Полгода прошло, как дела у американских второстепенных криптобирж?

Доля рынка продолжает сжиматься.

Автор: Эрик, Foresight News

2026 год уже на половине пути, а крипторынок не увидел ожидаемого многими восстановления. За первое полугодие биткойн упал более чем на 30%, однажды опустившись ниже 60 000 долларов, а объемы спотовой торговли в отрасли сократились более чем на 20% в течение двух кварталов подряд. Законопроект «CLARITY Act», на который возлагали большие надежды, застрял в Сенате, а ожидания ослабления регулирования были вынуждены отложены.

Coinbase наглядно продемонстрировала этот холодный ветер, представив отчет о потерях более 750 миллионов долларов за полгода. Даже будучи ведущей криптобиржей в США, Coinbase испытывает трудности, а второстепенным биржам стало еще сложнее. Согласно недавно опубликованным финансовым отчетам за второй квартал, хотя некоторые второстепенные биржи показали рост, их доля на рынке продолжает сжиматься.

Gemini, на грани выживания благодаря поддержке основателей

Начнем с самой неудачной компании.

Общий доход Gemini за второй квартал составил 45,5 миллиона долларов, что на 37% больше по сравнению с прошлым годом, но доходы от биржи упали на 38%, составив всего 12,5 миллиона долларов, а объем спотовой торговли сократился с 11,3 миллиарда долларов в прошлом году до 3,8 миллиарда долларов, что составляет 66% уменьшения. Рост доходов полностью обеспечивается такими побочными направлениями, как кредитные карты, стейкинг и OTC, при этом доходы от кредитных карт составили 16,2 миллиона долларов, увеличившись на 231%.

Чистый убыток Gemini за второй квартал составил 107,7 миллиона долларов, а за полгода убыток составил 217 миллионов долларов. Активы платформы упали с 18,2 миллиарда долларов год назад до 8,4 миллиарда долларов. Более того, кредитная карта столкнулась с проблемами: инцидент с мошенничеством, выявленный в первом квартале, продолжал развиваться во втором квартале, что привело к созданию резервов на убытки от торговли в размере 20,1 миллиона долларов за квартал.

Сокращения произошли быстро и жестко. 5 февраля Gemini объявила о выходе с рынков Великобритании, ЕС и Австралии, что фактически означает отказ от многолетней зарубежной деятельности. Число сотрудников сократилось на 40% с пикового уровня в третьем квартале 2025 года, и к концу квартала осталось только 402 человека, а расходы на маркетинг были сокращены на 45% по сравнению с прошлым годом. В мае братья Уинклевоссы вложили 100 миллионов долларов в компанию через свой фонд по цене 14 долларов за акцию. Увеличение доли основателей звучит как голосование доверия, но рынок интерпретирует это как сигнал о том, что компании не удается привлечь внешние инвестиции. Эти спасительные деньги, выплаченные в биткойнах, позже столкнулись с падением цен на криптовалюту, что привело к дополнительным убыткам, и скорректированный EBITDA за второй квартал составил минус 74 миллиона долларов, что хуже, чем в первом квартале.

Цена акций — самый честный индикатор. Gemini вышла на биржу в сентябре прошлого года по цене 28 долларов, в первый день цена достигла 45,89 долларов, а сейчас она упала более чем на 88% от максимума, снизившись на 56% за год. Citi в апреле снизила целевую цену до 4 долларов, сохранив рейтинг «продавать».

Bullish, отчеты под контролем биткойна

Ситуация с Bullish несколько сложнее. У компании, помимо биржи, есть медиа CoinDesk, лицензирование индексов и конференция Consensus, что делает структуру доходов более разнообразной.

Во втором квартале скорректированный доход Bullish составил 92,6 миллиона долларов, что на 62% больше по сравнению с прошлым годом, при этом доходы от подписки и услуг достигли рекорда в 62,7 миллиона долларов, а Morgan Stanley и Grayscale используют индексы CoinDesk для своих продуктов. Скорректированная чистая прибыль во втором квартале составила 14,3 миллиона долларов, что позволило компании выйти из убытков.

Но отчет по стандартам IFRS рассказывает другую историю. Во втором квартале чистый убыток составил 280 миллионов долларов, основная причина — биткойны, накопленные в казне компании, которые во втором квартале привели к снижению справедливой стоимости на 245 миллионов долларов. Объем продаж цифровых активов упал на 44% по сравнению с прошлым годом, что также указывает на сокращение объемов институциональной торговли.

Генеральный директор Том Фарли предложил решение — полностью сменить направление. В мае Bullish на конференции Consensus в Майами объявила о приобретении агента по регистрации ценных бумаг Equiniti, сделка оценивается примерно в 4,2 миллиарда долларов, ожидается, что она будет завершена в начале 2027 года, цель — создать полный цикл токенизированных ценных бумаг от выпуска до торговли и отслеживания. 12 августа компания запустила свою платформу для торговли токенизированными акциями и получила одобрение регуляторов Гибралтара.

История интересная, но на данный момент капиталовые рынки не верят в нее. Bullish вышла на IPO в августе прошлого года по цене 37 долларов, в первый день цена закрылась на уровне 70 долларов, а сейчас акции торгуются в диапазоне от 23 до 27 долларов, что более чем на 30% ниже цены размещения, и за год упали примерно на 35%. Zacks после отчета выставила рейтинг «продавать».

eToro и Bakkt почти отказались от криптоторговли

eToro представила неплохой отчет: чистая прибыль во втором квартале составила 229 миллионов долларов, что на 9% больше по сравнению с прошлым годом, скорректированный EBITDA составил 78 миллионов долларов, а маржа прибыли — 34%, на счету компании лежит 1,2 миллиарда долларов наличными, и она также выкупила акции на сумму 87 миллионов долларов.

Но эта финансовая торговая платформа, известная криптовалютной торговлей, постепенно возвращается к своим корням. Чистый вклад криптобизнеса eToro во втором квартале составил всего 11 миллионов долларов, включая 2 миллиона долларов убытков от обесценивания активов компании, в то время как традиционные активы, такие как акции, товары и валюты, принесли 142 миллиона долларов, увеличившись на 25% по сравнению с прошлым годом. На самом деле в первом квартале торговля товарами составила 60% комиссионных доходов eToro, а объем торговли увеличился почти в четыре раза по сравнению с прошлым годом.

Капиталовые рынки также отнеслись к eToro относительно справедливо. Акции eToro за год выросли примерно на 17,6%, обогнав индекс S&P 500. TD Cowen после отчета снизила целевую цену с 55 долларов до 35 долларов. В июле eToro объявила о приобретении брокера TradeZero за сумму до 230 миллионов долларов, продолжая двигаться в сторону американских розничных брокеров.

Пример eToro показывает, что выживание второстепенных игроков заключается не в том, чтобы улучшать свои биржи, а в том, чтобы больше не быть биржами.

Bakkt в 2025 году продала свои бизнесы по лояльности и трасту, полностью сосредоточившись на криптоинфраструктуре и платежах в стейблкоинах, в апреле завершила приобретение DTR, рассказывая историю о лицензиях и расчетах в стейблкоинах B2B.

Во втором квартале Bakkt заработала 170,1 миллиона долларов, что на 70% меньше по сравнению с прошлым годом. Однако эти 170,1 миллиона долларов дохода соответствуют 169,3 миллиона долларов затрат, что делает валовую прибыль почти нулевой. За первое полугодие Bakkt обработала всего 410 миллионов долларов в криптовалютных сделках, в то время как руководство сохраняет прогноз на весь год в 2,5 миллиарда долларов, что означает, что во второй половине года необходимо выполнить объем в пять раз больше, чем за первое полугодие.

Если eToro предлагает правильный ответ, то Bakkt идет совершенно противоположным путем. Новые бизнес-планы пока не показывают результатов, а объем криптовалютной торговли, который занимает наибольшую долю, практически достиг дна.

Первостепенные биржи продолжают захватывать долю рынка

Coinbase также показала плохие результаты за первое полугодие. В первом квартале доход составил 1,41 миллиарда долларов, что на 31% меньше по сравнению с прошлым годом, чистый убыток составил 394 миллиона долларов; во втором квартале доход упал до 1,2 миллиарда долларов, еще один убыток в 360 миллионов долларов, и это третий квартал подряд, когда результаты не соответствуют ожиданиям Уолл-стрит. В мае Coinbase объявила о сокращении 700 сотрудников, что составляет 14% от общего числа сотрудников.

Но среди этого есть два числа, на которые стоит обратить внимание. В первом квартале доля Coinbase на глобальном рынке криптоторговли достигла исторического максимума в 8,6%; во втором квартале этот показатель снова обновился до 10,3%, что является ростом на протяжении трех кварталов подряд. Общий объем рынка сокращается, а доля растет, что означает, что цена сокращения непропорционально перекладывается на второстепенных игроков. Объем спотовой торговли Gemini упал на 66%, объем продаж цифровых активов Bullish упал на 44%, в то время как снижение доходов от торговли Coinbase значительно меньше, чем в целом по отрасли.

Явление концентрации ресурсов на ведущих игроках становится все более очевидным. Скорректированный EBITDA Coinbase во втором квартале составил 208 миллионов долларов, что положительно на протяжении 14 кварталов подряд, доходы от стейблкоинов составили 292 миллиона долларов за квартал, прогнозируя, что новый рынок сможет достичь 100 миллионов долларов годового дохода менее чем за полгода. Для аналогичного нового бизнеса прогнозируемый доход Gemini за второй квартал составил 500 тысяч долларов. В медвежьем рынке масштаб сам по себе является защитным барьером, ликвидность, бренд и способность распределять затраты на соблюдение норм — все это сосредоточивается на ведущих игроках.

Заключение

Сравнив четыре финансовых отчета, картина выживания американских второстепенных бирж за первое полугодие становится ясной. Объем торговли сосредоточивается на Coinbase, их основные доходы падают на 40% до 70%; направления трансформации удивительно схожи: кредитные карты, прогнозные рынки, торговля акциями, токенизированные ценные бумаги, платежи в стейблкоинах — все это делается, но больше не рассчитывают на комиссионные от спотовой торговли.

eToro доказала, что диверсификация может помочь выжить, Bullish ставит на токенизированное будущее, которое будет реализовано только в 2027 году, Gemini отступает на родной рынок, полагаясь на поддержку основателей, а Bakkt пытается поддерживать возможность стейблкоинового бизнеса с падением доходов на 70%. Если во второй половине года крипторынок не начнет восстанавливаться, мы можем продолжать наблюдать за снижением различных показателей.

Для второстепенных бирж задача на 2026 год никогда не заключалась в росте, а в выживании.