Tether está impulsionando USDT em uma máquina de dívida de Wall Street de US$ 3 trilhões enquanto os calotes atingem máximas de cinco anos em grandes fundos

A Tether está empurrando o USDT para o mercado de crédito privado, enquanto calotes e retiradas pressionam a indústria de US$ 3 trilhões.

Em 9 de setembro, o emissor de stablecoin e a Fasanara Capital, com sede em Londres, lançaram o StableFund com US$ 400 milhões em capital combinado de patrocinadores e planos de levantar até US$ 3 bilhões a mais de investidores institucionais.

A Fasanara gerenciará o portfólio, enquanto a Tether ajudará a originar oportunidades de financiamento vinculadas ao USDT e fornecerá infraestrutura de liquidação e tesouraria.

A expansão leva a Tether além de um mercado de empréstimos cripto que já domina e mais perto de financiar empresas e consumidores na economia real. A Galaxy Research estima que a Tether controlava cerca de 60% do mercado de empréstimos cripto centralizados de US$ 23 bilhões no final de junho, dando-lhe aproximadamente US$ 13,5 bilhões de empréstimos garantidos em aberto.

Portanto, o StableFund representa uma tentativa de estender a operação de crédito existente da Tether para uma classe de ativos muito maior, em um momento em que reguladores e investidores estão examinando o crédito privado mais de perto.

O StableFund chega após anos de crescimento rápido que transformaram o empréstimo privado em um dos negócios mais procurados de Wall Street, mas o ciclo de crédito está se tornando menos indulgente.

Uma análise do Wall Street Journal de agosto encontrou deterioração na saúde dos empréstimos e retornos dos investidores em fundos negociados publicamente supervisionados pela Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital e Golub Capital. Os calotes nesses veículos atingiram seus níveis mais altos desde pelo menos 2021, enquanto a taxa de calote da Blue Owl subiu para 2,8% no segundo trimestre, seu maior nível em pelo menos cinco anos.

Grandes gestores se opuseram a sugestões de que a deterioração sinaliza uma crise mais ampla, argumentando que a qualidade do crédito do portfólio permanece resiliente. As taxas de calote também permanecem abaixo dos níveis alcançados durante episódios mais severos, como o choque da Covid-19.

Ainda assim, a deterioração vem acompanhada de pressão de resgate dos investidores e preocupação com tomadores de empréstimos altamente endividados, incluindo empresas de software que enfrentam possíveis interrupções devido à inteligência artificial.

Isso torna o momento notável para a Tether, que está entrando no mercado com ambições de atrair bilhões de dólares da mesma base de capital institucional cada vez mais focada na qualidade do crédito e na liquidez.

Em maio, o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) alertou que o crédito privado ainda não foi testado por meio de uma recessão econômica prolongada e destacou a qualidade mais fraca dos tomadores, alta alavancagem, avaliações opacas e vínculos crescentes entre fundos privados, bancos e seguradoras como vulnerabilidades potenciais. Também apontou o aumento do uso de arranjos de pagamento em espécie e o aumento dos calotes como evidência de estresse dos tomadores.

O órgão de supervisão especificamente destacou o crescimento de fundos que oferecem opções de resgate, dizendo que as pressões de liquidez poderiam amplificar o estresse quando os investidores buscam seu dinheiro de volta.

O StableFund é estruturado como um veículo evergreen, permitindo que continue levantando e implantando capital em vez de encerrar em um vencimento predeterminado, embora a Tether e a Fasanara não tenham detalhado publicamente seus termos de resgate.

Isso não significa que o StableFund carrega os mesmos riscos que já estão surgindo em outros lugares no crédito privado. Sua estratégia difere de grande parte do empréstimo direto corporativo destacado em relatórios de estresse recentes.

A Fasanara, que gerencia mais de US$ 6 bilhões, planeja implantar o fundo em empréstimos de curto prazo, garantidos por ativos, em uma rede fintech que abrange mais de 60 países. O portfólio incluirá financiamento para pequenas e médias empresas e consumidores, bem como contas a receber comerciais e crédito da cadeia de suprimentos.

O que separa o StableFund de um veículo convencional da Fasanara é a posição da Tether perto do início do pipeline de financiamento.

O emissor de USDT atuará como co-patrocinador, originador e consultor, buscando oportunidades vinculadas à sua rede de stablecoin enquanto fornece conectividade de entrada e saída e trilhos de tesouraria.

Isso estende a Tether além de fornecer um token que tomadores e credores podem usar para liquidação e dá a ela um papel na identificação de onde o capital poderia ser implantado.

A Fasanara, no entanto, continua sendo o gestor de investimentos com a responsabilidade de implantar o portfólio. O anúncio não diz que a Tether tomará decisões finais de subscrição, nem estabelece que o USDT servirá como principal do empréstimo, colateral ou a denominação do fundo.

Portanto, a maior questão não respondida é quanto risco financeiro a Tether está assumindo ao lado desse papel operacional.

As empresas descreveram o âncora de US$ 400 milhões como um compromisso conjunto, mas não o dividiram entre os patrocinadores. Eles também não divulgaram a alavancagem do fundo, taxas ou se o capital de algum patrocinador absorverá perdas antes do dinheiro levantado de instituições de terceiros.

Esses termos se tornam mais consequentes se os calotes continuarem a aumentar nos mercados privados. Um grande compromisso júnior da Tether criaria um perfil de risco diferente de um investimento menor ao lado de instituições externas em termos iguais.

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