Анализ квартального отчета Raydium: торговые сборы утроились, устойчивость роста в Q4 под вопросом

StonkFun за один месяц взорвал Raydium, объем торгов составил 62% за весь квартал, зависимость от единственного партнера стала проблемой для Q4.

Автор: Pine Analytics

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Резюме

Третий квартал Raydium начался с самого слабого месяца с начала 2023 года, но завершился самым высоким по сборам месяцем за последний год. Исключив отмывочные сделки, объем торгов за квартал составил 16,1 миллиарда долларов, увеличившись на 17% по сравнению с предыдущим кварталом, из которых 62% пришлись на сентябрь. Сборы увеличились более чем в два раза, достигнув 57,1 миллиона долларов. RAY вырос с 0,63 доллара до 1,91 доллара, увеличившись на 204% за квартал; в то же время SOL вырос на 59%.

Существует два фактора, приведших к этому повороту, и они произошли последовательно. В августе команда выпустила обновление LaunchLab, позволяющее внешним платформам запускать свои собственные лаунчпады на Raydium с собственными сборами, правилами и активами. 5 сентября новый лаунчпад StonkFun, который связывает новые токены с токенизированными акциями, перенес все свои выпуски на LaunchLab. Объем выпусков LaunchLab вырос с 5,420 в августе до 156,294 в сентябре; токены StonkFun принесли 2,81 миллиарда долларов торговых операций, что составило 28% от общего объема торгов Raydium за тот месяц.

Проблема заключается в том, сможет ли этот уровень сохраниться в Q4. Последний раз единственный партнер, который управлял LaunchLab, был LetsBonk в июле 2025 года, после чего в следующем месяце сборы LaunchLab упали на 79%. В первые четыре дня октября средние ежедневные сборы были на 43% ниже, чем в сентябре.

Сентябрь изменил весь квартал: от минимума в июле до максимума в сентябре

Июль стал низшей точкой. Объем торгов упал до 2,34 миллиарда долларов, а сборы снизились до 3,38 миллиона долларов, что стало самым низким показателем с октября 2023 года. 1 июля Robinhood Chain был запущен; The Defiant сообщила, что в течение следующих двух недель доля pump.fun в сборах лаунчпада упала с примерно 80% до 27%. Raydium 8 июля заявил, что не собирается уходить и строить что-то другое.

В августе объем торгов восстановился до 3,71 миллиарда долларов, торговля токенизированными акциями возобновилась, StonkFun начал создавать централизованные ликвидные пулы непосредственно на Raydium. В сентябре объем достиг 10 миллиардов долларов, с пиковым значением 684 миллиона долларов 21 сентября.

CLMM по-прежнему составляет 63% от общего объема торгов за квартал, но снизился на 14% по сравнению с предыдущим кварталом. Рост пришел от двух программ, поддерживаемых лаунчпадом. CPMM и LaunchLab в сентябре в совокупности провели торговлю на сумму 3,25 миллиарда долларов, что более чем в три раза превышает сумму за предыдущие пять месяцев. В четырех программах 40% объема торгов в Q3 произошло в пулах, которые не существовали на 30 июня.

Каков реальный рост после исключения 7 миллиардов долларов отмывочных сделок?

Указанные данные исключают 7,01 миллиарда долларов отмывочных сделок, что составляет 30% от зарегистрированного объема торгов Raydium за квартал. Если рассматривать отдельно, картина становится ясной: это касается примерно 1,600 пулов CLMM, в которых держателей токенов очень мало. В пулах, которые мы проверяли, один кошелек покупал токены на сумму около 9,000 долларов, а затем продавал их обратно в течение 20 секунд несколько раз в день. Степень совпадения покупок и продаж в этих пулах составляет менее 1%, что составляет 0,5% от обменов Raydium. Тот же паттерн в Q2 привел к 5,1 миллиарда долларов, поэтому не может объяснить рост в этом квартале, но любой оригинальный объем торгов Raydium включает его. После исключения наша общая сумма отличается от 15,8 миллиарда долларов DefiLlama менее чем на 2%.

Данные также включают 1,97 миллиарда долларов, зарегистрированных в блокчейне, но не имеющих долларовой стоимости: обмен между двумя активами без ценового фидбэка, в основном это токены запуска с ценами токенизированных акций. Мы оценили их по цене активов на день обмена. Практически все произошло в сентябре.

Согласно данным DefiLlama, доля Raydium в объеме торгов на Solana DEX выросла с 7,1% в Q2 до 7,9% в Q3. Месячная динамика была более резкой: в июле 4,3%, в сентябре 12,2%, в то время как Raydium занимал третье место, уступая PumpSwap с 18,6% и BisonFi с 12,3%.

Сначала подготовьте LaunchLab, затем дождитесь StonkFun

Рост не был случайным. В этом квартале Raydium выпустил 14 обновлений программ, из которых 5 были сосредоточены на запуске LaunchLab с 17 по 31 августа. Эти обновления превратили фиксированный шаблон лаунчпада в настраиваемую платформу для партнеров. Платформа теперь может использовать активы Token-2022 для котировок, что является стандартом для токенизированных акций; верхний предел сборов увеличен с 100 базисных пунктов до 500 базисных пунктов; после выпуска доля сборов ликвидности токенов переходит на платформу; сборы за переводы начинают взиматься с момента создания токенов; и можно установить 19 параметров кривой. StonkFun перенес свои токены через пять дней после последнего обновления, его токены имеют котировки акций, а токены вознаграждения облагаются налогом на перевод в размере от 1% до 3%.

Другие программы также стремятся привлечь аналогичных клиентов. CLMM увеличивает контроль со стороны регулируемых эмитентов: операторы из белого списка могут открывать несколько пулов для каждой торговой пары, позиции LP для ограниченных ценных бумаг замораживаются, но могут управляться. CPMM позволяет создателям сборов взимать сборы от любого человека, версия, выпущенная 19 сентября, позволяет протоколу удерживать часть сборов. Остальные обновления касаются обслуживания: AMM v4 отказался от зависимости от OpenBook, четыре программы были перенесены на Anchor 1.0.

Токен STONK StonkFun начал торговаться 23 июля, платформа была построена в CLMM в августе. 5 сентября она объявила, что все новые развертывания проходят через LaunchLab. На следующий день Raydium сообщил, что LaunchLab теперь поддерживает любые токеновые пары и назвал StonkFun первым интегрированным партнером.

Эффект был мгновенным. С 4 по 5 сентября LaunchLab зафиксировал 119 выпусков; 6 сентября достиг 5,098 выпусков; затем среднее количество выпусков в день составило 6,214, а 21 сентября достигло пика в 12,261. StonkFun составил 149,085 из 156,294 выпусков сентября. Pump.fun в этом месяце выпустил 1 миллион токенов, поэтому доля LaunchLab в выпусках среди отслеживаемых нами лаунчпадов выросла с 0,4% в августе до 12%.

Объем торгов следует за токенами. Совместная кривая StonkFun в сентябре провела торговлю на сумму 921 миллиона долларов. 3,473 токена выпустились в пулах CPMM, которые провели торговлю на сумму 1,89 миллиарда долларов. В общей сложности это 2,81 миллиарда долларов, не включая CLMM пулы, созданные StonkFun в августе. Общий уровень выпуска LaunchLab составил 2,4%, в то время как pump.fun составил 3,4%.

Перемещение также изменило использование токенизированных акций на Raydium. Торговые пары с токенизированными акциями в Q3 провели торговлю на сумму 4,14 миллиарда долларов, что составляет четверть от общего объема торгов, более чем в два раза превышая 1,77 миллиарда долларов во втором квартале. Торговля акциями напрямую с SOL или стейблкоинами составила 2,43 миллиарда долларов, увеличившись на 40%, 1,66 миллиарда долларов в сентябре стало самым высоким показателем с марта 2026 года. Новая часть - это токены запуска с котировками акций, которые провели торговлю на сумму 1,71 миллиарда долларов, в то время как во втором квартале всего 30 миллионов долларов. Raydium 19 августа сообщил, что общий объем торгов токенизированными акциями превысил 4 миллиарда долларов, а Backpack Securities 10 сентября запустил еще 20 акций.

Сборы утроились, квартальный рост RAY составил 204%

DefiLlama зафиксировала сборы за Q3 в размере 57,1 миллиона долларов, по сравнению с 17 миллионами долларов во втором квартале. Только в сентябре они составили 44,6 миллиона долларов, что стало самым высоким показателем с июля 2025 года. Сборы росли быстрее, чем объем торгов, так как токены запуска торговались по более высоким тарифам: сборы во втором квартале составили 0,13% от объема торгов, в сентябре - 0,47%.

Raydium удерживает 16% сборов CLMM и CPMM, из которых 12% идут на выкуп RAY, а 4% - в казну; 12% сборов AMM v4 также удерживаются. Исходя из этого, доход протокола составил 9,39 миллиона долларов, во втором квартале - 2,61 миллиона долларов; распределение на выкуп составило 6,2 миллиона долларов. LaunchLab добавляет 25 базисных пунктов к сбору за кривую, в сентябре это составило около 2,4 миллиона долларов, в августе - 38,8 тысячи долларов.

Выкуп можно увидеть в блокчейне. Кошелек выкупа Raydium в Q3 получил 4,58 миллиона RAY, что по ежедневной цене составляет 5,15 миллиона долларов, что в три раза больше, чем 1,72 миллиона долларов во втором квартале. В июле - 360 тысяч долларов, в августе - 850 тысяч долларов, в сентябре - 3,94 миллиона долларов. Это составляет 83% от предполагаемого распределения, разница не отслеживается. Максимальная сумма за один день составила 651 тысячу долларов 8 сентября.

RAY не двигался два месяца, а затем утроился. Квартал открылся на уровне 0,63 доллара, 1 июля достиг 0,60 доллара, 31 августа оставался на уровне 0,77 доллара. После миграции StonkFun он удвоился за неделю, с 0,82 доллара 5 сентября до 1,67 доллара 12 сентября. 28 сентября достиг пика в 2,17 доллара, квартал завершился на уровне 1,91 доллара, увеличившись на 204%. Рыночная капитализация выросла с 169 миллионов долларов до 516 миллионов долларов, RAY вырос на 91% по отношению к SOL.

В сентябре выкуп составил 47 миллионов долларов в годовом исчислении, что составляет 9% от рыночной капитализации на конец квартала; в июле - 4,3 миллиона долларов в годовом исчислении. В Q3 было выкуплено 4,58 миллиона RAY, что составляет 1,7% от обращающегося предложения. Raydium 31 августа сообщила, что более 30% обращающегося RAY было выкуплено. Отчеты о держателях токенов за Q2 показали, что казна составляет 97,1 миллиона долларов, заложенные RAY - 37,3 миллиона, что составляет 13,7% от обращения; Q3 обновлений не было. В течение квартала не было объявлено о политике выкупа или изменениях в ставках, также не было зарегистрировано инцидентов безопасности.

Ликвидность не увеличилась с ростом активности. TVL вырос с 859 миллионов долларов до 1,34 миллиарда долларов, увеличившись на 56%, что соответствует росту цены SOL на 59%. В пересчете на SOL TVL снизился на 2%.

Испытание Q4: сможет ли зависимость от единственного партнера преодолеть

Вероятность того, что единственный партнер, управляющий LaunchLab, приведет к резкому росту, очень низка. LetsBonk в июле 2025 года поднял сборы LaunchLab до 9,42 миллиона долларов. Через месяц они упали до 1,97 миллиона долларов, а в следующем месяце - до 550 тысяч долларов, что составило снижение на 79% и 94%. Общие сборы Raydium в первый месяц снизились на 54%. В сентябре 2026 года сборы LaunchLab составили 9,81 миллиона долларов, с аналогичными масштабами и концентрацией: один партнер составил 95% от всех выпусков.

Начало октября ближе к этому пути. В первые четыре дня было два выходных, среднее количество выпусков составило 3,789, что на 39% ниже среднего после миграции в сентябре. Средние ежедневные сборы составили 860 тысяч долларов, в сентябре - 1,49 миллиона долларов, что соответствует месячному объему около 26 миллионов долларов. Если повторится снижение на 54% после LetsBonk, сборы в октябре будут близки к 20 миллионам долларов.

Raydium принял меры для удержания большего остатка сборов. Обновление CPMM, зафиксированное в сентябре, было запущено 1 октября, теперь каждый уровень сборов CPMM будет отправлять 5% сборов создателя протоколу. В сентябре токены из выпускных пулов StonkFun торговались на сумму 1,89 миллиарда долларов в CPMM. Насколько увеличится доход, зависит от ставок сборов этих пулов, которые еще не измерены.

Источники данных и методы расчета

Объем торгов, пулы, выпуски, партнеры и данные о выкупе поступают из нашего собственного индекса транзакций Solana. Правила исключения отмывочных сделок: объем покупок и продаж в пуле в течение дня совпадает менее чем на 1%, средний обмен составляет не менее 1,000 долларов, а торговая пара не является SOL, стейблкоином или парой залоговых токенов. Это правило захватывает одну модель, другие отмывочные сделки могут все еще существовать. Обмены без долларовой стоимости оцениваются по цене активов на день; в Q3 было 25 миллионов обменов, оцененных таким образом, 0,5% все еще без оценки. Токенизированные акции идентифицируются по именам эмитентов, список является приблизительным. Выкуп - это RAY, полученные кошельком выкупа, оцененные по дневной цене; аналогично Q2 составило 1,72 миллиона долларов, что соответствует отчету о держателях токенов Raydium за Q2. Сборы, доходы протокола, доли рынка и TVL поступают от DefiLlama. Цены взяты из CoinGecko. Изменения в программах взяты из документации Raydium changelog, развертывание CPMM 1 октября и ставка 5% считываются из блокчейна. Заявления компаний поступают от Raydium, StonkFun, Robinhood и Backpack. Доля сборов pump.fun предоставлена The Defiant.