Эра "легкой прибыли" в полупроводниках AI заканчивается: остерегайтесь "страшных историй", которые происходят

Автор | Виктор (@vcmktasa) · Мистер Z (@168MrZ)

Перед выходом на биржу, Хайникен не стоит сильно рисковать, гибкая торговля важнее выбора акций.

К середине года, полупроводники AI, которые с марта и апреля "зарабатывали" без особых усилий, вошли в стадию "трудного режима". После отчетов Micron и Samsung акции хранения в целом ослабли, а Hynix вскоре выйдет на американский рынок через ADR; SemiAnalysis представил анализ задержки нового поколения архитектуры шкафов Nvidia Kyber, а Meta сообщила о продаже вычислительных мощностей, что создало череду "страшных историй" и сигналов о смене тренда, резко увеличив сложность торговли полупроводниками.

В таком контексте 168X снова пригласил старого друга, учителя Да ( @octopusycc ), известного на X анализом потоков опционов. В ходе беседы он неоднократно подчеркивал: в нынешнем рынке, если вы делаете правильный выбор хотя бы наполовину, это уже чудо. Этот цикл полупроводников не завершился, а представляет собой высоковолатильную коррекцию из-за чрезмерного использования кредитного плеча, где испытанием становится не выбор акций, а ритм гибкой торговли. Он обсуждал отчеты Micron и Samsung, узкие места в производстве Rubin, краткосрочные колебания в секторе оптики "медь идет, свет уходит", а также продажу вычислительных мощностей Meta и перераспределение капитала в другие сектора, шаг за шагом разбирая текущую рыночную логику и стратегии реагирования.

1. Введение: Полупроводники AI входят в "трудный режим", правда о отчетах Samsung и Micron

Мистер Z: В последнее время рынок не очень хорош, AI и полупроводники уже не могут "зарабатывать" без усилий, как это было в марте и апреле, теперь все должны быть очень внимательны. Акции хранения, такие как Micron (MU), Samsung и Hynix, показывают плохие результаты, что привело к коррекции на рынке. Сегодня я хотел бы обсудить, как вы видите текущую ситуацию и как управлять рисками. Также хотел бы, чтобы вы сначала рассказали, почему, несмотря на то, что отчет Samsung утром был неплохим, цена акций все равно упала на восемь-девять процентов?

Учитель Да: После отчета Micron последние две недели было очень сложно работать, прежний "легкий режим" закончился. Отчет Samsung на самом деле не разочаровал, он в пределах ожиданий, просто сейчас слишком много неопределенности: с одной стороны, SpaceX может войти в индекс и забрать много капитала, с другой стороны, Hynix вскоре выйдет на американский рынок через ADR.

Этот цикл рынка в основном начался с остановки производства крупных производителей хранения, которые сокращают старые технологии хранения и флеш-памяти. В прошлый раз, когда я говорил о Space, это было только закуской, сейчас будет больше расширений; включая возможность Meta продать часть своих видеокарт и шкафов, это все сигналы о смене тренда.

2. Hynix ADR выходит на американский рынок: перераспределение капитала, "непривлекательный" момент для корейского рынка и ETF с кредитным плечом

Мистер Z: Вы недавно сказали, что в текущих условиях "если вы делаете правильный выбор хотя бы наполовину, это уже чудо". Почему сложность торговли возросла? Я уверен, что часть причины в чрезмерном использовании кредитного плеча. В марте и апреле в Гонконге были запущены ETF с кредитным плечом на Samsung и Hynix, в мае в Корее также появились ETF с кредитным плечом, а в последнее время рынок постоянно идет на deleveraging (снижение кредитного плеча). В чем основная причина?

Учитель Да: Основная причина все еще в том, что кредитные средства слишком переполнены. Micron сам по себе имеет слишком высокий кредитный рычаг, что делает его очень чувствительным: как бы вы ни пытались его продавать, он быстро восстанавливает кредитное плечо. Включая наш постоянный вызов DRAM ETF и ту часть, которая переполняется, включая Western Digital (WDC) и Seagate (STX), эффект переполнения капитала происходит очень быстро.

Кроме того, несмотря на отличные данные по занятости, рынок движется в противоположном направлении. Это означает, что рынок не так уж и заботится о макроэкономических событиях, а проблемы полупроводников могут иметь большее влияние. Переполнение капитала, чрезмерное использование кредитного плеча, в сочетании с отчетами Samsung, Hynix ADR и отчетом Hynix в конце месяца, множество факторов сливаются воедино.

Мистер Z: Hynix должен выйти на американский рынок с ADR 10 июля, собрав около 29 миллиардов долларов. У меня есть ощущение, что недавние резкие падения на самом деле являются попыткой сначала сбросить акции, а затем, когда ADR выйдет, снова поднять их, это мое личное мнение. Но меня больше беспокоит: если Hynix уже можно купить через ADR, станет ли корейский рынок менее привлекательным?

Учитель Да: Конечно, станет. Причина, по которой акции в Гонконге (07709, 07747) были так популярны, заключается в том, что в других рынках было сложно купить Samsung и Hynix; как только они выйдут на американский рынок, капитал сможет напрямую купить более традиционные акции. С точки зрения институциональных инвестиций, вам будет сложно убедить управление рисками продолжать увеличивать долю в двухкратном ETF или в активном ETF, таком как DRAM, где основная акция будет более предпочтительной. Поэтому с точки зрения институциональных инвесторов, основная акция обязательно станет первым выбором, и здесь различия и слабости почти неизбежны.

Кроме того, недавняя волна коррекции выглядит несколько слабой, многие капиталы уже ушли из полупроводников. Единственное, что еще остается сильным в полупроводниках, возможно, это то, о чем мы поговорим позже, связанное с изменениями в архитектуре Rubin от Nvidia, а также часть CPU и медных соединений.

3. Основная логика гибкой торговли: волатильность, сжатие Gamma и "горизонтальные прыжки" капитала

Мистер Z: Учитель Да, вы недавно постоянно подчеркиваете "гибкую торговлю", можете ли вы поделиться логикой этой торговой системы? В чем ее суть, какие показатели нужно отслеживать?

Учитель Да: Суть гибкой торговли заключается в наблюдении за волатильностью. После истечения опционов 2 июля общая волатильность и сжатие Gamma стали очень серьезными, Gamma таких активов, как Corning (GLW), изменяется особенно быстро, что отражает, что рынок уже переполнен кредитным плечом.

На прошлой неделе я писал, что многие акции вышли из тени, но затем снова ослабли, что является отражением "горизонтальных прыжков" капитала: как только появляются признаки стабилизации, начинается массовая покупка, а затем быстро восстанавливается кредитное плечо. Это также стало нормой с 10 июня: после роста акций в США на следующий день корейские акции и SOXL возвращаются к исходной точке, а фокус капитала в предыдущие дни на следующий день возвращается, "легкий режим" уже закончился.

Более важно, что ожидания по полупроводникам и сектору хранения сильно завышены, оценки очень высоки, но они очень уязвимы, любая проблема в любом звене может повлиять на всю систему, поэтому горячие точки капитала меняются каждый день.

4. Задержка SemiAnalysis и Kyber: почему узкие места в производстве Rubin влияют на всю цепочку

Мистер Z: Как вы смотрите на недавние заявления SemiAnalysis о Kyber? Они говорят, что Kyber будет отложен до 2028 года и не будет замены. Многие эксперты по полупроводникам смеются над ними, называя это "немного слишком молодым", а некоторые критикуют, что это Huang Renxun слишком быстро передал информацию на такую большую платформу, как SemiAnalysis на выставке Computex в Тайбэе в июне. Так называемая "хочешь носить корону, должен нести бремя", сейчас все думают, что они немного манипулируют рынком. Как вы, будучи участником рынка, смотрите на это?

Учитель Да: Дело SemiAnalysis не без оснований. В марте я в своем сообществе упоминал об этом за четыре-пять дней до них, именно в тот день, когда я предупреждал о рисках. Тогда это были только слухи, я помню, что говорилось, что Kyber может быть изменен с 4 на 2. Потому что я ранее много исследовал производство Rubin.

Сейчас мощности Dell, HPE, Lenovo и Supermicro (SMCI) очень важны для HBM, и в условиях нехватки HBM, выполнение Nvidia по Rubin может замедлиться; в прошлом году, когда предыдущая версия шкафа наращивала мощности, возникали аналогичные проблемы. Если возникают проблемы с наращиванием мощностей, рынок может столкнуться с повторной переоценкой, поскольку все ожидания по мощностям и времени выполнения должны быть отложены. Прямое отражение этого - падение цены Corning с 270 долларов до почти 180 долларов, другие части, связанные с Rubin, также пострадали.

Для ведущих производителей хранения это также является серьезным ударом: спрос был высоким, но если возникают проблемы с наращиванием мощностей Rubin, Nvidia может сократить некоторые компоненты, если хранение будет сокращено, а мощности не будут наращиваться, не придется ли сокращать что-то еще? Потому что им нужно ускорить темп поставок. Вы можете замедлить производительность, но поставки не могут замедляться. Плюс к этому, нехватка мощностей и упаковки уже является общим мнением, TSMC будет сложно выделить новые мощности упаковки. Поэтому это проблема, которая затрагивает всю цепочку: если возникают проблемы с шкафами, это также повлияет на всю гиперскейлерную (гипермасштабируемую) инфраструктуру.

5. Загадка продажи вычислительных мощностей Meta: это не избыток, это просто выход из прямой конкуренции

Учитель Да: Meta, вероятно, осознает эту проблему. Если их премия и способность реализации не так сильны, они легко могут оказаться под угрозой, поэтому лучше превратить существующие активы в наличные. Это на самом деле показывает, что Meta выходит из конкуренции, или, скажем, больше не участвует в прежнем масштабе, а использует более изящный подход. Даже Apple пострадала от этого, они даже сказали, что собираются закупить продукцию Yangtze Memory Technologies, что тоже является важным событием.

Мистер Z: Операции Meta привели к "страшным историям" и волне распродаж на прошлой неделе. Но можем ли мы также увидеть, действительно ли история, которую рассказывает Neocloud, имеет смысл? Когда такие гиганты начинают избавляться от избыточных вычислительных мощностей и заниматься монетизацией, я вижу два значения: первое, это означает, что рынок все еще имеет спрос, не может быть действительно избытка вычислительных мощностей.

Учитель Да: Да, избытка не может быть.

Мистер Z: Да, если бы действительно был избыток, они бы не смогли продать. Второе, рынок будет вознаграждать те компании, которые могут монетизировать вычислительные мощности? Поэтому в ближайшие недели отчеты Mag 7 также будут очень важны, чтобы увидеть, насколько быстро идет монетизация и увеличивается ли CapEx (капитальные расходы) или уменьшается.

Учитель Да: В основном так. CapEx на самом деле является бухгалтерским понятием, эти деньги обязательно должны быть потрачены. Важно не то, увеличивается или уменьшается CapEx, а приведет ли это в конечном итоге к улучшению свободного денежного потока. Планы CapEx, о которых мы говорили, могут быть на 2027 или 2028 годы, планы на 2026 год, как правило, не изменятся, это деньги, которые нужно потратить.

6. CapEx и отчеты Mag7: свободный денежный поток - ключ, потребление токенов начинает ограничиваться

Учитель Да: Конкретные данные этих гигантов более важны. Все будут учитывать, повлияет ли общая прибыльность таких компаний, как OpenAI, на их ожидания, потому что в последнее время действительно много событий. Многие компании уже отдали указание, что каждый сотрудник должен ограничить свои расходы на AI, то есть эта часть токенов ограничивается, обычные ARR (годовой регулярный доход) также могут быть сокращены. Ранее все использовали без ограничений, использовали все и могли подать заявку на дополнительные средства, но сейчас это состояние изменилось. Это окажет большое влияние, ударит по их ожиданиям прибыли, и, следовательно, ожидания доходов от облачных услуг также будут затронуты.

Что касается вычислительных мощностей, которые продает Meta, я думаю, что как только они поступят на рынок, они будут мгновенно распроданы, потому что они всегда в дефиците и будут быстро поглощены другими участниками. Это просто выходящий игрок, а не то, что они считают, что это больше нельзя использовать.

Я могу резко прокомментировать эту компанию Meta: она всегда любила манипулировать рынком, не очень любит доводить дело до конца, а скорее раздувает цену акций через конкретные события. Вы посмотрите на все это время, независимо от метавселенной или некоторых их аппаратных средств (AR/VR устройств), на самом деле ничего не было реализовано, не было стремления к массовому производству и коммерциализации, а просто раздувание концепции; единственное, что осталось от метавселенной, возможно, это имя Meta. Настоящие инновации, возможно, только Instagram, сейчас Facebook уже не так популярен. Поэтому это просто хитрый игрок, другие гиганты, вероятно, не будут следовать этому примеру, потому что другие компании хотят жестко захватить этот рынок.

7. Медь идет, свет уходит: почему под давлением качества CPO, стеклянный мост Corning и оптическая связь ослабевают

Victor: Я хотел бы спросить у вас, уважаемый учитель, вы недавно упоминали в своей статье, что чем лучше идут дела у CRDO (Credo) и ALAB (Astera Labs), тем хуже обстоят дела на других сегментах оптического рынка. Можете поделиться логикой, стоящей за этим? Это связано с тем, что у них разные технологические пути, которые влияют на другие сегменты оптики и CPO?

Учитель: Я не углублялся в конкретные исследования отрасли, больше смотрю с точки зрения опционов. Например, у Corning был очень сильный рост, но его сложно поддерживать. Я посмотрел на PE (коэффициент цена/прибыль) и увидел, что он вырос с 180 до 270 долларов, и подумал, что это слишком высоко. Люди говорят, что Glass Bridge — это революционный продукт, но я позже пришел к выводу, что это больше похоже на PR (публичные отношения), это пока продукт лабораторного уровня, до массового производства еще далеко. Поэтому Glass Bridge не сильно поддерживает цену акций Corning, и его устойчивость тоже слабая, потому что это не реальные заказы или настоящие прорывы, если только следующий квартальный отчет не превзойдет ожидания.

Кроме того, сейчас все постепенно осознают, что у Rubin есть серьезные проблемы с массовым производством, и у CPO изначально может быть недостаточная выходная способность и уровень качества. Вы не можете позволить себе, чтобы CPO или оптика мешали массовому производству Rubin, это рынок, и Nvidia этого не потерпит. Если у вас есть хорошие показатели по оптике, я могу вас включить; но блокировать массовое производство Rubin неприемлемо. Поэтому оптика относительно слабая: будущее — за оптикой, но сейчас более срочно — это выполнение массового производства и доставка заказов. Таким образом, рынок часто делает шаг назад, возвращаясь к медной проводке, включая ALAB и CRDO. Они не будут расти и падать вместе с оптикой, когда медь растет, оптика падает. В долгосрочной перспективе «оптика растет, медь падает» — это определенное направление, но в краткосрочной перспективе из-за проблем с качеством CPO и массовым производством цены акций и оценки будут снижаться.

Victor: В последнее время основные компании в области оптики, такие как LITE (Lumentum) и AOI (AAOI), колебались около двух месяцев, и недавно упали до нижней границы диапазона, даже ниже. Это будет хорошая точка для входа в оптику? Или рынок уже вернулся от торговли мечтами о CPO к более вероятным переходным решениям, которые могут быть быстро запущены в производство? Я также заметил, что некоторые блогеры, которые долго держали акции оптики, недавно решили продать их и переключить основные позиции на более надежные акции в области хранения или оборудования. Как вы видите дальнейшую ротацию сегментов?

Учитель: В оптике есть возможности, но после снижения ожиданий нужно вернуться к определенному диапазону оценки. Все инвестиционные банки должны более тщательно оценивать оптику, смотреть на PE, на то, как новые технологии влияют на цены акций. С одной стороны, ранее в оптике накопилось слишком много капитала, с другой стороны, снижение ожиданий приведет к относительно низким оценкам. Это и есть торговая возможность в оптике, но это будет торговля с левой стороны: вы можете держать позицию один-два месяца, а затем оставаться в хорошем диапазоне. С другой стороны, капитал будет искать более заметные направления, более интересные истории.

Восьмое. Капитал переходит к защите: SPX сильнее Nasdaq, биомедицина и товары первой необходимости берут на себя эстафету

Учитель: Например, в области AI в медицине, включая UnitedHealth (UNH), скоро тоже будут отчеты; много капитала идет в защитные сектора, такие как McDonald's, Pepsi и Coca-Cola. Рынок все еще склоняется к защите, что также означает, что SPX (S&P 500) значительно сильнее Nasdaq (NQ), кроме полупроводников, в других местах на самом деле не было больших проблем.

Victor: Я отслеживаю некоторые акции в области биотехнологий, и в последнее время полупроводники падают, тогда как акции биотехнологий и медицины относительно лучше. Например, TXG (10x Genomics) занимается секвенированием одиночных клеток, а также Illumina (ILMN), и акции Eli Lilly (LLY) с препаратами для похудения также продолжают расти. Есть ли у вас какие-либо интересные акции в области AI и медицины?

Учитель: Медицина — это моя очень слабая сторона. Цены на биомедицинские акции колеблются очень быстро, что сильно отличается от других секторов, поэтому наше решение было: лучше сразу купить ETF в области медицины, такие как XLV и XBI. В XBI есть некоторые компоненты biotech, а XLV более универсален. Исследовать отдельные акции нужно долго, мы довольно «неловкие», поэтому просто покупаем ETF.

Даже недавно банки начали действовать, JPMorgan вчера повысил дивиденды. Рынок, похоже, готовится к чему-то: максимально осторожно принимать капитал.

Девятое. Робототехника и физический AI: следующая доза «стимулятора» для полупроводников

Учитель: В прошлый раз мы говорили о роботах, и сейчас я думаю, что робототехника в определенном смысле может дать полупроводникам необходимую «дозу стимулятора», хотя ее внедрение еще не так сильно, больше это концепция.

Mr. Z: Я тоже в последнее время смотрел на роботов, например, OUST (Ouster) давно на радаре, они занимаются роботизированным зрением; также AMBA (Ambarella) на прошлой неделе тоже показала рост. Но если подумать, история с роботами, возможно, все еще слишком ранняя, сейчас еще нет возможности массового производства, коммерческое значение тоже еще не велико. Тем не менее, мы действительно видим, как капитал переходит в сектор робототехники. Как вы думаете, как действовать дальше?

Учитель: Я думаю, что полупроводникам очень нужно, чтобы история с роботами продолжала развиваться, если они хотят поднять общие ожидания. Потому что сенсоры и визуальные решения, необходимые для роботов, очень насыщены, и это может привлечь капитал.

Но с другой стороны, я вижу интересную концепцию: если людям не нужно будет ходить на ногах, никто не будет выбирать ходьбу, тогда какое значение имеют роботы с суставами? Вы посмотрите на роботов-пылесосов, возможно, круглая форма более подходящая, как балансирующий скейтборд, если бы везде были безопасные и быстрые балансиры, все бы их использовали и не ходили. Поэтому я думаю, что роботы не должны быть такими суставными, похожими на игрушки; возможно, это должны быть круглые роботы-пылесосы, которые могут помочь вам с работой, такие будут более приемлемыми.

Victor: Это похоже на то, что роботам нужно появиться в жизни всех людей, как ChatGPT, чтобы рассказать историю на более высоком уровне. Недавно я разговаривал с другом из полупроводников, и сейчас, когда Дженсен так активно говорит о Edge AI, роботах и физическом AI, не беспокоится ли он о том, что вся история AI сейчас движется от крупных компаний, и если доходы этих компаний начнут падать, не приведет ли это к краху всей истории AI? Определенно нужно следующее большое повествование, чтобы поддержать это, и это физический AI и модели мира. Возможно, Дженсен хочет, чтобы физический AI и Edge AI подняли всех «младших братьев» в традиционной потребительской электронике и автомобильной автономной цепочке, чтобы все могли зарабатывать деньги, и вся история AI могла перейти на следующий этап.

Учитель: С точки зрения внедрения это так, но торговля акциями все еще основывается на ожиданиях. Любой относительно хороший прогресс в робототехнике будет поднимать рыночную уверенность и цены акций. Если мы действительно достигнем так называемого «момента ChatGPT», рынок, возможно, уже вырастет в несколько раз. Поэтому это направление, которое можно ожидать, не обязательно ждать результатов. Вы видите, даже если ожидания CPO так высоки, они все равно будут снижены; после снижения у нас тоже будет возможность, если CPO или Glass Bridge будут развиваться быстрее, и это сможет поднять цены акций, или если мы сократим компоненты и увеличим производственные мощности, мы также сможем пересмотреть будущие вещи. Все это взаимосвязано, но с другой стороны, сейчас рынок полупроводников очень слаб, не выдержит проблем в любом из звеньев.

Десятое. Как сортировать большие технологии: AMD, акции оборудования и независимый рынок Apple

Victor: Сейчас полупроводники находятся на этапе частых ликвидаций и множества мелких статей. Если вы хотите найти следующую определенную основную линию, на что бы вы сделали ставку, учитель? Или это все еще хранение? Например, аналитик Jukan недавно опубликовал статью, в которой положительно оценивает архитектуру AMD или Google TPU, потому что если Rubin снизит нормы, другие решения, если они будут своевременными, достаточно мощными и могут быть произведены, станут объектами торговли на рынке. Если вторая половина AI будет такой, не увидим ли мы больше ранее не привлекаемых малых и средних акций, которые вернутся на рынок?

Учитель: Я думаю, что да. Хранение определенно будет продолжать быть переполненным, поэтому стоит обратить внимание на некоторые ожидания, которые еще не так высоки, например, AMD. Вчера я видел, что AMD показывает отличные результаты, как по графикам, так и по структуре опционов. Кроме того, есть такие акции, как Applied Materials (AMAT) и Texas Instruments (TXN), эти три компании на самом деле имеют прогнозы от Citigroup. Ранее эти три не были так сильны, но сейчас они так сильно упали, что вы не будете считать AMD дорогим.

Рынок также будет искать другие направления, например, Intel, у нее есть практически все, включая упаковку и собственные процессоры. Рынок обязательно выберет более устойчивые и стабильные компании, а не компании с единственным бизнесом; акции, которые слишком сильно зависят от единственного бизнеса, рынку не нравятся, он предпочитает многообразные, стабильные компании, даже те, которые не имеют большого отношения к полупроводникам. Кроме того, Apple в последнее время показывает хорошие результаты, приближаясь к новым максимумам, это компания, которая не участвует в конкуренции за CapEx, не тратит много денег на полупроводники или AI, поэтому она движется очень независимо.

Рынок также в последнее время торгует переходом «от аппаратного обеспечения к программному обеспечению». В области программного обеспечения, поскольку много крупных компаний, часть из которых связана с безопасностью, это всегда направление; в июне Трамп подписал президентский указ по безопасности AI, который также будет реализован в будущем. В последнее время много капитала также поступает в Microsoft. Все это указывает на то, что капитал выбирает новые истории.

Victor: Если сейчас нужно выбрать некоторые крупные технологии, как бы вы их расставили по приоритетам, учитель? Например, Apple, у которой лучшая прибыльность и нет бремени CapEx, хотя она не занимается AI, но в конечном итоге все равно придется использовать ее конечные продукты. Затем Google и Amazon, которые разрабатывают свои собственные чипы, также имеют CapEx, но относительно лучше, чем Microsoft и Meta.

Учитель: Все это можно рассматривать, но в последнее время нужно быть гибким в торговле. Многие люди видят одну точку зрения и придерживаются ее какое-то время, но в последнее время это может быть не так, поэтому нужно быть хитрым. Все продолжают говорить о истории развертывания на краю, если это сработает, Qualcomm (QCOM) и ARM будут особенно хороши, но это то, что рынок может видеть, и мы не можем делать прогнозы. Вместо того чтобы сейчас резко действовать, лучше терпеливо ждать, когда рынок действительно даст возможность. Потому что если полупроводники должны будут снизить ожидания, индексы и капитал будут уходить, и нам нужно искать компании с более разумными PE, это очень тонкая работа, и в этом месяце будет много отчетов. В последнее время даже Palantir (PLTR) показывает неплохие результаты.

Victor: Например, сейчас Palantir может быть хорошей точкой для входа? В целом он все еще в нисходящем тренде, но действительно показывает признаки восстановления.

Учитель: Сейчас он восстанавливается до уровня предыдущего падения. Я думаю, можно попробовать, 126, 127 — это уровень стоп-лосса, диапазон довольно узкий, примерно пять долларов разницы. Я только что посмотрел его цену на ночь, она все еще довольно сильная, немного растет.

Одиннадцатое. Где Alpha: стратегии длинных и коротких позиций, потоки опционов горнодобывающих компаний и ценообразование Hynix

Mr. Z: В ходе всей беседы кажется, что все считают рынок довольно сложным. Так где же Alpha? На какую линию сейчас стоит смотреть?

Учитель: Этот вопрос довольно сложный. Хорошая сделка должна быть такой: у вас есть ваша теза, и вам не нужно делать много действий, купили три месяца назад, продали через три месяца — это лучшая сделка. Я всегда ищу такое, но сейчас не вижу.

Есть несколько аспектов. Во-первых, AMD, у нее сейчас не так много средств, и она, как и Dell и Micron, сделала пожертвования в фонд Трампа, AMD также сделала нечто подобное, и я думаю, это может быть упомянуто. Во-вторых, гиперскейлеры (облачные компании) определенно испытывают нехватку денежного потока, они могут в любой момент выпустить облигации или новые акции, и здесь появляется возможность для короткой продажи: они изначально уже уязвимы, и если такая ситуация возникнет, они станут еще более уязвимыми. Поэтому в остальном это в основном стратегия длинных и коротких позиций: длинные позиции по AMD и Micron, короткие позиции по любому гиперскейлеру.

Micron, я думаю, тоже вызывает сомнения, потому что он сейчас упал ниже 950, так как 2 июля у него было очень много накоплений Gamma. Сейчас на предторговой сессии около 940, и это 950 все еще актуально. Поэтому сейчас действительно очень сложно, нужно быть готовым к быстрой торговле.

Victor: Как вы смотрите на сектор Neocloud, учитель? Они в предыдущем падении были неправильно оценены из-за статьи Meta о продаже вычислительных мощностей, или они станут объектом короткой продажи в будущем?

Учитель: Во-первых, направление облачных вычислений требует значительных затрат. Если ваш свободный денежный поток (FCF) достаточно силен, вся компания и ее акции будут показывать лучшие результаты; наоборот, если свободный денежный поток не улучшится, ситуация станет хуже. Вы видите, что Google, Amazon и Oracle выпускают облигации, чтобы смягчить давление на денежный поток, этот тренд практически необратим.

За исключением тех компаний, которые «продают свою электроэнергию», например, некоторые биткойн-майнинговые компании, которые переходят на дата-центры, такие как IREN и Nebius (NBIS). Эти майнинговые компании в последнее время не показывают хороших результатов, они упали до нижней границы консолидации. Мое последнее исследование показывает, что эти майнинговые компании, особенно те, которые продают электроэнергию другим компаниям, могут иметь вводящие в заблуждение опционы, возможно, с условиями пари, что приведет к появлению «ложных опционных потоков», вводящих в заблуждение трейдеров, особенно после 10 июня. Немного независимыми могут быть Nebius; IREN ранее подвергался критике, у руководства есть целевая цена, и когда она достигнет 80 или 90 долларов, члены совета директоров продадут акции, что будет продолжать сдерживать цену акций.

Victor: Какую стратегию вы будете использовать на опционах в данный момент? Например, некоторые люди постоянно покупают индекс, потому что колебания довольно большие, и когда он вырастает на 10-20%, покупают пут-опционы для хеджирования, а при падении зарабатывают на пут-опционах и снова покупают на дне, чтобы сделать кривую чистой стоимости более гладкой; или некоторые занимаются торговлей событиями. Как вы будете действовать?

Учитель: Здесь нужно дождаться выхода Hynix на рынок, неопределенность все еще очень высока. Выход Hynix изменит многое, включая окончание чемпионата мира (осталось меньше двух недель). Не стоит делать операции, когда на рынке очень большие колебания. Сейчас искать Alpha и способы стабильного заработка, я думаю, очень сложно, я сам считаю это абсурдным, эти три недели действительно были очень трудными.

Mr. Z: После выхода Hynix на рынок, как это повлияет на акции США, Тайваня и Кореи, как это повлияет на дальнейший ритм?

Учитель: Во-первых, рынок должен переоценить Hynix, потому что его текущая оценка почти такая же, как у Micron. Во-вторых, после выхода Hynix инвестиционные банки дадут какие-то ожидания, подобные целевым ценам, на это потребуется время. Эти средства также постепенно начнут сжимать некоторые средства DRAM, потому что распределение Hynix более прямое. Когда Hynix станет относительно стабильным, будет больше средств для его распределения. В начале выхода на рынок он, возможно, не будет так резко расти, потому что, согласно различным источникам, акции Hynix были практически распроданы; если они распроданы, на рынке может возникнуть ненормальная ситуация с высокой волатильностью. Поэтому я думаю, что нужно подождать.

Двенадцать. Советы слушателям: если рынок слишком сложен, лучше отдохнуть и позволить техническим индикаторам «вести за собой».

Mr. Z: В конце концов, учитель, есть ли что-то, что вы хотите напомнить слушателям или что-то, что вы хотите сказать в заключение?

Учитель: Я думаю, что нужно быть гибким в торговле, действительно нужно быть гибким, возможно, даже дважды в день делать противоположные сделки. Внутридневная торговля может быть немного лучше. Но если действительно сложно, можно и не торговать. С марта (после весенней волны войны между США и Ираном) это был самый сложный период, делать плохо — это нормально, многие друзья говорят, что лучше отдохнуть.

Mr. Z: Я сейчас именно так и думаю, более 80% наличных, обычно смотрю Twitter, а если нет дел, то иду пить и отдыхать.

Victor: Моя стратегия сейчас — держать около 30% позиций, остальные наличные на ключевых уровнях скользящих средних, ставлю несколько низких ордеров, например, на акции оборудования и т.д., смотрю, не сработают ли они.

Учитель: Да, технические индикаторы сейчас лучше работают, потому что они более чистые; после снижения эмоций их функция «вести за собой» станет более очевидной.