Механизм стимулов Perp DEX требует второго ответа

Может ли платформа создать более прямой и устойчивый путь возврата ценности, чтобы вознаграждения были ближе к реальному вкладу на рынке?

Автор: Foresight Ventures

Рост Perp DEX во многом обусловлен токенами-стимулами.

Холодный старт требует стимулов, трейдеры, поставщики ликвидности и каналы ордеров создают ценность для рынка и также должны получать вознаграждение. На самом деле, вопрос не в том, «нужны ли стимулы», а в том, в какой форме они должны проявляться и действительно ли вознаграждения соответствуют вкладу.

Перед TGE платформа обычно использует баллы, аирдропы и торговый майнинг, чтобы привлечь текущий объем торгов и ликвидность с помощью ожиданий будущих токенов. Эти механизмы могут быстро привлечь клиентов, но комиссии, которые платят пользователи, являются реальными, тогда как полученные вознаграждения все еще зависят от будущего распределения токенов и рыночного ценообразования. После TGE комиссии начинают использоваться для выкупа, сжигания и вознаграждений за стейкинг, ценность постепенно возвращается в экосистему, но в основном все еще распределяется через токены платформы.

Таким образом, проблема не в самих стимулах, а в том, что они чрезмерно зависят от будущих ожиданий. Трейдеры создают спрос на сделки и доход от комиссий; поставщики ликвидности обеспечивают глубину и исполнение; кошельки, торговые терминалы и сообщества приносят постоянный поток ордеров. Но существующие механизмы больше вознаграждают способности к получению баллов и удержанию токенов, а не тех, кто действительно заставляет рынок работать.

Это также вопрос, который Foresight Ventures активно обсуждала в процессе инвестирования и инкубации PopDEX: может ли платформа создать более прямой и устойчивый путь возврата ценности, чтобы вознаграждения были ближе к реальному вкладу на рынке?

1. Ранний рост и проверка спроса под токенами-стимулами

1. Почему токены стали инструментом по умолчанию

Холодный старт Perp DEX требует одновременного привлечения трейдеров, ликвидности и каналов распределения, в то время как ранние платформы обычно не имеют стабильного дохода и не могут долго нести высокие денежные субсидии.

Токены предлагают более эффективный способ координации: платформа может объединить вклад трейдеров, маркет-мейкеров и ранних участников в будущие права, обменяв будущую ценность на текущий объем торгов, ликвидность и внимание рынка.

dYdX представляет собой раннюю полную модель токенов-стимулов. В его начальном предложении токенов 25% предназначены для торговых вознаграждений, 7,5% распределяются среди исторических пользователей, а 7,5% идут на вознаграждения за ликвидность. Торговые вознаграждения рассчитываются на основе вклада в комиссии и открытых позиций, а вознаграждения за ликвидность учитывают онлайн-ставки, двустороннюю глубину, спреды и количество охваченных рынков. Привлечение клиентов, субсидии для маркет-мейкеров и распределение ранних прав таким образом включаются в одну и ту же токеновую систему.

В последующих платформах были сделаны разные корректировки в этой структуре:

• Hyperliquid сочетает баллы, рефералов и HLP, чтобы привлечь трейдеров, расширить поток ордеров и создать ликвидность протокола;
• Aster: использует многосезонный торговый майнинг, поддерживая участие в торговле и активность пользователей через непрерывные циклы баллов и периодическое распределение токенов.
• Lighter снижает порог входа в торговлю до нуля, устанавливая отдельные баллы для розничных и маркет-мейкерских пользователей, различая активность торговли и качество ликвидности;

Эти платформы не полагаются исключительно на токены, но токены остаются основным координационным инструментом в системе холодного старта. Их преимущество заключается не только в «выдаче вознаграждений», но и в том, что они могут объединить вклад различных участников в будущие права, откладывая большую часть затрат на привлечение клиентов и ликвидность до TGE. Конкретные механизмы различаются, но обменные отношения в основном одинаковы: платформа сначала использует будущие права и предварительные субсидии, чтобы получить текущий объем торгов, ликвидность и внимание рынка.

2. Баллы, привлеченные к платформе, не обязательно являются долгосрочными трейдерами

Аирдропы баллов не только изменяют, входят ли пользователи на платформу, но и изменяют, почему они торгуют.

В нормальных условиях трейдеры выбирают платформу, обращая внимание на ликвидность, стабильность исполнения, комиссии, охват активов и управление рисками. После добавления аирдропов эти стандарты не исчезают, но вес решений пользователей изменяется: помимо самого торгового опыта, пользователи также будут рассчитывать, сколько баллов они могут получить за единицу торговой стоимости, могут ли потенциальные аирдропы покрыть комиссии и использование средств, а также когда вознаграждения будут выплачены.

Это не означает, что пользователи, участвующие в баллах, не являются профессиональными трейдерами. Напротив, многие профессиональные трейдеры также будут рационально оценивать вознаграждения от баллов. Проблема в том, что когда баллы становятся важной переменной в торговых решениях, объем торгов, полученный платформой, больше не отражает только конкурентоспособность продукта, но также включает в себя оценку пользователями будущих вознаграждений.

Два типа торговых действий могут способствовать объему торгов, но логика удержания различна.

Один тип торговых действий исходит от постоянного спроса на продукт: пользователи остаются, потому что ликвидность, исполнение, стоимость и охват активов платформы могут удовлетворить торговые потребности. Другой тип торговых действий больше зависит от ожиданий вознаграждений: пользователи продолжают ли торговать, зависит от того, сохраняют ли баллы свою ценность, есть ли еще пространство для аирдропов и оправданы ли затраты.

В проведенном Foresight Ventures исследовании среди розничных трейдеров Perp DEX 69% респондентов указали, что баллы или аирдропы являются важным фактором при выборе торговой платформы, что выше, чем надежность (61%), ликвидность и глубина (58%) и комиссии (47%). Баллы и аирдропы уже не просто дополнительные вознаграждения вне продукта, а конкурируют напрямую с надежностью, ликвидностью и комиссиями, становясь основными переменными выбора платформы для пользователей.

Это изменит природу получения ордеров платформой. Когда пользователи сначала входят на платформу на основе ожиданий вознаграждений, то платформа не создает высокие затраты на переключение, основанные на привычках продукта, а создает торговые отношения, требующие постоянных субсидий. Вознаграждения могут снизить порог входа пользователей на платформу, но также снизят порог выхода пользователей с платформы.

3. TGE — это первое стресс-тестирование спроса на сделки

В период баллов платформа получает не только объем торгов, но и ожидания пользователей по будущим правам. Пока аирдропы все еще имеют пространство для ожиданий, пользователи готовы торговать, платить комиссии, использовать средства и принимать еще не полностью зрелый опыт продукта.

Но данные периода баллов не являются чистыми. Сделка может исходить из реального рыночного спроса или из ожиданий аирдропа; новый пользователь может создать долгосрочный поток ордеров или может прекратить торговлю после выполнения задания.

С точки зрения поверхностных данных они все относятся к росту.

Когда эти разные мотивы помещаются в одну и ту же токеновую и балловую систему, платформе трудно определить, что именно она в конечном итоге получила. Поэтому данные после TGE не следует рассматривать только в контексте роста или падения, более важно три вещи:

• Остается ли объем торгов после выхода вознаграждений или поддерживается новой волной стимулов;
• Увеличивается ли доля рынка, а не просто следит за колебаниями общего рынка Perp DEX;
• Вошла ли платформа в стадию естественного удержания или все еще находится в новом цикле стимулов.

Примечание: таблица включает только платформы, которые могут получить единые данные о торговом объеме и доле рынка за 30 дней до и после TGE. Aster не включен в это сравнение из-за неполноты текущих открытых данных.

Эти данные действительно показывают, что не важно, какая платформа имеет более высокий объем торгов после TGE, а важно, какая платформа смогла превратить внимание, полученное от аирдропов, в устойчивые торговые отношения.

Если после TGE все еще есть новый раунд баллов, майнинга или субсидий, то объем торгов все еще будет содержать элементы стимулов и не может быть просто равен отложенному спросу. Настоящая граница заключается в том, когда предельная привлекательность ожиданий вознаграждений снижается, будут ли пользователи все еще готовы продолжать торговать на основе самой платформы.

Другими словами, перед TGE проверяется, может ли платформа привлечь пользователей; после TGE проверяется, может ли платформа удержать пользователей. Первое может быть выполнено с помощью стимулов, второе в конечном итоге зависит от способности продукта и механизма распределения ценности.

2. Ценность начинает возвращаться, но все еще сосредоточена вокруг токенов платформы

1. От выдачи токенов к поддержке токенов

После TGE механизмы стимулов обычно переходят от «выдачи токенов» к «поддержке токенов». Платформа обычно использует доходы от комиссий для выкупа, сжигания, вознаграждений за стейкинг и скидок на токены. Ценность начинает возвращаться, но критерии распределения также переходят от вклада в сделки к удержанию токенов.

Это означает, что трейдеры сначала создают доход через сделки, а затем получают право делиться доходом через покупку или стейкинг токенов платформы. Таким образом, платформа должна одновременно поддерживать два рынка: рынок торговли и рынок токенов платформы.

Они могут взаимно усиливать друг друга, но не всегда совпадают. Профессиональные трейдеры могут долго вносить вклад в комиссии, но не хотят дополнительно нести риски токенов платформы. Таким образом, вознаграждения постепенно становятся не только за сами сделки, но и за капиталовложения пользователей в токены платформы.

Это изменение реализуется по-разному на разных платформах. Действительно стоит сравнить не только то, происходит ли выкуп, но и сколько дохода поступает в токеновую систему, как обрабатываются токены после выкупа и кто в конечном итоге принимает эту часть ценности.

2. Токены платформы расширили участие, но не равны спросу на сделки

Токены платформы могут расширить участие в экосистеме, но рост адресов, который они приносят, не обязательно будет синхронизирован с спросом на контракты. Чтобы наблюдать за этой разницей, мы провели перекрестный анализ адресов держателей HYPE, адресов пользователей финансовых услуг и адресов пользователей контрактов Hyperliquid.

Результаты показывают, что среди трех типов пользователей адреса держателей HYPE составляют 89%, пользователи финансовых услуг — 27%, а пользователи контрактов — лишь 20%; при этом пользователи, участвующие в держании, финансовых услугах и контрактной торговле, составляют всего 5% от общего числа.

Дальнейший разбор показывает:

• Среди пользователей контрактов 62% держат HYPE, но более 70% не участвуют в финансовых услугах;
• Среди пользователей, держащих HYPE, 86% никогда не торговали контрактами;
• Среди пользователей финансовых услуг 85% держат HYPE, но доля, участвующая в контрактной торговле, составляет лишь 19%.

Эти данные показывают, что токены платформы могут привести к более широкому владению активами и участию в экосистеме, но держание токенов, финансовые услуги и торговля не соответствуют одной и той же потребности. Держание токенов может исходить из распределения активов и ожиданий цен, финансовые услуги больше соответствуют стратегиям дохода, а контрактная торговля непосредственно отражает спрос на сделки и поток ордеров.

Когда адреса держателей, объем активов и пользователи финансовых услуг учитываются как часть роста экосистемы, капиталовложения могут легко быть неправильно истолкованы как рост рынка торговли. Но для Perp DEX действительно определяющим качеством рынка остаются постоянные сделки, эффективная ликвидность и реальные доходы от комиссий.

Токены платформы могут расширить участие в экосистеме, но не могут заменить сам спрос на сделки.

3. Одна платформа, две цели роста

Когда распределение доходов, скидки на комиссии и права на продукты связаны с токенами платформы, Perp DEX фактически требует одновременного управления двумя рынками: рынком торговли и рынком токенов. Это создает основное напряжение: что платформа ставит на первое место — сам продукт торговли или ценностный цикл, построенный вокруг токенов платформы.

Эти две цели не всегда синхронизированы. Рынок торговли сосредоточен на качестве исполнения, ликвидности и стоимости, полагаясь на долгосрочные способности продукта; рынок токенов сосредоточен на спросе, дефиците и ожиданиях цен, полагаясь на постоянное создание причин для держания токенов.

Риски, возникающие из этого, заключаются не только в рассеивании ресурсов, но и в смещении стандартов оценки. Объем торгов, комиссии и рост пользователей больше не используются только для оценки здоровья торгового продукта, но также начинают выполнять роль поддержки нарратива токенов. Платформа может стремиться не только к большему количеству реальных сделок, но и к большему количеству данных, которые могут усилить спрос на токены.

3. PopDEX: другой ответ на механизм стимулов

С точки зрения инвестиций Foresight Ventures, PopDEX стоит внимания не только потому, что обсуждается наличие токенов платформы, но и потому, что команда не рассматривает ожидания токенов как отправную точку для роста и не делает статус держателя токенов необходимым условием для торговых прав. Вместо того чтобы сначала сосредоточить ценность платформы на токенах, а затем перераспределить ее через токены, PopDEX более прямо исходит из реального вклада на рынке: кто создает ценность, тот и должен получать ее обратно.

Исходя из этой идеи, PopDEX создала систему возврата ценности на 100%.

Здесь 100% относится к распределимой ценности, образованной от торговых комиссий, а не к возврату каждой комиссии обратно трейдерам. Ее суть заключается в том, что распределимая ценность, образованная от торговых комиссий, больше не используется в первую очередь для поддержки токенов платформы, а входит в систему возврата, основанную на реальном вкладе.

В этой системе возврат ценности PopDEX будет охватывать две категории участников: экосистемных участников и реальных трейдеров. Первые включают рефералов, аффилиатов, торговые мероприятия, совместные кампании и другие экосистемные роли, которые постоянно приносят пользователей, потоки ордеров и внимание рынка; вторые исследуют более прямые, периодические, прозрачные и проверяемые способы возврата ценности на основе реального вклада в торговлю.

Что касается того, в какой форме эта ценность будет в конечном итоге распределена, PopDEX будет постепенно раскрывать это на следующих этапах продукта.

Для PopDEX это не отрицание существующей модели, а попытка другого механизма стимулов: стимулы не только для получения роста, но и для постоянного возмещения экосистеме.

Как должен развиваться механизм стимулов, не существует стандартного ответа, и рынок в конечном итоге даст свою оценку. Но мы верим, что по мере того как индустрия Perp DEX продолжает развиваться, ее механизмы стимулов не должны иметь только один путь, и стоит рассмотреть больше ответов.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.