Дизельное топливо поднимает PPI на треть, почему снижение ставок стало еще более удаленным

TL;DR · 10 сентября Бюро трудовой статистики США опубликовало данные о производственном ценовом индексе (PPI) за август: рост на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем и на 5,4% по сравнению с прошлым годом, при этом цена на дизельное топливо выросла на 24,1% за месяц, что составило более трети общего роста. · После публикации данных рынок повысил вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в сентябре с 62% до примерно 70%, доходность 30-летних облигаций США достигла 5,34%—5,37%, что является максимальным уровнем с 2007 года; министр финансов Бессент заявил, что рынок облигаций находится в «очень хорошем состоянии», а его наставник Друкенмиллер отметил, что стоимость заимствований все еще низка и снижение ставок не является необходимым. · Связанные активы: доходность долгосрочных облигаций США, индекс доллара, нефть WTI и дизельное топливо, акции технологических компаний, чувствительных к капитальным расходам AI, криптовалюты.

Производственный ценовой индекс (PPI) США за август был опубликован 10 сентября, цена на дизельное топливо выросла на 24,1% за месяц, что составило более трети общего роста. Через несколько минут после публикации данных фьючерсный рынок повысил вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в сентябре с 62% до примерно 70%, доходность 30-летних облигаций США превысила 5,34%, что является максимальным уровнем с 2007 года.

В тот же день министр финансов США Бессент (Скотт Бессент) заявил, что рынок облигаций находится в «очень хорошем состоянии» после того, как спрос на обратный выкуп облигаций оказался ниже ожиданий.

Его наставник, основатель Duquesne Capital Друкенмиллер (Стэнли Друкенмиллер), на закрытом заседании Piper Sandler сказал, что стоимость заимствований «все еще немного низка», и назвал «абсурдными» чиновников, которые считают, что политика уже является ограничительной, добавив, что снижение ставок «не является необходимым».

Оба, наставник и ученик, дают противоположные сигналы по одному и тому же вопросу, указывая на то, что инвесторы сейчас больше всего беспокоят: приведет ли эта волна инфляции, вызванная энергией, к тому, что ФРС станет более жесткой в сентябре.

Дизельное топливо поднимает общий уровень цен, сколько же это дает буфера

Самая важная информация из этого отчета PPI заключается в том, что общий и базовый индексы дают два направления.

PPI измеряет цены, по которым предприятия продают товары и услуги, и является верхним уровнем потребительской инфляции. Общий индекс включает продукты питания и энергию, которые могут быть подвержены колебаниям цен на нефть; базовый индекс исключает эти два элемента и показывает более фундаментальное давление на цены.

В августе общий PPI вырос на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем и на 5,4% по сравнению с прошлым годом, при этом энергетический компонент вырос на 4,2%, а дизельное топливо на 24,1%. Бюро трудовой статистики четко указало, что дизельное топливо составило более трети общего роста.

Базовый PPI вырос всего на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, что ниже рыночного прогноза в 0,3%, и на 4,6% по сравнению с прошлым годом; если исключить торговые услуги, более широкий показатель составил 0,3% и 4,7%.

Геополитическая напряженность подтолкнула WTI к цене близкой или даже выше 100 долларов за баррель, а разница в ценах на дизельное топливо достигла высоких уровней, что привело к сосредоточению затрат на производственном этапе.

ФРС действительно следит за PCE (индекс цен на личные потребительские расходы) на стороне потребителей, PPI является его опережающим индикатором. Умеренный базовый индекс указывает на то, что цепочка передачи пока не ускорилась полностью, но скорость распространения энергии на логистику и химию может быть быстрее, что и объясняет, почему рынок не воспринимает это как шум.

Доходность достигает максимума с 2007 года, что торгует рынком

После публикации данных CME FedWatch (инструмент ставок фьючерсов CME) показал, что вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре возросла с 62% до примерно 70%.

Реакция не ограничивается только фьючерсами на процентные ставки. Индекс доллара вырос на 0,4% в течение дня, фьючерсы на акции США упали, доходность всех облигаций выросла, доходность 30-летних облигаций достигла 5,34%—5,37%, что является максимальным уровнем с 2007 года.

Долгосрочные облигации особенно заслуживают внимания. Кривая стала «медвежьей и крутой» — инвесторы не только считают, что ФРС будет поддерживать высокие ставки, но и требуют больше компенсации за держание долгосрочных государственных облигаций.

Обратный выкуп облигаций мог бы смягчить это давление. Это эквивалентно тому, что Министерство финансов выкупает свои старые облигации, чтобы снизить долгосрочные ставки и сгладить затраты на финансирование; операция 10 сентября не оправдала ожиданий, что указывает на то, что рынок не хочет сдавать старые облигации по цене, которую хочет Министерство финансов.

Бессент затем смягчил этот вопрос, подчеркнув, что недавний спрос на аукционы был сильным, а США показывают относительно лучшие результаты.

Разногласия между наставником и учеником указывают на две логики политики

Успокаивающие слова Бессента и предупреждение Друкенмиллера почти одновременно появились, выставляя на поверхность сложность координации политики.

Суждения Друкенмиллера имеют поддержку позиций. Он сократил инвестиции, связанные с AI, в Duquesne до 20% от уровня шести месяцев назад, ссылаясь на то, что этот цикл строительства вступает в завершающую стадию и существует риск пузыря прибыли.

Это также является независимым сигналом риска: если стоимость заимствований останется на текущем или даже более высоком уровне, ставка дисконтирования для долгосрочных проектов возрастет, и часть капитальных расходов на AI может быть отложена.

Позиция Бессента иная. Как министр финансов, отвечающий за операции на рынке облигаций, он должен сгладить затраты на выпуск государственных облигаций, и смягчение давления на доходность соответствует этой функции.

Высокие ставки сначала передаются на капитальные расходы AI и бюджетные расходы

Капитальные расходы на AI стали важной поддержкой для роста экономики и фондового рынка США за последние два года. Чем выше ставки, тем ниже текущая стоимость этих долгосрочных проектов, и порядок инвестиций будет изменен.

Сокращение Друкенмиллера исходит из этой точки зрения. Это не означает, что цикл AI завершен, но указывает на одно ограничение: наклон капитальных расходов начинает зависеть от макроэкономических условий финансирования.

Бюджетная сторона более прямая. Доходность 30-летних облигаций находится на максимуме с 2007 года, стоимость нового долга возросла; при уже большом объеме долга расходы на проценты будут занимать другое бюджетное пространство.

CPI определяет, является ли эта переоценка чрезмерной или поворотной

Логика этой переоценки ясна: влияние энергии на общий уровень цен реально, умеренный базовый индекс только предоставляет буфер, не устраняя давление в трубопроводе.

На самом деле, неясно, как энергия передается на сторону потребителей. CPI, который будет опубликован 11 сентября, напрямую проверит: если шок останется только на производственной стороне, а базовый индекс останется умеренным, у ФРС все еще будет пространство для поддержания текущего курса; если цены на услуги снова вырастут, ястребиные сигналы сентября будут еще более усилены.

Корректировка позиций Друкенмиллера придает доверие этой переоценке, а заявления Бессента больше похожи на краткосрочную коммуникацию. Энергетический шок еще не передался на сторону потребителей, а геополитическая ситуация может в любой момент измениться, и скоро мы получим первый ответ на вопрос, является ли эта переоценка временной или трендовой.