Компании зарабатывают на войне и дорогой нефти. Анализируем 5 компаний с Варшавской фондовой биржи и зарубежных рынков

Война — это трагедия, а не инвестиционная теза. Тем не менее, фондовый рынок оценивает последствия реальных решений: увеличение оборонных бюджетов, многолетние контракты, восстановление запасов боеприпасов и премии за риск, добавляемые к цене нефти. Поэтому оборонные компании и производители сырья могут улучшать свои результаты в одной и той же среде, хотя зарабатывают совершенно разными способами.

В этом анализе мы рассматриваем пять компаний с Варшавской фондовой биржи и зарубежных рынков: Lubawa, Rheinmetall, Saab, Equinor и ConocoPhillips.

Мы смотрим не только на курс акций, но прежде всего на заказы, маржи, денежные потоки, экспозицию к ценам сырья и рискам. Данные актуальны на 12 августа 2026 года.

• Rheinmetall и Saab имеют многолетнюю видимость доходов благодаря рекордным портфелям заказов, но их курсы уже значительно выросли.
• Lubawa предоставляет экспозицию на польские оборонные заказы, но ее результаты нестабильны, а высокая стоимость консорциумного контракта не означает такой же суммы доходов или прибыли, приписываемой акционерам.
• Equinor сочетает добычу нефти и газа с дивидендами и выкупом акций, но остается чувствительным к ценам сырья и политике норвежского государства.
• ConocoPhillips является более чистой экспозицией на upstream, то есть на поиск и добычу. Высокая цена нефти помогает ему быстрее, чем интегрированному концерну, но падение цены за баррель также напрямую снижает его результаты.

Помните, что это наблюдательный список, а не пять автоматических покупок. Сильный рост курса не доказывает высокой оценки. Необходимо еще сравнить цену с результатами, денежными потоками и прогнозами. Содержание:

• Почему война и дорогая нефть могут поддерживать результаты компаний
  • Lubawa: польская экспозиция на камуфляж и защитное оборудование
  • Rheinmetall: европейский лидер с рекордным портфелем заказов
  • Saab: оборонные технологии и сильный портфель из Польши
  • Equinor: нефть, европейский газ и возврат наличных
  • ConocoPhillips: прямая экспозиция на добычу
• Нефть против войны
  • Кто действительно выигрывает от дорогой нефти?
  • Что произойдет, если война закончится?
• Три сценария для цены нефти
• Оборонные или нефтяные компании? Что выбрать? {#inside-nav}

Почему война и дорогая нефть могут поддерживать результаты компаний {#1}

В оборонном секторе механизм начинается с государственного бюджета. Государство выделяет больше средств на вооружение, подписывает контракт, производитель увеличивает мощности, а заказ попадает в портфель. Доход и наличные появляются позже, иногда через несколько лет. Самое важное — превращение политического заявления в прибыльное производство, а не сам заголовок о новой войне.

В июне 2025 года страны НАТО приняли цель тратить до 2035 года в общей сложности 5% ВВП на оборону и безопасность. Из этого 3,5% ВВП должно касаться основных потребностей в обороне, а до 1,5% ВВП — инфраструктуры, устойчивости и связанных инвестиций. Это политическое заявление, растянутое на годы, а не деньги, выплаченные производителям сразу. Тем не менее, это удлиняет горизонт планирования. Заявление саммита НАТО в Гааге здесь важнее, чем отдельная новость с фронта.

Европейская комиссия в плане Readiness 2030 указала возможность мобилизации до 800 млрд евро на оборону. Сумма включает, среди прочего, кредиты SAFE и дополнительное фискальное пространство для государств. Это не один фонд, готовый к распределению между биржевыми компаниями. Однако это показывает масштаб изменения приоритетов. Европейская комиссия описывает инструменты Readiness 2030.

В нефти механизм короче. Производитель продает баррель по рыночной цене, а большая часть его затрат относительно постоянна в краткосрочной перспективе. Рост цены сырья может быстро увеличить маржу и денежные потоки. Это также работает в обратную сторону. Нефтяная компания имеет меньшую видимость, чем производитель с многолетним контрактом, но быстрее ощущает изменение цены.

Если вы хотите лучше понимать влияние инфляции, процентных ставок, запасов сырья и решений центральных банков на оценки, полезным будет гид CrypS.pl о том, как читать макроэкономические индикаторы.

Как мы выбрали пять компаний?

Мы не искали компании, которые имеют только подходящее описание деятельности. Каждая компания должна была соответствовать как минимум трем условиям:

• иметь прямую экспозицию на расходы на оборону или цену нефти и газа;
• публиковать данные, позволяющие оценить заказы, производство, маржи или денежные потоки;
• быть доступной на большом регулируемом рынке;
• иметь четкий катализатор на 2026 год и последующие годы;
• вносить в сводку другой профиль риска.

Это не рейтинг от лучшей до худшей инвестиции. Это пять разных способов получить экспозицию на одну из двух тенденций.

Lubawa — это небольшая компания с Варшавской фондовой биржи, Rheinmetall и Saab — это крупные бенефициары европейских заказов, Equinor сочетает нефть с газом, а ConocoPhillips предоставляет более прямую экспозицию на upstream. Графика 1. Сравнение бизнес-моделей, катализаторов и основных рисков. Разработка CrypS.pl на основе отчетов компаний.

Lubawa: польская экспозиция на камуфляж и защитное оборудование {#2}

Lubawa — самая маленькая компания в сводке и единственная, котирующаяся на Варшавской фондовой бирже. Группа производит, среди прочего, системы камуфляжа, палатки, защитное оборудование и решения для силовых структур. Благодаря этому она может воспользоваться модернизацией польской армии, но ее результаты более скачкообразные, чем у глобальных концернов.

Самым сильным катализатором является соглашение консорциума по поставкам систем маскировки и имитации для программы Wisła II. Текущий отчет Lubawy указывает на сумму около 586 млн PLN чистыми. Здесь нужно быть осторожным с интерпретацией.

Общая стоимость всего соглашения консорциума составляет около 586 млн злотых чистыми. Lubawa SA имеет право выставлять счета на полную сумму выполненного заказа от имени консорциума. Однако это не означает, что 586 млн злотых — это доходы Lubawa SA или такая сумма прибыли. Точный раздел работ и доходов между Lubawą, дочерней Mirandą и Военным институтом инженерной техники не был раскрыт.

В июле 2026 года компания также сообщила о контракте на минно-распознавательный комплект. Гарантированная стоимость составляет 25,409 млн PLN чистыми, а опция может удвоить сумму до 50,818 млн PLN. Однако опция не является гарантированным заказом. В свою очередь, в программе Narew Lubawa подписала меморандум о намерениях. Меморандум о намерениях не является подписанным соглашением.

С точки зрения результатов картина менее проста. Согласно оценочным данным за первое полугодие 2026 года, доходы составили 62,2 млн PLN, а чистая прибыль 4,3 млн PLN. Годом ранее это было соответственно 150,1 млн PLN и 28,9 млн PLN. Руководство объясняло, что первое полугодие 2025 года было рекордным и характеризовалось нетипичной сезонностью — значительная часть поставок была выполнена в начале года.

Данные являются оценочными и единичными, поэтому их нельзя смешивать с консолидированными результатами всей группы. График 1. Дневной курс закрытия Lubawy за 24 месяца. Источник и методология указаны на графике.

Контракты создают потенциал, но инвестор должен следить за превращением заказов в наличные. Курс вырос в исследуемый период на 202,8%. Такой сильный рост не определяет, дорогие ли акции, но увеличивает значение сравнения капитализации с результатами, денежными потоками и стоимостью контрактов, приходящейся на саму Lubawę. Основные риски — это концентрация государственных заказов, нерегулярные кварталы, оборотный капитал, низкая ликвидность акций и возможность разочарования по марже.

Если это должно быть первой покупкой акций на варшавской бирже, стоит сначала прочитать гид CrypS.pl: как начать инвестировать на GPW .

Rheinmetall: европейский лидер с рекордным портфелем заказов {#3}

Rheinmetall является наиболее очевидным бенефициаром европейского перевооружения в этом контексте. Компания производит боеприпасы, системы вооружения, транспортные средства, электронику и решения для противовоздушной обороны. Масштаб дает ей преимущество, но также требует огромных инвестиций в заводы, запасы и цепочку поставок.

В отчетах за первое полугодие 2026 года группа показала 5,227 миллиарда евро продаж, что на 39% больше по сравнению с прошлым годом. Операционная прибыль увеличилась на 74% до 786 миллионов евро, а операционная маржа составила 15,0%. Портфель заказов вырос с 56,0 миллиарда евро до 80,5 миллиарда евро. Это дает многолетнюю видимость работы для заводов, но задолженность не является наличными.

Наиболее наглядно это видно по денежным потокам. Операционный свободный денежный поток в первом полугодии 2026 года составил минус 1,616 миллиарда евро. Компания указывала, среди прочего, на перенос авансов, рост запасов, инвестиции и дебиторскую задолженность.

Компания снизила годовой прогноз продаж на 300 миллионов евро в связи с полным отменой программы фрегатов F126 правительством Германии и теперь ожидает продажи в диапазоне 13,7--14,2 миллиарда евро при операционной марже около 19%. График 2. Дневной курс закрытия Rheinmetall за 24 месяца. Источник и методология указаны на графике.

Курс вырос в исследуемый период на 114,8%. Сам рост цены не доказывает, что акции переоценены. Однако это показывает, что перед покупкой необходимо сравнить капитализацию с прибылью, денежным потоком и темпами выполнения портфеля. Остальные риски включают выполнение контрактов, задержки государственных программ, давление со стороны затрат, зависимость от экспортных разрешений и большие потребности в капитале.

Saab: оборонные технологии и сильный портфель из Польши {#4}

Saab ассоциируется с истребителем Gripen, но его деятельность шире. Она охватывает радары, системы управления, противотанковое оружие, сенсоры, подводные решения и авиацию. Это важно, так как рост оборонных бюджетов не касается одного типа вооружения.

Во втором квартале 2026 года заказы составили 68,393 миллиарда SEK по сравнению с 28,403 миллиарда SEK годом ранее. В квартале был контракт на польские подводные лодки стоимостью 47 миллиардов SEK. Продажи органически выросли на 29,8% до 25,453 миллиарда SEK, а EBIT увеличился на 41% до 2,794 миллиарда SEK. Маржа EBIT составила 11,0%. На конец июня портфель заказов достиг 318 миллиардов SEK.

Saab имеет не только много заказов, но и широкий ассортимент продуктов, соответствующих европейским приоритетам. В то же время крупные государственные контракты могут смещать доходы и наличные средства между кварталами. Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года оставался слегка отрицательным и составил минус 62 миллиона SEK, хотя улучшился с минус 1,136 миллиарда SEK годом ранее. График 3. Дневной курс закрытия Saab за 24 месяца. Источник и методология указаны на графике.

Акции Saab выросли в исследуемый период на 176,3%. После такого движения инвестор должен проверить, соответствует ли рост прибыли и наличных средств росту капитализации. Само изменение курса не дает ответа. Основные риски включают задержки крупных программ, курс шведской кроны, экспортные лимиты и затраты на быстрое увеличение производства.

Equinor: нефть, европейский газ и возврат наличных {#5}

Equinor контролируется норвежским государством и имеет большую экспозицию как на нефть, так и на европейский рынок газа. Это отличает его от чистого производителя нефти. Газ может стабилизировать портфель, но увеличивает зависимость от погоды, хранилищ, инфраструктуры и европейской энергетической политики.

Во втором квартале 2026 года скорректированная операционная прибыль составила 11,48 миллиарда долларов США, чистая прибыль 4,84 миллиарда долларов США, а денежный поток от операционной деятельности после уплаты налогов 7,68 миллиарда долларов США.

Производство wzrosło o 3% do 2,165 mln boe dziennie . Zrealizowana cena płynnych węglowodorów wyniosła 97,9 USD za baryłkę . Spółka zadeklarowała dywidendę 0,39 USD na akcję za kwartał i oczekiwała skupu akcji do 3 mld USD w całym 2026 r. Wykres 4. Дневной курс закрытия ADR Equinora в USD за 24 месяца. Źródło i metodologia znajdują się na wykresie.

Zarząd podaje, że portfel jest projektowany tak, aby po inwestycjach pozostawać neutralny gotówkowo przy cenie ropy około 50 USD za baryłkę . To użyteczna wskazówka, ale nie jest to gwarantowany próg zysku dla akcjonariusza. Podatki, kursy walut, cena gazu, nakłady i harmonogram projektów mogą zmieniać wynik.

Курс ADR Equinora wzrósł w badanym okresie o 45,5% , bez uwzględnienia dywidend. Najważniejsze ryzyka to spadek cen ropy i gazu, wyższe nakłady, podatki, interwencje państwa oraz problemy projektowe. Atutem pozostaje skala, niskokosztowe złoża na szelfie norweskim i możliwość dzielenia gotówki między inwestycje, dywidendę i skup akcji.

ConocoPhillips: безpośrednia ekspozycja na wydobycie {#6}

ConocoPhillips koncentruje się na segmencie upstream. Nie ma dużego biznesu rafineryjnego, który w słabszym otoczeniu dla ropy mógłby częściowo równoważyć wyniki wydobycia. To prostsza ekspozycja na cenę surowca, ale również większa wrażliwość na jej spadek.

W II kw. 2026 r. spółka wypracowała 3,9 mld USD zysku raportowanego i 4,0 mld USD zysku skorygowanego . Przepływ pieniężny z działalności operacyjnej wyniósł 7,4 mld USD , a po wyłączeniu zmian kapitału obrotowego spółka podała7,2 mld USD przepływów z działalności operacyjnej po wyłączeniu zmian kapitału obrotowego. Nakłady i inwestycje sięgnęły 3,0 mld USD , a do akcjonariuszy wróciło również 3,0 mld USD .

Średnia zrealizowana cena wyniosła 62,33 USD za boe , czyli o 36% więcej niż rok wcześniej. Produkcja spadła o 4% po korekcie o zamknięte przejęcia i sprzedaż aktywów, głównie z powodu wpływu konfliktu na działalność w Katarze oraz wyższych obciążeń typu royalty (opłat royalty) w projekcie Surmont.

Spółka deklaruje ponad 20 mld boe zasobów o koszcie podaży nieprzekraczającym 40 USD za baryłkę. To jej własna, długoterminowa metryka planistyczna. Nie należy utożsamiać jej z prostym kursem ropy, przy którym każdy kwartał będzie zyskowny. ConocoPhillips opisuje metodologię w analizie scenariuszowej. Wykres 5. Дневной курс закрытия ConocoPhillips в периоде 24 месяцев. Źródło i metodologia znajdują się na wykresie.

Akcje zyskały w badanym okresie 14,4% . Mniejszy wzrost niż w sektorze obronnym nie oznacza automatycznie lepszej okazji. ConocoPhillips ma ryzyko cen ropy i gazu, kosztów odwiertów, integracji aktywów, regulacji środowiskowych oraz zakłóceń geopolitycznych. Z drugiej strony duży portfel niskokosztowych projektów i dyscyplina zwrotu kapitału mogą poprawiać odporność w słabszym cyklu.

Polski i europejski kontekst: zamówienia nie kończą się wraz z jednym konfliktem

Najważniejsza zmiana w Europie nie polega na tym, że państwa reagują na pojedynczy kryzys. Chodzi o odbudowę zdolności, które przez lata były ograniczane. Amunicja, obrona powietrzna, rozpoznanie, logistyka, cyberbezpieczeństwo, drony i infrastruktura wymagają wieloletnich programów.

Nawet szybkie zawieszenie broni nie uzupełni magazynów ani nie zbuduje fabryk w jeden kwartał. Dlatego portfele zamówień Rheinmetalla i Saaba mogą być realizowane przez lata. Lubawa również może skorzystać, szczególnie jeśli krajowe programy Wisła i Narew przejdą od deklaracji do regularnych dostaw.

Это не означает, что каждый производитель будет выигрывать. Бюджеты могут меняться, правительства могут менять приоритеты, а европейские заказы могут быть раздроблены. Совместные закупки и стандартизация способствуют масштабу, но увеличивают конкуренцию за крупнейшие программы.

Нефть против войны

Кто действительно выигрывает от дорогой нефти?

Высокая цена на баррель не помогает каждой энергетической компании одинаково. Наиболее непосредственным бенефициаром является производитель upstream, поскольку цена продажи растет быстрее, чем часть затрат. ConocoPhillips подходит под этот профиль.

Equinor имеет дополнительную экспозицию на газ и большую роль государства. Интегрированная компания с НПЗ и торговлей может частично компенсировать более слабую добычу маржей НПЗ. Авиакомпании, химическая промышленность и транспорт находятся на другой стороне сделки, так как дорогая нефть повышает их затраты.

Цена нефти является переменной, а не постоянным конкурентным преимуществом. Постоянным преимуществом могут быть низкие затраты на добычу, хорошие месторождения, баланс, доступ к инфраструктуре и способность инвестировать, не переплачивая на пике цикла.

Больше о влиянии нефтяного шока на другие активы можно прочитать в одном из наших анализов: нефть поднимает рынок крипто.

Что произойдет, если война закончится?

Это ключевой вопрос, потому что курсы акций оборонных и нефтяных компаний содержат премию за геополитическую напряженность.

В оборонном секторе мир может снизить оценки быстрее, чем результаты. Рынок снизит премию за срочность, но подписанные контракты не исчезнут автоматически. Государства все еще будут пополнять запасы и модернизировать оборудование. Наиболее устойчивыми должны быть компании с широким портфелем продуктов, подписанными контрактами и производством, распределенным по многим странам.

В нефтяной отрасли реакция может быть быстрее. Если окончание конфликта разблокирует предложение или снизит транспортные риски, цена барреля может упасть еще до публикации более слабых результатов производителей.

Для Equinora и ConocoPhillips важна не сама информация о мире, а влияние на физическое предложение, запасы и транспортные пути.

Три сценария для цены нефти

Сценарий 1: нефть остается дорогой

При сохраняющейся геополитической премии производители генерируют высокие денежные потоки. Equinor может сочетать инвестиции с дивидендом и выкупом акций, а ConocoPhillips быстрее ощущает рост цены в upstream. Риском является переплата за новые активы и политическое давление на налогообложение сверхприбыли.

Сценарий 2: цена возвращается к среднему диапазону

В такой среде выигрывает стоимость добычи. Проекты с низкой стоимостью предложения все еще зарабатывают, но пространство для выкупа акций и сверхдивидендов уменьшается. Рынок начинает сильнее различать компании на основе баланса и качества проектов.

Сценарий 3: резкое падение цены

Снижение спроса или быстрый возврат предложения ударяет по денежным потокам. Компании ограничивают бурение, откладывают проекты и сокращают возврат капитала. В таком сценарии важнее, чем исторический дивиденд, становится способность поддерживать баланс без дорогого заимствования.

Международное энергетическое агентство в отчете Oil Market Report за июль 2026 года прогнозировало снижение мирового спроса на 1 миллион баррелей в день в 2026 году и снижение предложения на 3,7 миллиона баррелей в день.

В то же время оно подчеркивало, что сценарий зависит от деэскалации конфликта и улучшения потоков через Ормузский пролив. Это хорошее напоминание о том, что точный прогноз для барреля менее полезен, чем анализ нескольких сценариев.

Наибольшие риски, о которых легко забыть

• Курс акций не говорит, дорогие ли они -- Хороший бизнес может оказаться плохой инвестицией, если цена предполагает идеальное выполнение плана. Однако это нельзя определить только на основе графика. После сильного роста акций Lubawy, Saaba и Rheinmetalla необходимо сравнить капитализацию с прибылью, денежными потоками, долгом, прогнозами и оценкой аналогичных компаний. Рост курса – это сигнал проверить оценку, а не доказательство переоценки.
• Накопленный объем не является доходом -- Заказ может быть перенесен, изменен или отменен. Он учитывается в результате только по мере выполнения, а маржа зависит от затрат и условий контракта.
• Оборотный капитал -- Быстрый рост производства требует запасов и финансирования дебиторской задолженности. Rheinmetall показал, что рекордный портфель может сочетаться с сильно отрицательным свободным денежным потоком за один период.
• Цена сырья -- Equinor и ConocoPhillips не контролируют цену на нефть. Они могут контролировать затраты, темпы инвестиций и баланс, но не глобальный спрос и предложение.
• Валюты и налоги -- Польский инвестор, покупающий акции в EUR, SEK или USD, также несет валютные риски. К этому добавляются налоги у источника на дивиденды и различные правила расчетов. Результат в PLN может отличаться от изменения курса, показанного на графике.
• Политика и регулирование -- Оборонные контракты требуют согласований, экспортных лицензий и бюджетных решений. Энергетические компании зависят от налогов, норм выбросов, лицензий и роли государства. В Equinor норвежское государство остается контролирующим акционером.

Оборонные или нефтяные компании? Что выбрать? {#11}

Оборонные компании обеспечивают лучшую видимость, и их курсы в исследуемый период значительно выросли. Это причина для тщательной проверки цены относительно результатов, но не доказательство высокой оценки. Производители нефти более цикличны, но их потоки могут быстро расти при высокой цене за баррель.

Сочетание обоих секторов снижает зависимость от одного механизма, но не устраняет рыночный риск. О принципах сочетания различных классов активов мы писали более подробно в руководстве по диверсификации инвестиционного портфеля.

Как упорядочить список наблюдений

Ниже приведенный порядок является качественным. Он учитывает четыре критерия: видимость доходов, силу источников, подтверждающих тезис, способность превращать продажи в наличные и прозрачность основного риска. Это не рейтинг ожидаемой доходности.

1. Rheinmetall имеет наибольшую видимость доходов и масштаб, но также и большие потребности в наличных средствах. Рост курса на 114,8% увеличивает значимость отдельного анализа коэффициентов оценки.
2. Saab сочетает широкий портфель технологий с рекордными заказами, включая крупный контракт из Польши. После роста курса на 176,3% необходимо проверить, растут ли прибыль и наличные средства достаточно быстро по сравнению с капитализацией.
3. Equinor предлагает экспозицию на нефть и европейский газ, а также понятную политику возврата капитала. Тем не менее, это остается ставкой на цены сырьевых товаров.
4. ConocoPhillips является наиболее прямой экспозицией на upstream и имеет большой портфель низкозатратных ресурсов. Слабая цена на нефть быстро отразится на FCF.
5. Lubawa имеет интересный доступ к польским программам обороны, но требует самого тщательного изучения отчетов о консорциумах, опционах и индивидуальных результатах.

Порядок показывает силу и читаемость бизнес-аргумента. Перед принятием решения инвестор должен также сравнить коэффициенты оценки, задолженность, консенсус результатов и собственный горизонт.

Анализ использует текущие и периодические отчеты компаний, документы НАТО, Европейской комиссии и МЭА, а также ежедневные рыночные данные Yahoo Finance. Данные курсов охватывают период с 12 августа 2024 года по 11 или 12 августа 2026 года, в зависимости от рынка. Темпы изменений были рассчитаны на основе первой и последней доступной некорректированной цены закрытия. Для Equinor использовались ADR, котируемые в USD.

**Материал носит образовательный и информационный характер. Не является инвестиционной рекомендацией, юридической или налоговой консультацией. Акции оборонных и сырьевых компаний могут быть очень волатильными, и инвестор может потерять часть или весь капитал.