Семикратний переподпис, чи зможе SK Hynix врятувати напівпровідники?

Оригінал  Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Автор｜Azuma (++@azuma_eth++)

Сьогодні вранці Bloomberg, посилаючись на обізнані джерела, повідомив, що південнокорейський напівпровідниковий гігант SK Hynix отримав семикратний переподпис на "Американські депозитарні розписки" (ADR), що може стати найбільшим проектом іноземного IPO в історії США.

Раніше, наприкінці червня, SK Hynix подала до SEC США проспект F-1, плануючи випустити 177,9 мільйона ADR для виходу на NASDAQ (кожен ADR відповідає одній десятій звичайної акції). Виходячи з закриття ринку в Південній Кореї у середу на рівні 2,076,000 вон (приблизно 1380 доларів США), загальна сума залучених коштів очікується на рівні близько 24,5 мільярда доларів США. Усі ці кошти будуть використані для розширення виробничих потужностей в Південній Кореї, включаючи завод у Лонгіні, лінію передової упаковки в Чхонджу, а також інвестиції в EUV та супутнє обладнання.

SK Hynix виходить на ринок в той час, коли сектор напівпровідників переживає серйозну корекцію

В той час як SK Hynix виходить на ринок, весь сектор напівпровідників переживає сильну корекцію.

Протягом останніх двох років інвестиції в інфраструктуру AI стали основним двигуном зростання сектора напівпровідників. Завдяки постійним витратам на капітал з боку технологічних гігантів, таких як Microsoft, Google, Meta, Amazon, ланцюг постачання, представлений GPU, HBM пам'яттю та обладнанням передового виробництва, зазнав значного зростання, що призвело до стрімкого зростання цін на акції.

Однак нещодавно ринок почав переосмислювати стійкість цієї логіки. Спочатку Meta повідомила про плани продати частину невикористаних обчислювальних ресурсів, що було сприйнято ринком як сигнал про те, що технологічні гіганти почали оптимізувати свої інвестиції в інфраструктуру AI. Потім проект, що планувався Blackstone, щодо створення найбільшого у світі центру обробки даних, також було скасовано, що ще більше посилило побоювання ринку щодо уповільнення зростання попиту на центри обробки даних.

Ці події не зовсім рівнозначні закінченню "інвестиційного циклу AI", але вони спровокували ринок на повторну оцінку одного ключового питання ------ після інвестицій у сотні мільярдів доларів, чи зможуть технологічні гіганти підтримувати поточні темпи капітальних витрат?

Внаслідок цього, ланцюг постачання AI нещодавно зазнав загального тиску. Від чіпів, пам'яті до напівпровідникового обладнання, ринкова логіка торгівлі почала переходити від "безмежного зростання попиту" до "чи зможе майбутнє зростання бути реалізованим". Ціна акцій SK Hynix також зазнала значної корекції, впавши з пікового значення 2,917,000 вон 25 червня до закриття вчора на рівні 2,076,000 вон, максимальне падіння склало майже 30%.

Другорядний ринок під тиском, але первинний шалено зростає

Цікаво, що в той час як вторинний ринок продовжує корекцію, IPO SK Hynix на американському ринку отримало набагато більше фінансування, ніж очікувалося.

Як згадувалося раніше, цей випуск ADR отримав семикратний переподпис, і інституційний попит був досить сильним. Згідно з інформацією, розкритою в матеріалах роуд-шоу SK Hynix, основний попит на підписку надходить від глобальних фондів довгострокових інвестицій, фондів, що спеціалізуються на технологіях, суверенних фондів та інвесторів з Азії, серед яких Baillie Gifford, Coatue Management та Situational Awareness Partners вже висловили намір підписатися на загальну суму близько 7 мільярдів доларів.

Зверніть увагу на Situational Awareness, це фонд, що контролюється новим "AI акціонером" Леопольдом Ашенбреннером, який можна вважати найуспішнішим фондом цього циклу AI. Деталі можна знайти в статті "Молодший брат SBF, за рік перетворив 225 мільйонів на 5,5 мільярдів", "Огляд останніх інвестицій 24-річного "AI акціонера": 60% портфеля хеджує падіння напівпровідників."

Цей інституційний попит свідчить про те, що, принаймні з точки зору довгострокових інвестицій, ринок не повністю відкидає інвестиційний цикл в інфраструктуру AI. Насправді, нещодавня корекція в секторі напівпровідників, по суті, більше є корекцією оцінок та очікувань, а не зміною основних принципів галузі. Інвестори стурбовані тим, чи зможуть темпи капітальних витрат уповільнитися в майбутньому, а не тим, чи втрачають попит на основні продукти, такі як HBM, AI чіпи.

Крім того, варто зазначити, що нещодавно в ринку також поширилася чутка про ритм виходу SK Hynix на ринок: перед виходом на NASDAQ, ціна акцій пройде через помітну корекцію, можливо, щоб після виходу виглядати краще, щоб компанія, андеррайтери, інституції та роздрібні інвестори були задоволені...

Ця логіка не обов'язково може бути повністю підтверджена, але на рівні торгів вона дійсно може посилити оптимістичні очікування ринку щодо динаміки після IPO ------ для емітента, нижча стартова оцінка сприяє кращій ціновій динаміці після виходу; для підписуючих інституцій це також означає більший потенційний простір для зростання.

Отже, вихід SK Hynix на ринок, ймовірно, стане важливим моментом зміни настроїв на ринку напівпровідників у короткостроковій перспективі.

Справжній сигнал про переворот, потрібно дочекатися наступної звітності технологічних гігантів

Але лише гаряче IPO SK Hynix, здається, не може повністю відповісти на питання, чи закінчилася корекція в секторі напівпровідників.

З точки зору промислового циклу, нинішня суперечка на ринку не стосується того, чи існує попит на AI, а чи можуть технологічні гіганти продовжувати підтримувати поточний обсяг капітальних витрат. Протягом останніх двох років Microsoft, Google, Meta, Amazon постійно нарощували інвестиції в інфраструктуру AI, що призвело до швидкого розширення інвестицій у центри обробки даних у всьому світі. Згідно з планами, оприлюдненими технологічними гігантами, у найближчі кілька років капітальні витрати, пов'язані з AI, залишаться на високому рівні.

Але в той же час, з розширенням обсягу інвестицій, інвестори почали все більше звертати увагу на те, "коли ці величезні капітальні вкладення зможуть перетворитися на реальні комерційні повернення".

Якщо зростання застосувань AI зможе відповідати інвестиціям в інфраструктуру, тоді нинішня корекція в секторі напівпровідників більше нагадуватиме корекцію оцінок після зростання; але якщо технологічні гіганти почнуть уповільнювати будівництво центрів обробки даних, знижувати темпи закупівлі GPU, тоді високі темпи зростання, які ринок раніше надавав ланцюгу AI, можуть бути переглянуті. Тому наступні кілька кварталів звітності технологічних гігантів стануть ключовими для визначення напрямку ринку напівпровідників.

Іншими словами, IPO SK Hynix, можливо, стане каталізатором короткострокових настроїв у секторі напівпровідників, але справжнє рішення про те, чи зможе цикл AI продовжитися, все ще залежить від чіткої відповіді технологічних гігантів, таких як Microsoft, Google, Meta, Amazon щодо майбутніх капітальних витрат.