Після того, як Біткоїн повернувся до $90,000: на що чекати, на Різдво чи на крах?

Незалежно від того, чи перебуваєте ви в Китаї, чи за кордоном, ніхто не може уникнути традиційного прагнення «возз'єднатися з родиною на свята». Четвертий четвер листопада щороку — це традиційне та важливе свято Дня подяки у Сполучених Штатах.

І цьогоріч на День подяки те, за що криптоспільнота може бути найбільше вдячна, — це повернення Біткоїна до позначки $90,000.

Окрім впливу «святкового ринку», Beige Book, яка несподівано стала ключовим джерелом для прийняття рішень через зупинку роботи уряду, також допомогла змінити напрямок останньої монетарної політики року. Ймовірність зниження ставки ФРС у грудні зросла з 20% тиждень тому до 86%.

Оскільки позиція ФРС змінюється, а основні світові економіки одночасно запускають «режим друку грошей», і тріщини в традиційній фінансовій системі розширюються, криптоактиви опинилися на найважливішому сезонному етапі. Після того, як відкрилися шлюзи світової ліквідності, як це вплине на напрямок криптоіндустрії? І що важливіше, чи буде наступне свято Різдвом, чи різдвяним пограбуванням?

Ймовірність зниження ставки в грудні зросла до 86%

Згідно з даними Polymarket, ймовірність зниження ставки ФРС на 25 базисних пунктів на грудневому засіданні з монетарної політики зросла з приблизно 20% тиждень тому до 86%. Це має бути однією з головних причин нещодавнього стрибка Біткоїна, оскільки зміна ймовірності була зумовлена економічним звітом Beige Book.

Ключовий звіт, що впливає на рішення про зниження ставки

У середу було офіційно опубліковано Beige Book, складену ФРС Далласа, у якій звітується про останні умови в усіх 12 округах США. Як завжди, це був звичайний матеріал, але через те, що зупинка роботи уряду призвела до того, що значна кількість ключових економічних даних не була оновлена вчасно, цей звіт став рідкісним комплексним джерелом інформації, на яке FOMC міг покладатися перед прийняттям рішень.

Іншими словами, за відсутності даних це було рідкісне вікно для ФРС, щоб реально відобразити низові економічні умови.

Загальна оцінка, надана у звіті, була дуже прямою: економічна активність майже не змінилася, попит на робочу силу продовжує слабшати, підприємства стикаються з посиленням тиску витрат, а готовність споживачів витрачати кошти стає обережною. Під поверхневою стабільністю економіки США починає проявлятися певна структурна розхитаність.

Найбільш обговорюваною частиною всього звіту є опис змін на ринку праці. За останні шість тижнів на ринку праці США не було багато позитивних ознак. Приблизно половина окружних ФРС заявила, що готовність місцевих підприємств наймати працівників знижується, і навіть існує тенденція: «якщо ми можемо уникнути найму, ми не будемо наймати». Труднощі з набором персоналу в багатьох галузях значно зменшилися, що різко контрастує з гострим дефіцитом робочої сили протягом останніх двох років. Наприклад, в окрузі Атланта в кількох штатах на південному сході США багато підприємств або звільняють працівників, або лише мінімально замінюють тих, хто звільняється; а в округах Клівленда в Огайо, Пенсільванії та інших районах деякі роздрібні торговці активно скорочують штат через падіння продажів. Ці зміни свідчать про те, що розхитаність ринку праці більше не є ізольованим явищем, а поступово поширюється на більшу кількість галузей і регіонів.

У той же час, хоча інфляційний тиск був описаний як «помірний», реальність, з якою стикаються підприємства, складніша, ніж цифри. Деякі виробничі та роздрібні компанії все ще відчувають тиск від зростання вхідних витрат, причому тарифи є однією з причин — наприклад, пивоварня в районі Міннеаполіса повідомила, що значне зростання цін на алюмінієві банки помітно підвищило виробничі витрати. Однак більш складною проблемою є витрати на охорону здоров'я, згадані майже всіма округами. Забезпечення медичного страхування для працівників стає все дорожчим, і ці витрати, на відміну від тарифів, не є циклічними, а є довгостроковою тенденцією, яку важко змінити. У результаті компанії змушені робити важкий вибір між «підвищенням цін» і «стисканням прибутків». Деякі компанії перекладають витрати на споживачів, ще більше підвищуючи ціни; тоді як інші вирішують поглинути витрати самостійно, ще більше стискаючи маржу прибутку. Який би шлях не був обраний, це зрештою відобразиться на CPI та корпоративних прибутках у майбутні місяці.

Порівняно з тиском на бізнес, зміни з боку споживачів є не менш значними. Хоча групи з високим доходом продовжують підтримувати високі показники в елітному ритейлі, ширший сегмент американських домогосподарств скорочує свої витрати. Кілька регіонів зазначили, що споживачам стає все важче приймати підвищення цін, особливо сім'ям з низьким і середнім доходом, які схильні відкладати або відмовлятися від несуттєвих витрат, коли стикаються з обмеженим бюджетом. Відгуки від автодилерів є особливо типовими: оскільки федеральні податкові пільги закінчуються, продажі електромобілів швидко сповільнилися, що вказує на те, що споживачі стають обережнішими, стикаючись з великими витратами, навіть у галузях, які раніше демонстрували сильне зростання.

Серед різних економічних потрясінь вплив зупинки роботи уряду помітно посилюється в цьому звіті. Рекордна тривалість зупинки не тільки безпосередньо вплинула на доходи федеральних службовців, але й їхні зменшені витрати також потягнули вниз місцеве споживання — що призвело до значного зменшення продажів автомобілів у районі Філадельфії. Однак те, що було справді дивним, це те, що зупинка також мала ширші наслідки через інші канали. Аеропорти в деяких регіонах Середнього Заходу були охоплені хаосом через зменшення пасажиропотоку, що призвело до сповільнення комерційної діяльності. Деякі підприємства також зіткнулися із затримками замовлень. Ця ланцюгова реакція демонструє, що економічний вплив зупинки роботи уряду набагато глибший, ніж просто «призупинення функцій уряду» як таке.

На більш макротехнічному рівні штучний інтелект тихо змінює економічну структуру. Респонденти «Beige Book» демонструють тонкий «двоколійний феномен»: ШІ стимулює зростання інвестицій, наприклад, виробник у районі Бостона отримав більше замовлень через високий попит на розвиток інфраструктури ШІ; проте він також змушує деякі компанії почати скорочувати посади початкового рівня, оскільки базові завдання частково перебираються інструментами ШІ. Навіть сектор освіти відчуває подібні побоювання — коледжі в районі Бостона заявили, що багато студентів стурбовані тим, що традиційні робочі місця будуть зачеплені ШІ в майбутньому, тому вони більш схильні переходити до науки про дані та інших професійних напрямків, більш «стійких до ризику». Це означає, що переписування економічної структури за допомогою ШІ проникло з промислового рівня на рівень пропозиції талантів.

Варто зазначити, що ці зміни, представлені в «Beige Book», також підтверджуються останніми даними. Ознаки слабкої зайнятості з'явилися одночасно в кількох округах, а на ціновому фронті індекс цін виробників (PPI) зріс лише на 2,7% у річному обчисленні, впавши до найнижчого рівня з липня, тоді як базові ціни продовжують пом'якшуватися, не показуючи жодних ознак будь-якого відновлення прискорення. Зайнятість та інфляція, два показники, безпосередньо пов'язані з монетарною політикою, змушують ринок почати переоцінювати наступні кроки ФРС.

Економічне «нездужання» поширюється серед регіональних ФРС

Національні тенденції можна побачити в макроданих, але звіти регіональних ФРС більше схожі на наближення об'єктива до бізнесу та домогосподарств, чітко показуючи, що охолодження економіки США не є рівномірним, а скоріше представляє «розподілене нездужання».

На Північному Сході підприємства в окрузі Бостона загалом повідомили про незначне розширення економічної активності, причому продажі житла набрали певний імпульс після тривалої зупинки. Однак споживчі витрати залишаються на рівні, зайнятість дещо знизилася, а зростання заробітної плати помірне. Зростання витрат на продукти харчування підштовхнуло ціни на продукти вгору, але загальний ціновий тиск залишається керованим, а загальний прогноз зберігає обережний оптимізм.

Ситуація в окрузі Нью-Йорка помітно холодніша. Там економічна активність сповільнюється, багато великих роботодавців починають звільняти працівників, що призводить до незначного скорочення зайнятості. Хоча темпи зростання цін сповільнилися, вони залишаються високими; виробництво побачило незначне відновлення, але споживчі витрати продовжують бути слабкими, лише елітний ритейл зберігає стійкість. Бізнес-очікування на майбутнє загалом низькі, багато хто вважає, що в короткостроковій перспективі не буде значного покращення в економіці.

Трохи далі на південь ФРС Філадельфії описує реальність, де «слабкість з'явилася до зупинки». Більшість галузей відчувають помірні спади, із синхронними скороченнями робочих місць, ціновим тиском, що стискає життєвий простір сімей з низьким і середнім доходом, і недавні зміни в урядовій політиці залишають багато малих і середніх підприємств у кутку.

Округ Річмонд далі виглядає трохи стійкішим. Загальна економіка підтримує помірне зростання, споживачі вагаються щодо великих покупок, але щоденні витрати продовжують повільно зростати. Виробнича діяльність дещо скорочується, тоді як інші галузі значною мірою стабільні. Зайнятість не показала значних змін, роботодавці віддають перевагу збереженню поточних розмірів команд, а заробітна плата та ціни знаходяться в помірних висхідних трендах.

Південний регіон, охоплений ФРС Атланти, більше схожий на стан «зупинки»: загальна економічна активність стабільна, зайнятість стійка, а ціни та заробітна плата поступово зростають. Зростання роздрібної торгівлі сповільнюється, туристична діяльність дещо знижується, нерухомість залишається під тиском, але є певні ознаки стабілізації в комерційній нерухомості. Попит на енергію дещо зростає, тоді як виробництво та транспорт працюють на низькій швидкості.

Тим часом в окрузі Сент-Луїс на Середньому Заході загальна економічна активність і зайнятість показують «відсутність помітних змін», але попит ще більше сповільнюється через зупинку роботи уряду. Ціни помірно зростають, але підприємства загалом стурбовані тим, що темпи зростання розширяться протягом наступних шести місяців. Під подвійним тиском економічного сповільнення та зростання витрат місцева впевненість бізнесу стала дещо песимістичною.

Зібравши ці регіональні звіти, можна побачити контури економіки США: не повномасштабна рецесія і не чітке відновлення, а скоріше розрізнене відображення втоми різного ступеня. Саме ця група регіонально розрізнених зразків змушує Федеральну резервну систему зіткнутися з більш нагальною проблемою перед наступним засіданням — вартістю високих відсоткових ставок, що назріває в кожному куточку.

Зміна ставлення чиновників ФРС

Якщо Beige Book представляє достатньо чіткий «вираз обличчя» реальної економіки, то публічні зауваження чиновників Федеральної резервної системи за останні два тижні ще більше виявили тонку зміну в ставленні серед політиків. Нюансована зміна тону, яка для сторонніх може здатися лише коригуванням формулювань, часто означає внутрішню зміну в оцінці ризиків на цьому етапі.

Кілька високопоставлених чиновників випадково почали підкреслювати один і той самий факт: економіка США охолоджується, ціни падають швидше, ніж очікувалося, а сповільнення ринку праці є «приводом для занепокоєння». Це помітне пом'якшення тону порівняно з їхньою майже одностайною позицією протягом останнього року щодо необхідності підтримки достатньо жорсткого політичного середовища. Зокрема, висловлювання щодо зайнятості стали помітно обережними, деякі чиновники часто використовують такі терміни, як «стабільний», «сповільнюється» і «рухається до більш збалансованого напрямку», замість того, щоб підкреслювати «все ще перегрітий».

Такий спосіб опису рідко з'являється на пізніх стадіях яструбиного циклу. Це більше схоже на непряме вираження «ми бачимо деякі початкові ознаки, і поточна політика, можливо, вже достатньо жорстка».

Деякі чиновники навіть почали прямо згадувати, що надмірне посилення політики може принести непотрібні економічні ризики. Поява цієї заяви сама по собі є сигналом: коли вони починають захищатися від побічних ефектів «надмірного посилення», це означає, що напрямок політики більше не є одностороннім, а увійшов у стадію, яка потребує тонкого налаштування та балансу.

Ці зміни не залишилися непоміченими ринком. Трейдери відсоткових ставок відреагували першими, і ціноутворення на ф'ючерсному ринку зазнало значних рухів протягом кількох днів. Очікування зниження ставки, які спочатку вважалися «не раніше середини наступного року», поступово були перенесені на весну. «Зниження ставки до середини року», про яке ніхто не наважувався відкрито говорити протягом останніх кількох тижнів, тепер з'являється в базових прогнозах багатьох інвестиційних банків. Ринкова логіка не складна:

Якщо зайнятість продовжуватиме слабшати, інфляція продовжуватиме знижуватися, а економічне зростання залишатиметься стагнуючим біля нуля, підтримка високих відсоткових ставок лише посилить проблему. Зрештою, Федеральній резервній системі потрібно зробити вибір між «наполегливістю в посиленні» та «запобіганням жорсткій посадці економіки», і, судячи з поточних ознак, ці терези починають трохи схилятися.

Таким чином, оскільки Beige Book зображує температуру економіки, що охолоджується до «легкого холоду», зміна ставлення ФРС і поведінка ринку з переоцінки також починають взаємно підтверджувати одне одного. Формується та сама наративна логіка: економіка США не падає різко, але її імпульс повільно згасає; інфляція не зникла повністю, але вона рухається в «керованому» напрямку; політика остаточно не змінилася, але вона більше не перебуває в непохитній позиції посилення минулого року.

Нова ера світової ліквідності

Тривога за ¥11,5 трлн нових облігацій Японії

У той час як США очікують внутрішнього послаблення, великі економіки за кордоном тихо піднімають завісу «світової рефляції», наприклад, Японія.

Масштаб останнього плану стимулювання Японії набагато більший, ніж уявляли сторонні спостерігачі. 26 листопада кілька ЗМІ з посиланням на джерела, знайомі з цим питанням, повідомили, що адміністрація прем'єр-міністра Японії Фуміо Кісіди випустить нові облігації на суму щонайменше ¥11,5 трлн (приблизно $735 млрд) для останнього пакету економічного стимулювання. Ця сума майже еквівалентна подвійному бюджету стимулювання минулого року за адміністрації Сіндзо Абе. Іншими словами, фіскальна політика Японії змінилася з «обережності» на «повинна підтримувати економіку».

Хоча влада очікує, що податкові надходження в цьому фінансовому році досягнуть рекордних ¥80,7 трлн, ринок не заспокоюється цим. Інвестори більше стурбовані довгостроковою фіскальною стійкістю Японії. Це також пояснює, чому єну останнім часом постійно розпродають, прибутковість японських державних облігацій зросла до двадцятирічного максимуму, а курс USD/JPY коливається на високому рівні.

У той же час очікується, що цей пакет стимулювання принесе приріст реального ВВП на ¥24 трлн, із загальним економічним впливом близько $265 млрд.

Внутрішньо Японія також намагається стримати короткострокову інфляцію за допомогою субсидій, таких як тримісячний безперервний розподіл комунальної субсидії в розмірі ¥7,000 на домогосподарство для стабілізації споживчої впевненості. Однак глибший вплив полягає в потоках капіталу — слабшаюча єна спонукає все більше азіатських фондів розглядати нові напрямки розподілу, і криптовалюти випадково опинилися в авангарді кривої ризику, яку вони готові досліджувати.

Криптоаналітик Ash Crypto вже пов'язав поточну дію Японії з «друком грошей» зі зміною політики ФРС, вважаючи, що це підштовхне цикл апетиту до ризику аж до 2026 року. Доктор Джек Круз, давній прихильник Біткоїна, інтерпретує це більш прямо: висока прибутковість японських облігацій сама по собі є сигналом тиску на фіатну систему, і Біткоїн є одним з небагатьох активів, які можуть постійно доводити свою цінність у цьому циклі.

Боргова криза у Великій Британії знову нагадує 2008 рік

Тепер поглянемо на нещодавні заворушення у Великій Британії.

Якщо Японія ллє воду, а Китай стабілізує воду, то фіскальна операція Великої Британії в цей момент більше схожа на додавання ваги в трюм корабля, який уже протікає. Останнє оголошення бюджету викликало неабиякий ажіотаж у фінансових колах Лондона.

Аналіз, наданий Інститутом фіскальних досліджень, який вважається одним з найбільш авторитетних аналітичних інститутів, є однозначним: «Витрачай зараз, плати потім». Іншими словами, витрати негайно викладаються, тоді як підвищення податків відкладається на кілька років, дотримуючись стандартної фіскальної структури «залишення проблеми майбутнім урядам».

Найбільш примітним аспектом бюджету є продовження заморожування порогу прибуткового податку з фізичних осіб. Цей, здавалося б, непомітний технічний маневр принесе £12,7 млрд до казначейства у 2030-31 фінансовому році. Згідно з прогнозом Управління з питань бюджетної відповідальності, до кінця бюджетного циклу чверть працівників у Великій Британії будуть проштовхнуті у вищу податкову категорію 40%. Це означає, що навіть якщо депутати-лейбористи аплодують підвищенню податків на орендодавців та податків на дивіденди, реальний тривалий тиск все ще припадає на найбільш звичайних найманих працівників.

Крім того, було оголошено один захід за іншим щодо підвищення податків: податкові пільги на пенсійні схеми відмови від зарплати були обмежені, очікується, що вони принесуть майже £5 млрд до 2029-30 років; починаючи з 2028 року, на нерухомість вартістю понад £2 млн буде поширюватися щорічний «податок на особняки»; податок на дивіденди зросте на два відсоткові пункти з 2026 року, причому базові та вищі ставки зростуть до 10,75% і 35,75% відповідно. Усі ці, здавалося б, «податки на багатих» зрештою фільтруватимуться до всього суспільства більш непомітним способом.

Те, що приносить підвищення податків, — це негайне розширення соціальних витрат. Згідно з розрахунками OBR, до 2029-30 років річні соціальні витрати перевищать попередні прогнози на £16 млрд, включаючи додаткові витрати, спричинені скасуванням «обмеження на допомогу на двох дітей». Профіль фіскального тиску стає все більш чітким: короткострокові політичні дивіденди призводять до довгострокових фіскальних чорних дір.

Реакція, викликана цим бюджетом, є більш лютою, ніж у попередні роки, частково тому, що фіскальний дефіцит Великої Британії більше не є просто «трохи розширюваним», а наближається до кризових рівнів. За останні 7 місяців уряд Великої Британії позичив £117 млрд, що майже еквівалентно масштабу порятунку всієї банківської системи під час фінансової кризи 2008 року. Іншими словами, боргова чорна діра, створена Великою Британією зараз, без кризи, досягла кризових пропорцій.

Навіть зазвичай поміркована Financial Times рідко використовувала термін «жорстокий», щоб описати відсутність у уряду розуміння фундаментальної проблеми: у ситуації довгострокової економічної стагнації покладання на повторні підвищення податкових ставок для заповнення прогалини приречене на провал.

Судження ринку про Велику Британію стало надзвичайно песимістичним: у Великої Британії «закінчилися гроші», і правляча партія, здається, не має життєздатного шляху зростання, вказуючи лише на вищі податки, нижчу продуктивність і вище безробіття. Після того, як фіскальний дефіцит продовжуватиме розширюватися, борг, швидше за все, буде «монетизований за фактом» — остаточний тиск припаде на фунт, стаючи «запобіжним клапаном» ринку.

Це також причина, чому все більше аналізів останнім часом поширюється від традиційних фінансів до криптоспільноти. Деякі прямо надали підсумковий висновок: коли валюта починає пасивно знецінюватися, коли робітничий клас і групи без активів повільно проштовхуються до прірви, єдине, що не буде довільно розмито, — це тверді активи. Це включає Біткоїн.

Різдво чи різдвяне пограбування?

Щороку наприкінці року ринок звично запитує: чи є цей рік «Різдвом», чи «різдвяним пограбуванням»?

Оскільки День подяки добігає кінця, про його «сезонну бичачу тенденцію» на фондовому ринку США ринок говорить десятиліттями.

Різниця цього року в тому: кореляція між крипторинком і фондовим ринком США зараз досягла 0,8, причому злети та падіння з обох сторін майже синхронні. Сигнали накопичення в мережі посилюються, а низька ліквідність під час свят має тенденцію посилювати будь-який висхідний тренд у «вакуумний відскок».

Криптоспільнота також неодноразово підкреслює одну річ: свята — це вікно, де найімовірніше відбудуться короткострокові ралі трендів. Низький обсяг торгів означає, що легший купівельний тиск може вивести ціни з вузьких торгових діапазонів, особливо в поточному сценарії холодних настроїв і стабільних фішок.

Я відчуваю, як тихо формується ринковий консенсус. Якщо після Чорної п'ятниці на фондовому ринку США розпочнеться незначний відскок, криптоактиви стануть найбільш драматично реагуючим класом активів; а Ефіріум багатьма установами розглядається як «еквівалент виду з високою бетою акцій малої капіталізації».

Крім того, перемикаючи фокус з Дня подяки на Різдво, суть дискусії змінилася з «чи зросте ринок» на «чи продовжиться ця хвиля сезонного відскоку наступного року».

Так зване «різдвяне ралі» було вперше запропоновано в 1972 році Єлем Хіршем, засновником Stock Trader's Almanac. Воно поступово стало одним з багатьох сезонних ефектів фондового ринку США, маючи на увазі типовий висхідний тренд в останні п'ять торгових днів грудня і перші два торгові дні наступного року.

Індекс S&P закривався вище приблизно в 58 з 73 років навколо Різдва, з показником успіху майже 80%.

Що важливіше, якщо різдвяне ралі відбудеться, це може бути передвісником хорошої результативності фондового ринку наступного року. Згідно з аналізом Єля Хірша, якщо різдвяне ралі, перші п'ять торгових днів нового року та січневий барометр є позитивними, то фондовий ринок США в новому році, швидше за все, покаже хороші результати.

Іншими словами, ці дні наприкінці року є найбільш показовими мікровікнами року.

Для Біткоїна четвертий квартал сам по собі історично є найлегшим періодом для початку тренду. Будь то ранній цикл майнінгу або пізніший ритм інституційного розподілу, Q4 зробив його природним «сезоном бичачого ринку». Цього року він поєднується з новими змінними: очікуваннями зниження ставки в США, покращенням азіатської ліквідності, підвищеною регуляторною ясністю та поверненням інституційних холдингів.

Тож питання стало більш практичним: якщо фондовий ринок США увійде в різдвяне ралі, чи злетить Біткоїн ще вище? І якщо фондовий ринок США не зросте, чи зробить Біткоїн свій власний хід?

Усе це визначить, чи збираються ті, хто працює в криптоіндустрії, мати веселе Різдво чи різдвяне пограбування.