Ера арбітражу закінчується: Уолл-стріт виходить з базисної торгівлі Bitcoin

Оригінальна назва статті: Wall Street Pulls Back From Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
Автор оригіналу: Sidhartha Shukla, Bloomberg
Переклад: Peggy, BlockBeats

Примітка редактора: колись «безризиковий» базисний арбітраж Bitcoin поступово втрачає свою привабливість: відкритий інтерес за ф'ючерсними контрактами на CME та Binance коливається, а спред звужується настільки, що ледь покриває витрати на фінансування та виконання угод.

Поверхнево це вказує на звуження простору для арбітражу; глибше — ринок криптодеривативів дорослішає. Установам більше не потрібно покладатися на «цегляні» методи для отримання прибутку, а трейдери переходять від кредитного плеча до опціонів та хеджування. Ера легких високих прибутків минає, і нова конкуренція виникне у більш складних та витончених стратегіях.

Нижче наведено оригінальну статтю:

На ринку криптодеривативів відбувається тиха, але значуща зміна: одна з колись найбільш стабільних та прибуткових торгових стратегій демонструє ознаки збою.

Улюблена інституційна стратегія «cash and carry», яка передбачає купівлю Bitcoin на споті та одночасний продаж ф'ючерсів для отримання спреду, знаходиться на межі колапсу. Це не лише передвіщає швидке стиснення арбітражного простору, але й сигналізує про глибше повідомлення: структура крипторинку трансформується. Відкритий інтерес за ф'ючерсами на Bitcoin на Чиказькій товарній біржі (CME) вперше з 2023 року впав нижче показників Binance, що додатково вказує на те, що через звуження спреду та ефективніший доступ до ринку, колись прибуткові арбітражні можливості швидко зникають.

Після запуску спотового ETF на Bitcoin на початку 2024 року, CME на короткий час стала головною платформою на Уолл-стріт для реалізації таких стратегій. Ця операційна логіка дуже схожа на традиційну «базисну торгівлю»: купівлю Bitcoin на споті через ETF та одночасний продаж ф'ючерсних контрактів для отримання спреду між ними.

Протягом місяців після схвалення ETF ця так звана «дельта-нейтральна стратегія» часто демонструвала річну прибутковість у двозначних цифрах, залучаючи мільярди доларів — ці кошти були байдужі до руху ціни Bitcoin, їх цікавив лише прибуток. Однак саме ETF, що каталізував швидке розширення цієї торгівлі, посіяв насіння її краху: оскільки все більше бірж приєднувалися до процесу, арбітражний спред швидко вирівнявся. Сьогодні прибутки від цієї торгівлі ледь покривають витрати на фінансування, включаючи пари з s futures.

Згідно з даними Amberdata, поточна річна прибутковість за місячним терміном коливається близько 5%, досягаючи нещодавнього мінімуму. Грег Магадіні, керівник відділу деривативів в Amberdata, заявив, що лише рік тому базис був близьким до 17%, але зараз впав приблизно до 4,7%, ледь покриваючи витрати на фінансування та виконання. Водночас прибутковість однорічних казначейських облігацій США становить близько 3,5%, що швидко зменшує привабливість цієї торгівлі.

На тлі звуження базису дані Coinglass показують, що відкритий інтерес за ф'ючерсами на Bitcoin на CME впав з піку понад 21 мільярд доларів до нижче 10 мільярдів доларів; тим часом відкритий інтерес на Binance залишається відносно стабільним, близько 11 мільярдів доларів. Джеймс Харріс, генеральний директор фірми з управління цифровими активами Tesseract, заявив, що ця зміна більше відображає виведення коштів хедж-фондами та великими рахунками в США, а не масовий відхід з крипторинку після піку ціни Bitcoin у жовтні.

Криптобіржі, такі як Binance, є основними майданчиками для торгівлі безстроковими контрактами. Розрахунки, ціноутворення та маржинальні вимоги для таких контрактів оновлюються кілька разів на день. Безстрокові контракти часто називають «перпами», і їхній обсяг торгів домінує на крипторинку. Минулого року CME також запровадила ф'ючерсні контракти з меншими номіналами та довшими термінами погашення, що охоплюють як криптоактиви, так і ринки індексів акцій, пропонуючи позиції, тісно пов'язані зі спотовим ринком, що дозволяє інвесторам тримати контракти до п'яти років без частих ролловеров.

Харріс з Tesseract зазначив, що історично CME була кращим майданчиком для інституційних коштів та торгівлі cash-and-carry. Він додав, що те, що Binance випередила CME за відкритим інтересом, є «значним сигналом того, що структура учасників ринку змінюється». Він описав поточну ситуацію як «тактичне перезавантаження», зумовлене зниженням прибутковості та зменшенням ліквідності, а не кризою довіри до ринку.

Згідно із заявою CME Group, 2025 рік є поворотним моментом для ринку: оскільки регуляторні рамки стають чіткішими, очікування інвесторів щодо сектору покращуються, а інституційні кошти починають диверсифікуватися від єдиної ставки на Bitcoin до таких токенів, як Ethereum, Ripple XRP та Solana.

CME Group заявила: «Наш середньоденний відкритий інтерес за ф'ючерсами на Ethereum становив близько 1 мільярда доларів у 2024 році, а до 2025 року ця цифра зросла майже до 5 мільярдів доларів».

Попри те, що зниження ставки ФРС зменшило вартість коштів, крипторинок не побачив стійкого відновлення після колективного падіння різних токенів 10 жовтня, з ослабленим попитом на кредитування, низькою прибутковістю DeFi та трейдерами, які віддають перевагу опціонам та інструментам хеджування, а не прямим ставкам з кредитним плечем.

Ле Ші, керуючий директор Auros Hong Kong, заявив, що в міру дорослішання ринку традиційні учасники тепер мають більше каналів для вираження своїх поглядів, від ETF до прямого доступу до бірж. Цей розширений вибір звузив цінові розбіжності між різними торговими майданчиками, природно стискаючи арбітражний простір, який колись стимулював відкритий інтерес на CME.

Ле сказав: «Тут діє ефект самобалансування». Він вважає, що оскільки учасники ринку продовжують зосереджуватися на найдешевших торгових майданчиках, спреди будуть звужуватися, а стимул до участі в торгівлі cash and carry слабшатиме.

У середу Bitcoin короткочасно впав на 2,4% до 87 188 доларів, перш ніж скоротити втрати. Це падіння короткочасно нівелювало всі прибутки з початку року.

Богуміл Восалік, директор з інвестицій 319 Capital, заявив, що ера майже безризикових високих прибутків, можливо, закінчилася, змушуючи трейдерів застосовувати складніші стратегії на децентралізованому ринку. Для високочастотних та арбітражних установ це означає, що їм потрібно шукати можливості в інших місцях.

[Original Article Link]