Эксклюзив | BitDeer: от майнинга Биткоина до «ИИ-лендлорда»

Автор | Lin Wanwan

Редактор | Sleepy.txt

Никто изначально не думал, что реальное узкое место для ИИ — это не капитал, не большие модели, а электричество.

Поскольку крупномасштабное обучение работает на полную мощность в течение длительного времени, а ИИ-инференс работает 24/7 без остановок, возникла проблема: электричества не хватало, и чипы простаивали. В США инфраструктура электросетей за последнее десятилетие относительно отстала, а подключение новых значительных нагрузок к сети занимает 2–4 года, что делает «доступное электричество» дефицитным товаром во всей отрасли.

Генеративный ИИ вывел на передний план суровую реальность: не хватает не моделей, а электричества.

В результате история приняла неожиданный оборот, и компании, занимающиеся майнингом криптовалют — группа, которая изначально рассматривала электричество как «средство производства», — начали перемещаться с периферии в центр внимания капитала.

Iris Energy (IREN) — яркий пример такого пути. В этом году цена акций IREN в какой-то момент подскочила почти на 600%, поднявшись с $5,12 до $75,73 за 52 недели. Ощущая сохраняющуюся привлекательность роста цены Биткоина, компания решительно направила энергию на трансформацию своего собственного ИИ-дата-центра.

Когда такие гиганты, как Microsoft, оперируют долгосрочными заказами на сумму $9,7 млрд, рынок впервые интуитивно понял реалистичный путь «от майнинга к ИИ», где электричество и земля важнее GPU и клиентов.

Однако не все майнинговые компании, как IREN, решили поставить все на ИИ. В этой миграции хешрейта, движимой электричеством, есть и устойчивая сила, заслуживающая внимания — Bitdeer.

Bitdeer Technologies Group (NASDAQ: BTDR), основанная крипто-легендой У Цзиханем и базирующаяся в Сингапуре, стратегически владеет почти 3 ГВт глобальных энергетических ресурсов, с самого начала избегая ловушки зависимости от других в вопросах «поставок энергии». Когда волна ИИ захлестнула рынок, Bitdeer не выбрала агрессивный подход «All-in», как IREN, а сохранила прибыльный майнинг Биткоина в качестве своего «основного бизнеса», благоразумно модернизируя некоторые майнинговые мощности в ИИ-дата-центры.

Эта стратегия «способности атаковать и защищаться» сделала Bitdeer лучшим примером для наблюдения за тем, как глобальные игроки размышляют и позиционируют себя в этой гонке хешрейта.

Чтобы углубиться в тему, мы взяли интервью у Ван Вэньгуана, вице-президента по глобальному бизнесу дата-центров в Bitdeer, надеясь пролить свет на текущий глобальный дефицит электроэнергии для ИИ и их взгляд на то, вызван ли переход майнинговых компаний к ИИ-дата-центрам спекуляциями капитала или реальной потребностью в ИИ. В этой серии вопросов мы провели глубокий разговор.

Почему дефицит электроэнергии в США настолько серьезен?

Insightful Inquiry: Давайте начнем с фундаментального вопроса: как вы думаете, будут ли цены на электроэнергию продолжать расти в будущем?

BitDeer: Я считаю, что будут, так как это важнейший аспект будущей динамики спроса и предложения.

Insightful Inquiry: Что касается дефицита электроэнергии в США, на рынке существует мнение, что в США трудно получить «лицензию на электричество». Каково ваше мнение на этот счет?

BitDeer: Дело не в том, что эту так называемую «лицензию на электричество» трудно получить, а в том, что физическое расширение электросети не поспевает за спросом. В годы после переноса тяжелой промышленности за пределы США инфраструктура электросетей США не подвергалась систематическому расширению. Когда майнинговые компании переехали в США в 2021 году, значительное количество «уже подключенного к сети и обеспеченного PPA» электричества было заблокировано этими компаниями. Под влиянием ChatGPT на сцену вышли чистые ИИ-игроки и только тогда осознали обилие немедленно доступной энергии на майнинговых фермах.

Это объясняет, почему крупные корпорации готовы сотрудничать с майнинговыми компаниями. Вместо того чтобы ждать 2–4 года, чтобы построить 500 МВт с нуля, они предпочитают потратить 12 месяцев на реконструкцию существующих объектов.

Insightful Inquiry: Когда отрасль по-настоящему осознала, что «инференс также потребляет много энергии»?

BitDeer: Вероятно, после широкого внедрения GPT-4. Поскольку компании встраивали модели в обслуживание клиентов, офисную работу, поисковые системы, управление рисками и другие области, долгосрочный и сценарный характер спроса на инференс означал, что энергопотребление не снижается, как предполагалось изначально.

Это привело к двум типам изменений.

Первое — это инженерная модернизация: от более мощного воздушного охлаждения до жидкостного охлаждения/гибридного теплоотвода, мощность стоек, пути распределения питания, пожарная безопасность и мониторинг — все это было поднято до уровня эксплуатации ИИ-дата-центров.

Второе — это стратегия ресурсов: электричество действительно стало главным узким местом. Люди больше не говорят просто о «покупке GPU», а вместо этого фокусируются на получении электричества и доступа к сети заранее, обеспечении долгосрочных PPA, графиков подключения к сети, межрегиональных резервных мощностей и, при необходимости, получении энергии выше по цепочке, как майнинговые компании (самогенерация/прямые закупки).

На самом деле, в индустрии майнинга мы давно наблюдаем ту же тенденцию. Чипы можно масштабировать бесконечно (кремний берется из песка), но расширение мощностей не так гибко. Мы использовали самогенерацию природного газа для питания майнинговых ферм в Канаде, следуя той же логике. Сегодняшний ИИ почти идентичен.

Insightful Inquiry: Чем энергопотребление ИИ-дата-центров отличается от традиционных интернет-дата-центров?

BitDeer: Речь идет не об инкрементальных изменениях, а об изменении на порядки. В прошлом традиционный интернет-дата-центр мощностью 20–30 МВт считался большим, но сегодня ИИ-дата-центры имеют потребности в энергии 500 МВт или даже 1 ГВт. ИИ превратил дата-центры из «бизнеса стоек» в бизнес «энергетического проектирования», где все нужно переоценивать: линии электропередач, подстанции, охлаждение, пожарную безопасность, резервирование, PUE... Опыт традиционных интернет-дата-центров все еще полезен, но его уже недостаточно.

Dongcha: Почему «электричество» стало самым дефицитным ресурсом?

BitDeer: Чипы можно масштабировать, потому что они происходят из кремния и управления мощностями; однако электричество трудно масштабировать, потому что оно зависит от генерации и модернизации сетей. В прошлом индустрия майнинга пыталась «получать энергию из первоисточников», включая реализацию проектов по собственной генерации в Канаде. Путь, по которому идет ИИ, аналогичен — кто первым контролирует энергию, тот получит преимущество во времени развертывания.

Новое поле битвы ИИ: от «захвата GPU» к «захвату электросети»

Dongcha: Когда майнинговые компании переходят на ИИ-дата-центры, какие конкретные изменения необходимы? В прошлом люди говорили: «Энергию майнинга Биткоина можно использовать для запуска ИИ», но майнинговые чипы (ASIC) и GPU, необходимые для ИИ, несовместимы. Так почему же майнинговые компании теперь могут «предоставлять вычислительную мощность для ИИ»?

BitDeer: Глобальная индустрия майнинга раньше делилась на два лагеря — Биткоин полагался на майнинговые чипы ASIC для высокой эффективности, но узкого назначения, в то время как Эфириум полагался на GPU NVIDIA для их универсальности, но вышел из стадии майнинга после перехода на PoS.

Поэтому то, что сегодня на рынке называют «переходом майнинговых ферм на ИИ», почти всегда относится к трансформации ферм для майнинга Биткоина. Ключевой момент заключается в том, что майнинговые фермы больше не «майнят», а модернизируют себя в ИИ-дата-центры.

Это включает в себя модернизацию инфраструктуры — удаление стоек ASIC и установку серверов с GPU; модернизацию систем питания «ровно столько, сколько нужно» до профессионального распределения питания с резервированием N+1/2N; модернизацию традиционного воздушного охлаждения до системы охлаждения, способной поддерживать GPU высокой плотности; и стандартизацию таких объектов, как герметизация помещений, защита от пыли и пожарная безопасность, чтобы они соответствовали аудиторским требованиям.

Выполнение этих четырех шагов превращает крипто-майнинговую ферму из «майнинговой мастерской» в «ИИ-дата-центр».

Почему майнинговые компании могут строить сами быстрее, чем ИИ-гиганты? Электричество.

ИИ — это бизнес «электричества и тепла», а срок строительства ИИ-дата-центров составляет 3–4 года, причем время является самым большим барьером для входа. Майнинговые компании как раз владеют этими «твердыми активами», что дает им фору в процессе перехода.

Insight: В последние несколько дней Microsoft и Amazon последовательно подписали многолетние ИИ-контракты с компаниями по майнингу криптовалют. Iris Energy (IREN) подписала контракт с Microsoft на общую сумму 9,7 млрд долларов сроком на 5 лет; другая компания, Cipher, подписала контракт с Amazon Web Services на 5,5 млрд долларов сроком на 15 лет. Это рассматривается как первая партия случаев сотрудничества между майнинговыми фермами и технологическими гигантами. Каково ваше мнение об этом?

BitDeer: Iris Energy — это дальновидная австралийская компания, которая давно занимается майнингом в США.

Переход Iris Energy к ИИ подобен сигнальной ракете. В то время, когда цена Биткоина высока, а коллеги все еще расширяют свои майнинговые операции, она направила часть своей энергии на инвестиции в собственный ИИ-дата-центр. Впоследствии ИИ-компании проявили инициативу и обратились к ним.

Настоящий переломный момент наступил благодаря значительным обязательствам гиперскейлеров — таким как около 9,7 млрд долларов от Microsoft. Впервые рынок четко увидел, что между майнинговыми компаниями и технологическими гигантами речь идет не просто об «интеграции технологий», а об «обмене энергией и временем».

Хайп вокруг ИИ увеличил потребности в инфраструктуре, открыв возможности для сотрудничества.

Insight: Почему топовые майнинговые фирмы с большей вероятностью будут выбраны американскими ИИ-техгигантами на данном этапе?

BitDeer: Из-за «доступной энергии + скорости инженерной реализации». Выбор площадки и подключение к сети из предыдущего цикла майнинговых фирм теперь стали авансовым капиталом для ИИ-дата-центров. Время — самый большой фактор дисконтирования, напрямую определяющий, кто сможет запуститься в рамках окна, привлечь клиентов и генерировать оборотный денежный поток.

Insight: Являются ли требования к выбору земли для ИИ-дата-центров сложными?

BitDeer: В целом, не особо. В США и большинстве стран реальный дефицит — это энергия, а не земля.

Причина проста: места, которые могут получать большие объемы энергии, — это в основном энергоемкие районы (месторождения природного газа, пояса добычи угля, рядом с гидроэлектростанциями), с редким населением и низкими затратами на землю.

Например, крупные дата-центры Bitdeer в Норвегии и Бутане расположены далеко от населенных пунктов, где сосредоточены энергетические ресурсы, а затраты на землю низкие. В США аналогично: эти индустриальные парки находятся не в центре города, а в более отдаленных местах, где легко найти землю и она недорогая. «Первый принцип» выбора площадки — это электричество и подключение к сети, а земля обычно следует за энергией, не являясь основным узким местом.

Insight: ИИ сейчас называют бизнесом «железа, электричества и земли», даже сравнивая с другой формой недвижимости. Каково ваше мнение об этом?

BitDeer: После появления больших моделей энергопотребление ИИ значительно превышает ожидания большинства людей.

Изначально все думали: «Обучение потребляет энергию, но инференс легкий». Однако в реальности, после того как инференс стал мейнстримом, он также продемонстрировал долгосрочное высокое энергопотребление. По мере того как ChatGPT и DeepSeek становились все более распространенными и подключалось больше терминалов, базовое энергопотребление инференса продолжало расти.

С инженерной точки зрения ИИ — это фундаментально ресурсоемкая отрасль:

· Сторона чипов: во время обучения карты ускорения работают почти на 100% нагрузки, естественно потребляя много энергии;

· Сторона дата-центра: плотность тепла намного выше, чем у традиционных серверов, что приводит к значительно более высокому PUE, а само охлаждение также потребляет большое количество электроэнергии;

· Сторона масштаба: потребность в энергии ИИ-дата-центров подскочила с 20–30 МВт в традиционных интернет-дата-центрах до 500 МВт или даже 1 ГВт — уровень, который был почти невообразим в эпоху традиционных интернет-дата-центров.

Поэтому сравнение с «недвижимостью» отражает лишь половину картины. Он действительно требует земли, зданий и длительного цикла (циклы строительства часто занимают 3–4 года), но его жизнь и смерть определяются электричеством и теплом, тем, может ли он вовремя получить доступ к мощной энергии, реализовать резервирование N+1/2N и эффективное охлаждение. В этом отношении его сильная зависимость очень похожа на зависимость от железа, электричества и земли.

Каковы характеристики ИИ-дата-центров?

Insight: Каковы уникальные характеристики строительства дата-центров в США?

BitDeer: Из-за ограничений по мощности и исторических путей в США гиперскейлерам часто приходится лично вмешиваться и сотрудничать с майнинговыми компаниями, чтобы получить доступную энергию.

Insight: Возможно ли для иностранных компаний создавать ИИ-дата-центры в США?

BitDeer: Проще говоря, ИИ-дата-центры — это бизнес с сильной региональной направленностью. Когда дело доходит до приземления с мощностями в сотни мегаватт, все еще в основном лидируют внутренние гиганты США. Мы обсуждаем здесь только ИИ-дата-центры, исключая традиционные интернет-дата-центры.

Insight：Станут ли ИИ-дата-центры геополитическими инструментами? Повлияет ли это на ваше принятие решений?

BitDeer: Я согласен с этой оценкой.

В основе ИИ лежат данные, которые по своей сути подвержены суверенитету и ограничениям безопасности. Чтобы предотвратить утечку данных и риски безопасности, регионы по всему миру ужесточают соответствующую политику: даже если США разрешают иностранные инвестиции в строительство дата-центров, по мере того как ИИ получает доступ ко все большему количеству данных, большинство стран, вероятно, будут двигаться к «локальному развертыванию, местному комплаенсу и локализации данных».

Проще говоря, ИИ США останется в США, ИИ Ближнего Востока — на Ближнем Востоке, ИИ Европы — в Европе, и регионализация будет долгосрочным трендом.

Ландшафт отрасли и потенциал

Insight: Помимо IREN и BitDeer, кто в индустрии майнинга имеет больше потенциала для перехода на ИИ-дата-центры?

BitDeer: Чтобы увидеть, у кого есть шанс, сначала посмотрите, есть ли у них доступ к высокой мощности электроэнергии, а затем посмотрите, могут ли они быстро превратить майнинговые фермы в дата-центры GPU. Те, у кого есть подключение к сети, земля, подстанция, резервирование N+1/2N, жидкостное охлаждение/высокая плотность, с наибольшей вероятностью привлекут ИИ-проекты.

Для другого типа, который является чисто хостинговым/легким по активам, без контроля над электричеством и индустриальными парками, переход на ИИ-дата-центры будет пассивным.

В США компании, такие как Riot, CleanSpark, Core Scientific, TeraWulf, Cipher, у которых есть ресурсы на руках и надежные возможности расширения, с большей вероятностью станут целями для технологических гигантов.

Итак, вывод прост: электричество — это билет, способность к трансформации — это скорость; только когда оба фактора на месте, вы можете возглавить гонку.

В целом, это зависит от того, кто владеет «высококачественным, устойчивым, доступным электричеством большой нагрузки». Компании с большим количеством собственных ресурсов, подключенных к сети, имеют больше потенциала; модель, которая полагается на хостинг и не имеет собственных энергетических и индустриальных парков, не является преимущественной в этом раунде структурной трансформации.

О чем думает BitDeer?

Insight: Какова стратегия и путь BitDeer от «майнинга к ИИ»?

BitDeer: Стратегия господина У Цзиханя всегда заключалась в охвате всей производственной цепочки. BitDeer владеет около 3 ГВт энергетических и индустриальных ресурсов, что является нашим самым большим базовым преимуществом.

Когда мы впервые вошли в сферу ИИ, мы не ожидали, что «электричество» станет основным узким местом, поэтому мы изначально выбрали подход «самостоятельного строительства и эксплуатации»: мы сотрудничали с NVIDIA, чтобы стать NVIDIA PCSP, развернули небольшой кластер H100 в Сингапуре, запустили собственное ИИ-облако и предоставили внешние услуги обучения. Этот проект был успешно реализован.

Впоследствии мы также создали второй дата-центр в Малайзии. Поскольку гиперскейлеры вошли на эту арену и начали сотрудничать с майнинговыми компаниями, мы одновременно модернизировали кампусы с высокой нагрузкой в ИИ-дата-центры: мы объявили о полной трансформации площадки мощностью 180 МВт в Норвегии в ИИ-дата-центр и конверсии площадки мощностью 13 МВт в штате Вашингтон, США.

Фундаментально сущность ИИ очень похожа на крипто-майнинг — оба бизнеса основаны на «электричестве + инфраструктуре». У нас есть комплексные возможности в области энергоснабжения, кампусов и вычислительных операций, поэтому переход на ИИ для нас был относительно гладким.

Insight: Каковы основные различия между BitDeer и другими майнинговыми компаниями, такими как IREN?

BitDeer: Три момента. Во-первых, мы не будем полностью превращаться в ИИ-предприятие; согласно расчетам, текущая стадия крипто-майнинга все еще более прибыльна, чем ИИ-дата-центры, а индустрия майнинга предлагает стабильный денежный поток и лучшую доходность.

Наше второе преимущество — международная инженерная организационная способность. Инженерная организация и возможности исполнения команды BitDeer не имеют аналогов во всем мире. Для одного и того же ИИ-дата-центра обычный ритм в США составляет два года, но мы обычно можем достичь этого за полтора года. Это достигается за счет параллельного продвижения и координации цепочки поставок, синхронизации ключевых аспектов, таких как гражданское строительство, электромеханика, распределение питания и охлаждение, чтобы сократить обычный 24-месячный цикл до примерно 18 месяцев, тем самым быстрее создавая полезные мощности.

Третье — это стратегия компании по поддержанию стабильности: индустрия ИИ очень молода, даже моложе крипто, поэтому мы не идем «all-in», а преследуем более долгосрочный темп развития.

Insight: В настоящее время где в основном расположена энергетическая инфраструктура BitDeer?

BitDeer: Энергетическая инфраструктура BitDeer в настоящее время в основном распределена по всему миру с примерно 3 ГВт мощности и соответствующей инфраструктуры, охватывающей пять стран: США, Канаду, Норвегию, Эфиопию и Бутан. Эта инфраструктура поддерживает строительство и эксплуатацию майнинговых и ИИ-дата-центров.

Затраты и финансирование

Insight: Я видел отчет Goldman Sachs, в котором упоминалось, что ИИ-дата-центр может стоить около 12 миллиардов долларов США. Это действительно так дорого?

BitDeer: Действительно, это огромные суммы, масштаб которых «в десятки раз больше». Вот легко понятное сравнение «на языке обывателя»: строительство 1 МВт для фермы по майнингу Биткоина (в США) стоит примерно 350 000–400 000 долларов США. Но строительство 1 МВт для ИИ-дата-центра стоит около 11 миллионов долларов США. Это потому, что инвестиции в ИИ-дата-центр — это соединение «тяжелых механических и электротехнических работ + тяжелой стандартизации», наряду с очередью на подключение к сети, экологической оценкой/энергетической оценкой, региональным комплаенсом, с типичным сроком реализации от 18 до 36 месяцев.

Вы обнаружите, что ИИ-дата-центры фундаментально — это не «покупка еще нескольких карт», а подключение участка земли для формирования «города электричества», который может потреблять от 500 МВт до 1 ГВт, обеспечивая надлежащее электрическое подключение, теплоотвод, резервирование, комплаенс, все из которых очень дорогостоящи.

Insight: Откуда берутся деньги? Вам нужно финансирование?

BitDeer: Честно говоря, всем нужно финансирование.

Позвольте поделиться, вот некоторые распространенные методы финансирования в отрасли:

1. Проектное финансирование/Инфраструктурный кредит: залог индустриального парка + оборудования, опора на долгосрочную аренду или офтейк хешрейта (обязательства клиентов покупать ваш хешрейт в течение многих лет), чтобы успокоить банки.

2. Лизинг оборудования/Возвратный лизинг: сдача в аренду GPU и некоторых электромеханических компонентов, распределение затрат на длительный период, чтобы не платить большую сумму наличных авансом.

3. Долгосрочный PPA (соглашение о покупке электроэнергии): сначала зафиксируйте цену на электричество и доступную мощность, и тогда долговая сторона будет готова предложить низкую процентную ставку.

4. Сотрудничество с крупными компаниями: крупные клиенты/крупные компании предоставляют гарантии минимального потребления, предоплаты, гарантии или даже совместные предприятия (СП), что позволяет вам получить более дешевое финансирование.

В сотрудничестве между IREN, CoreWeave и Google/Microsoft вы можете увидеть эти условия.

Insight: Потребуется ли BitDeer финансирование? Будет ли скоро сделано объявление о партнерстве с крупными компаниями?

BitDeer: Я не могу много сказать публично об этом прямо сейчас.

Заключение

Вскоре после окончания интервью BitDeer раскрыла свои следующие шаги на рынке капитала.

13 ноября BitDeer объявила, что привлечет 400 миллионов долларов путем выпуска конвертируемых старших облигаций, предоставив первоначальным покупателям опцион на покупку дополнительных облигаций на сумму до 60 миллионов долларов в течение 13 дней, с максимальным масштабом сбора средств в 460 миллионов долларов. Новые средства будут использованы для расширения дата-центров, разработки майнеров ASIC, расширения облачного бизнеса ИИ и HPC, а также для общих корпоративных целей.

В то время, когда электричество стало самым дефицитным ресурсом в индустрии ИИ, то, куда в конечном итоге попадут эти 460 миллионов долларов и сколько мегаватт новой нагрузки они заберут, во многом определит позицию BitDeer в следующем раунде конкуренции вычислительных мощностей.

Для BitDeer эти деньги больше похожи на перенос суждения из интервью в балансовый отчет: один конец подключен к фундаменту денежного потока индустрии майнинга, другой конец подключен к длинной и заснеженной бизнес-линии ИИ-дата-центров. Это может не сразу отразиться на выручке и прибыли следующего квартального отчета, но медленно изменит энергетическую структуру бизнеса вычислительных мощностей в ближайшие годы — кто имеет право сидеть за столом переговоров, а кто может только стоять в очереди на подключение к сети в ожидании электричества.

Заглядывая вперед, этот раунд истории инфраструктуры ИИ не так уж сложен: электричество действительно стало первоисточником, время стало новой валютой, а индустриальные парки и индикаторы подключения к сети в руках майнинговых компаний стали «старыми активами», которые другие не могут купить, даже если у них есть деньги.

По мере того как шум вокруг моделей и приложений медленно утихает, рынок, скорее всего, снова просмотрит бухгалтерскую книгу: чей нарратив наиболее резонансен, уже не будет иметь значения. Компания, которая может подключить каждый мегаватт электричества в мире с дефицитом энергии и работать стабильно, — это та, которая квалифицирована остаться за столом на следующем этапе.