Por que a Strive é mais agressiva que a Strategy na compra de criptomoedas?

TL;DR:

· A Strive adquiriu 6.182 BTC em uma semana e, após completar a emissão de 630 milhões de dólares em SATS, anunciou um novo plano de emissão de até 1 bilhão de dólares; durante o mesmo período, a Strategy não comprou ou vendeu BTC, gastando cerca de 204,9 milhões de dólares na recompra de STRC.

· Considerando o BTC a 80 mil dólares, o valor nominal das ações preferenciais da Strive representa cerca de 61,1% do valor das criptomoedas, enquanto a soma das debêntures conversíveis e ações preferenciais da Strategy representa cerca de 29,6%; os dividendos anuais ou os pagamentos de dividendos e juros de ambas as empresas correspondem a cerca de 8,4% e 2,2% do valor das criptomoedas, respectivamente. Essas proporções não descontam o caixa e outros ativos.

· A SATS tem uma taxa de dividendo anual fixa de 15%, com um preço de emissão inicial de 90 dólares por ação, e os dividendos anuais correspondem a cerca de 16,7% do total arrecadado. O prospecto revelou que a empresa já estabeleceu reservas equivalentes aos dividendos dos primeiros 18 meses para as primeiras SATS e espera arrecadar os dividendos em dinheiro principalmente por meio de novas emissões.

· A administração da Strive vê o aumento da proporção de capital preferencial como uma maneira de buscar um desempenho superior ao Bitcoin a longo prazo; a Strategy já incorporou a recompra de STRC com desconto em sua alocação de capital para reduzir a necessidade de dividendos futuros. Os usos de financiamento público de ambas as empresas não se limitam apenas à compra de criptomoedas.

Com o esfriamento da onda DAT, não é comum ver empresas listadas que possuam e comprem Bitcoin, e até mesmo a MicroStrategy começou a vender. Nesse momento, uma empresa de Bitcoin DAT mais agressiva que a MicroStrategy surgiu: a Strive.

I. Quem é a Strive: de uma empresa de gestão de ativos anti-ESG a um tesouro de Bitcoin

A Strive (NASDAQ: ASST) inicialmente não era uma empresa de tesouro de Bitcoin. Em 2022, o empresário de biotecnologia Vivek Ramaswamy e Anson Frericks, ex-presidente da Anheuser-Busch Sales and Distribution, co-fundaram a Strive, começando com negócios de gestão de ativos. Ramaswamy mais tarde participou das primárias presidenciais do Partido Republicano dos EUA. A empresa ganhou atenção inicialmente por se opor à inclusão de metas ambientais, sociais e de governança (ESG) nas decisões empresariais, defendendo que empresas e gestores de ativos devem priorizar o retorno financeiro dos acionistas. Em agosto de 2022, a Strive lançou seu primeiro ETF; até a fusão em 2025, os ativos sob gestão da empresa ultrapassaram 2 bilhões de dólares. Esse valor refere-se aos ativos dos clientes, e não ao capital próprio da empresa disponível para compra de criptomoedas.

Atualmente, a estratégia da empresa é liderada pelo presidente e CEO Matt Cole. De acordo com o relatório anual da empresa, Cole trabalhou por 15 anos no departamento de renda fixa global do fundo de aposentadoria dos funcionários públicos da Califórnia, CalPERS, gerenciando mais de 70 bilhões de dólares em ativos de renda fixa. Ele se juntou à Strive em 2022, tornou-se CEO em 2023 e, após a fusão em 2025, assumiu a presidência. O CFO Benjamin Pham foi o primeiro funcionário e executivo da empresa na sua fundação, tendo trabalhado anteriormente na Roivant Sciences, fundada por Ramaswamy, e atuado como chefe de gabinete de Ramaswamy, possuindo experiência em financiamento corporativo e transações.

A Strive começou a se posicionar em Bitcoin antes de sua atividade de tesouraria. Em novembro de 2024, quando a empresa lançou sua unidade de gestão de patrimônio, já havia proposto incluir Bitcoin nos portfólios de investimento dos clientes. Na época, a empresa listou os níveis globais de dívida, inflação de longo prazo, pressão geopolítica e potenciais controles monetários como riscos que esperava que a alocação de Bitcoin ajudasse a mitigar. Essa configuração inicial era principalmente para alocar ativos para os clientes; posteriormente, a empresa optou por financiar-se através da entidade listada, mantendo Bitcoin em seu próprio balanço patrimonial.

Em maio de 2025, a Strive anunciou planos de fusão com a empresa listada na Nasdaq, Asset Entities, e completou a transação em 12 de setembro do mesmo ano, continuando a negociar sob o código ASST. O anúncio da conclusão da fusão revelou que a empresa havia realizado cerca de 750 milhões de dólares em financiamento de capital, com até 750 milhões de dólares adicionais podendo vir da execução de warrants relacionados. A Strive estabeleceu como principais objetivos após a listagem aumentar a quantidade de Bitcoin por ação e buscar um desempenho superior ao de manter Bitcoin diretamente. Além de comprar Bitcoin diretamente por meio de financiamento, a Strive também expandiu suas reservas por meio de aquisições. Em 16 de janeiro de 2026, a empresa completou a aquisição da Semler Scientific, incorporando suas reservas existentes de Bitcoin e operações ao escopo da fusão.

Sobre o motivo de adotar essa estratégia, a empresa explicou em documentos regulatórios que considera o desempenho do investimento em Bitcoin como a taxa de retorno de referência para alocação de capital, planejando combinar a acumulação direta de Bitcoin com outras estratégias de investimento para buscar retornos de longo prazo superiores ao próprio Bitcoin. As ações preferenciais perpétuas também não são uma ferramenta recente: logo após a listagem, a Strive anunciou planos para emitir esses títulos para financiar a compra de Bitcoin e aumentar a exposição dos acionistas ordinários ao Bitcoin. As SATAs e SATSs lançadas posteriormente são a implementação concreta desse caminho de financiamento; se conseguir superar o Bitcoin, ainda é um objetivo estratégico da empresa, e não um resultado já alcançado.

II. Emitindo ações preferenciais com dividendo de 15%, a Strive acelera a compra de Bitcoin

Em 26 de outubro, a Strive revelou que entre 17 e 23 de outubro adquiriu 6.182 BTC, aumentando sua posição para 43.000 BTC. No mesmo dia, a Strategy (anteriormente MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) revelou que entre 19 e 25 de outubro não comprou ou vendeu Bitcoin, mantendo sua posição em 848.517 BTC, além de utilizar cerca de 204,9 milhões de dólares para recomprar ações preferenciais STRC.

Antes dos dois anúncios, a Strive havia completado a emissão de 630 milhões de dólares em ações preferenciais perpétuas SATS e, em seguida, estabeleceu um plano de emissão (ATM) de até 1 bilhão de dólares a preço de mercado. A administração da Strive afirmou que espera superar o Bitcoin a longo prazo por meio de uma maior proporção de capital preferencial; o anúncio do segundo trimestre da Strategy já havia indicado que, quando o STRC estiver abaixo de 100 dólares, a empresa continuaria a recompra disciplinada com base no preço e na liquidez. Considerando o preço uniforme das criptomoedas, a proporção de capital preferencial da Strive em relação ao valor das criptomoedas e a proporção de dividendos anuais em relação ao valor das criptomoedas são ambas superiores às da Strategy. Em comparação com o tamanho das posições, as diferenças na estrutura de financiamento e nos gastos contínuos em caixa entre as duas empresas explicam melhor a agressividade da estratégia de expansão da Strive.

A primeira emissão de SATS, concluída em 20 de outubro, vendeu um total de 7 milhões de ações, com um preço de emissão de 90 dólares por ação, arrecadando um total de 630 milhões de dólares, sem descontar taxas de subscrição e despesas de emissão. A SATS paga um dividendo fixo anual de 15% com base em um valor nominal de 100 dólares por ação, com os pagamentos de dividendos e distribuições de liquidação sendo inferiores aos da SATA, mas superiores às das ações ordinárias. A SATA é um título com taxa de dividendo flutuante, com uma taxa de dividendo anual atual de 13%. A empresa posicionou o primeiro como um produto focado na estabilidade da receita, enquanto o segundo é focado na estabilidade de preços.

A administração já forneceu uma explicação clara sobre o propósito da emissão. O presidente e CEO Matt Cole, no anúncio da conclusão da emissão, afirmou que a empresa acredita que manter uma alta Razão de Amplificação é um fator importante para superar o Bitcoin a longo prazo, e que a SATS aumentou as ferramentas de financiamento para alcançar esse objetivo. Esse indicador é calculado dividindo o total de ações preferenciais e dívidas pelo valor das criptomoedas; materiais para investidores submetidos em 13 de outubro reafirmaram que, quando o BTC estiver abaixo de 100 mil dólares, o objetivo da administração é aumentar e manter essa proporção acima de 60%.

De acordo com um relatório de pesquisa da StoneX de 26 de outubro, o analista Mark Palmer acredita que a SATS permite que a Strive financie simultaneamente dois tipos de investidores em busca de rendimento; devido à sua posição inferior à da SATA, os fundos arrecadados aumentaram os ativos, mas não aumentaram os direitos de preferência que estão acima da SATA. A StoneX elevou o preço-alvo da ASST de 32 dólares para 43 dólares, mantendo a classificação de compra. O documento de emissão também mostrou que a StoneX participou da subscrição da primeira emissão da SATS, e sua subsidiária StoneX Financial Inc. também é um dos agentes de vendas do plano ATM subsequente.

O novo financiamento também corresponde a novos dividendos. Com base em 15 dólares por ação por ano, os primeiros SATS precisarão pagar 105 milhões de dólares em dividendos anualmente, o que corresponde a cerca de 16,7% do total arrecadado de 630 milhões de dólares. Os 15% e 16,7% têm como denominador o valor nominal por ação e o preço de emissão inicial, respectivamente, sem incluir as despesas de emissão.

III. Com o mesmo preço de moeda, a proporção de capital preferencial da Strive é cerca do dobro da da Strategy

Até 23 de outubro, a Strive tinha 14.030.176 ações de SATA e 7 milhões de ações de SATS, totalizando cerca de 2,103 bilhões de dólares com base em um valor nominal de 100 dólares por ação. Os dados do site da Strategy de 26 de outubro indicam que o principal das debêntures conversíveis é de cerca de 6,714 bilhões de dólares, e o valor nominal das ações preferenciais é de cerca de 13,347 bilhões de dólares, totalizando cerca de 20,061 bilhões de dólares. A comparação acima inclui apenas o principal das debêntures conversíveis e o valor nominal das ações preferenciais, não abrangendo todas as obrigações contábeis de ambas as empresas.

Para uma comparação uniforme, considerando o BTC a 80 mil dólares: o valor das criptomoedas da Strive é de 3,44 bilhões de dólares, com o valor nominal das ações preferenciais representando cerca de 61,1%; o valor das criptomoedas da Strategy é de cerca de 67,881 bilhões de dólares, com o principal das debêntures conversíveis e o valor nominal das ações preferenciais somando cerca de 29,6%. Aqui, os 80 mil dólares são um preço hipotético, não o preço de mercado no momento da redação.

Os pagamentos de dividendos e juros são calculados com base no mesmo preço. Supondo que o número de ações e a taxa de dividendos permaneçam constantes e que os dividendos sejam totalmente declarados, os dividendos anuais das duas classes de ações preferenciais da Strive totalizam cerca de 287 milhões de dólares, representando cerca de 8,4% do valor das criptomoedas; os dividendos anuais e juros divulgados no site da Strategy são de cerca de 1,509 bilhões de dólares, representando cerca de 2,2% do valor das criptomoedas. A taxa de dividendo anual atual do STRC da Strategy é de 12%, e suas debêntures conversíveis existentes incluem diferentes taxas como zero cupom, 0,625%, 0,875% e 2,25%.

As proporções acima não descontam o caixa e outros títulos. A Strive revelou que, até 23 de outubro, também possui cerca de 504,4 milhões de dólares em caixa e equivalentes de caixa, além de aproximadamente 50,18 milhões de dólares em STRC a valor justo. A Strategy, por sua vez, revelou que, até 25 de outubro, possui cerca de 4,83 bilhões de dólares em reservas em USD e 242,4 milhões de dólares em caixa em USD. Esses ativos não são deduzidos do numerador das proporções mencionadas anteriormente.

A quantidade de criptomoedas por ação reflete outra mudança. Com base no número de ações totalmente diluído divulgado pela Strive, de 16 a 23 de outubro, a quantidade de criptomoedas por ação aumentou de cerca de 29.039 Satoshis para 33.066 Satoshis, um aumento de cerca de 13,9%. O cálculo considera apenas a quantidade de BTC dividida pelo número de ações, sem descontar os direitos preferenciais de SATA e SATS, e não desconta os dividendos; isso não equivale ao retorno obtido pelos investidores de ações ordinárias no mesmo período.

Os indicadores com nomes semelhantes ou próximos de ambas as empresas também não podem ser usados diretamente. A dívida no site da Strategy inclui apenas o principal das debêntures conversíveis, e a alavancagem líquida é essa dívida subtraída dos ativos em dólares, dividida pelo valor das criptomoedas; não inclui ações preferenciais; sua amplificação é a reserva de BTC dividida pela reserva líquida, o que difere da definição percentual da Strive. Este artigo compara uniformemente com base no valor nominal dos títulos, sem considerá-los como taxa de dívida contábil ou alavancagem de preço real.

IV. Após quitar dívidas, como a Strive pagará altos dividendos?

A Strive afirmou em seu anúncio de resultados do segundo trimestre que, até 7 de agosto, não tinha dívidas de curto ou longo prazo não pagas, e o Bitcoin não foi dado como garantia, nem há exigências de margem. O prospecto da SATS de outubro ainda revelou que a empresa não tinha dívidas consolidadas até 23 de outubro. Em contraste, o site da Strategy indica que a primeira data de recompra para investidores de debêntures conversíveis é 16 de setembro de 2027, correspondente a títulos com vencimento em 2028 e taxa de juros de 0,625%.

As ações preferenciais perpétuas não têm data de vencimento fixa, mas os documentos da SATS reservam o direito de recompra em dinheiro em circunstâncias específicas. Quando ocorrer uma mudança significativa definida no contrato, os detentores podem exigir que a empresa recompre as ações pelo valor nominal mais os dividendos acumulados não pagos; o pagamento está sujeito a condições como a disponibilidade de fundos conforme a lei. Esse direito é diferente do pagamento de principal na data de vencimento regular.

Os arranjos para o pagamento de dividendos estão descritos no prospecto. O suplemento do prospecto da ATM de 26 de outubro revelou que a Strive já havia aumentado as reservas de dividendos com caixa e títulos existentes no momento da liquidação da primeira emissão, calculando 22,50 dólares por ação, correspondente aos dividendos dos primeiros 18 meses das SATS, totalizando cerca de 157,5 milhões de dólares. A empresa também afirmou que espera arrecadar os dividendos em dinheiro principalmente por meio de novas emissões, incluindo a emissão de títulos ATM.

Os documentos de 26 de outubro também listaram restrições: mesmo que os fundos sejam suficientes, o conselho ainda pode optar por não declarar ou declarar dividendos insuficientes para as SATS; se os dividendos da SATA não forem pagos integralmente, a empresa será proibida de pagar os dividendos da SATS. O documento alerta que a declaração e o pagamento insuficientes de dividendos podem levar à queda do preço das SATS. Os dividendos da SATS são acumulativos, independentemente de serem declarados ou se há fundos disponíveis conforme a lei, acumulam-se de acordo com os termos.

A SATA começou a pagar dividendos em 16 de junho. O primeiro dividendo da SATS também já foi declarado: de acordo com o documento de 26 de outubro, a Strive anunciou em 21 de outubro que o primeiro pagamento seria de 0,8710 dólares por ação, com data de registro em 6 de novembro e data de pagamento em 9 de novembro.

V. A Strategy continua a recomprar STRC, enquanto a Strive expande seu financiamento

Os arranjos da Strategy para recomprar STRC ocorreram antes da divulgação semanal de outubro. No anúncio de resultados do segundo trimestre de 30 de julho, o CEO Phong Le afirmou que, se o STRC estiver abaixo de 100 dólares, a empresa pretende recomprá-lo disciplinadamente com base no preço de mercado e na liquidez, e afirmou que a recompra com desconto pode reduzir a necessidade de dividendos futuros das ações preferenciais. O mesmo anúncio revelou que a empresa havia estabelecido um plano de liquidação de BTC, com um total de vendas acumuladas de 218,4 milhões de dólares até 26 de julho deste ano.

Os fundos da recompra mais recente vieram do caixa em USD. O formulário 8-K submetido pela Strategy em 26 de outubro revelou que a empresa recomprou 2.068.459 ações de STRC, gastando cerca de 204,9 milhões de dólares. O documento listou o uso das reservas em USD para apoiar o pagamento de dividendos das ações preferenciais e juros da dívida, enquanto o uso do caixa em USD foi listado para comprar criptomoedas, complementar reservas e outras atividades de gestão de capital.

O novo plano de emissão da Strive também mantém várias finalidades. O anúncio de 26 de outubro, além de comprar Bitcoin, capital de operação e outros investimentos, também listou o pagamento de dividendos em dinheiro das ações preferenciais e a recompra de ações ordinárias da ASST ou SATA. O suplemento do prospecto da ATM estipula que os agentes de vendas não são obrigados a vender um valor específico de títulos, portanto, o limite de 1 bilhão de dólares é um teto de emissão, não um valor já recebido, nem um orçamento de compra de criptomoedas definido.

Até a data das divulgações mencionadas, a Strive já havia quitado suas dívidas com juros, expandindo sua posição em criptomoedas por meio de duas classes de ações preferenciais perpétuas; a Strategy, por sua vez, mantém as debêntures conversíveis e várias classes de ações preferenciais, continuando a recomprar STRC. Considerando o BTC a 80 mil dólares, a proporção de capital preferencial da Strive é de cerca de 61,1%, superior aos 29,6% da Strategy, e os gastos anuais com dividendos em relação ao valor das criptomoedas também são mais altos. Essa é a diferença mais direta na estrutura de capital atual entre as duas empresas.

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