Сборище банков: структура рынка стейблкоинов сталкивается с серьезными изменениями

Автор: Сяо Бин
19 октября JPMorgan объявил, что его токен долларовых депозитов JPM Coin (код JPMD) официально запущен в основной сети Ethereum и открыт для институциональных клиентов.

Это не первый раз, когда JPMorgan выводит деньги на блокчейн. В ноябре прошлого года JPMD сначала был запущен на платформе Coinbase Base, а в этом году планируется его развертывание в сети Canton от Digital Asset. Но Ethereum отличается. На Ethereum находятся фонды BUIDL от BlackRock, токенизированные денежные рынки от JPMorgan и множество токенизированных активов на уровне институциональных клиентов. Запуск JPMD на Ethereum означает, что JPMorgan вступает в «главное сражение» криптофинансов.

Значение этого события выходит за рамки простого выпуска токена одной банком. Это может означать, что на рынок стейблкоинов вступает самый сильный конкурент: это не другой Tether и не другой Circle, а сами банки.

В чем разница между токенами депозитов и стейблкоинами?

Сначала давайте проясним ключевую концепцию.

JPMD — это «токен депозитов» (Deposit Token), а не стейблкоин. На первый взгляд, оба стоят 1 доллар за 1 доллар, но их основная логика совершенно различна.

За USDC или USDT стоят такие небанковские компании, как Circle или Tether, которые хранят деньги клиентов в банках или покупают краткосрочные государственные облигации, а затем выпускают токены на блокчейне. Они являются разновидностью «теневого банковского» сектора, где эмитент не является банком, но выполняет банковские функции.

За JPMD стоит сам банковский депозит JPMorgan. Владение JPMD эквивалентно владению долларами на счете JPMorgan, с теми же кредитными гарантиями, что и у обычных банковских депозитов, а также с теми же рисками. Это «деньги банка», которые были перенесены на блокчейн.

Эта разница приводит к трем практическим последствиям:

Во-первых, различное регулирование. Токены депозитов естественным образом работают в рамках банковского регулирования и не требуют дополнительной лицензии, как USDC. JPMorgan, как глобально системно важный банк, имеет «золотой ключ» для JPMD.

Во-вторых, возможность начисления процентов. Закон GENIUS прямо запрещает процентные стейблкоины выплачивать проценты своим держателям. Но токены депозитов являются банковскими депозитами и не подлежат этому ограничению. Это означает, что JPMD теоретически может приносить доход, как срочные депозиты, в отличие от USDC.

В-третьих, порог доступа. USDC и USDT являются безлицензионными, и любой может держать и переводить их на блокчейне. JPMD открыт только для институциональных клиентов, одобренных JPMorgan. Это двусторонний меч: ограничивает масштаб, но также означает, что соответствие и кредитный рейтинг намного выше, чем у любого стейблкоина.

Инфраструктура на 4 триллиона долларов

JPMD не является экспериментом с нуля.

Он построен на блокчейн-отделе JPMorgan Kinexys. Kinexys является преемником JPMorgan Onyx, который начал строиться в 2019 году и с тех пор обработал более 4 триллионов долларов транзакций, с ежедневным объемом около 7 миллиардов долларов.

Конечно, эта цифра охватывает все бизнесы Kinexys, включая трансакции и сеть токенизированных залогов, и не полностью соответствует объему JPMD. JPMorgan также не раскрывает конкретные данные о транзакциях JPMD в публичной сети. Но для сравнения, JPMorgan обрабатывает около 12 триллионов долларов платежей ежедневно, и Kinexys в настоящее время занимает лишь небольшую часть этого.

С другой стороны, общая рыночная капитализация стейблкоинов на Ethereum составляет около 147,6 миллиарда долларов (данные на 19 октября), из которых Tether составляет около 78,8 миллиарда долларов, а Circle — около 45,9 миллиарда долларов. JPMorgan управляет активами на сумму более 30 триллионов долларов.

Как только сценарии использования JPMD откроются, даже если только небольшая часть депозитов будет токенизирована, это окажет значительное влияние на ликвидность на блокчейне.

Поворот Джейми Даймона

Чтобы понять это событие, нельзя обойтись без изменения отношения CEO JPMorgan Джейми Даймона.

В 2021 году он сказал, что биткойн «ничего не стоит». В 2023 году он заявил, что если бы он был правительством, «он бы закрыл его». В 2024 году он назвал биткойн «питомцем камнем».

Но в мае 2025 года он смягчился: «Каждый имеет право покупать биткойн». В том же году JPMorgan начал разрешать своим клиентам покупать биткойн.

В апрельском письме акционерам этого года Даймон написал фразу, которую часто цитируют на Уолл-стрит: «Целый набор новых конкурентов на основе блокчейна появляется, включая стейблкоины. Нам нужно запустить собственную блокчейн-технологию».

Это не было спонтанным решением. Даймон видит конкретную угрозу: Министерство финансов США оценивает, что если стейблкоины смогут предлагать доход, до 6,6 триллионов долларов банковских депозитов могут перейти к стейблкоинам. Лоббистские группы банковского сектора оказывают давление на Конгресс, требуя закрыть этот канал. Но вместо того, чтобы полагаться только на лоббирование, JPMorgan выбрал «выйти на арену».

Логика JPMD ясна: вместо того, чтобы позволять Tether и Circle использовать продукты, похожие на депозиты, чтобы отобрать клиентов у банков, лучше, чтобы банки сами перенесли депозиты на блокчейн и использовали свои родные кредитные и регуляторные преимущества для конкуренции.

Сборище банков

JPMorgan не одинок в этом.

По данным Wall Street Journal, альянс из JPMorgan, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo и десятков других крупных банков строит совместную сеть токенизированных депозитов через The Clearing House, с целью запустить ее в первой половине 2027 года. Эта сеть позволит участвующим банкам напрямую осуществлять платежи на блокчейне с использованием токенизированных депозитов.

Другие банки также продвигают свои инициативы:

Citi Token Services от Citigroup уже работает с токенизированными депозитами на 7 рынках, с расширением в Японию и ОАЭ в сентябре 2026 года.

SoFi Bank в декабре 2025 года запустит sofiUSD, первый стейблкоин, выпущенный национальным банком США с гарантией FDIC на публичном блокчейне, основанный на Ethereum, который в апреле расширится на Solana.

HSBC получил лицензию от Управления денежного обращения Гонконга и готовится запустить стейблкоин гонконгского доллара RedCoin.

SG-FORGE от Société Générale запустил стейблкоины евро и доллара, соответствующие регламенту MiCA в Европе.

На горизонте появляется картина: крупные банки по всему миру коллективно входят в сферу блокчейн-платежей и расчетов. Это целая система регулируемых, поддерживаемых банковскими кредитами цифровых валют.

Настоящий поворотный момент на рынке стейблкоинов

Собрав эти фрагменты, можно увидеть структурное изменение, которое происходит.

Рынок стейблкоинов в настоящее время составляет около 316 миллиардов долларов, из которых Tether и Circle занимают 83% рынка. Прогноз Citigroup заключается в том, что к 2030 году этот рынок вырастет до 1,9 триллиона до 4 триллионов долларов.

За последние пять лет этот рынок в основном находился под двойной монополией Tether и Circle. Эти две компании занимают разные сегменты рынка: одна работает на оффшоре, другая — в соответствии с правилами.

Но вход банков изменяет правила игры.

Для Circle угроза наиболее прямая. Основное преимущество USDC заключается в том, что это «соответствующий долларовый стейблкоин», и его целевая аудитория — институциональные клиенты. Когда JPMorgan вступает в игру и предлагает более высокий кредитный рейтинг, лучшее регулирование и, возможно, возможность начисления процентов на долларовые активы на блокчейне, наиболее ценная клиентская база Circle сталкивается с риском быть перехваченной. Circle только что завершила IPO, и в этот момент столкновение с прямой конкуренцией со стороны банков создает значительное давление.

Для Tether краткосрочное влияние ограничено. Основой USDT являются трансакции в развивающихся рынках и спрос на оффшорные доллары, и эти сценарии пока недоступны для банков. Но если совместная сеть банков будет запущена в 2027 году и охватит крупные институциональные платежи, возможности роста Tether будут еще больше ограничены.

Глубже лежащая проблема заключается в том: когда «деньги банка» и «крипто-деньги» работают на одной и той же цепочке, кто победит?

Токены депозитов имеют банковский кредит, регулируемую защиту и возможность начисления процентов, но имеют высокий порог и не так свободны. Стейблкоины без лицензии, доступны по всему миру и работают 24/7, но их кредитный рейтинг ниже, чем у банковских депозитов, и они сталкиваются с все более строгим регулированием.

Они могут не быть простыми заменами друг друга, а представлять собой конкуренцию на разных уровнях: в области институциональных расчетов и крупных платежей токены депозитов постепенно будут отнимать долю рынка у стейблкоинов; в розничных платежах, DeFi и развивающихся рынках стейблкоины сохранят свое преимущество первопроходца.

Но границы становятся размытыми. Когда JPMD от JPMorgan и BUIDL от BlackRock работают одновременно на Ethereum, когда токенизированные депозиты могут непосредственно использоваться для расчетов токенизированных фондов, стена между традиционными финансами и криптофинансами может оказаться тоньше, чем все ожидали.

JPMorgan перенес депозит на Ethereum. Этот шаг может быть ближе к изменению структуры рынка стейблкоинов, чем выпуск любого нового стейблкоина.