MiniMax: Um jovem do condado de Henan e seus 300 bilhões

Autora | Lin Wanwan

Em 2014, um estagiário ingressou no Instituto de Pesquisa Baidu; ele era doutor pelo Instituto de Automação da Academia Chinesa de Ciências e era natural de um pequeno município na província de Henan. Ele havia feito suas próprias contas: o lugar ideal para trabalhar após a formatura era a IBM, programando em Java, com um salário anual de 280.000 RMB.

Durante o Ano Novo Chinês de 2026, uma ferramenta chamada OpenClaw's Agent se tornou viral em todo o mundo, e os desenvolvedores que utilizavam o Lobster precisavam de um suporte de modelo subjacente robusto. Havia um modelo rápido e barato, que consumiu 1,44 trilhão de tokens no OpenRouter em uma semana, conquistando o primeiro lugar entre todas as plataformas.

Esse modelo chamava-se M2.5, e a empresa chamava-se MiniMax.

Apenas dois meses após sua abertura de capital, o preço das ações disparou de 165 HKD para 1.300 HKD, ultrapassando um valor de mercado de 300 bilhões, apesar de se tratar de uma empresa com receita anual inferior a 80 milhões de dólares.

A pessoa por trás da MiniMax era o mesmo estagiário de doze anos atrás, Yan Junjie.

Uma aposta feita com mais de um ano de antecedência

Durante o Ano Novo Chinês de 2021, Yan Junjie voltou à sua cidade natal, em Henan, para celebrar o Ano Novo e visitar o avô.

Seu avô disse a ele que queria escrever um livro de memórias para registrar a história de seus 80 anos de vida. No entanto, ele não sabia digitar, nem conseguia organizar a história direito. Depois de algumas tentativas, ele desistiu.

Yan Junjie trabalhava no setor de IA há mais de dez anos. Naquele momento, ele percebeu de repente que aquilo em que vinha trabalhando, embora já estivesse em uso no setor e tivesse ajudado muitas empresas, não servia para nada a um idoso que desejava escrever suas memórias.

Esse detalhe foi posteriormente citado várias vezes e tinha um certo tom de história inspiradora. Mas isso explicava uma coisa: sua motivação para trabalhar com IA era muito simples: torná-la realmente acessível para as pessoas comuns. Essa obsessão acabou levando a uma série de decisões contrárias ao senso comum.

No final de 2021, ele se demitiu da SenseTime.

O momento era crucial. Na época, a SenseTime estava se preparando para uma oferta pública inicial (IPO), e ele ocupava os cargos de vice-presidente, diretor adjunto do instituto de pesquisa e diretor de tecnologia (CTO) do Grupo de Negócios de Cidades Inteligentes. Ele saiu quando a empresa estava em um de seus picos de valorização. Ele não esperou pela oferta pública inicial, nem esperou para lucrar com seu patrimônio.

O ChatGPT só foi lançado em novembro de 2022.

A MiniMax foi fundada em dezembro de 2021.

Essa diferença de tempo serviu de base para tudo o que se seguiu. Yan Junjie afirmou posteriormente que, se não tivesse começado cedo, a MiniMax não teria tido chance alguma contra os concorrentes no ambiente de financiamento posterior, em que “pesquisadores de renome e profissionais com experiência em IA provenientes de grandes empresas eram mais procurados”.

Os pais dele são pessoas comuns. Ele cursou o ensino médio em uma cidade do interior, foi admitido no Departamento de Matemática da Universidade do Sudeste, posteriormente fez doutorado no Instituto de Automação da Academia Chinesa de Ciências, realizou pesquisa de pós-doutorado na Universidade de Tsinghua e, em seguida, ingressou na SenseTime, subindo gradualmente na carreira sem ter estudado no exterior nem possuir contatos influentes.

Durante seu estágio na Baidu, ele teve contato com Yu Kai, da Horizon Robotics. Yu Kai afirmou posteriormente que as habilidades acadêmicas podem ser desenvolvidas, mas que são raros aqueles capazes de projetar e implementar tecnologia de IA. Yan Junjie é um deles.

Depois de ingressar na SenseTime, ele passou de estagiário a vice-presidente em sete anos. Em 2018, em meio a uma escassez de mão de obra, ele liderou a equipe no desenvolvimento de um algoritmo baseado no modelo “Todos por um”, superando a Megvii e a Yitu em uma licitação e garantindo a liderança do setor. Alguns comentaram que ele “lê artigos científicos a uma velocidade impressionante, concentrando-se apenas no essencial, sem se deixar levar por clichês”. Essa eficiência passou a fazer parte da cultura corporativa da MiniMax.

Ele batizou a empresa de MiniMax, inspirado no algoritmo minimax de John von Neumann, da teoria dos jogos.

Seu raciocínio é que a tomada de decisões deve, em primeiro lugar, mitigar os riscos mais graves antes de selecionar uma solução relativamente ideal.

Um gráfico peculiar dos acionistas

Em dezembro de 2021, a MiniMax concluiu sua rodada de investimento-anjo, levantando US$ 31 milhões com uma avaliação pré-investimento de US$ 170 milhões. Entre os investidores estavam a miHoYo, a IDG, a Hillhouse Capital e a Yunqi.

O investimento da miHoYo foi um tanto especial. Yan Junjie mantinha um bom relacionamento com o presidente da miHoYo, Liu Wei, o que levou à participação deles na rodada de investimento-anjo. Liu Wei é agora diretor não executivo do conselho da MiniMax.

A própria miHoYo é cliente da MiniMax, utilizando seus modelos para diálogos de NPCs e geração de enredos nos jogos.

Após a rodada de investimento inicial, o projeto sofreu um pequeno revés.

Em março de 2023, o Silicon Valley Bank declarou falência. Naquela época, todos os fundos da MiniMax estavam nesse banco. Foi o momento mais arriscado nas fases iniciais da startup — com os fundos esgotados e um cenário de financiamento caótico. No entanto, eles não desistiram e, dois meses depois, conseguiram levantar US$ 257 milhões em uma rodada de financiamento da Série A, avaliando a empresa em US$ 1,157 bilhão.

A lista de investidores que se seguiu tornou-se cada vez mais extravagante. A Alibaba entrou no projeto, seguida pela Tencent, e a Sequoia também se juntou a elas. Antes de abrir o capital, a empresa passou por sete rodadas de financiamento, totalizando quase US$ 1,5 bilhão, com uma avaliação de US$ 4,2 bilhões. Após a oferta pública inicial (IPO), a Alibaba detinha uma participação de 12,52%, tornando-se assim o maior acionista externo.

Yan Junjie tinha um hábito durante as fases iniciais da captação de recursos: negociar apenas com os altos executivos das empresas de investimento. Ele se reuniu com Shen Nanpeng, da Sequoia, e Zhang Lei, da Hillhouse.

Mas há mais uma pessoa nesta lista de acionistas que merece ser mencionada separadamente: Yu Yueyi.

Nascida em 1994, Yu Yueyi formou-se na Universidade Johns Hopkins com bacharelado em Engenharia Elétrica, com especializações secundárias em Economia e Matemática. Após concluir a graduação em 2017, ela ingressou na SenseTime, onde trabalhou nas áreas de financiamento e investimentos estratégicos. Um ano depois, ela foi promovida a assistente executiva do CEO Xu Li e diretora do Departamento Estratégico. Ela esteve profundamente envolvida na trajetória da SenseTime, desde os seus primórdios até à sua cotação na Bolsa de Valores de Hong Kong.

Em 2021, ela iniciou um novo empreendimento com Yan Junjie.

Os investidores a descreveram como "competente, carismática, com grande capacidade de execução e demonstrando uma maturidade superior à sua idade". Yu Yueyi e Yan Junjie têm uma divisão de tarefas bem definida: um define a visão técnica, enquanto o outro transforma essa visão em financiamento e recursos. Enquanto Yan Junjie se dedica aos aspectos técnicos, sem hesitar em raspar a cabeça, o campo de batalha de Yu Yueyi está no marketing, no capital e na globalização.

No dia da cerimônia de abertura do mercado, os dois subiram ao mesmo palco. Yu Yueyi, de 31 anos, com um patrimônio líquido superior a 4 bilhões de dólares de Hong Kong.

385 pessoas e 1% do dinheiro

Na época da abertura de capital da MiniMax, a empresa contava com 385 funcionários, com idade média de 29 anos.

Desde a sua fundação até setembro de 2025, a empresa gastou aproximadamente 500 milhões de dólares. Em comparação, a OpenAI gastou entre 40 bilhões e 55 bilhões de dólares durante o mesmo período.

Essa comparação é um tanto absurda. Com menos de 1% do orçamento da concorrência, eles criaram uma empresa líder mundial em IA full-stack. A redução de custos foi apenas um efeito colateral. A verdadeira razão é que eles levaram a IA ao limite. 80% do código da empresa foi escrito por IA, conhecida internamente como “estagiários”. Esses “estagiários” tinham permissões de alto nível, podendo acessar diretamente o código-fonte, fazer alterações no ambiente de produção, conversar no Feishu, revisar e fazer a implantação diretamente.

Essa eficiência elevou a produção per capita da MiniMax a níveis extraordinários.

No que diz respeito aos produtos, adotaram desde o início uma abordagem abrangente: linguagem, vídeo, voz e música — todas as quatro vertentes simultaneamente. Enquanto outros se concentraram no ChatGPT para conversas, Yan Junjie apostou na fusão multimodal. Seu raciocínio era que a multimodalidade é um pré-requisito fundamental para o aprimoramento contínuo da inteligência. Sem adotar uma abordagem full-stack, a próxima geração de modelos não teria chance alguma.

No verão de 2023, ele tomou uma decisão ainda mais radical.

Ele destinou 80% do poder de computação e dos recursos de P&D para se concentrar inteiramente no MoE (Mixture of Experts).

Naquela época, as abordagens predominantes na China ainda se baseavam em modelos densos, e o MoE era considerado uma tecnologia “de ponta, mas ainda imatura”. A lógica de Yan Junjie era simples: para atender dezenas ou centenas de milhões de usuários, o custo e a latência da geração de tokens por meio de modelos densos eram insustentáveis. Sem adotar o MoE, a escalabilidade não seria possível, tornando tudo inútil.

No início de 2024, a MiniMax lançou o primeiro megamodelo MoE do país.

No que diz respeito aos produtos, eles não se concentraram exclusivamente no mercado interno. Para o consumidor final (C-end), eles desenvolveram o Hoshino e o Talkie, um destinado ao mercado interno e outro ao mercado internacional, ambos assistentes de IA; a HaLu AI trabalhou na geração de vídeos e alcançou o maior número de usuários ativos mensais entre os aplicativos de geração de vídeos do mundo durante seis meses consecutivos no segundo semestre de 2024.

Números atuais: 236 milhões de usuários, abrangendo 200 países e regiões, com 73% da receita proveniente do exterior. No segmento empresarial (B2B), contavam com 214.000 clientes corporativos e desenvolvedores. O Google Vertex AI, o Microsoft Azure e a AWS já haviam implementado os modelos da MiniMax, e a Notion escolheu a MiniMax como seu primeiro modelo de código aberto.

Em fevereiro, a ARR já havia ultrapassado US$ 150 milhões, e o consumo diário de tokens da série M2 era seis vezes maior do que em dezembro do ano passado, com a programação tendo crescido mais de dez vezes.

É por isso que o mercado está disposto a atribuir um índice preço/vendas de 200.

Mas há um conjunto de números que precisa ser detalhado.

No relatório anual, a margem bruta do segmento C foi de 4,7%, enquanto a margem bruta do segmento B foi de 69,4%. A empresa obteve 67% de sua receita do segmento de consumo, mas esse segmento quase não contribuiu para a margem bruta. Segundo uma estimativa aproximada para o quarto trimestre, a margem bruta do segmento C caiu para cerca de 2,1%. A margem bruta global aumentou de 12,2% para 25,4%, principalmente porque a proporção da receita do segmento B cresceu rapidamente no quarto trimestre, elevando o valor global.

Este é um problema ainda não resolvido.

A montanha não é intransponível

Em junho de 2025, a MiniMax lançou o modelo M1.

Yan Junjie publicou uma frase em suas redes sociais:

“Pela primeira vez, senti que a montanha não é intransponível.”

Por trás dessa afirmação, a realidade é que a diferença em termos de tecnologia de modelos de IA entre a China e os EUA pode ser de apenas 5%. No entanto, esses 5% permitiram que as empresas estrangeiras ocupassem segmentos de mercado com um valor dez vezes maior, cobrassem preços dez vezes mais altos e, por fim, criassem uma diferença comercial de quase cem vezes. A avaliação mais recente da OpenAI ultrapassa os US$ 700 bilhões. O valor de mercado da MiniMax no momento da abertura de capital é de 80 bilhões de dólares de Hong Kong, o que equivale a menos de 10 bilhões de dólares americanos.

Ele previu que, no futuro, haverá cinco empresas líderes globais em IA geral, sendo que pelo menos duas delas serão chinesas, e que uma delas poderá até mesmo alcançar o primeiro lugar.

Após a abertura de capital em 9 de janeiro, ele participou de uma mesa redonda de CEOs organizada pelo primeiro-ministro em 19 de janeiro, tornando-se o segundo fundador de uma empresa de IA de grande escala a participar, depois de Liang Wenfeng, da DeepSeek.

Então, em 2 de março, foi divulgado o primeiro relatório anual, e o mercado de ações de Hong Kong disparou naquele dia.

Durante a reunião sobre o relatório financeiro, Yan Junjie dedicou bastante tempo a falar sobre um assunto: A MiniMax vai passar de uma "empresa de modelos de grande porte" para uma "empresa de plataforma da era da IA".

Ele propôs uma fórmula para o valor da plataforma: Densidade de inteligência × Taxa de transferência de tokens. Na era da Internet, as plataformas eram portas de entrada para o tráfego, mas na era da IA, as plataformas são empresas capazes de definir os limites da inteligência e, ao mesmo tempo, colher benefícios nos negócios. O Google está fazendo isso, a OpenAI está fazendo isso, e eles também querem fazer isso.

Os concorrentes que ele enfrenta são várias vezes maiores em tamanho.

A listagem na bolsa de Hong Kong acabou de levá-lo para outro campo de batalha. Relatórios trimestrais, analistas, pressão do valor de mercado — essas coisas são completamente diferentes de escrever código. O mercado secundário não se deixa levar pelas emoções; ele só leva em conta os números. Se a dinâmica do mercado de consumo se traduzirá em lucro bruto, se a taxa de crescimento do lado empresarial poderá ser mantida, quando o M3 será lançado — todas essas são questões que precisam ser respondidas a cada trimestre a partir de agora.

Mas, numa perspectiva mais ampla, a história da MiniMax não é apenas a história de uma empresa.

Nos últimos anos, os Estados Unidos têm reforçado seu controle sobre os chips. O A100 está restrito, o H100 está restrito e o H800 também está restrito. A lógica é simples: Ao controlar o poder de computação, você controla o gargalo da IA.

Em resposta, a China foi obrigada a seguir um caminho completamente diferente.

O DeepSeek alcançou praticamente o mesmo resultado que o H100 utilizando o H800. A MiniMax conseguiu com US$ 500 milhões o que a OpenAI alcançou com vários bilhões. Yan Junjie está apostando no MoE para 2023 porque os recursos atuais simplesmente não conseguem suportar o volume de processamento de bilhões de usuários. O M2.5 funciona por uma hora por US$ 1, o que equivale a um vigésimo do custo do GPT-5. Arquitetura de atenção híbrida, atenção linear, algoritmo CISPO — todas essas inovações foram descartadas.

A intenção original das restrições aos chips era ampliar a diferença, mas o efeito real foi levar as empresas chinesas de IA a seguirem um caminho evolutivo caracterizado por baixo consumo de energia e alta eficiência.

Menos dinheiro, menos placas e menos pessoal acabaram por exigir capacidades de engenharia de ponta e inovações arquitetônicas.

Assim como a lógica da Huawei na fabricação de chips: se você bloquear uma das minhas capacidades, eu compensarei em outras áreas. Ao tentar compensar, posso acabar desenvolvendo algo que você não tem.

A OpenAI conta atualmente com mais de 4.000 funcionários, já gastou US$ 8 bilhões em dinheiro até 2025 e planeja investir US$ 600 bilhões em poder de computação até 2030. A MiniMax conta com 385 funcionários e já gastou um total de US$ 5 bilhões.

O vencedor ainda não foi anunciado. Mas, pelo menos agora, cada vez menos pessoas apostam no fracasso da MiniMax.

Em 2014, aquele aluno de doutorado de Henan que estagiou na Baidu provavelmente não imaginaria que, doze anos depois, estaria nesta posição, participando de uma competição técnica de nível nacional.

Ele decidiu continuar correndo.