Почему BP внезапно вырос? Backpack получает новую оценочную логику

TL;DR
·По данным Crypto Briefing, на которые ссылается Cowlpane, Backpack составляет лишь около 5% от общего объема токенизированных акций Solana, но обеспечивает около 73% объема торгов на уровне DEX со стороны эмитентов.
·Ключевым моментом является не количество активов, а модель пропAMM (проприетарный автоматизированный маркет-мейкер), используемая Backpack. Эти ликвидные пулы финансируются профессиональными маркет-мейкерами и нацелены на создание более глубокой глубины ордеров и более узкого спреда.
·В течение некоторых статистических периодов пропAMM обеспечивал около 71% объема торгов Backpack, что указывает на явную концентрацию ликвидности на рынке токенизированных акций.
·Популярные активы, такие как SpaceX и Micron, обеспечили значительный объем торгов, что также означает, что текущая активность торгов Backpack по-прежнему сильно зависит от нескольких ключевых активов.
·В отличие от обычных криптовалют, некоторые токенизированные акции также предлагают механизм выкупа, что создает арбитраж и ценовое якорение между ценами на блокчейне и стоимостью базовых активов, что может стать еще одним ключевым фактором привлечения ликвидности.

Токенизированные акции быстро переходят от истории «активы на блокчейне» к более традиционной конкурентной рыночной структуре.

В последние два года основное внимание в отрасли часто уделялось тому, сколько акций можно токенизировать, сколько компаний охватывается и на каких блокчейнах они выпускаются. Но с увеличением количества продуктов возникает новый вопрос: где на самом деле можно торговать после выпуска?

Данные Backpack предоставляют интересный образец.

По данным Crypto Briefing, на которые ссылается Cowlpane, Backpack Securities составляет лишь около 5% от общего объема токенов на рынке токенизированных акций Solana, но принимает на себя около 73% объема торгов на уровне DEX со стороны эмитентов.

Другими словами, это не платформа с наибольшим количеством выпущенных активов, но она поглощает большую часть торгов.

Это может отражать не способность к выпуску токенов, а более традиционную проблему финансового рынка — ликвидность.

5% предложения, почему 73% объема торгов?

Для трейдеров наличие актива не является самым важным.

Настоящее влияние на торговый опыт оказывает глубина рынка, узость спреда и то, будет ли крупная сделка заметно двигать цену.

Преимущество Backpack в основном связано с протоколом ликвидности Sunrise и моделью, известной как пропAMM (проприетарный автоматизированный маркет-мейкер).

Традиционные DeFi AMM обычно позволяют любому пользователю предоставлять средства в ликвидный пул, а алгоритм устанавливает цены на основе пропорций активов в пуле. В то время как пропAMM ближе к профессиональному маркет-мейкингу: средства и цены централизованно управляются определенными поставщиками ликвидности для повышения эффективности капитала и предоставления более глубокой ликвидности и более узкого спреда.

По данным оригинала, в течение некоторых статистических периодов пропAMM обеспечивал около 71% объема торгов Backpack.

Это создает типичную положительную обратную связь ликвидности: более глубокая ликвидность → меньший проскальзывание и торговые издержки → больше трейдеров входит → объем торгов дополнительно концентрируется → эффективность маркет-мейкинга продолжает повышаться.

Вот почему Backpack, даже занимая небольшую долю в предложении токенов, все равно может получать объем торгов, значительно превышающий долю предложения.

Для токенизированных акций это особенно важно. Поскольку акции уже существуют на зрелом традиционном торговом рынке. Если спреды на цепочке значительно шире, а ликвидность значительно хуже, то «перенос на цепочку» сам по себе не будет достаточной причиной для миграции трейдеров.

По-настоящему конкурентоспособные продукты в конечном итоге все равно должны решать проблему, которую традиционные биржи решают на протяжении десятилетий: как позволить покупателям и продавцам заключать сделки с минимальными издержками.

SpaceX становится центром потока, но концентрация также является риском

Текущий объем торгов Backpack не распределен равномерно между всеми токенами акций. Наиболее типичным является SPCX, представляющий открытость акций SpaceX.

По данным оригинала, SPCX однажды занимал подавляющую часть объема торгов DEX на токенизированные активы, связанные с SpaceX, на Solana; токенизированный продукт Micron Technology (MU) также получил очень высокую долю объема торгов среди аналогичных активов.

Это указывает на то, что как только платформа одновременно имеет популярные активы и лучшую ликвидность, объем торгов может быстро сосредоточиться в одном месте.

Особенно учитывая, что SpaceX по-прежнему является частной компанией, и обычные инвесторы не могут напрямую приобретать ее акции через традиционный открытый рынок акций. Поэтому любой продукт, который может предоставить соответствующую экономическую открытость и одновременно обладает высокой ликвидностью на вторичном рынке, естественно, легче привлечь внимание.

Но такая структура имеет и другую сторону.

Когда значительная часть торгов зависит от нескольких ключевых активов, общий объем торгов платформы также будет легче подвержен изменениям в популярности одного актива. Если спрос на торговлю, связанную с SpaceX, снизится или другие платформы выпустят более конкурентоспособные продукты, текущая высокая доля объема торгов может не продолжаться естественным образом.

Поэтому вместо того, чтобы просто интерпретировать текущие данные Backpack как «взрыв спроса на токенизированные акции», более точное понимание может быть следующим: торговый спрос сосредоточен на нескольких популярных активах и нескольких высоколиквидных местах.

Механизм выкупа создает основное отличие токенизированных акций от обычных криптовалют

Еще одним важным аспектом является механизм выкупа.

Некоторые токенизированные акции Backpack не просто полагаются на рыночное повествование для поддержания цен, а позволяют держателям обменивать соответствующую базовую стоимость в соответствии с правилами продукта. Это создает явное отличие от обычных мем-коинов и чисто синтетических активов.

Если цена токена на цепочке явно отклоняется от его соответствующей стоимости актива, механизмы выкупа и арбитража теоретически могут побудить трейдеров покупать недооцененные активы или продавать переоцененные активы, что позволяет ценам сближаться.

Таким образом, механизм выкупа фактически добавляет уровень ценового якоря для активов на цепочке. Для трейдеров это снижает риск «полного отклонения цены токена на цепочке от базового актива»; для маркет-мейкеров более четкие ценовые ориентиры также помогают управлять запасами и ценами.

Это может быть одной из причин, по которой Backpack продолжает привлекать ликвидность. Токенизированные акции действительно должны решать не только вопрос «как превратить акцию в токен», но и как одновременно установить: отображение базового актива, механизм выкупа, ценообразование и ликвидность на вторичном рынке. Отсутствие любой из этих частей затрудняет создание действительно зрелого торгового рынка.

Следующий этап токенизированных акций, возможно, не в количестве выпуска

С более широкой точки зрения, Solana уже стала одной из самых активных экосистем для токенизированных акций на блокчейне.

Данные оригинала показывают, что в течение некоторых статистических периодов Solana занимает подавляющее большинство объема торгов токенизированными акциями на DEX по всей цепочке. Низкие торговые сборы и высокая пропускная способность делают ее более подходящей для цепочных ценных бумаг, чувствительных к торговым издержкам.

Но случай Backpack еще раз подчеркивает: производительность публичной цепи — это лишь инфраструктура, а то, куда в конечном итоге направится объем торгов, по-прежнему определяется микроструктурой рынка.

Для эмитентов это означает, что будущее соревнование может быть не только в том, чтобы «выпустить несколько токенов акций». Если после выпуска большого количества активов отсутствует глубина, пользователи все равно не смогут эффективно торговать; в то время как вложение капитала в профессиональный маркет-мейкинг, механизмы выкупа и инфраструктуру ликвидности может принести более прямые сетевые эффекты.

С этой точки зрения, то, что Backpack составляет около 5% от общего объема, но получает около 73% объема торгов, на самом деле заслуживает внимания не столько этот процент, сколько тенденция, стоящая за ним: токенизированные акции начали переходить от «соревнования по токенизации активов» к «соревнованию по ликвидности».

Кто сможет предоставить более глубокий рынок, меньшие торговые трения и более надежные механизмы связи цен на цепочке и вне ее, тот может стать местом, где действительно будут находиться и торговать средства.