Revisitando a RWA: Para quase 50 mil pessoas, a primeira transação na blockchain não foi com Bitcoin, mas sim com índices de ações e petróleo bruto

I. Um fim de semana e um conjunto de dados

Em 28 de fevereiro, os Estados Unidos lançaram ataques aéreos no Irã.

Como era fim de semana, os mercados globais tradicionais estavam fechados, mas a @HyperliquidX estava em funcionamento, e um grande número de usuários se dirigiu, pela primeira vez, à negociação on-chain de petróleo bruto. Quando o mercado de commodities abriu em 2 de março, o preço do petróleo Brent disparou, e o volume de negociação de RWA na Hyperliquid atingiu seu primeiro pico.

A crise não se dissipou rapidamente devido ao sucesso da operação de assassinato contra Khamenei. À medida que o evento se desenrolava, o volume de negociação de RWA da Hyperliquid continuou batendo recordes nas duas semanas seguintes, atingindo seu pico em 10 de março, com o volume de contratos em aberto no mercado HIP-3 também ultrapassando a marca histórica de US$ 1,3 bilhão.

Fonte: https://loris.tools/hip3

Tudo isso graças ao HIP-3 da Hyperliquid:

Uma atualização de um protocolo que permite que qualquer pessoa implemente mercados de contratos perpétuos sem necessidade de autorização.

Ontem, um relatório de pesquisa sobre a Hyperliquid divulgado por @smartestxyz revelou um fenômeno amplamente ignorado pela maioria: esses mercados HIP-3 não atendem apenas aos usuários de criptomoedas; eles podem estar atraindo pessoas que nunca tiveram contato com criptomoedas para atividades na cadeia de blocos.

O relatório analisou uma métrica denominada “Usuários que não começaram com criptomoedas”: usuários cuja primeira transação na cadeia de blocos foi um contrato perpétuo de ativos do mundo real (RWA), em vez de uma criptomoeda. Em março de 2026, esse número era de 49.602. Quase 50 mil pessoas tiveram seu primeiro contato com as criptomoedas, não por causa do Bitcoin, mas por causa dos índices de ações, do ouro e do petróleo bruto.

A análise por ativos específicos é ainda mais interessante:

Fonte: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

Essa lista inclui não apenas commodities tradicionais e ações de empresas de primeira linha, mas também a SpaceX, com 727 usuários, e a OpenAI, com 458 usuários. Essas duas empresas não são de capital aberto e não existem canais tradicionais para que investidores de varejo negociem suas ações; no entanto, a primeira transação na cadeia de blocos de alguns usuários foi com elas, facilitada pelo produto da @ventuals.

Talvez por ter passado por muitos altos e baixos no mundo das narrativas, sempre tive um preconceito em relação à narrativa da RWA que começou a surgir em 2018 (quando ainda era chamada de STO, Security Token Offering): Achei que fosse uma narrativa institucional, uma entrada do setor financeiro tradicional no mercado de criptomoedas, e que tivesse pouco a ver conosco, os nativos do mundo das criptomoedas. Mas o que esses dados revelam é exatamente o contrário.

Ativos diferenciados levam a uma base de usuários diferenciada.

Esqueci quem disse isso depois de ler, mas acho que é o resumo mais preciso da trajetória da RWA, fazendo-me perceber que minha compreensão anterior sobre a RWA estava errada e mostrando-me que a RWA pode, de fato, atrair usuários do setor financeiro tradicional. Isso amplia os limites do mercado financeiro ao oferecer ativos e experiências que o setor financeiro tradicional não consegue proporcionar e ao atender usuários que o setor financeiro tradicional não consegue alcançar.

O Hyperliquid reacendeu minha esperança na RWA.

II. Por que o sistema financeiro tradicional não consegue atender a essas pessoas

Para compreender a proposta de valor central da RWA, é preciso refletir com clareza sobre o motivo pelo qual quase 50.000 endereços entraram na blockchain e optaram pela Hyperliquid em vez das corretoras tradicionais.

Fonte: https://x.com/HyperliquidX/status/2031994448444531053?s=20

Na minha opinião, acredito que haja várias razões:

1) Acesso global:

Para quem vive em lugares como os Estados Unidos e a Europa, onde a infraestrutura financeira está bem desenvolvida, é difícil perceber o quanto é complicado para a maioria das pessoas no mundo negociar ações americanas ou petróleo bruto. Para abrir uma conta em uma corretora, é necessário passar pelo processo de KYC, depositar fundos e apresentar um documento de identidade ou visto de determinadas regiões; já as corretoras de CFDs, como alternativa, enfrentam restrições ou têm má reputação em muitos países. Na verdade, essa é a maior desconexão no mundo financeiro:

O que você considera natural — "abrir o aplicativo e fazer um pedido" — simplesmente não existe para a maioria das pessoas em todo o mundo. No Hyperliquid, você pode negociar simplesmente conectando sua carteira, sem restrições de KYC nem de nacionalidade. (É claro que a ausência de KYC também significa que algumas pessoas inevitavelmente usarão isso para realizar transações anônimas e sonegar impostos, o que não é a intenção original da plataforma, mas é, de fato, uma das motivações objetivas para o seu uso.)

2) Barreiras extremamente baixas:

Os instrumentos financeiros tradicionais geralmente seguem o conceito de “um contrato”: o contrato futuro de petróleo bruto WTI da CME tem um volume de 1.000 barris, o que, a um preço de US$ 100 por barril, equivale a cerca de US$ 70.000; mesmo os microcontratos exigem 100 barris, o que representa aproximadamente US$ 7.000. As corretoras de futuros geralmente também exigem um saldo mínimo e requisitos de capital, enquanto na Hyperliquid você pode abrir uma posição com apenas alguns dólares.

3) Maior alavancagem:

EUA O Regulamento T estabelece um limite máximo de alavancagem de 2x para a negociação de ações com margem (posições mantidas durante a noite). Os operadores de day trading podem utilizar uma alavancagem de até 4x durante o dia, mas somente se o saldo da conta for igual ou superior a US$ 25.000. Em outras palavras, você precisa ter US$ 25.000 para se qualificar para uma alavancagem de 4x. Na Hyperliquid, o RWA Perp pode oferecer alavancagem de 20x sem exigência de margem mínima na conta.

4) Produtos exclusivos:

A implantação sem autorização do HIP-3 significa que qualquer pessoa pode criar produtos de negociação que não existem no setor financeiro tradicional. Por exemplo, é possível obter exposição a empresas não listadas em bolsa, como a SpaceX, a OpenAI e a Anthropic — nas quais os investidores de varejo não têm canais para negociar no mercado tradicional —, já que os Deployers do HIP-3 podem lançá-las ao fazer staking de HYPE.

5) Atendimento 24 horas por dia, 7 dias por semana:

Os mercados tradicionais de commodities e ações têm horários de negociação rígidos. Embora as principais bolsas estejam constantemente trabalhando para ampliar o horário de negociação — a CME Globex já ampliou o horário de negociação nos dias úteis para 23 horas (com apenas 1 hora para manutenção), a Nasdaq apresentou uma proposta de 23/5 à SEC (adicionando negociação noturna das 21h às 4h) e a NYSE recebeu aprovação preliminar para 22/5 —, a maioria desses esforços aborda questões relacionadas aos dias úteis, deixando os finais de semana em um vácuo.

O fim de semana de 28 de fevereiro é o melhor exemplo: os ataques aéreos dos EUA no Irã causaram turbulência nos mercados, mas as bolsas tradicionais estavam fechadas, e só era possível esperar até segunda-feira para negociar petróleo bruto, futuros de índices de ações, prata e ouro. Em contrapartida, o RWA Perp implantado na Hyperliquid funcionava realmente 24 horas por dia, 7 dias por semana, durante todo o ano.

Fonte: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

Atualmente, o setor financeiro tradicional não consegue alcançar nenhuma dessas cinco coisas:

• Acesso global

• Barreiras extremamente baixas

• Maior alavancagem

• Produtos exclusivos

• Atendimento 24 horas por dia, 7 dias por semana

Embora o setor financeiro tradicional venha a tentar aproximar-se de alguns desses critérios num futuro próximo, é praticamente impossível cumprir os cinco simultaneamente no âmbito do quadro regulatório e da estrutura de mercado atuais. Portanto, o prazo para que a RWA consiga atrair novos usuários pode ser muito mais longo do que muitos imaginam.

III. Dois tipos de demanda por RWA: Negociação e Participação

Os usuários que estão migrando para a cadeia de blocos em busca de exposição a ativos do mundo real (RWA) têm, na verdade, duas necessidades diferentes:

1) Negociação: Os investidores buscam alavancagem, acesso 24 horas por dia, 7 dias por semana, e poucas barreiras. A maioria dos 50.000 usuários que não têm como prioridade as criptomoedas deve pertencer a essa categoria, o que está em consonância com o posicionamento e o perfil de usuário da Hyperliquid.

O produto que atende a essa demanda é o Perp. No entanto, o Perp e os contratos por diferença (CFDs) oferecidos pelas corretoras tradicionais de CFDs (IG, Plus500, CMC Markets) são, essencialmente, muito semelhantes, sendo ambos derivativos liquidados em dinheiro, sem data de vencimento, concebidos para acompanhar a variação do preço dos ativos subjacentes.

Marco Antonio Ribeiro, diretor de tecnologia da @OstiumLabs, disse certa vez uma frase muito pertinente.

Fonte: https://www.ostium.com/blog/ostium-launches-novel-macro-trading-platform-amidst-growth-in-global-events-based-trading

O Perp apresenta duas melhorias fundamentais em relação aos CFDs:

O primeiro é a taxa de financiamento, um mecanismo de pagamento de taxas periódicas entre posições compradas e vendidas que cria automaticamente incentivos para que o preço retorne ao valor do ativo subjacente quando o preço do Perp se desvia. Esse é o mecanismo central que mantém os preços dos Perp alinhados aos preços do mercado tradicional, algo que falta aos CFDs. A segunda é a autocustódia; seus fundos ficam sempre na blockchain, e não nas mãos da corretora. O principal problema com os CFDs é que a corretora é sua contraparte; quando você lucra, ela perde dinheiro, o que gera conflitos de interesse que levam muitas corretoras sem escrúpulos a manipular cotações, causar slippage e reter lucros.

No fim das contas, os operadores não se importam se realmente detêm um barril de petróleo bruto ou um contrato sobre um índice; o que lhes interessa é entrar e sair rapidamente do mercado para lucrar com as diferenças de preço e a volatilidade, e poder retirar seus lucros sem complicações, em vez de vê-los retidos por corretores inescrupulosos sob o pretexto de violações regulatórias. Nesse sentido, plataformas on-chain como @HyperliquidX e plataformas emergentes de contratos perpetruos de ativos do mundo real (RWA), como @OstiumLabs, apresentam uma clara vantagem.

2) Decisão:

Mas também existe uma lacuna significativa na demanda por investimentos de longo prazo, em vez de negociações. Investimentos de longo prazo em ações dos EUA, índices globais ou mesmo a gestão de uma parte desses recursos como fundos de aposentadoria são necessidades comuns a muitos usuários fora dos EUA, incluindo eu mesmo, que sou um dos muitos que desejam aplicar em ações dos EUA e ativos relacionados à IA por meio da estratégia de custo médio.

O produto que atende a essa demanda é o Tokenized Stock, ativos verdadeiramente tokenizados lastreados em ações reais na proporção de 1:1, mantidas por custodiantes. Seu mecanismo de fixação de preço é completamente diferente da taxa de financiamento do Perp: ele se baseia nas subscrições e resgates. Quando o preço na cadeia se desvia do NAV, os arbitragistas podem corrigir a diferença de preço por meio da emissão (compra de ações subjacentes → emissão de tokens para venda) ou do resgate (compra de tokens → resgate de ações subjacentes para venda), seguindo a mesma lógica dos ETFs.

Para esse tipo de usuário, as exigências são totalmente diferentes: não há necessidade de alavancagem nem de negociações constantes, mas sim de um lastro em ativos reais, garantias de conformidade e a segurança de poder manter os ativos a longo prazo. Nesse ponto, a reputação e o aval do emissor tornam-se cruciais. Se um usuário não confia em um determinado emissor ou não acredita que ele continuará operando, mais vale retirar seus fundos e depositá-los em uma corretora tradicional para comprar ações, o que é complexo, mas dá segurança.

Atualmente, esse não é o foco principal da Hyperliquid. A Hyperliquid está trabalhando com o Synthetic Perp, que é, essencialmente, um contrato de CFD mais confiável voltado para a comunidade de traders. A linha de atuação centra-se mais em emissores de ações tokenizadas, como @OndoFinance e @xStocksFi, que estão desenvolvendo essa direção: utilizando lastro 1:1 em ativos reais, custódia licenciada e estruturas em conformidade com as normas para conquistar a confiança dos detentores de longo prazo.

Até mesmo os gigantes financeiros tradicionais estão entrando em cena: A ICE, empresa controladora da Bolsa de Valores de Nova York, realizou recentemente um investimento estratégico na @okx com uma avaliação de US$ 25 bilhões, planejando oferecer versões tokenizadas de ações listadas na NYSE no futuro, atendendo claramente aos usuários que mantêm suas posições principalmente no médio a longo prazo, com a negociação de curto prazo como foco secundário.

Essas duas vertentes estão se desenvolvendo rapidamente, mas também compartilham um problema estrutural:

Os mercados tradicionais ficam fechados nos fins de semana.

IV. O principal problema a ser superado: Preços de fim de semana

Para ser franco, a infraestrutura para os RWA já está mais desenvolvida do que muitas pessoas imaginam. O HIP-3 da Hyperliquid atingiu um volume acumulado de negociação de US$ 110 bilhões em apenas alguns meses; as ações tokenizadas da Ondo (Ondo Global Markets) apresentam um TVL próximo a US$ 700 milhões; e a xStocks registrou um volume acumulado de negociação de US$ 3 bilhões, o que indica que a demanda foi plenamente comprovada. Onde há demanda, há formadores de mercado; onde há formadores de mercado, há liquidez, e o ciclo pode começar a girar.

No entanto, os preços nos finais de semana continuam sendo uma questão difícil de resolver. Afinal, a formação dos preços dos ativos tradicionais ainda ocorre nas plataformas de negociação tradicionais, e os preços nos finais de semana não têm referência, o que é um fato que não pode ser alterado no curto prazo.

Para o Perp, a falta de ancoragem significa que os preços podem ser manipulados e que os formadores de mercado enfrentam riscos não cobertos; para as ações tokenizadas, sem um mecanismo de emissão/resgate em funcionamento, a arbitragem não pode ocorrer, e os preços na cadeia podem se desviar do NAV no curto prazo. É claro que o impacto sobre os negociadores e os detentores é diferente. Para os traders, os preços instáveis do fim de semana podem ser fatais; a alavancagem amplifica tudo, e os desvios nos preços podem levar a liquidações indevidas ou à incapacidade de fechar posições para limitar perdas. Mas, para os detentores, não é necessariamente um problema não poderem negociar o tempo todo; a falta de liquidez nos fins de semana é aceitável, já que eles não planejam vender suas aplicações de aposentadoria durante o fim de semana.

Atualmente, a reação de todo o setor a essa questão está dividida em dois campos:

1) Conservadores: Não há negociação nos finais de semana, exceto em caso de falta de liquidez

A @OstiumLabs, que opera com RWA Perp, está seguindo essa abordagem; não é possível realizar ordens quando os mercados tradicionais estão fechados e as atualizações da Oracle são interrompidas. A @OndoFinance e a @xStocksFi, que oferecem ações tokenizadas, também são essencialmente conservadoras, já que a emissão e o resgate só ocorrem durante o horário de negociação da bolsa de valores dos EUA. Embora os tokens possam ser negociados em DEX durante o fim de semana, a plataforma não oferece garantias de liquidez; a negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, não significa que os preços sejam precisos 24 horas por dia, 7 dias por semana.

2) Radicais: Definir os preços de fim de semana por conta própria

O maior distribuidor de HIP-3 na Hyperliquid, @tradexyz, é um pioneiro dessa facção. A solução se chama Discovery Bounds, que é, essencialmente, um limite de preço. Na versão 1, utiliza ±5% do preço de fechamento da sexta-feira como limite para os preços do fim de semana, bloqueando-o quando esse limite é atingido. A versão 2 trouxe melhorias: se o preço atingir continuamente o limite superior, o sistema aumentará o limite geral, até duas vezes, ampliando a variação total para cerca de ±15,8%, mas, a qualquer momento, a janela instantânea permanece em ±5%.

Para ser franco, os limites de variação de preço não são novidade para os investidores em ações da classe A chinesas: o mercado principal tem uma variação de ±10%, o Mercado de Inovação Científica e Tecnológica (STAR Market) de ±20% e as ações ST de ±5%. A queda do mercado de ações em 2015 provou que os limites de preço também têm suas limitações: quando muitas ações atingem o limite de baixa e ficam bloqueadas por vários dias, não há como escapar. No entanto, com a extensão contínua do horário de negociação dos mercados tradicionais, a @tradexyz precisa cobrir apenas o período de inatividade de menos de 48 horas durante o fim de semana (que poderá até se reduzir para cerca de 25 horas após a Nasdaq implementar o regime 23/5). Após a abertura dos mercados tradicionais na segunda-feira, a referência de preços externos é restabelecida, e o risco geral pode ser absorvido pela elevada liquidez dos mercados tradicionais. Essencialmente, a Trade.xyz funciona como um amortecedor para mitigar os riscos antecipadamente, permitindo que os operadores protejam e ajustem gradualmente suas posições ao longo do fim de semana, em vez de concentrar toda a pressão no momento da abertura do mercado na segunda-feira, reduzindo assim a intensidade da abertura.

A @tradexyz não é a única participante ativa 24 horas por dia, 7 dias por semana.

@Dreamcash (investimento estratégico da Tether em fevereiro de 2026, liquidação em USDT, lançou mercados para o S&P 500, ouro, prata, etc.), @felixprotocol (liquidação em USDH, também opera protocolos de empréstimo DeFi e stablecoins no modelo CDP, e colabora com a Ondo para introduzir ações à vista) e @kinetiq_xyz (a primeira na cadeia de blocos dos EUA (Treasury Perp USBOND) são todos implementadores do HIP-3 que lançaram seus mercados de RWA Perp na Hyperliquid e seguiram amplamente o paradigma de design de mercado 24 horas por dia, 7 dias por semana, pioneiramente desenvolvido por @tradexyz. Essa já é a melhor solução provisória disponível.

Embora os recursos utilizados por esses Deployers apresentem uma sobreposição significativa, curiosamente, isso não parece ser um caso de concorrência interna, mas sim uma questão de lógica de intermediação: cada Deployer possui sua própria interface, comunidade de usuários e canais de aquisição de clientes. Os usuários deles podem não estar necessariamente cientes da existência de outros Deployers e podem não acessar a interface mista do site principal do Hyperliquid para negociar, e os dados comprovam isso:

Fonte: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

Entre os quase 50.000 usuários que acessaram o Hyperliquid pela primeira vez por meio de ativos tradicionais, o TradeXYZ contribuiu com 92,75% (46.005 pessoas), o Ventuals com 3,73% (1.851 pessoas), a Dreamcash 2,02% (1.000 pessoas), a Felix 1,02% (508 pessoas) e a Kinetiq 0,48% (238 pessoas). Cada Deployer do HIP-3 está atraindo diferentes perfis de novos usuários para o ecossistema Hyperliquid por meio de suas respectivas interfaces e canais de aquisição de clientes.

V. Pré-IPO: O que Wall Street não pode fazer

A origem do problema dos preços no fim de semana é que os ativos na cadeia de blocos dependem de uma âncora externa proveniente dos mercados tradicionais; quando esses mercados fecham, essa âncora é quebrada. Então, por que não criar oportunidades para ativos subjacentes que não existem nos mercados tradicionais?

Os ativos pré-IPO representam exatamente essa oportunidade.

O mercado global de private equity é um mercado de um trilhão de dólares. Nos mercados tradicionais, os investidores de varejo têm apenas duas opções para investir em empresas em fase pré-IPO: primeiro, tornar-se um investidor qualificado para participar por meio de fundos de private equity, com um investimento mínimo na casa dos milhões de dólares; ou, segundo, adquirir ações antigas transferidas por funcionários em plataformas de mercado secundário, como a Forge Global ou a EquityZen, que apresentam liquidez extremamente baixa.

@ventuals é um projeto que preenche essa lacuna na Hyperliquid, oferecendo um contrato perp que acompanha as avaliações de empresas privadas, permitindo que os usuários obtenham exposição às variações de preço decorrentes dessas mudanças, com preços de contrato equivalentes às avaliações das empresas divididas por 1 bilhão. Os contratos são liquidados em USDH, com uma alavancagem máxima de 3x.

É claro que determinar o preço da ação perpétua (Perp) com base na avaliação da empresa privada (preço da Oracle) é um desafio. A abordagem da Ventuals é interessante: o Oracle Price é uma síntese ponderada de dados de avaliação fora da cadeia e do Mark Price na cadeia. A parte fora da cadeia se conecta ao Notice (uma plataforma de dados de avaliação de empresas privadas), enquanto a parte na cadeia é uma MME de 2 horas do Mark Price. Os dois são sintetizados no Preço Oracle com uma ponderação de 1/3: 2/3 e atualizado a cada 3 segundos. As flutuações de curto prazo no preço de referência também são limitadas para evitar manipulações.

Quando a empresa-alvo abrir o capital, o Perp da Ventuals será liquidado. Após a abertura do primeiro dia de negociação, o Mark Price passará a ser a referência para as cotações das ações em tempo real, e o Oracle Price passará a corresponder diretamente ao Mark Price, deixando de se basear nos dados de avaliação da plataforma Noice. Após o fechamento, todas as posições em Ventuals serão liquidadas ao preço de fechamento, transformando o Perp Pré-IPO em uma liquidação baseada no desempenho da oferta pública inicial (IPO) em seu primeiro dia, o que significa que os traders estão, na verdade, participando da dinâmica de formação de preços da IPO, semelhante ao mercado de previsões para novas moedas no Polymarket.

Curiosamente, de acordo com os dados da Ventuals:

Fonte: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

31% dos usuários do Ventuals realizaram sua primeira transação na cadeia de blocos no mercado do Ventuals, com quase um terço ingressando em todo o ecossistema Hyperliquid por causa do Pre-IPO Perp. 25% dos usuários negociam exclusivamente com Ventuals e não utilizam nenhum outro HIP-3 Deployer. Isso confirma nossa afirmação anterior de que o RWA está, de fato, atraindo um grupo de usuários independentes.

VI. Algumas oportunidades de produtos derivados a jusante para ativos de risco real (RWA)

No entanto, a RWA não se resume apenas à negociação e à manutenção de ativos; ela também está estimulando novas demandas no mercado de derivativos:

1) Opções sobre ações na cadeia de blocos: @ryskfinance @DeriveXYZ Quando as pessoas começam a deter e negociar ações na cadeia de blocos, a demanda por opções surge como uma extensão natural, já que os perfis desses dois tipos de usuários se sobrepõem significativamente. Por exemplo: 1) Um detentor de TSLA tokenizada deseja obter uma renda adicional enquanto mantém a posição de longo prazo: vender opções de compra cobertas (Covered Calls) para receber os prêmios das opções; 2) Um trader com posição comprada em TSLA Perp deseja proteger sua posição alavancada adquirindo opções de venda (Puts) para limitar o risco de queda; 3) Alguém otimista em relação à TSLA, mas que considera o preço atual elevado, deseja ganhar dinheiro enquanto aguarda uma retração: vender opções de venda garantidas por dinheiro, pronto para comprar caso o preço caia para o preço-alvo; caso contrário, apenas receber o prêmio da opção.

No passado, as opções sobre ações na cadeia de blocos não existiam porque faltava um elo fundamental: os formadores de mercado precisavam fazer a cobertura delta das ordens de compra e venda de opções com os ativos subjacentes, mas não havia plataformas de negociação de ações ou futuros suficientemente profundas na cadeia de blocos para executar essa cobertura. Agora que o TSLA Perp na HIP-3 registra um volume diário de negociação de várias centenas de milhões, essa condição pré-requisito foi cumprida.

A @RyskFinance já validou as opções de compra cobertas (Covered Calls) e as opções de venda garantidas por dinheiro (Cash Secured Puts) para criptomoedas na Hyperliquid; portanto, a inclusão de opções sobre ações é uma evolução natural, já que as contrapartes podem realizar diretamente a cobertura delta no Perp da Hyperliquid. A @DeriveXYZ também suporta depósitos no Hyperliquid e usa HYPE + USDH como garantia, focando-se atualmente em criptomoedas, mas quando a liquidez do Perp de ações for suficientemente profunda, as opções RWA na cadeia serão apenas uma questão de adicionar um ativo subjacente.

2) Mercado de empréstimos de ações na cadeia de blocos: @jup_lend @kamino @TermMaxFi Com o rápido crescimento do TVL das ações tokenizadas, o mercado de empréstimos segue naturalmente essa tendência. Não se trata apenas de uma simples lógica de “usar TSLA tokenizada como garantia para tomar empréstimos em USDC” (embora essa seja, por si só, uma demanda enorme, já que os detentores de longo prazo não querem vender ações, mas precisam de liquidez). O mais interessante é que o crédito pode ajudar a viabilizar uma série de estratégias estruturais:

• Repetição: Usar TSLA tokenizada como garantia → Tomar empréstimo em USDC → Comprar mais TSLA tokenizada → Reutilizar como garantia, ampliando a exposição à TSLA em um ciclo contínuo. A composibilidade na cadeia é mais robusta, sem a necessidade de aprovação de um intermediário.

• Arbitragem de taxas de financiamento: Quando a taxa de financiamento do contrato perp da TSLA é positiva (os compradores pagam aos vendedores), você pode tomar emprestado USDC e comprar TSLA tokenizada (manter a posição à vista) + vender a descoberto o contrato perp da TSLA (proteger-se contra o risco direcional). Por outro lado, quando a Taxa de Financiamento é negativa, peça TSLA tokenizada emprestada e venda (venda à vista) + posicione-se comprado em TSLA Perp (para cobrir o risco direcional). Ambas as estratégias lucram com o spread entre a taxa de financiamento e a taxa de empréstimo. Você pode até mesmo usar protocolos de swap de taxas de juros, como @SupernovaLabs_, @ipor_io e @boros_fi, para fixar os custos de empréstimo ou as flutuações nas taxas de financiamento! Esta é a versão na cadeia de blocos da clássica arbitragem Cash and Carry.

A infraestrutura que sustenta essas estratégias está tomando forma rapidamente. O ecossistema @solana é o que está evoluindo mais rapidamente: @kamino já aceita xStocks como garantia para empréstimos de stablecoins, @jup_lend também integrou os xStocks, e @falconfinance aceita xStocks para cunhar dólares sintéticos USDf. No que diz respeito ao Ethereum/BNB, @TermMaxFi lançou o primeiro mercado de empréstimos a taxa fixa utilizando o Ondo Tokenized Stock como garantia na BNB Chain. Com a infraestrutura de empréstimos já estabelecida, o aumento da liquidez do Perp e o crescimento das ações tokenizadas, esses três fatores se alimentam mutuamente, criando um efeito de alavanca.

VII. Espero que desta vez seja realmente diferente

Se você já está no setor de criptomoedas há algum tempo, ver as palavras “ativos tradicionais na cadeia de blocos” pode despertar uma cautela instintiva, já que não é a primeira vez que isso acontece.

1) O boom das STO em 2018-2019

A Polymath, a Harbor e a Securitize levantaram uma quantia significativa de recursos, apresentando a proposta da “tokenização em conformidade com as normas regulatórias”. Mas o interesse foi escasso, pois se concentrou excessivamente no lado da oferta, dedicando muita energia a estruturas jurídicas e relações regulatórias com os emissores de ativos, o que acabou tornando o processo mais complexo do que as ofertas públicas iniciais (OPI) tradicionais. Mais prejudicial foi a ênfase na tokenização de fundos de private equity, que já apresentam prazos de venda limitados; além disso, os tokens emitidos precisam aguardar o término dos períodos de lock-up antes de serem negociados, o que resulta na ausência de liquidez no mercado secundário. No fim das contas, apenas a Securitize sobreviveu graças aos seus laços com a Circle e a BlackRock. Se o foco tivesse sido a tokenização de ações de empresas de capital aberto ou diretamente no Perp, a história poderia ter sido completamente diferente. No entanto, embora os contratos Perp da BitMEX já tivessem começado a ganhar força naquela época, ninguém imaginava que eles pudessem ser estendidos a ativos não nativos de criptomoedas; o conceito de que tudo poderia ser um contrato Perp teve que esperar anos até que a genialidade da FTX, representada por SBF, pudesse realmente colocá-lo em prática.

2) A onda dos tokens de ações liderada pela FTX em 2021-2022

A FTX lançou a negociação de ações tokenizadas: Negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, de TSLA, AAPL, COIN, etc., com o respaldo da corretora alemã licenciada CM-Equity AG, com custódia 1:1, oferecendo suporte à negociação de frações de ações e fazendo a ponte entre as finanças tradicionais e as criptomoedas. A experiência com o produto foi realmente muito boa, e os usuários estavam presentes. Mas com o colapso da FTX e a prisão de SBF, tudo foi destruído, e os órgãos reguladores imediatamente apontaram graves falhas na proteção aos investidores, fazendo com que a confiança em todo o setor despencasse da noite para o dia. No entanto, as inovações de produto deixadas pela FTX, incluindo o conceito de que tudo pode ser Perp, garantias entre ativos e margem unificada, foram quase inteiramente herdadas pelo ecossistema Hyperliquid, corrigindo o modelo de confiança.

Então, o que há de diferente desta vez? Com base nas experiências anteriores, a abordagem mudou:

Em primeiro lugar, passou de um modelo orientado pela oferta para um modelo orientado pela demanda.

Após o caso FTX, cada surto de RWA foi impulsionado pela demanda: em 2022-2023, o colapso do DeFi e a queda acentuada dos rendimentos na cadeia, combinados com os aumentos das taxas de juros pelo Fed, causaram nos EUA Os rendimentos dos títulos do Tesouro devem disparar para 5%. Os usuários da cadeia de blocos precisavam, naturalmente, de um dólar americano na cadeia de blocos. Produto do Tesouro para obter retornos livres de risco, principal RWA nos EUA Os Treasuries devem passar de zero para bilhões em TVL, impulsionados exclusivamente pela demanda.

Desta vez, a lógica por trás da explosão do RWA Perp é igualmente clara: no início de 2026, os preços do petróleo bruto, do ouro e da prata dispararam, as crises geopolíticas continuaram e os mercados tradicionais permaneceram fechados nos finais de semana, deixando apenas as negociações na cadeia de blocos disponíveis. 50 mil pessoas acessaram a Hyperliquid para negociar índices e petróleo bruto, sem que ninguém distribuísse panfletos ou oferecesse incentivos de airdrop; foi a demanda real por negociação que as atraiu para a blockchain.

Em segundo lugar, concentra-se em aspectos que o setor financeiro tradicional não consegue oferecer.

No passado, as STO consistiam em “colocar ativos privados indesejados na cadeia de blocos dentro de uma estrutura diferente”: os ativos subjacentes, os marcos legais e a lógica de negociação eram todos copiados do setor financeiro tradicional, com a blockchain servindo apenas como um meio de compensação e liquidação, sem liquidez, de modo que os usuários não tinham motivos para participar. Esta rodada é diferente: no que diz respeito ao Perp, negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, Perp pré-IPO, maior alavancagem e a ausência de requisitos mínimos de capital são características que não existem nas finanças tradicionais. No que diz respeito às ações tokenizadas, o acesso global e a capacidade de integração na cadeia de blocos (para garantias de DeFi, looping e arbitragem de taxas de financiamento) também são aspectos que as corretoras tradicionais não conseguem oferecer. Os usuários não vêm porque a versão on-chain das ações é melhor do que a versão das corretoras, mas porque essas experiências só existem na blockchain.

No entanto, ainda existem riscos: mudanças regulatórias, ataques a oráculos, falências de emissores, crises de liquidez — qualquer um desses fatores poderia fazer com que essa história voltasse a fracassar.

A inimitabilidade traz consigo a confiança necessária para atrair novos usuários.

E quando 50 mil pessoas entram em contato com as criptomoedas não para comprar BTC, mas para negociar índices e petróleo; quando a empresa controladora da Bolsa de Valores de Nova York, a ICE, investe US$ 25 bilhões na OKX e passa a ocupar um assento no conselho; quando a Nasdaq solicita a operação 23/5 e a DTCC planeja a compensação 24/5, fica claro que a demanda é real e que o setor financeiro tradicional está realmente se envolvendo. Pelo menos desta vez, o ponto de partida é diferente.

Mas pratique boas ações sem se preocupar com o futuro.