Сильная критика Сената в адрес политики выкупа казначейства США; вмешательство, которое дало обратный эффект

Расширение программы выкупа казначейских облигаций министром финансов США Джанет Йеллен вызвало резкую реакцию Конгресса. Сенатор Элизабет Уоррен резко раскритиковала это как «беспорядочное вмешательство» и потребовала разъяснений о том, использует ли казначейство государственные средства для манипуляции долгосрочными процентными ставками.

С ростом доходности долгосрочных казначейских облигаций США до самого высокого уровня за более чем два десятилетия, действия Йеллен по расширению программы выкупа облигаций столкнулись с новой волной вопросов со стороны Конгресса.

Сенатор Элизабет Уоррен, старший демократ в Сенатском комитете по банковскому делу, в среду направила письмо Йеллен, в котором потребовала от казначейства объяснить ряд недавних действий, нацеленных на рынок казначейских облигаций США. Она охарактеризовала эту операцию как «беспрецедентное и беспорядочное вмешательство» и спросила, намерено ли казначейство финансировать дальнейшее расширение выкупа долгосрочных облигаций за счет средств «Общего казначейского счета» (TGA).

Уоррен также попросила Йеллен разъяснить, рассматривает ли казначейство, помимо программы выкупа, другие меры для снижения доходности долгосрочных облигаций, и в какой степени рост долгосрочных ставок повлиял на расходы домохозяйств на такие вещи, как ипотечные кредиты и автокредиты. Она потребовала, чтобы казначейство предоставило ответ до 21 октября.

Казначейство неожиданно расширяет выкупы, однако доходность облигаций продолжает расти

Этот скандал возник в результате неожиданного объявления казначейства 19 августа о расширении программы выкупа долгосрочных казначейских облигаций.

Это решение было принято всего через две недели после того, как казначейство опубликовало свою трехмесячную программу финансирования. Казначейство США давно подчеркивает, что управление долгом должно следовать принципу «упорядоченности и предсказуемости», поэтому резкое изменение политики выкупа вне трехмесячного окна финансирования удивило некоторые учреждения Уолл-стрит.

В результате казначейство увеличило лимит выкупа в каждой операции для облигаций со сроком погашения от 10 до 30 лет с 2 миллиардов долларов до 6 миллиардов долларов. Йеллен заявила, что расширение выкупов в основном направлено на улучшение ликвидности старых ценных бумаг (off-the-run), чтобы банки и другие учреждения могли продавать более старые и менее ликвидные долги и улучшать свои возможности для участия в аукционах нового долга.

Однако публичные заявления Йеллен также заставили рынок поверить, что казначейство одновременно надеется замедлить быстрый рост доходности долгосрочных облигаций.

Ранее она охарактеризовала рыночные движения как создание «лихорадки» и назвала расширение выкупа долгосрочных казначейских облигаций своего рода «версией казначейства операции Twist». Когда широкомасштабные выкупы долгосрочных облигаций были впервые осуществлены в сентябре, казначейство увеличило максимальный объем покупок до 6 миллиардов долларов, что в три раза превышает ранее запланированную сумму.

В результате этого действия доходность долгосрочных облигаций не продолжила снижаться. Доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе снова достигла самого высокого уровня с 2002 года, а доходность 30-летних облигаций также приблизилась к 5,7%, что является самым высоким уровнем за более чем два десятилетия.

Уоррен в своем письме заявила, что рост доходности казначейских облигаций США в основном является результатом политики самого правительства и поставила под сомнение усилия казначейства по снижению затрат на долгосрочное финансирование через операции управления долгом.

Реальные покупки казначейства ниже установленных лимитов

В самой программе выкупа также возникло противоречие: хотя казначейство значительно увеличило объем доступных для покупки облигаций, на практике оно не использовало все эти квоты.

Рейтер ранее сообщал, что в недавних выкупах долгосрочных казначейских облигаций это учреждение приняло лишь около половины облигаций, предложенных инвесторами, и каждая реальная покупка была ниже максимального установленного лимита, а покупки были сосредоточены только на небольшом количестве ценных бумаг.

Это заставило некоторых инвесторов сомневаться в истинной цели программы расширения казначейства.

Если основной целью является улучшение ликвидности рынка, то Министерству финансов не нужно принимать предложения с чрезмерно высокими ценами для достижения установленного потолка. Падрик Гарви (Padhraic Garvey), глава отдела исследований в Северной Америке в ING, считает, что Министерство финансов может легко отклонять непривлекательные заявки на продажу, и с этой точки зрения программа продолжает действовать в соответствии с первоначальной целью.

Некоторые рыночные индикаторы также показывают, что ликвидность более старых облигаций улучшилась. Разница в ценах или спред между долгосрочными облигациями казначейства и связанными свопами по SOFR сократилась, что некоторые аналитики рассматривают как признак эффективности программы выкупа.

Однако, если рынок интерпретирует эту политику как попытку Министерства финансов снизить доходность долгосрочных облигаций, результаты до сих пор не были идеальными. С момента расширения программы выкупа 19 августа доходность 10-летних и 30-летних облигаций казначейства продолжает расти.

Томас Симонс (Thomas Simons), старший экономист США в Jefferies, считает, что часть проблемы связана с таймингом объявления этой политики. Министерство финансов не дождалось обычного квартального заседания по финансированию, а внезапно изменило свои планы в период массовых продаж на рынке, что привело к тому, что инвесторы легко связали выкупы с контролем доходности.

Финансирование выкупов становится новым спором

Другой ключевой вопрос заключается в том, как Министерство финансов будет финансировать широкую программу выкупа.

Сначала рынок широко предполагал, что Министерство финансов увеличит выпуск краткосрочных бумаг и использует доходы от них для выкупа долгосрочных облигаций. На практике это эквивалентно сокращению части долгосрочных долгов и увеличению краткосрочного финансирования.

Однако другой вариант — это прямое снятие средств с наличных средств на счете казначейства (TGA).

Уоррен конкретно попросил Бессент уточнить, готово ли Министерство финансов постоянно сокращать баланс счета TGA для расширения выкупов долгосрочных облигаций. Если этот подход будет принят, Министерство финансов сможет покупать больше долгосрочных облигаций без немедленного увеличения выпуска краткосрочных долгов, но денежный запас правительства также будет соответственно уменьшен.

Министерство финансов еще не уточнило, готово ли оно продолжать снятие средств с наличного счета.

Сами выкупы также включают компромиссы по затратам. Многие более старые облигации, которые Министерство финансов сейчас выкупает, были выпущены в период пандемии и в условиях низких процентных ставок и низкой доходности. Поскольку текущая доходность на рынке значительно выше процентной ставки этих облигаций, они торгуются значительно ниже своей номинальной стоимости.

С точки зрения управления долгом, Министерство финансов может выкупить эти более старые облигации со скидкой; однако, если финансирование будет осуществляться за счет выпуска новых краткосрочных бумаг, новый долг будет иметь процентную ставку значительно выше, чем ставка по старым облигациям, поэтому будущие затраты на обслуживание долга правительства не обязательно будут снижены в результате этого.

Тем временем Бессент всегда связывала рост доходности долгосрочных облигаций с более широкими макроэкономическими факторами; включая войны на Ближнем Востоке, которые привели к росту цен на энергию и инфляции, а также к беспокойству инвесторов по поводу дефицита бюджета США. Она считает, что с окончанием конфликта с Ираном снижение цен на энергию, наряду с экономическим ростом и финансовой стабилизацией, в конечном итоге приведет к снижению затрат на финансирование правительства.