Что необычное в движении индекса S&P 500 с низкой волатильностью?

Исходный заголовок: FOMO с NBO?
Исходный автор: Джим Полсен, финансовый аналитик
Исходный перевод: Shenchao TechFlow

Введение: Индекс S&P 500 с низкой волатильностью демонстрирует историческую аномалию: когда рынок падает, он растет, а когда рынок растет, он падает. Это беспрецедентное ценовое поведение раскрывает раздвоенное состояние рынка — инвесторы боятся упустить праздник AI (FOMO) и одновременно боятся остаться на высоких позициях (NBO). Исторические данные показывают, что такой сигнал часто предвещает плохие результаты для фондового рынка и технологических акций.

Недавние уникальные ценовые движения индекса S&P 500 с низкой волатильностью показывают, что инвесторы одновременно испытывают два вида тревоги: страх упустить возможность (FOMO) и страх не успеть выйти (NBO).

В последнее время индекс S&P 500 с низкой волатильностью установил беспрецедентные рекорды. Обычно акции с низкой волатильностью растут меньше, когда индекс S&P 500 растет, и падают меньше, когда индекс S&P 500 падает. Однако за последние шесть месяцев инвестиции в низкую волатильность в дни падения S&P 500 в среднем росли, а в дни роста S&P 500 наоборот падали. Это означает, что дневное падение S&P 500 не только позволило защитным акциям с низкой волатильностью «побеждать» за счет «меньших потерь», но даже непосредственно поднимало цены на акции с низкой волатильностью; наоборот, в дни роста S&P 500 акции с низкой волатильностью не просто показывали плохие результаты, а фактически падали в цене.

На мой взгляд, недавние беспрецедентные экстремальные ценовые движения индекса S&P 500 с низкой волатильностью показывают, что инвесторы одновременно испытывают двойную тревогу: страх упустить возможность (FOMO) и страх не успеть выйти (NBO). Исторически такое поведение цен акций с низкой волатильностью часто служит предупреждающим сигналом для фондового рынка и технологических акций.

Что такое индекс S&P 500 с низкой волатильностью?

Индекс S&P 500 с низкой волатильностью предназначен для измерения производительности 100 акций с наименьшей волатильностью в индексе S&P 500. Этот индекс состоит из различных защитных ценных бумаг, включая высококачественные, стабильные по прибыли, безопасные по дивидендам и акции с низким бета-значением. Это типичный объект покупки для осторожных инвесторов и объект быстрой продажи в бычьем рынке. Этот индекс специально разработан для того, чтобы расти меньше в бычьем рынке и падать меньше в медвежьем, чтобы удовлетворить тех, кто хочет участвовать в рынке, но боится не успеть выйти.

Но что означает, когда инвестиции с низкой волатильностью растут на падающем рынке и падают на растущем? На мой взгляд, это описывает рынок, который не движется ни чрезмерным оптимизмом, ни чрезмерным пессимизмом, а движется одновременно обеспокоенными FOMO и NBO инвесторами. Чрезмерный оптимизм может привести к плохим результатам акций с низкой волатильностью, в то время как чрезмерный пессимизм делает акции с низкой волатильностью победителями. Но когда одновременно проявляются двойные страхи FOMO и NBO, акции с низкой волатильностью ведут себя аномально, «растут» в дни падения и «падают» в дни роста. В условиях одновременного присутствия FOMO и NBO в дни роста рынка наблюдается не только покупка высокорисковых акций, но и продажа акций с низкой волатильностью; в дни падения рынка одновременно стимулируются продажи высокорисковых акций и покупки акций с низкой волатильностью.

Производительность индекса S&P с низкой волатильностью в дни роста и падения S&P 500

График 1 показывает с 1990 года, что в дни роста (синие линии) и падения (красные линии) S&P 500 средний процент изменения цен индекса S&P 500 с низкой волатильностью за последние 6 месяцев. Как видно, почти за все 6-месячные периоды, когда индекс S&P 500 рос, средний процент изменения цен индекса S&P 500 с низкой волатильностью был положительным; когда индекс S&P 500 падал, он был отрицательным.

Кроме текущей ситуации, только в 2000 году кратковременно наблюдалось, что процент изменения цен индекса с низкой волатильностью был «положительным» в дни роста S&P 500, и никогда не наблюдалось «отрицательных» значений в дни падения S&P 500. Несмотря на то, что индекс с низкой волатильностью почти всегда показывает плохие результаты на растущем рынке S&P 500 и отличные результаты на падающем, он никогда не показывал, что в последние 6 месяцев он рос в дни падения S&P 500 и падал в дни роста S&P 500. Это означает, что производительность индекса S&P 500 с низкой волатильностью за последние 6 месяцев была «уникальной» по сравнению с любым другим периодом с 1990 года — он в среднем рос в дни падения S&P 500 (красная линия) и одновременно падал в дни роста S&P 500 (синяя линия)! Это может отражать важный или, по крайней мере, очень редкий настрой или настроение инвесторов, движущих фондовым рынком — я предполагаю, что это комбинация FOMO/NBO.

Средняя историческая производительность индекса с низкой волатильностью в дни роста минус дни падения

График 2 показывает с немного другой точки зрения уникальные изменения в производительности индекса S&P 500 с низкой волатильностью. Он показывает разницу в средней производительности индекса с низкой волатильностью за последние 26 недель между всеми неделями роста S&P 500 и всеми неделями падения S&P 500. То есть разница между красной и синей линиями на графике 1. Как видно, в современный период эта разница «уникально» отрицательна (то есть рост индекса с низкой волатильностью меньше, чем падение индекса S&P 500).

Хотя эта разница в производительности никогда не была такой отрицательной, как сегодня, она часто падала в исторический нижний квартиль (то есть ниже зеленой пунктирной линии) вблизи нескольких важных рыночных пиков — например, в середине 2000 года, 2007 году, 2018 году, начале 2020 года и в конце 2021 года. Она также часто поднималась до исторического верхнего квартиля (выше красной пунктирной линии) вблизи нескольких важных рыночных минимумов — например, в начале 1991 года, в конце 2002 года, в марте 2009 года, в середине 2020 года и в конце 2022 года.

FOMO/NBO и будущая производительность S&P 500

Что означает разница в производительности индекса с низкой волатильностью в дни роста S&P 500 и в дни падения для будущей общей производительности S&P 500? График 3 подчеркивает, что с 1990 года средний годовой процент изменения цен S&P 500 за следующую неделю высоко чувствителен к квартилям разницы индекса с низкой волатильностью. Когда разница в низкой волатильности находится в верхнем квартиле (то есть выше красной пунктирной линии на графике 2), средний годовой процент изменения цен S&P 500 за следующую неделю достигает сильных 17.26%. Когда разница в низкой волатильности находится в средних двух квартилях, ее средний годовой процент изменения цен за следующую неделю снижается до 10.12%, и, наконец, когда разница в низкой волатильности находится в нижнем квартиле, средний годовой процент изменения цен S&P 500 за следующую неделю снижается до разочаровывающих 3.92%.

Очевидно, что разница в производительности индекса с низкой волатильностью во время общего роста и падения фондового рынка всегда была важна для будущей производительности индекса S&P 500. По сути, пока инвестиции с низкой волатильностью показывают значительно лучшие результаты на растущем рынке, S&P 500 обычно показывает стабильные результаты. Однако, когда инвестиции с низкой волатильностью показывают лучшие результаты в дни падения по сравнению с днями роста, будущая производительность S&P 500 обычно испытывает трудности.

В целом, я считаю, что этот показатель представляет собой индикатор настроения инвесторов. Производительность инвестиций с низкой волатильностью демонстрирует, насколько инвесторы ценят избегание риска. Когда инвестиции с низкой волатильностью начинают показывать значительно лучшие результаты на падающем рынке по сравнению с растущим, это указывает на то, что инвесторы больше ценят сохранение капитала — то есть их самый большой страх заключается в том, что они не успеют выйти. А в нашей сегодняшней уникальной ситуации — когда в дни роста низкая волатильность показывает отрицательные результаты из-за того, что FOMO заставляет инвесторов продавать акции с низкой волатильностью в пользу более агрессивных альтернатив, а в дни падения низкая волатильность показывает положительные результаты, потому что падающий рынок действительно вызывает у инвесторов страх NBO — это означает, что на фондовом рынке царит почти раздвоенное состояние тревоги.

Наконец, график 4 показывает с 1990 года (сектор недвижимости не учитывается из-за короткой истории), как производительность десяти основных секторов S&P 500 отличается, когда разница в производительности с низкой волатильностью находится в нижнем квартиле (синий столбец) и в верхних трех квартилях (красный столбец). За исключением сектора коммунальных услуг, результаты в нижнем квартиле особенно благоприятны для старых экономических секторов S&P 500, в то время как новые экономические сектора (то есть технологии и услуги связи) обычно показывают гораздо лучшие результаты, когда разница в производительности с низкой волатильностью находится в верхних трех квартилях. Таким образом, если разница в производительности с низкой волатильностью остается в нижнем квартиле, согласно историческому опыту, инвесторы не только должны ожидать плохих результатов S&P 500, но и рассмотреть возможность увеличения экспозиции к старым экономическим секторам, проявляя большую осторожность в отношении технологий и услуг связи.

Заключительные комментарии

Это первый случай, когда новые экономические сделки показывают недостатки в этом бычьем рынке. Хотя сектора технологий и связи по-прежнему ведут фондовый рынок и недавно получили огромный импульс от истории AI, волатильность фондового рынка увеличилась — падение индекса S&P 500 почти на 20% весной 2025 года и падение почти на 10% в первом квартале 2026 года являются тому доказательством. Несмотря на то, что результаты прибыли — особенно у новых экономических компаний — по-прежнему отличные, производительность акций технологий S&P 500 и индекса Mag 7 с середины 2024 года лишь немного лучше, чем у рынка. Кроме того, впервые в этом бычьем рынке наблюдается, что в течение последнего года производительность «более широких рыночных объектов», таких как акции малой капитализации, акции стоимости и международные акции, стала более близкой к производительности новых экономических акций.

Индикаторы настроения инвесторов показывают, что инвесторы не испытывают ни чрезмерного энтузиазма, ни крайнего пессимизма. Индекс страха и жадности CNN немного ниже среднего, а индекс настроения AAII немного выше среднего.

Никто не хочет упустить возможность AI захватить мир (FOMO?), но многие также становятся все более беспокойными по поводу завышенных оценок, концентрации акций и безумно агрессивных будущих ожиданий по прибыли (NBO?). И что в итоге? Разница в производительности индекса с низкой волатильностью между днями роста и падения впервые в истории стала отрицательной, что отражает то, что фондовый рынок, похоже, все больше и одновременно, возможно, раздвоенно, управляется FOMO и NBO! Это указывает на то, что инвесторы могут потребовать осторожности в ближайшие месяцы.

Исходная ссылка