Прощай, "воздушная монета": криптоиндустрия запускает волну реформ в токеномике

Автор: Jae, PANews

На протяжении долгого времени многие токены управления криптопроектов подвергались критике за отсутствие эффективных механизмов захвата ценности, что делало их "воздушными монетами", оторванными от реальных основ. Сегодня, с тем, как на блокчейне начинают проявляться реальные прибыли, криптоактивы переживают структурную реформу токеномики.

По данным PANews, 15 основных криптопроектов, таких как Ethena, Solana и Polygon, переписывают свои модели токеномики. От снижения инфляции и выкупа до изменения темпов разблокировки и обновления механизмов стейкинга, проекты начинают заново разрабатывать логику спроса и предложения токенов и захвата ценности.

В то же время другая группа цифр более наглядно отражает эту тенденцию: по данным Allium Labs, по состоянию на конец августа, сумма выкупа токенов криптопроектами в этом году близка к 640 миллионам долларов, что значительно превышает 545 миллионов долларов за аналогичный период прошлого года, а в 2024 году составит всего 366 тысяч долларов.

Это означает, что реформа токеномики переходит от "как выпустить больше токенов" к "как сократить предложение, создать реальный спрос и установить более прямую связь между доходами протокола и ценностью токенов".

Реформа 15 проектов, сводящаяся к четырем основным направлениям

По данным PANews, в последние месяцы 15 известных проектов, охватывающих публичные блокчейны, DeFi, AI и DePIN, через предложения сообществ и голосования по управлению внедрили планы по корректировке токеномики. Их реформы в основном направлены на снижение инфляции, выкуп, оптимизацию разблокировки и усиление стейкинга, что отражает стратегическую дифференциацию механизмов захвата ценности различных типов проектов.

Уровень публичных блокчейнов: контроль инфляции, установка жесткого потолка

Публичные блокчейны, такие как Solana, NEAR и Aptos, сосредоточены на контроле предложения и прекращении инфляционных субсидий.

• Solana через предложение управления SIMD-550 удвоила годовой темп снижения инфляции до 30%, ускоряя приближение к конечной инфляции в 1,5%, ожидается, что в будущем за шесть лет будет выпущено почти 18,9 миллиона SOL;

• NEAR сократила потолок инфляции до 2,5% и отменяет субсидии на газ для разработчиков, реализуя жесткое аннулирование полной суммы сборов на уровне протокола;

• Aptos установила жесткий потолок на поставку, чтобы смягчить негативные ожидания рынка по поводу "постоянного значительного размывания".

Это означает, что базовая инфраструктура переходит от расширения за счет эмиссионных субсидий к балансировке спроса и предложения на основе реального спроса на блокчейне.

Уровень приложений: возврат денежного потока

Вертикальные приложения, такие как Lighter, Aster, io.net, Venice и SushiSwap, стремятся встроить доходы протокола в кривую спроса и предложения токенов.

• Lighter и Aster преобразуют большую часть сборов от платформы в покупку на вторичном рынке и уничтожение, чтобы смягчить инфляцию токенов;

• io.net и Venice создали прецедент возврата доходов вне сети: io.net внедрила динамический механизм выпуска, связанный с реальным доходом от вычислений, после вычета операционных расходов более 50% избыточной прибыли идет на выкуп и уничтожение; Venice направляет часть подписных сборов за AI на выкуп, исследуя, как передать денежный поток вне сети в ценность токенов;

• SushiSwap пересмотрела матрицу распределения сборов, разделив часть сборов протокола и доходов от бессрочных контрактов на выкуп на вторичном рынке и резерв операционного фонда, что позволяет учитывать как краткосрочные покупки, так и долгосрочные капитальные вложения.

Их подход к корректировке заключается в том, чтобы освободить токены от статуса управленческого сертификата и превратить их в носители ценности, способные делиться ростом бизнеса.

Сторона разблокировки: разбор чипов + сглаживание кривой

В ответ на структурное давление на ранние чипы проекты применяют различные стратегии реорганизации разблокировки.

• Ethena выбрала "короткую боль вместо долгой": оставшиеся доли инвесторов будут выпущены единовременно 5 октября этого года, доля команды останется неизменной; одновременно установлено, что после достижения целевого объема в 7,5 миллиарда долларов США будет запущен план выкупа 95% чистого дохода, пытаясь раз и навсегда устранить ожидания падения цен из-за долгосрочной месячной разблокировки;

• World выбрала обмен времени на пространство: скорость ежедневного выпуска токенов была сокращена на 43%, вопрос инфляции отложен до 2038 года, чтобы получить более плавный рыночный удар за счет более низкой скорости выпуска;

• Новые проекты, такие как Aligned и Pharos, избегают рисков с самого начала: на начальном этапе TGE устанавливается 12-месячный период жесткой блокировки и поэтапная разблокировка, в период холодного старта инфляция стейкинга сокращается до нуля, чтобы избежать распродаж в условиях недостаточной ликвидности.

Сторона стейкинга: от эмиссионных субсидий к реальной доходности

Polygon и Cronos перестраивают систему стейкинга, стремясь переключить источник дохода от стейкинга с эмиссионных субсидий на реальные доходы от бизнеса.

• Polygon введет родной механизм стейкинга в свою архитектуру PoS, распределяя часть приоритетных сборов от сетевых транзакций между стейкерами, доход от стейкинга будет отделен от эмиссионных субсидий и поддерживаться реальной пропускной способностью сети, одновременно сочетая sPOL для выпуска ликвидности.

• Cronos введет ступенчатые веса стейкинга, жестко привязанные к срокам блокировки, переключая источники стимулов на доходы от экосистемы, направляя долгосрочные капитальные вложения и подавляя плавающие фонды на вторичном рынке.

"Два олигарха" становятся основными игроками в выкупе, но выкуп не равен росту

Стоит отметить, что более половины из 15 проектов включают в себя выкуп или уничтожение токенов, что становится широко используемым инструментом корректировки.

Резкий рост объемов выкупа в этом году также указывает на то, что основные децентрализованные протоколы систематически заимствуют логику распределения капитала из традиционного фондового рынка, усиливая экономическую ценность единицы токена через выкуп прибыли и аннулирование предложения. Проекты с достаточным денежным потоком пытаются поддержать свои токены через выкуп на основе доходов протокола.

С точки зрения рыночной структуры, Hyperliquid и pump.fun, два ведущих протокола, составляют почти 90% объема выкупа криптопроектов.

Hyperliquid наиболее агрессивен: около 99% сборов протокола выкупается через Фонд помощи (Assistance Fund) и навсегда уничтожается. На данный момент общий объем выкупа Фонда помощи составляет около 1,1-1,3 миллиарда долларов, что составляет 4,7% от общего объема токенов, а цена HYPE также достигла рекорда, превысив 80 долларов; pump.fun направляет 50% доходов на выкуп и уничтожение, в результате чего было уничтожено около 445 миллионов долларов, что составляет 16,35% от общего объема токенов, а текущая цена PUMP практически совпадает с ценой на момент запуска выкупа.

CIO Bitwise Мэтт Хоуган заявил, что весь крипторынок переживает "революцию доходов". Он подчеркнул, что основная проблема, препятствующая массовому распределению традиционного капитала в криптоактивы, заключается в том, что токены не могут генерировать поддающиеся учету денежные потоки, и когда такие протоколы, как Hyperliquid и Uniswap, создают механизмы, связывающие процветание сети с дефляцией токенов, держатели токенов смогут существенно участвовать в росте протокола.

С точки зрения рыночной производительности, механизмы выкупа действительно продемонстрировали успешные положительные примеры, но сам по себе выкуп не является достаточным условием для определения цены токена.

На данный момент токены таких протоколов, как Chainlink, Jupiter и Layerzero, также осуществляющие выкуп, упали в цене на 50%, 70% и 45% соответственно с момента запуска выкупа. Особенность Hyperliquid заключается в том, что, выкупая токены, протокол также продолжает расти, создавая положительный маховик, а не просто "поддерживая рынок деньгами".

Руководитель исследований Allium Labs Элтон Шехдула отметил: хотя выкуп может сократить обращение и создать спрос, он не может заменить органический рост доходов протокола и не может гарантировать долгосрочный рост цен токенов.

Сравнивая с Chainlink, Jupiter и другими примерами, даже если осуществляется выкуп, если темпы роста бизнеса замедляются или конкурентная ситуация ухудшается, цена токена все равно будет продолжать падать.

Реформа токеномики переходит от "разработки набора правил" к "разработке бизнес-модели"

Эта волна реформ по сути представляет собой попытку криптопроектов переосмыслить роль токенов в бизнес-моделях. Ранее токены были инструментами для привлечения средств, стимула для роста и управленческими сертификатами; сегодня все больше проектов пытаются сделать их носителями ценности, которые отражают доходы протокола.

Тем не менее, проблема также очевидна: если проект не может генерировать стабильные денежные потоки, эффект выкупа может остаться лишь на уровне ожиданий. Дефляция не равна росту ценности; если пользователи, объемы торгов и доходы продолжают снижаться, даже если предложение токенов постоянно уменьшается, цена токена все равно может продолжать слабеть.

В будущем критерии оценки моделей токеномики могут перейти от "сколько выпущено, сколько разблокировано, сколько APY" к "сколько дохода, сколько распределено, сколько выкуплено, сколько чистой эмиссии и является ли это устойчивым".

Феномен, при котором Hyperliquid и pump.fun составляют почти 90% выкупа, на самом деле также напоминает рынку: так называемая "трансформация захвата ценности" все еще сильно сосредоточена, и подавляющее большинство проектов еще не установили связь между доходами и ценностью токенов.

В конечном итоге каждая реформа модели токеномики должна пройти проверку одного и того же вопроса: рост цены токена происходит за счет меньшего предложения или за счет большего пирога?

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.