Повышение ставок в сентябре: наименее плохой выбор ФРС?

Данные по занятости превзошли ожидания, увеличив вероятность повышения ставок ФРС в сентябре до 60%, что ставит председателя ФРС Уолша в затруднительное положение: «подвести рынок» или «подвести Трампа».

Автор: Чжао Ин, Wall Street Journal

Данные по занятости, превзошедшие ожидания, увеличили вероятность повышения ставок ФРС в сентябре до 60%, ставя председателя ФРС Уолша в затруднительное положение: «подвести рынок» или «подвести Трампа».

Исследование Shenyin Wanguo, опубликованное 8 сентября, указывает на то, что исторические данные показывают: как только ожидания повышения ставок на рынке превышают 40%, повышение ставок никогда не отменялось; если ожидания не оправдаются, сроковая премия может значительно вырасти, и рынок столкнется с риском «обратного удара».

Данные по занятости в США за август, опубликованные 4 сентября, показали увеличение числа рабочих мест на 162 000, что значительно превысило рыночные ожидания в 55 000, что вызвало резкую переоценку ожиданий повышения ставок ФРС в сентябре. В то же время, рост цен на нефть и устойчивость инфляции, связанной с ИИ, снизили вероятность значительного падения CPI в августе до примерно 10,6%, что означает, что высокие ожидания повышения ставок на рынке, вероятно, не исчезнут после публикации данных CPI.

В этом контексте Shenyin Wanguo считает, что повышение ставок в сентябре может быть «наименее плохим выбором» для ФРС — цена за отсутствие повышения может заключаться в росте сроковой премии и обратном ударе рынка, в то время как если повышение произойдет, но не приведет к значительному пересмотру пути повышения ставок, то воздействие на рынок будет относительно ограниченным.

Неожиданные данные по занятости и высокие ожидания повышения ставок

После публикации данных по занятости в августе, рынок быстро повысил свои ожидания по повышению ставок ФРС в сентябре. 3 сентября, после выступления члена ФРС Кристофера Уоллера, вероятность повышения ставок в сентябре упала до 50%; но после публикации данных по занятости вероятность снова поднялась до около 60%.

Данные CPI за август станут последним ключевым фактором перед заседанием ФРС в сентябре. Исторические данные показывают, что только значительно ниже ожидаемых данные CPI могут привести к значительному пересмотру ожиданий повышения ставок на рынке. Согласно статистике Shenyin Wanguo, с 2015 года, в условиях низких ожиданий инфляции, в день публикации CPI рынок в среднем снижал ожидания повышения ставок на следующем заседании всего на 6 процентных пунктов; в истории было всего 13 случаев, когда ожидания повышения ставок снижались более чем на 10 процентных пунктов в день публикации CPI, из которых только 3 случая произошли на фоне инфляции, соответствующей ожиданиям или чуть выше, и все они были связаны с внешними шоками, такими как пандемия, неожиданные заявления чиновников ФРС или кризисы в банковском секторе.

В настоящее время данные CPI за август сталкиваются с двойным давлением со стороны энергетической и структурной инфляции. Эскалация конфликта между США и Иран привела к блокировке прохода через Ормузский пролив, цены на нефть колеблются вверх, а разница в ценах на разложение в районе залива США достигла 67,9 долларов за баррель; цены на услуги, связанные с ИИ, также демонстрируют тенденцию к структурному росту. Shenyin Wanguo провело 10 000 симуляций Монте-Карло на основе 4 прогнозов учреждений, и результаты показали, что вероятность значительного снижения CPI ниже ожиданий составляет всего около 10,6%.

Ожидания выше 40% никогда не подводили, их несбывшиеся могут привести к «обратному удару» сроковой премии

В настоящее время внутри ФРС существует значительное разногласие. После голосования на заседании в июле с результатом 9 против 3 внутренние разногласия еще больше усилились. Судя по недавним заявлениям, Бет Хаммак, Нил Кашкари и Лори Логан занимают более ястребиные позиции, постоянно призывая к повышению ставок; Кристофер Уоллер и Джон Уильямс занимают более голубиные позиции; сам Уолш 28 августа заявил, что если основная инфляция не улучшится, то «остается работа», что указывает на признаки ястребиного поворота.

Исторические данные имеют важное значение для принятия решений Уолша. Согласно статистике Shenyin Wanguo, из 92 заседаний ФРС с 2015 года, когда ожидания повышения ставок на рынке превышали 40% за 10 торговых дней до заседания, повышение ставок никогда не отменялось, и в 20 случаях оно происходило в срок или превышало ожидания. Ожидания повышения ставок в диапазоне от 30% до 40% лишь в 5 случаях не оправдались, что произошло в сентябре 2015 года, сентябре 2016 года, мае 2018 года, ноябре 2018 года и июле 2026 года.

Из этих 5 случаев, ситуации 2015 и 2016 годов были приняты рынком из-за глобальных рисков и слабых экономических данных, но случаи мая 2018 года и июля 2026 года особенно настораживают — эти два заседания произошли в начале мандата Пауэлла и Уолша, когда ожидания повышения ставок не оправдались, и в обоих случаях наблюдался значительный рост сроковой премии: через 10 торговых дней после несбывшегося повышения, сроковая премия по 10-летним облигациям выросла на 5,0 и 6,2 базисных пункта соответственно.

Политическое давление Трампа также нельзя игнорировать. По состоянию на 3 сентября данные Polymarket показывают, что вероятность того, что демократы получат контроль над Сенатом, составляет 51%, при этом у демократов и республиканцев по 50 мест, что создает огромное давление на Трампа перед промежуточными выборами. Однако Shenyin Wanguo указывает, что исторические данные показывают, что с 1983 года в сентябре в годы промежуточных выборов или в годы, когда действующий президент стремится к переизбранию, повышение ставок происходило 3 раза, частота не ниже, чем в «неполитически чувствительные годы»; в 2018 году Пауэлл, только что назначенный Трампом, также выдержал политическое давление и продолжил повышать ставки. В целом, рыночное давление может склонить весы Уолша в сторону повышения ставок.

Воздействие повышения ставок будет ограниченным, ключевым является пересмотр пути

Если повышение ставок в сентябре произойдет, исторические данные показывают, что его воздействие на цены активов будет относительно ограниченным. Согласно анализу Shenyin Wanguo, с 1990 года после 51 повышения ставок активы показывали следующие тенденции: фондовый рынок США обычно демонстрирует краткосрочную коррекцию и среднесрочное восстановление, при этом циклические акции показывают относительно слабые результаты; доходность 10-летних казначейских облигаций колебалась вверх, но сроковая премия значительно снижалась.

Разделение в движении активов после повышения ставок в основном зависит от двух факторов: превышает ли повышение ставок ожидания, и будет ли пересмотрен путь повышения ставок после его реализации. Например, в случае превышения ожиданий повышения ставок по 10-летним казначейским облигациям, в следующие 20 торговых дней средняя доходность облигаций снижается на 9 базисных пунктов; наоборот, если повышение ставок не соответствует ожиданиям, доходность в среднем увеличивается на 28 базисных пунктов. В случае значительного повышения пути повышения ставок, доходность 10-летних казначейских облигаций в следующие 20 торговых дней в среднем увеличивается на 35 базисных пунктов; в то время как при отсутствии изменений в пути повышения, доходность в среднем снижается на 5 базисных пунктов.

Shenyin Wanguo считает, что если повышение ставок в сентябре будет немного выше ожиданий, рынок может рассматривать это как относительно предшествующее повышение ставок в следующем году, что не обязательно приведет к значительному пересмотру пути повышения ставок. Причины заключаются в следующем: с одной стороны, данные по занятости в августе были подвержены значительным сезонным колебаниям, учитывая низкие темпы найма, низкие темпы увольнения и низкую долю рабочей силы, рынок труда в США все еще сохраняет «слабое равновесие»; с другой стороны, темпы роста заработной платы не показали значительного роста, текущая инфляция больше проявляется в структурных, а не в общих характеристиках, и необходимость многократного повышения ставок вызывает сомнения. Если указания по точкам в сентябре не приведут к значительному пересмотру пути повышения ставок, то влияние повышения ставок на рынок может быть относительно ограниченным, а влияние на краткосрочные ставки может быть незначительным, и сроковая премия даже может немного снизиться.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.