superaria a taxa de recompra da Pump.fun, mas permaneceria abaixo da escala de recompra mensal de 95 milhões de dólares da Hyperliquid.

Comparação de recompras de tokens Hyperliquid, Uniswap e Pump.fun (Fonte: Bread)

A estrutura do mecanismo simulado da Lido indica que ela poderia suportar uma escala de recompra de cerca de 10 milhões de dólares por ano; os tokens LDO recomprados serão pareados com wstETH para serem injetados em um pool de liquidez para aumentar a profundidade de trading.

Outros protocolos também estão acelerando iniciativas semelhantes: a Jupiter alocará 50% de sua receita operacional para recompras de tokens JUP; a dYdX alocará um quarto das taxas de rede para recompras e incentivos de validadores; a Aave também está elaborando um plano específico para investir até 50 milhões de dólares anualmente, impulsionando recompras através de fundos de tesouraria.

De acordo com dados da Keyrock, os dividendos para detentores de tokens vinculados à receita cresceram mais de cinco vezes desde 2024. Apenas no mês de julho de 2025, a despesa total ou alocação em recompras e incentivos por vários protocolos totaliza aproximadamente 800 milhões de dólares.

Receita dos detentores de protocolos DeFi (Fonte: Keyrock)

Assim, cerca de 64% da receita dos principais protocolos agora flui de volta para os detentores de tokens — um contraste gritante com o ciclo anterior de "primeiro o reinvestimento, depois a distribuição".

Por trás dessa tendência, forma-se um novo consenso na indústria: "escassez" e "renda recorrente" estão se tornando o núcleo da narrativa de valor da DeFi.

Institucionalização da tokenomics

A onda de recompras reflete que a integração da DeFi com as finanças institucionais está se aprofundando.

Os protocolos DeFi estão começando a adotar métricas financeiras tradicionais como "índice P/E", "limiar de rendimento" e "taxa de distribuição líquida" para transmitir valor aos investidores — investidores que também estão avaliando projetos DeFi da mesma forma que avaliariam uma empresa em estágio de crescimento.

Essa integração forneceu aos gestores de fundos uma linguagem analítica comum, mas também trouxe novos desafios: o design original da DeFi não incluía requisitos institucionais como "disciplina" e "transparência", que agora são esperados pela indústria.

Vale ressaltar que a análise da Keyrock indicou que muitos planos de recompra dependem fortemente das reservas de tesouraria existentes em vez de fluxos de caixa recorrentes sustentáveis.

Este modelo pode ser capaz de sustentar temporariamente os preços dos tokens, mas sua sustentabilidade a longo prazo é questionável — especialmente em um ambiente de mercado onde "a receita de taxas é cíclica e muitas vezes vinculada a aumentos nos preços dos tokens".

Além disso, o analista da Blockworks, Marc Ajoon, acredita que "recompras auto-iniciadas" geralmente têm impacto de mercado limitado e podem resultar em perdas não realizadas para o protocolo durante quedas nos preços dos tokens.

Diante disso, Ajoon defende o estabelecimento de um "sistema de ajuste automático baseado em dados": alocar fundos quando as avaliações estão baixas, mudar para o reinvestimento quando as métricas de crescimento estão fracas, garantir que as recompras reflitam o desempenho operacional real e não a pressão especulativa.

Ele afirmou: "Como está agora, as recompras não são uma panaceia... Devido à 'narrativa de recompra', a indústria a coloca cegamente acima de outros caminhos que podem trazer retornos mais altos".

O Diretor de Investimentos da Arca, Jeff Dorman, tem uma visão mais abrangente.

Ele acredita que as recompras corporativas reduzem o número de ações em circulação, mas os tokens existem dentro de uma rede única — sua oferta não pode ser compensada através de reestruturações tradicionais ou atividades de M&A.

Portanto, queimar tokens pode levar os protocolos a um "sistema totalmente distribuído"; no entanto, manter tokens também pode reservar flexibilidade para o futuro — se a demanda ou as estratégias de crescimento exigirem, a emissão pode ser aumentada a qualquer momento. Essa dualidade torna as decisões de alocação de capital da DeFi mais impactantes do que as do mercado de ações.

Novos riscos emergem

Embora a lógica financeira das recompras seja direta, suas implicações de governança são complexas e de longo alcance.

Tomemos a Uniswap, por exemplo, onde a proposta "UNIfication" planeja transferir o controle operacional da fundação comunitária para uma entidade privada, Uniswap Labs. Essa tendência de centralização levantou alarmes entre analistas que acreditam que isso poderia replicar uma "estrutura hierárquica que a governança descentralizada deveria evitar".

Em resposta a isso, o pesquisador de DeFi Ignas aponta: "A visão original da 'descentralização' das criptomoedas está se tornando cada vez mais desafiadora".

Ignas enfatiza que, nos últimos anos, essa "tendência de centralização" emergiu gradualmente — o exemplo mais típico é que os protocolos DeFi muitas vezes dependem de "paradas de emergência" ou "decisões aceleradas da equipe principal" ao abordar questões de segurança.

Em sua visão, a questão central é esta: mesmo que a "centralização" faça sentido econômico, ela ainda pode prejudicar a transparência e o engajamento do usuário.

No entanto, os proponentes argumentam que essa concentração de poder pode ser uma "necessidade funcional" em vez de uma "escolha ideológica".

Eddy Lazzarin, Diretor de Tecnologia da empresa de venture capital a16z, descreveu o modelo "UNIfication" da Uniswap como um "modelo de circuito fechado" — sob este modelo, a receita gerada pela infraestrutura descentralizada flui diretamente para os detentores de tokens.

Ele acrescentou ainda que a DAO manterá o poder de "cunhar tokens para desenvolvimento futuro", atingindo assim um equilíbrio entre flexibilidade e disciplina financeira.

A tensão entre "governança distribuída" e "decisões da camada de execução" não é um problema novo, mas hoje seu impacto financeiro expandiu-se muito.

Atualmente, as tesourarias dos principais gestores de protocolos detêm centenas de milhões de dólares, e suas decisões estratégicas podem impactar significativamente todo o ecossistema de liquidez. Portanto, à medida que a economia DeFi amadurece, o foco das discussões de governança está mudando do "ideal de descentralização" para o "impacto real no balanço patrimonial".

Teste de maturidade da DeFi

A tendência de recompra de tokens indica que as finanças descentralizadas estão transitando de uma "fase de exploração livre" para uma "indústria estruturada e orientada por métricas". O que antes definia este espaço como "exploração livre" está sendo gradualmente substituído por "transparência de fluxo de caixa", "responsabilidade de desempenho" e "alinhamento de interesses dos investidores".

No entanto, a maturidade também traz novos riscos:

· A governança pode pender para o "controle centralizado";

· Reguladores podem ver recompras como "dividendos reais", provocando disputas de conformidade;

· Equipes podem mudar o foco da "inovação técnica" para a "engenharia financeira", negligenciando o desenvolvimento de negócios principal.

A sustentabilidade desta transformação depende de decisões no nível de execução:

· O "modelo de recompra programática" pode incorporar transparência através da automação on-chain, preservando a descentralização;

· A "estrutura de recompra auto-iniciada", embora mais rápida de implementar, pode minar a credibilidade e a clareza jurídica;

· Um "sistema híbrido" (vinculando recompras a métricas de rede mensuráveis e verificáveis) poderia ser um compromisso, mas atualmente existem poucos casos reais provando sua "resiliência".

A evolução das recompras de tokens DeFi (Fonte: Keyrock)

Uma coisa é clara: a interação entre a DeFi e as finanças tradicionais superou a mera "imitação simples". Hoje, o setor, embora preservando sua "base open-source", está integrando princípios de gestão corporativa como "gestão de tesouraria", "alocação de capital" e "prudência do balanço".

As recompras de tokens são uma manifestação concentrada dessa integração — combina dinâmicas de mercado com lógica econômica, impulsionando os protocolos DeFi a se transformarem em "organizações autofinanciadas e orientadas por receita": responsáveis perante a comunidade, com "eficácia de execução" em vez de "ideologia" como padrão de medição.

Link para o artigo original