Битва на полузащите Перп DEX: The Decliners, The Self-Savers и The Latecomers

Автор: Чжоу, ChainCatcher

На прошлой неделе объем торгов Hyperliquid достиг примерно 15 миллиардов долларов, при этом контракты, связанные с товарами, такие как сырая нефть, золото и серебро, стали основной движущей силой.

Цены на нефть резко колебались, и объем ежедневной торговли бессрочными контрактами на сырую нефть на Hyperliquid превысил 2,2 миллиарда долларов, уступив только Bitcoin.

С обострением ситуации в Иране и кризисом в Ормузском проливе CME закрылась на выходные, и глобальные трейдеры стекались на децентрализованную биржу на блокчейне в поисках определения цены.

Тем временем GMX Labs, которая когда-то занимала почти четверть рынка децентрализованных бессрочных контрактов, публично ищет генерального директора, признавая, что ранняя модель, основанная на инициативе основателей, больше не является устойчивой, и стремясь перейти к традиционной структуре управления.

Один из них использует избыточный спрос из традиционной финансовой сферы, в то время как другой все еще восстанавливает свою базу.

Почему GMX и dYdX потерпели неудачу?

Учитывая объявление от GMX Labs, в число кандидатов на должность генерального директора входят люди из DeFi, CeFi, традиционной финансовой сферы и технологической индустрии, с базовой зарплатой от 150 000 до 200 000 долларов, выплачиваемой в стейблкоинах, и результатами, напрямую связанными с ростом сборов по протоколу. Это предложение было одобрено 96,42% голосующих на голосовании по управлению DAO.

Децентрализованный протокол, с подавляющим согласием сообщества, решил ввести традиционного профессионального менеджера. Это указывает на то, что сообщество осознало, что первоначальная импровизированная модель больше не может работать, и решением, которое они могли придумать, является более тесная связь с традиционным корпоративным управлением.

Ситуация с dYdX еще более плачевная. В начале 2023 года dYdX занимала 73% рынка децентрализованных бессрочных контрактов, практически монополизировав его; к концу 2024 года этот показатель упал до однозначных чисел, а цена ее токена упала более чем на 90%.

Сегодня два протокола появляются в отчетах СМИ не из-за обновлений продукта или доли рынка, а из-за обратного выкупа токенов. Когда протокол в первую очередь сосредотачивается на поддержании стоимости токена, а не на завоевании доли рынка, его стратегический фокус коренным образом меняется.

Причины упадка GMX и dYdX сложны.

Во-первых, проблема отправной точки. Согласно отчету OKX Ventures, в 2021 году dYdX увеличил свой ежедневный объем торгов до примерно 9 миллиардов долларов за счет майнинга торговли, временно обогнав Coinbase. Этот показатель был завышен благодаря токенизированным стимулам, когда пользователи увеличивали объемы, чтобы получать вознаграждения, а не заниматься реальной торговлей.

Более серьезным последствием являются не сами ложные данные, а то, что команда отреагировала на ложные отзывы пользователей так, как будто это были реальные сигналы продукта, что с самого начала нанесло ущерб направлению итерации.

Во-вторых, структурная проблема. GMX использует модель пула ликвидности с несколькими активами и ценообразованием на основе оракула. Этот дизайн был разумным в 2021 году, когда книги ордеров не могли эффективно работать в цепочке Ethereum; модель AMM была жизнеспособным вариантом.

Однако у этой архитектуры есть определенный потолок; общий размер открытого контракта, который протокол может поддерживать, примерно в пять раз превышает TVL, а ограничение TVL фиксирует верхний предел объема торгов.

LP в этой модели изначально находятся в невыгодном положении, выступая в качестве коллективного контрагента для всех трейдеров, но не имея возможности активно управлять рисками. Профессиональные маркет-мейкеры не хотят работать в этих условиях, что приводит к постоянной ограниченной глубине ликвидности.

dYdX осознал направление развития книг ордеров и решил перейти на самодельную цепочку приложений в Cosmos. Технический вердикт был верным, но с реализацией возникли проблемы. После миграции пользователям пришлось адаптироваться к новым кошелькам и межсетевому мосту для активов, что значительно увеличило издержки. Еще более критично то, что в версии v4 комиссии протокола шли в пользу валидаторов, а не держателей токенов, что привело к нулевому восприятию дивидендов роста сообщества.

Третий пункт касается оценки решающих факторов. GMX делает ставку на модель ликвидности, в то время как dYdX делает ставку на собственную цепочку, но в этом направлении есть только два реальных решающих фактора: производительность и плотность экосистемы маркет-мейкеров.

OKX Ventures отмечает, что большинство вечных DEX просто переносят централизованные риски из слоя хранения в менее заметные слои исполнения и клиринга, рассматривая децентрализацию скорее как нарратив, чем как реальную проблему продукта, которую нужно решить.

Переход dYdX на вечные синтетические контракты на акции и открытие для пользователей из США — это способ обменять соблюдение нормативных требований на пространство для выживания, избегая прямой конкуренции. Наем генерального директора GMX — это организационное обновление, призванное компенсировать стратегические просчеты. Все это правильные действия по самоспасению, но они все еще устраняют последствия, а не причины.

Логика поздних участников

Когда Hyperliquid был запущен в 2023 году, GMX и dYdX все еще были доминирующими игроками в этой области. Он не собирал средства, не имел поддержки венчурных компаний и не проводил масштабные мероприятия по запуску.

Ранний рост был медленным. Без токенических стимулов для увеличения объема, количество трейдеров и маркет-мейкеров, накопленных в период холодного старта, было ограничено, и данные платформы оставались бедными в течение долгого времени. Прибыль и убытки казначейства HLP можно проверить в режиме реального времени на цепочке, привлекая только тех, кто готов вкладывать реальные деньги, но в то время это не было заметным преимуществом.

С технической точки зрения, основатель Джефф с самого начала решил создать собственную L1, создав полностью внецепочечную книгу ордеров. Основная логика заключается в том, чтобы позволить маркет-мейкерам определять различные типы торговых потоков в полностью прозрачной внецепочечной среде, тем самым корректируя стратегии ценообразования.

Этот подход определил, что он не может следовать пути dYdX по миграции на прикладную цепочку, а также не может полагаться на ценообразование через оракул GMX, и может только перестраиваться с нуля. Хотя эта теория остается спорной в отрасли, она предоставляет четкую основную линию для направления продукта Hyperliquid.

Что касается традиционного размещения активов, HIP-3 будет запущен в октябре 2025 года, сначала накопив экосистему маркет-мейкеров с криптоактивами, а затем последовательно введя золото, серебро и сырую нефть.

Сообщается, что когда dYdX запустит рынок традиционных активов без разрешения в 2024 году, объем торгов синтетическими акциями Tesla составит 4000 долларов, а турецкая лира - 0 долларов. На рынке нет маркет-мейкеров, и запуск активов приводит к нулю.

Подход Hyperliquid заключается в расширении категорий активов только после созревания экосистемы маркет-мейкеров, поэтому, когда разразился кризис в Иране, он уловил эту волну объема торгов.

Источник изображения: RootData

Согласно данным CoinGecko, по состоянию на 26 марта, исходя из 24-часовых открытых контрактов, на долю Hyperliquid приходится около 54% от десяти лучших вечных DEX, при этом Aster занимает второе место с примерно 15%, и масштаб Hyperliquid по-прежнему превышает совокупность других девяти.

Aster, занявший второе место, и Hyperliquid вышли на рынок почти одновременно; почему же Hyperliquid позже превзошел Aster?

Генеральный директор Aster Леонард заявил в интервью: «Когда появился dYdX, мы начали пытаться создавать свои собственные продукты на блокчейне, и появилась первая версия Aster, которая является Apollo X. С тех пор децентрализованные площадки для вечных контрактов прошли несколько циклов, и такие проекты, как GMX, представляют собой целую эпоху. Мы всегда старались создавать то, что действительно нужно рынку, и именно так появился Aster».

Из его слов ясно, что путь Aster постепенный. Начав с модели AMM, он итеративно добавил книгу ордеров, а затем устранил ограничения прозрачных рынков с функциями приватных ордеров. Каждый шаг является ответом на обратную связь с рынком и разумным решением в отношении продукта.

Проще говоря, он всегда следовал за развитием трека, а не определял его развитие.

Не выпускайте свой продукт слишком рано

В криптоиндустрии скорость технологических сдвигов парадигмы слишком велика; инкрементная итерация означает, что вы всегда гонитесь за решающими моментами предыдущей эпохи.

На этом треке всегда были люди, ищущие ответы, и это все еще так и сейчас.

Криптовалютная индустрия в настоящее время не пользуется спросом, и многие талантливые люди и капитал уходят. Но именно из-за того, что люди уходят, технологическое окно не будет быстро заполнено, что даст разработчикам больше времени. Каждая итерация инфраструктуры, зрелость L2, осуществимость цепочек приложений и работоспособность ордеров на цепочке откроют новые возможности для продуктов.

Преимущество первопроходца в этой индустрии гораздо слабее, чем в традиционных отраслях; это одновременно риск для старых игроков и реальная возможность для новых. Особенно в эпоху, когда инструменты ИИ сглаживают разрывы в производительности, усиливается однородная конкуренция, и становится все труднее создать идеальный продукт.

Основатель Particle, подводя итоги предпринимательских уроков прошлого года, процитировал слова основателя Google Сергея Брина в Стэнфорде: "Не выпускайте свой продукт слишком рано." Он имеет в виду, что как только вы слишком рано выпустите сигналы, вы окажетесь привязанными к срокам доставки, не оставив себе времени для того, чтобы по-настоящему завершить то, что нужно сделать.

Поэтому настоящая проблема в предпринимательстве не в том, как быстро вы бежите, а скорее в том, чтобы понять, где находится конечное состояние этой дорожки.

Заключение

Наем генерального директора GMX не является большой проблемой, но в какой-то момент на это могут оглянуться как на примечание.

Период предпринимательского дивиденда для первого поколения вечных DEX закончился; эпоха импровизированных команд, инициатив, основанных на основателях, и быстрых итераций достигла точки, где требуется профессиональное управление.

Новые возможности находятся в другом месте, так же, как Hyperliquid захватил эту волну геополитической торговли с товарными контрактами, децентрализованные биржи переходят от внутренней конкуренции в криптоиндустрии к подлинной замене традиционной финансовой инфраструктуры, и это направление только началось.