Десятирічне протистояння завершується: «Закон про структуру ринку криптовалют» прямує до Сенату

Оригінальна назва: «Цінний папір чи товар? Десятирічне протистояння закінчується, 'Закон про структуру ринку криптовалют' прямує до Сенату»

Оригінальний автор: Ding Dang, Odaily

10 грудня сенатори США Джиллібранд та Ламміс заявили на саміті Blockchain Association Policy Summit, що «Закон про структуру ринку криптовалют (CLARITY Act)», як очікується, випустить проєкт цими вихідними і перейде до етапу внесення поправок та голосування наступного тижня. Це означає, що цей довгоочікуваний законодавчий проєкт офіційно входить у вирішальну стадію.

Законопроєкт був вперше офіційно представлений у Палаті представників США 29 травня 2025 року головою Комітету з фінансових послуг Палати представників Патріком МакГенрі та головою Підкомітету з цифрових активів та інновацій Френчем Хіллом. Він був прийнятий Палатою представників 17 липня переважною більшістю голосів (294 голоси «за») і наразі очікує на остаточний розгляд Сенатом.

Основна концепція законопроєкту: класифікація замість універсального підходу

Суть «Закону про структуру ринку криптовалют» полягає у спробі покласти край десятирічному протистоянню між регулюючими органами США та галуззю з приводу того, «чи є це цінним папером чи товаром». Це перший випадок, коли в законодавчій формі проведено чітку межу для цифрових активів, уникаючи «універсального» підходу до регулювання і натомість приймаючи класифікаційну нормативну базу. Зокрема:

Юридичне розрізнення між «цифровим товаром» та «цифровим цінним папером»

Законопроєкт чітко визначає переважну більшість токенів, випущених на децентралізованих блокчейнах, як «цифрові товари» і передає повноваження з регулювання Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC); лише токени, які відповідають тесту Хауї та демонструють типові характеристики «інвестиційного контракту», будуть, як і раніше, регулюватися SEC у межах правил про цінні папери.

Шлях звільнення для «зрілих блокчейнів»

Щоб уникнути примусової класифікації всіх токенів як цінних паперів, законопроєкт встановлює стандарт «зрілої системи блокчейн»: коли блокчейн задовольняє вимогам «високої децентралізації» (де жодна організація не контролює понад 20% пропозиції токенів або потужності валідації, а цінність мережі в основному походить від фактичного використання), він може бути звільнений від вимог SEC щодо реєстрації цінних паперів. Це забезпечує чіткий шлях для основних активів, таких як bitcoin-btc-42">Біткоїн та ethereum-eth-143">Ефіріум, гарантуючи, що регулювання не перешкоджатиме технологічному прогресу.

Вторинний ринок повністю переходить під регулювання CFTC

Законопроєкт вимагає, щоб усі платформи, що займаються спотовою або деривативною торгівлею цифровими товарами, реєструвалися в CFTC як «біржа цифрових товарів» (DCE), брокер або дилер цифрових товарів. Враховуючи реалії галузі, законопроєкт також спеціально встановлює 360-денний шлях «тимчасової реєстрації», щоб гарантувати, що існуючі відповідні платформи не будуть змушені закритися через технічні порушення в перехідний період, тим самим забезпечуючи плавний перехід.

Обмежений виняток для фінансування

Навіть для початкових пропозицій токенів на зрілих блокчейнах, які все ще вважаються «інвестиційними контрактами», емітенти можуть подати заявку на звільнення від вимог реєстрації Закону про цінні папери 1933 року, але загальна сума щорічного збору коштів не може перевищувати 75 мільйонів доларів США і повинна відповідати більш суворим зобов'язанням щодо розкриття інформації. Цей дизайн спрямований на досягнення балансу між заохоченням інновацій та захистом інвесторів.

Розподіл праці між CFTC та SEC: від конфронтації до співпраці

Довгий час протистояння між SEC та CFTC з приводу юрисдикції над цифровими активами описувалося галуззю як «ахіллесова п'ята» криптоіндустрії. Регуляторна невизначеність навіть вважалася значними прихованими витратами, що пригнічували внутрішні інновації в Сполучених Штатах. Якщо «Закон про структуру ринку криптовалют» буде офіційно прийнятий, він законодавчо покладе край цій ситуації, встановивши чіткий розподіл обов'язків: CFTC стане основним регулятором вторинного ринку цифрових товарів, тоді як SEC зосередиться на випуску токенів та приватних розміщеннях, які все ще демонструють атрибути цінних паперів на первинному ринку.

Щоб гарантувати, що обидва агентства підтримують координацію в суміжних областях, законопроєкт вимагає створення постійного «Спільного консультативного комітету». Будь-яка зі сторін повинна офіційно відповідати на необов'язкові рекомендації, зроблені комітетом при формулюванні правил, які можуть вплинути на юрисдикцію іншої сторони. Цей механізм спрямований на запобігання майбутнім регуляторним вакуумам або дублюючому регулюванню.

Водночас законопроєкт забезпечує чіткий захист екосистеми DeFi: розробники фронтенд-протоколів, вузли-валідатори, майнери та інші незберігальні, некомерційні ролі будуть явно виключені з визначень «брокер» або «дилер», що значно знижує тягар дотримання вимог на рівні протоколу і зберігає розумний простір для технологічних інновацій.

Одночасне виконання допоміжних дій: CFTC «бере на себе ініціативу»

Оскільки розгляд «Закону про структуру ринку криптовалют» Сенатом входить у критичну стадію, 5 грудня виконувач обов'язків голови Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) Керолайн Д. Фем оголосила, що спотові криптовалютні продукти будуть вперше дозволені для торгівлі на платформах ф'ючерсної торгівлі, що регулюються CFTC.

Фем заявила, що цей крок є частиною зусиль адміністрації Трампа з утвердження США як «крипто-столиці світу», спрямованих на усунення відсутності захисту на офшорних торгових платформах шляхом надання регульованого внутрішнього ринку.

Крім того, у межах ініціативи «Crypto Sprint» CFTC також сприятиме використанню токенізованого забезпечення (включаючи стейблкоїни) на ринку деривативів і внесе поправки до правил для підтримки застосування технології блокчейн в інфраструктурі, такій як кліринг та розрахунки. Ці зусилля посилять керівну роль CFTC у просторі цифрових активів, тісно узгоджуючись із духом законодавства.

Прискорене призначення Трампа: крипто-дружнє керівництво на місцях

З другого терміну Трампа кадровий склад основних фінансових регулюючих органів США продовжує схилятися до підтримки цифрових активів, стаючи ключовим каталізатором прискореного розвитку криптоіндустрії.

Голова Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) Пол Аткінс в інтерв'ю CNBC заявив, що «опір» США криптовалюті тривав «занадто довго». Аткінс, призначений Трампом, вступив на посаду у 2025 році. Він розглядає «Закон про структуру ринку криптовалют» як частину «Project Crypto», спрямованого на наведення порядку та справедливості в класифікації цифрових активів за допомогою законодавства та правил.

Водночас, 25 жовтня 2025 року Трамп висунув Браяна Квінтеза на пост голови та комісара CFTC. Квінтез, колишній крипто-юрист, представляв кілька крипто-компаній у юридичній фірмі Willkie Farr & Gallagher (наприклад, венчурні фонди та блокчейн-проєкти) і з березня 2025 року працював головним юридичним радником крипто-цільової групи SEC, підпорядковуючись безпосередньо Аткінсу.

Трамп також висунув Тревіса Хілла на пост голови Федеральної корпорації зі страхування вкладів (FDIC), який вже виконував обов'язки голови у 2025 році. Хілл також дружній до криптографії, публічно підтримуючи вхід банків у крипто-кастодіальне зберігання та випуск стейблкоїнів, вважаючи, що це може підвищити фінансову інклюзивність. FDIC служить інтерфейсом між банками та крипто (такими як емітенти стейблкоїнів), і його призначення може сприяти виходу банків у крипто-простір.

Після відновлення роботи уряду SEC також представила низку схем інституційної оптимізації для прискорення процесів схвалення ETF. Загальний сигнал кришталево ясний: регуляторна логіка переходить від оборонного управління до структурного прийняття.

Висновок: США заповнюють «пазл крипто-верховенства права»

Що ще важливіше, просування «Закону про структуру ринку криптовалют» може зміцнити ефективність «Закону про інновації в галузі стейблкоїнів США», підписаного Трампом раніше цього року, який забезпечив безпечну основу для випуску стейблкоїнів. Цей законопроєкт ще більше доповнює законодавчий пазл криптоіндустрії, заповнюючи прогалини в структурі ринку і просуваючи Сполучені Штати від «послідовника» до «лідера» у глобальному регулюванні криптовалют.

Загалом, ці зміни в політиці та кадрах віщують структурну можливість для криптоекосистеми США, де регуляторна ясність може залучити більше інституційного фінансування. Однак проблеми не зникли, такі як координація деталей регулювання DeFi та приведення у відповідність до міжнародних стандартів. Але для глобальних крипто-практиків це не просто історія США, а вирішальне вікно можливостей для всієї галузі.

Посилання на оригінальну статтю