Биткойн-казначейства: потеряно 80 миллиардов, модель под давлением

Двигатель теперь работает в обратном направлении. По данным Financial Times, основные компании, которые накопили биткойны в своих казначействах, потеряли около 80 миллиардов долларов капитализации. Совокупная стоимость 50 крупнейших компаний снизилась с примерно 150 миллиардов долларов в июле 2025 года до 67 миллиардов сегодня. С падением рыночных премий многие из этих компаний больше не могут легко выпускать акции для покупки BTC. Некоторые даже начинают продавать свои криптовалюты, чтобы сократить свои долги или выкупить свои собственные акции. Конец модели? Не так уж и уверен...

Ключевые моменты

• Компании с биткойн-казначействами потеряли около 80 миллиардов долларов капитализации, согласно Financial Times
• Большинство из них теперь котируются ниже стоимости своих резервов, что делает любое новое размещение акций разрушительным для стоимости
• Sequans, ETHZilla или FG Nexus продали токены, чтобы погасить свои долги или выкупить свои акции, некоторые возвращаются к своей первоначальной деятельности
• Strategy сохраняет около 650 000 BTC, но сталкивается с угрозой исключения из индексов MSCI, что оценивается в 2,8 миллиарда долларов оттока по данным JPMorgan

Механика mNAV оборачивается против казначейств в BTC

Модель компаний с биткойн-казначействами в основном основана на mNAV, соотношении, сравнивающем их рыночную капитализацию с капитализацией их резервов биткойнов. Когда это соотношение превышает 1, компания может выпускать акции по цене выше стоимости соответствующих BTC, а затем использовать собранные средства для укрепления своего казначейства.

Эта механика была особенно мощной, когда премии достигали высоких уровней. Strategy торговалась около двух раз выше стоимости своих резервов, в то время как Metaplanet на короткое время достигала еще более высоких множителей. Каждое новое размещение позволяло покупать больше биткойнов и, при определенных условиях, увеличивать количество BTC на акцию.

Снижение биткойна с его пика в октябре 2025 года и умножение подражателей разрушили этот добродетельный круг. Многие компании теперь торгуются около, а иногда и ниже, стоимости своих цифровых активов. Выпуск новых акций на этом уровне размывает доли акционеров без создания дополнительной стоимости.

ETF на биткойн также снизили интерес к этим инструментам. Институциональные инвесторы теперь могут напрямую инвестировать в BTC через ликвидный и недорогой продукт, не неся долгов, управленческих сборов или риска размывания акций публичной компании.

По словам Адама Моргана Макафи, руководителя исследований в Kaiko, цитируемого Financial Times, эта лихорадка была << осуждена с самого начала >>. Он считает, что волна создания новых крипто-казначейств теперь закончилась.

Покупатели, ставшие продавцами на рынке биткойна

Действительно, когда акция торгуется ниже стоимости резервов, арифметика переворачивается. Компании может быть выгодно продать часть своих биткойнов, чтобы выкупить свои недооцененные акции. Количество удерживаемых BTC уменьшается, но их количество на каждую оставшуюся акцию может увеличиться.

Некоторые компании уже пошли по этому пути. Sequans Communications продала 970 BTC, чтобы погасить часть своего долга. Другие игроки, такие как ETHZilla или FG Nexus, продали цифровые активы для финансирования выкупа акций. Metaplanet также запустила крупную программу выкупа, чтобы поддержать свою акцию.

Использование конвертируемых облигаций и привилегированных акций усиливает давление. Эти инструменты требуют погашений, процентов или дивидендов в долларах, в то время как биткойн сам по себе не генерирует дохода. Без новых привлечений капитала некоторые компании должны продавать свои резервы, сокращать свои балансы или возвращаться к своей первоначальной деятельности.

Strategy по-прежнему остается доминирующей с более чем 840 000 BTC, но она не полностью избегает этого изменения на рынке. Ее модель по-прежнему зависит от способности поддерживать достаточную оценку для привлечения средств без разрушения стоимости для своих акционеров.

Таким образом, 80 миллиардов долларов, исчезнувших, не соответствуют количеству проданных биткойнов. Они представляют собой, прежде всего, крах премии, которую рынки предоставляли этим публичным посредникам. BTC остается в системе, но компании, которые обещали накапливать его без ограничений, теперь сталкиваются с классическими ограничениями долга и размывания.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.