Говард Маркс: Если все говорят о пузыре, значит, пузырь, возможно, еще не лопнул

Когда все больше миллиардеров и участников рынка заявляют, что рынок акций, управляемый ИИ, формирует пузырь, сопредседатель Oak Tree Capital Говард Маркс делает противоречивый вывод: именно потому, что все говорят о пузыре, он, возможно, еще не достиг момента разрыва.

По данным Bloomberg от 18 октября, Говард Маркс в интервью заявил, что в настоящее время он не считает, что рынок достиг настоящего пузыря. Его основная логика заключается в том, что одной из характерных черт пузыря является "неосведомленность" инвесторов о рисках, и когда весь Уолл-стрит настороженно относится к рискам пузыря, эта "неосведомленность" как раз отсутствует. "Если достаточно много людей осторожно задаются вопросом, существует ли пузырь в какой-либо области, то есть все основания полагать, что даже если это пузырь, рынок будет вести себя очень сдержанно," - сказал Говард Маркс.

Этот вывод резко контрастирует с текущим напряжением на рынке. От Рэй Далио до миллиардера Майкла Новогратца, многие крупные хедж-фонды открыто предупреждают, что торговля ИИ подталкивает рынок акций к краю пузыря. Индекс Nasdaq 100 на прошлой неделе упал на 5,5% после того, как ранее в этом месяце достиг исторического максимума, и некоторые участники рынка связывают это с концентрированным высвобождением пузырьковой тревоги.

Определение пузыря: три основных критерия Говарда Маркса

Говард Маркс ранее предупреждал о пузыре в 2000 году на пике интернет-бумов и в прошлом году заявил, что находится в состоянии "наблюдения за пузырем". Он признает, что само слово "пузырь" "размыто", но

он описывает пузырь как "иррациональное процветание, безрассудство, неосведомленность". По его мнению, наиболее характерной чертой пузыря является то, что рынок превращается в общественное безумие - "некоторые люди становятся абсурдно богатыми, в то время как все, кто не участвует в этом, чувствуют себя глупо и сильно об этом сожалеют."

Сравнивая с этой рамкой, текущая оценка Говарда Маркса такова: инвесторы действительно проявляют "страх упустить" (FOMO) дальнейшего роста, но постоянные обсуждения рисков пузыря сами по себе указывают на то, что рынок не впал в состояние "неосведомленности"; а в другом сигнале - безрассудном поведении инвесторов - сигнал также смешанный.

Данные о оценках: значительное различие по сравнению с 2000 годом

Одним из важных оснований для вывода Говарда Маркса является текущий уровень оценок. Если рассматривать будущие коэффициенты P/E для S&P 500 и Nasdaq 100, то из-за ожиданий сильного роста прибыли компаний этот показатель в этом году фактически снизился и не демонстрирует явных признаков пузыря.

Сравнение с месяцем перед пиком интернет-пузыря в 2000 году особенно ярко: тогда средний будущий коэффициент P/E для пяти крупнейших технологических компаний в S&P 500 составлял около 65 раз, тогда как для текущих пяти крупнейших технологических компаний этот показатель составляет около 23 раз.

Тем не менее, другой показатель оценки вызывает беспокойство у некоторых инвесторов. Коэффициент CAPE (циклически скорректированный P/E) в настоящее время составляет около 41 раз, близко к историческому рекорду в 44 раза, установленному в 1999 году. Соучредитель DataTrek Research Николас Колас назвал его "самой тревожной оценочной диаграммой, когда-либо существовавшей на рынке".

Главный рыночный стратег JonesTrading Майкл О'Рурк выражает сдержанное отношение к снижению будущих коэффициентов P/E. Он указывает на то, что крупные технологические компании активно берут кредиты для строительства инфраструктуры ИИ, а увеличение долговой нагрузки компаний обычно сжимает коэффициенты оценки, что не обязательно означает, что оценки разумны.

"Мы уже подняли финансирование поставщиков на совершенно новый уровень - производители чипов должны субсидировать покупку своих продуктов, иначе эти закупки вообще не произойдут."

Концентрация на рынке и технические сигналы тревоги

Кроме оценок, высокая концентрация на уровне рыночной структуры также вызывает беспокойство. В настоящее время три компании - Nvidia, Apple и Microsoft - составляют около 21% веса индекса S&P 500, тогда как в октябре 1999 года для достижения аналогичного веса потребовалось почти 10 акций.

С технической точки зрения трейдеры уже заметили несколько сигналов, схожих с историческими пузырями, включая рост сектора полупроводников, который сильно совпадает с предыдущими пузырями, огромную дифференциацию между лучшими и худшими акциями в секторе технологий, а также постоянное сужение широты рынка.

Индекс Nasdaq 100 за последние 10 лет показал превышение доходности на 250 базисных пунктов по сравнению с индексом S&P 500, что затрудняет многим инвесторам отказаться от экспозиции к акциям технологий. "Даже если у вас есть некоторые опасения по поводу акций технологий, вы не можете отказаться от них. Отказаться от них почти кажется глупым, потому что они всегда показывают лучшие результаты," - говорит опытный инвестор Джим Полсен.

Эмоциональные сигналы: эйфория и осторожность сосуществуют

На уровне инвесторских эмоций общая картина в этом году далеко не достигла уровня эйфории, характерного для исторических пузырей.

Высокая инфляция, неопределенность среднесрочных выборов и война в Иране заставили трейдеров в 2026 году на нескольких временных точках выбирать защитные стратегии, и индекс Nasdaq 100 также пережил несколько корректировок, включая полную корректировку на 10%.

Тем не менее, признаки эйфории не полностью отсутствуют. Генеральный директор Broadcom Хок Тан открыто заявил, что бум ИИ привлек группу "полностью не знающих, во что они инвестируют" инвесторов, их поведение "похоже на азартные игры". Главный инвестиционный стратег CFRA Сэм Стовалл поделился одной деталью:

Когда он разговаривал с владельцем газетного киоска в Нью-Йорке, тот попросил его распечатать исследовательский отчет по акциям, связанным с ИИ, таких как Intel и Cisco - эта сцена напомнила о знаменитом анекдоте перед крахом фондового рынка в 1929 году, когда Джозеф Кеннеди услышал советы по акциям от чистильщика обуви.

Как пузырь лопается: кредитный рынок - ключевой фактор

Хотя текущий пузырь еще не созрел, участники рынка внимательно следят за возможными катализаторами, которые могут вызвать разворот. Главный рыночный стратег Reynolds Strategy Брайан Рейнольдс отметил: "Обычно проблемы возникают на кредитном рынке, чтобы завершить цикл. Когда люди сталкиваются с уведомлениями о маржинальных требованиях на кредитном рынке, настоящие проблемы только начинаются."

Быстрый рост процентных ставок уже начал оказывать давление на некоторых любимцев рынка. Акции CoreWeave почти удвоились в период с января по начало мая этого года, но падение рынка на прошлой неделе привело к тому, что их рост с начала года стал отрицательным, а доходность их облигаций резко возросла.

О'Рурк подчеркивает, что разрыв пузыря часто не происходит из-за неудачи самой технологии, а из-за чрезмерного оптимизма, приводящего к переоценке. "Инвесторы становятся чрезмерно самоуверенными и затем платят слишком высокую цену. Это суть пузырькового мышления. ИИ изменит мир, в этом нет сомнений," - говорит он, "проблема в том, сколько за это заплатить."

В эпоху интернета технологии сами по себе добились огромного успеха, но когда прибыль не оправдала ожиданий, а процентные ставки возросли, рост акций на концентрированном рынке начал разворачиваться. Историческая траектория снова и снова пересматривается нынешними участниками рынка.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.