Não é um aumento de preço, mas sim uma escassez de oferta? O preço do petróleo ultrapassou o limite

Título original: (WCTW) O ponto de ruptura do mercado de petróleo chegou
Autor original: Pesquisa da HFI
Tradução: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: Este artigo defende que o mercado global de petróleo ultrapassou o "ponto de ruptura". A questão agora não é mais se os preços do petróleo continuarão subindo, mas como o déficit de oferta no mercado real se manifestará — seja por meio de uma redução acelerada dos estoques de petróleo bruto, da escassez de produtos refinados ou da contenção da demanda por meio de medidas políticas.

A lógica central do artigo baseia-se em uma variável subestimada pelo mercado: o desfasamento temporal. Mesmo que o Estreito de Ormuz volte a permitir a passagem a curto prazo, o atraso na renovação da frota de petroleiros causado pelas interrupções anteriores no transporte marítimo continuará a reduzir os estoques em terra nas próximas semanas. Isso significa que o problema de abastecimento não será resolvido imediatamente com o "restabelecimento da navegação", mas, ao contrário, demorará a se resolver e se refletirá nos estoques e no mercado à vista.

Nesse contexto, o comportamento da refinaria torna-se um fator determinante. A redução da carga das refinarias asiáticas e europeias não significa um enfraquecimento simultâneo da demanda final, mas sim que, em primeiro lugar, comprimirá os estoques de produtos refinados, elevará os preços desses produtos e, em seguida, obrigará as refinarias a retomar as operações, formando um ciclo que se autoalimenta: preços elevados do petróleo — compressão dos lucros — redução dos estoques — recuperação dos lucros — aumento da carga. Esse mecanismo dificulta o reequilíbrio do mercado no curto prazo por meio de ajustes convencionais de oferta e demanda.

Ainda mais impactante é a conclusão de que, caso o estreito permaneça fechado para além de abril, o modelo tradicional de preços do petróleo entrará em colapso. O que o mercado enfrentará não serão mais aumentos periódicos, mas um cenário extremo próximo à “escassez física” — nesse estado, o preço deixa de ser uma ferramenta eficaz de ajuste, e o teto de preço perde seu significado de referência. O que pode realmente restabelecer o equilíbrio no mercado não é a recuperação da oferta, mas algo semelhante à “restrição da demanda impulsionada por políticas”, como se observou durante a pandemia.

Portanto, 95 dólares por barril estão longe de ser suficientes para reequilibrar o mercado de petróleo. No contexto da escalada dos conflitos geopolíticos, o que merece mais atenção no futuro não é o preço do petróleo em si, mas as variações nos estoques, os sinais políticos e o ritmo da contração da demanda passiva.

O texto original é o seguinte:

Leia o artigo “O ponto de ruptura do mercado de petróleo”.

Leitura relacionada: "Preços do petróleo se aproximam de um ponto crítico: o que acontecerá em meados de abril?"

Em nosso relatório divulgado em 25 de março, apresentamos vários cenários e destacamos que o ponto de ruptura do mercado de petróleo ocorreria em meados de abril. E agora, esse ponto crítico já passou.

A partir deste momento, a interrupção diária no abastecimento, de 11 a 13 milhões de barris, se manifestará de uma das três formas a seguir:

1) Redução dos estoques de petróleo bruto;

2) Redução dos estoques de produtos refinados;

3) Redução da demanda.

Se você não está familiarizado com o mecanismo ou a lógica por trás disso, deixe-me explicar.

O chamado “ponto de estrangulamento” no mercado de petróleo corresponde ao último lote de petróleo bruto enviado do Golfo Pérsico aos usuários finais. Assim que esses petroleiros concluírem a descarga em terra e não puderem continuar com o descarregamento, eles começarão a utilizar os estoques de petróleo bruto em terra. (Para mais detalhes sobre os cálculos de estoque em terra, consulte os artigos analíticos anteriores.)

Atualmente, as paralisações nas refinarias em todo o mundo ultrapassam aproximadamente 5 milhões de barris por dia, com cerca de 3 milhões de barris por dia concentrados no Oriente Médio. As refinarias na Ásia e na Europa também estão reduzindo suas taxas de operação, mas os cortes nas refinarias não significam necessariamente uma queda na demanda final.

A redução nas taxas de operação das refinarias acelerará o consumo dos estoques de produtos refinados, levando assim a um aumento nos preços desses produtos. Esse processo, por sua vez, impulsionará as margens de refino, incentivando as refinarias a aumentarem suas taxas de operação.

Esse ciclo se repetirá nas próximas semanas: aumento do preço do petróleo bruto → compressão das margens de refino → redução da oferta de produtos refinados → esgotamento dos estoques de produtos refinados → recuperação das margens de refino → aumento das taxas de produção → nova alta nos preços do petróleo bruto

No mercado à vista, esse “jogo” se desenrolará entre os operadores que detêm estoques e as refinarias que não possuem estoques. É claro que essa situação só pode durar até que os estoques de petróleo bruto em terra sejam completamente esgotados, um ponto que já não está muito longe.

Até a primeira semana de maio, os únicos países asiáticos que ainda terão estoques significativos de petróleo bruto serão o Japão e a China. Outros países terão de competir pelo petróleo bruto à vista no mercado. Se o Estreito de Ormuz continuar fechado nessa altura, você verá as refinarias fazendo de tudo para obter o petróleo bruto necessário — pois a alternativa é a paralisação.

Para a Europa, a escassez de petróleo bruto também se tornará evidente nesse mesmo período. Nessa altura, as exportações de petróleo bruto dos EUA estarão próximas dos 5,5 milhões de barris por dia, e os estoques de petróleo bruto dos países da OCDE terão caído para os níveis mínimos necessários para as operações, com os estoques restantes concentrados principalmente nos EUA.

Prevemos que, até o final de julho, os estoques comerciais de petróleo bruto dos EUA terão caído para cerca de 400 milhões de barris ou menos, aproximando-se dos níveis mínimos operacionais (cerca de 370 a 380 milhões de barris). Essa estimativa também inclui a liberação de aproximadamente 139 milhões de barris da Reserva Estratégica de Petróleo (SPR).

Nos próximos meses, é provável que o governo de Donald Trump tenha de impor restrições às exportações tanto de petróleo bruto quanto de derivados de petróleo. Avaliamos que a administração Trump provavelmente restringirá, em primeiro lugar, as exportações de derivados de petróleo; se as refinarias americanas começarem a reduzir suas taxas de operação devido à compressão das margens de lucro, poderão seguir-se novas restrições às exportações de petróleo bruto — criando uma situação extremamente grave para os produtores de petróleo de xisto dos EUA e do Canadá (assunto que abordaremos em mais detalhes em análises posteriores).

É importante ressaltar que todas as mudanças mencionadas acima ocorrerão independentemente de o Estreito de Ormuz ser reaberto ou não. Mesmo que os EUA cheguem a um acordo com o Irã e restabeleçam incondicionalmente a passagem pelo Estreito de Ormuz, o esgotamento dos estoques de petróleo bruto em terra ainda será inevitável.

Reiterando a lógica

Supondo que, até esta terça-feira, seja alcançado um cessar-fogo e se chegue a um acordo de paz de longo prazo.

Atualmente, há aproximadamente 160 milhões de barris armazenados em petroleiros no mar, que começarão a ser descarregados imediatamente. No entanto, o transporte e a descarga desses petroleiros levarão de 30 a 40 dias, além de mais 20 dias para a viagem de volta.

Ao mesmo tempo, cerca de 70 superpetroleiros (VLCCs) estão a caminho dos EUA para carregar petróleo bruto com destino à Ásia. O período de carregamento desses navios-tanque é de aproximadamente 6 a 8 semanas, com uma viagem de 45 a 50 dias até a Ásia, descarregamento, passagem pelo Estreito de Ormuz e retorno, o que leva mais 20 a 25 dias. Em outras palavras, pelo menos nos próximos três meses, essa frota não poderá oferecer capacidade de retorno efetiva.

Para reduzir o acúmulo de estoques em terra no Oriente Médio, é necessário que pelo menos 100 superpetroleiros (VLCCs) participem do transporte. Atualmente, os estoques terrestres estão em cerca de 600 milhões de barris e, para que os países produtores de petróleo possam retomar a produção, esses estoques precisam ser reduzidos em cerca de 200 milhões de barris. No entanto, considerando a capacidade atual, isso só será fisicamente possível em meados ou no final de junho.

Após a liberação gradual dos estoques de petróleo bruto em terra, é necessário que haja um fluxo estável de petroleiros pelo Estreito de Ormuz para o transporte da carga. Nessa fase, países produtores de petróleo como a Arábia Saudita, os Emirados Árabes Unidos, o Kuwait, o Catar, o Iraque e o Bahrein poderão retomar gradualmente a produção. Esse processo levará várias semanas, o que significa, na prática, que a escassez de suprimentos persistirá.

De acordo com nossas estimativas no relatório “Inflection Point” de 25 de março, a perda acumulada de estoques devido ao fechamento do estreito atingiu cerca de 1 bilhão de barris; até o final de abril, esse número aumentará para 1,2 bilhão de barris, para 1,59 bilhão de barris até o final de maio e para cerca de 1,98 bilhão de barris até o final de junho.

Não há petróleo bruto comercial suficiente no mercado para preencher essa lacuna no abastecimento. Portanto, para evitar um desequilíbrio sistêmico, a única forma de ajustar a situação é por meio da “redução da demanda”.

Isso não é uma questão de opinião, mas um simples problema matemático.

Questão geopolítica

Nunca gostei muito de geopolítica — ela é repleta de incertezas, carece de margem de segurança, está cheia de zonas cinzentas e raramente apresenta limites claros e bem definidos. No entanto, no que diz respeito ao conflito com o Irã, a situação parece estar caminhando para um extremo de "ou isto ou aquilo".

Meu amigo PauloMacro recomendou-me recentemente que lesse os trabalhos do professor Robert Pape, autor de “Escalation Trap”. Nos últimos dois meses, tenho lido sistematicamente seus pontos de vista relevantes. Ele publicou recentemente um artigo intitulado “Por que o cessar-fogo continua fracassando”, que vale a pena ler.

Pelo que pude observar, tudo o que aconteceu neste fim de semana parecia quase uma cena tirada diretamente de um filme de terror.

Desde que o conflito eclodiu no final de fevereiro, a maioria dos petroleiros tem optado por permanecer parados, à espera no local. Anteriormente, havia a crença no mercado de que o fechamento do Estreito de Ormuz se devia a problemas com os seguros. Eu também concordava com essa avaliação no início do conflito, mas, à medida que a situação foi evoluindo, especialmente com tudo o que aconteceu neste fim de semana, fiquei muito chocado.

O Corpo da Guarda Revolucionária Islâmica (IRGC) do Irã chegou a impor um bloqueio recorrendo à ameaça do uso da força, ameaçando diretamente os petroleiros com disparos. Vimos isso claramente nas atividades dos navios-tanque. Esta é a primeira vez que observamos uma inversão de rumo coletiva em tão grande escala por parte de petroleiros desde que começamos a monitorar os movimentos desses navios. De vez em quando, um ou dois petroleiros mudavam de rota no passado, mas nunca em uma escala como a deste fim de semana.

Na minha opinião, isso transmite duas mensagens: em primeiro lugar, que a Guarda Revolucionária Iraniana assumiu o controle firme do Estreito de Ormuz; em segundo lugar, que, antes que a situação melhore, é provável que o conflito se agrave ainda mais. A julgar pelas condições propostas pelo IRGC e pelo Irã, é quase certo que os EUA não as aceitarão, pelo que a margem de manobra, na realidade, é extremamente limitada. Para resolver essa questão de forma definitiva, talvez seja preciso realmente “resolvê-la” — você deve entender o que quero dizer. Receio que o pior ainda esteja por vir, e não estou dizendo isso para ser alarmista.

Vários cenários no mercado de petróleo

Na discussão anterior sobre o “ponto de inflexão” do mercado de petróleo, destacamos que, caso o Estreito de Ormuz fosse reaberto até o final de abril, o preço do petróleo Brent “recuaria” para US$ 110 por barril; hoje, ele está sendo negociado a US$ 95.

Mas, como expliquei anteriormente, o mercado de petróleo já ultrapassou o ponto de inflexão. A consequente redução maciça dos estoques vai despertar completamente o mercado. Suspeito que só quando os participantes do mercado financeiro testemunharem, na prática, uma escassez real de petróleo é que perceberão que essa interrupção no abastecimento não é uma ilusão. Antes disso, a maioria das pessoas não conseguirá aceitar essa realidade.

É isso mesmo.

Se o Estreito de Ormuz continuar fechado após abril, não poderemos mais fornecer uma previsão precisa do preço do petróleo. Nessa altura, o mercado já terá ultrapassado um ponto sem volta. Essa será a maior interrupção no abastecimento da história do mercado de petróleo, com uma magnitude cerca de quatro vezes maior do que qualquer interrupção anterior. Nesse cenário, a teoria tradicional da formação de preços com base nos fundamentos perderá seu sentido, pois uma “escassez absoluta” não pode ser medida pelo preço. Quando um mercado fica sem combustível, ele simplesmente sofre um "corte no abastecimento".

A que preço será negociado o último barril de petróleo bruto marginal? Não sei, e acho que ninguém vai ser inteligente o suficiente para saber a resposta.

Mas o que eu sei é que a queda na demanda é inevitável. Para quem está de olho no petróleo, o verdadeiro "fator decisivo" para a demanda serão os anúncios de medidas políticas. Para compensar uma interrupção no abastecimento de aproximadamente 11 a 13 milhões de barris por dia em todo o mundo, será necessária uma queda na demanda em uma escala comparável à do período de confinamento durante a pandemia.

Mesmo nesse cenário extremo, o mercado estaria, na melhor das hipóteses, apenas “equilibrado”, e não em superávit. Mas, pelo menos, isso atenuaria os choques de preços. Nesse momento, analistas como eu, os “contadores de barris”, poderemos avaliar quando ocorrerá o verdadeiro ponto de inflexão nos fundamentos.

Então, se eu tivesse que resumir em poucas frases: Se o Estreito de Ormuz continuar fechado depois de abril, não sei até onde o preço do petróleo vai subir, mas com certeza não ficará em US$ 95 por barril. A redução da demanda impulsionada por medidas políticas irá reequilibrar o mercado de petróleo, mas apenas o suficiente para impedir que os estoques se deteriorem ainda mais.

Já criamos um sistema de sinais de mercado para monitorar quando esse ponto de inflexão ocorrer.

Conclusão

O ponto de inflexão do mercado de petróleo chegou. Os estoques globais de petróleo em terra cairão vertiginosamente, e a taxa de declínio será sem precedentes. A queda nos estoques de petróleo bruto dos EUA será o último elemento a começar a diminuir, e veremos isso nos EUA Relatório de estoques da Administração de Informações sobre Energia (EIA) na próxima semana. Assim que o mercado constatar uma redução significativa nos estoques nacionais, os preços registrarão rapidamente uma nova alta.

Se o Estreito de Ormuz continuar fechado após o final de abril, ninguém será capaz de dizer qual será o pico do preço do petróleo. Nessa altura, o mercado já terá ultrapassado completamente esse limite. A única maneira de reequilibrar os preços do petróleo é através da redução da demanda. Portanto, em vez de ficar obcecado com "até onde os preços do petróleo vão subir", é melhor acompanhar esses sinais de mercado realmente críticos.

Mas se este artigo pudesse deixar apenas uma conclusão, seria esta: o mercado de petróleo nunca se reequilibrará a US$ 95 por barril. Os preços do petróleo precisam subir o suficiente para compensar a interrupção no fornecimento de 11 a 13 milhões de barris por dia. Os governos terão de implementar políticas obrigatórias de contenção da demanda, semelhantes às adotadas durante a pandemia, para conter a demanda. Mesmo assim, isso apenas compensará o déficit de oferta, sem levar o mercado de petróleo de volta a uma situação de excesso de oferta. Do ponto de vista geopolítico, receio que a situação tenha entrado numa fase de “deterioração contínua antes de melhorar”, já que nem os EUA nem o Irã parecem dispostos a ceder.

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