Кінець ери "легкого заробітку" на AI-напівпровідниках: остерігайтеся тих "страшних історій", які відбуваються

Автор  Victor (@vcmktasa) · Mr. Z (@168MrZ)

Перед виходом Hynix на ринок не варто діяти різко, гнучка торгівля важливіша за вибір акцій.

На початку середини року ринок AI-напівпровідників з "легкого заробітку" у березні-квітні перейшов у "складний режим". Після звітів Micron та Samsung акції зберігання загалом ослабли, Hynix незабаром вийде на американський ринок через ADR; SemiAnalysis опублікував аналіз затримки нової архітектури шафи Nvidia Kyber, Meta повідомила про продаж обчислювальних потужностей, а низка "страшних історій" та сигналів про зміну ситуації переплелися, що значно ускладнило торгівлю напівпровідниками.

На цьому фоні 168X знову запросив старого друга, великого вчителя (@octopusycc), інвестора, відомого аналізом потоків опціонів на X. Протягом всієї розмови він неодноразово підкреслював одну річ: на нинішньому ринку, якщо ви робите правильно хоча б половину часу, ви вже божественні. Цей раунд напівпровідників не означає кінець зростання, а є високоволатильним очищенням під надмірним важелем, що перевіряє не вибір акцій, а ритм гнучкої торгівлі. Він обговорював звіти Micron та Samsung, виробничі обмеження Rubin, короткочасні коливання в секторі оптики, продаж обчислювальних потужностей Meta, переміщення капіталу в інші сектори, робототехніку та фізичний AI, поступово розкриваючи основну логіку та стратегії реагування на поточну ситуацію.

1. Вступ: AI-напівпровідники входять у "складний режим", правда про звіти Samsung та Micron

Mr. Z: Останнім часом ситуація на ринку не дуже хороша, AI та напівпровідники вже не можуть просто "лежати і заробляти". Акції Micron (MU), Samsung та Hynix показують погані результати, що призвело до корекції на ринку. Сьогодні я хочу обговорити, як ви бачите нинішню ситуацію на ринку та як слід управляти ризиками. Також хотів би спочатку запитати вас, чому, незважаючи на те, що звіт Samsung в цілому був непоганим, акції все ж впали на вісім-дев'ять відсотків?

Великий вчитель: Після звіту Micron ці два тижні були дуже важкими для торгівлі, раніше легкий режим закінчився. Звіт Samsung насправді не був гіршим за очікування, він залишався в межах прогнозу, але зараз існує багато невизначеностей: з одного боку, SpaceX може потрапити в індекс, що забере багато капіталу, з іншого боку, Hynix незабаром вийде на американський ринок через ADR.

Цей раунд ринку в основному почався з того, що великі виробники зберігання зупинили виробництво, скорочуючи старі технології зберігання та флеш-пам'яті. Я вже згадував про Space, це було лише апетитне блюдо, тепер буде більше розширень; включаючи можливий продаж частини графічних карт та шаф Meta, це все сигнали про зміну ситуації.

2. Вихід Hynix на американський ринок через ADR: розподіл капіталу, "несексуальний" момент корейських акцій та важелів ETF

Mr. Z: Ви нещодавно сказали, що в цій ситуації "якщо ви робите правильно хоча б половину часу, ви вже божественні". Чому торгівля стала складнішою? Я вважаю, частково через надмірний важіль. У Гонконзі в березні-квітні запустили важелі ETF на Samsung та Hynix, а в травні Корея також запустила важелі ETF, останнім часом ринок постійно зменшує важіль. Яка основна причина?

Великий вчитель: Найголовніша причина - це надмірний важіль. Micron сам по собі має занадто високий важіль, що робить його дуже чутливим: незалежно від того, як ви його вбиваєте, він швидко повертає важіль. Включаючи наші постійні заклики до DRAM ETF, а також частини, які виходять, включаючи Western Digital (WDC) та Seagate (STX), ефект виходу капіталу відбувається дуже швидко.

Ще одна річ: незважаючи на те, що дані про зайнятість дуже хороші, ринок рухається в протилежному напрямку. Це означає, що ринок не так вже й піклується про макроекономічні події, а проблеми напівпровідників можуть бути більш домінуючими. Надмірний капітал, високий важіль, плюс звіт Samsung, Hynix ADR, а також звіт Hynix наприкінці цього місяця, багато речей зібрані разом.

Mr. Z: Hynix, ймовірно, вийде на американський ринок 10 липня, залучивши близько 29 мільярдів доларів. У мене є відчуття, що останнім часом так сильно тиснуть, щоб спочатку знизити ціну, а потім підняти її після виходу ADR, це моє особисте тлумачення. Але я більше хвилююся: якщо Hynix вже можна купити через ADR, чи не стане корейський ринок менш привабливим?

Великий вчитель: Звичайно, стане. Чому акції в Гонконзі (07709, 07747) користуються попитом, так це тому, що людям важко купити Samsung та Hynix на інших ринках; як тільки вони вийдуть на американський ринок, капітал зможе безпосередньо купувати більш традиційні акції. З точки зору інституційних інвестицій, важко переконати управління ризиками продовжувати нарощувати позиції в дворазовому ETF або активному ETF, як DRAM, тому акції завжди будуть першим вибором. Тут диференціація та слабкість майже неминучі.

Більше того, остання хвиля очищення виглядає досить слабкою, багато капіталів вже перейшли з напівпровідників. Єдине, що ще залишається сильним у напівпровідниках, можливо, це те, що ми обговоримо пізніше, пов'язане з трансформацією архітектури Rubin від Nvidia, а також частини CPU та мідних з'єднань.

3. Основна логіка гнучкої торгівлі: волатильність, стиснення Gamma та "переміщення капіталу вліво-вправо"

Mr. Z: Великий вчитель, ви нещодавно постійно підкреслювали "гнучку торгівлю", чи можете поділитися системною логікою цієї торгівлі? Що є її основою, на які показники слід звертати увагу?

Великий вчитель: Основна суть гнучкої торгівлі - це спостереження за волатильністю. Після закінчення терміну дії групи опціонів 2 липня загальна волатильність та стиснення Gamma стали дуже серйозними, зміни Gamma таких активів, як Corning (GLW), особливо швидкі, що відображає, що ринок вже переповнений важелем.

На минулому тижні я написав, що багато акцій вийшли з тіні, але потім знову ослабли, це якраз відображає переміщення капіталу "вліво-вправо": як тільки з'являються ознаки стабілізації, відбувається масове скупчення, а потім швидко повертається важіль. Це також стало нормою з 10 червня: після зростання американських акцій на наступний день корейські акції та SOXL знову падали до початкової точки, фокус капіталу за два дні знову повертався, "легкий режим" закінчився.

Ще важливіше, що очікування щодо напівпровідників та сектору зберігання надто високі, оцінки надто великі, але вони дуже крихкі, будь-яка проблема в будь-якому сегменті може вплинути на всю ситуацію, тому капітальні акценти щодня змінюються.

4. SemiAnalysis та затримка Kyber: чому виробничі обмеження Rubin впливають на все

Mr. Z: Як ви ставитеся до останніх заяв SemiAnalysis щодо Kyber? Вони кажуть, що Kyber потрібно відкласти до 2028 року, і немає заміни. Багато експертів з напівпровідників сміються над ними, кажучи, що "трохи занадто молоді", а деякі критикують, що це через те, що Дженсен Хуанг у червні на виставці в Тайбеї занадто швидко передав інформацію такій великій платформі, як SemiAnalysis. Так званий "хто хоче носити корону, той повинен нести її тягар", тепер всі вважають, що вони трохи маніпулюють ринком. Як ви, як учасник ринку, на це дивитеся?

Великий вчитель: Щодо SemiAnalysis, це не безпідставно. У березні я в своїй спільноті згадував про це раніше, ніж вони, за чотири-п’ять днів, коли я попереджав про ризики в день Corning. Тоді це ще були чутки, я пам'ятаю, що говорили, що Kyber може змінитися з 4 на 2. Я раніше досліджував виробництво Rubin досить багато.

Зараз потужності Dell, HPE, Lenovo, Supermicro (SMCI) дуже важливі для HBM, а в умовах нестачі HBM терміни доставки Nvidia Rubin можуть затриматися; минулого року, коли попит на попередню версію шафи зростав, виникали аналогічні проблеми. Якщо виникають проблеми з нарощуванням потужностей, ринок може потрапити в повторну оцінку, оскільки всі очікування щодо потужностей та терміни виконання повинні бути відкладені. Найбільш прямим відображенням цього є падіння акцій Corning з 270 доларів до майже 180 доларів, інші частини, пов'язані з Rubin, також підпадають під вплив.

Для провідних виробників зберігання це також є серйозним ударом: попит був високим, але якщо виникають проблеми з нарощуванням потужностей Rubin, Nvidia може скоротити деякі компоненти, якщо зберігання скорочується, а потужності не зростають, чи не скоротять вони ще щось? Тому що їм потрібно прискорити темпи доставки. Ви можете сповільнити продуктивність, але не можете сповільнити доставку. Додатково, недостатність потужностей та упаковки вже є загальновизнаною проблемою, TSMC важко виділити нові потужності для упаковки. Тому це питання, яке вплине на все, якщо виникнуть проблеми з шафами, це також вплине на всю інфраструктуру Hyperscaler.

5. Загадка продажу обчислювальних потужностей Meta: це не надлишок, це просто вихід з прямої конкуренції

Великий вчитель: Meta, можливо, усвідомлює цю проблему. Якщо їхня премія та здатність реалізації не такі сильні, вони можуть легко бути під загрозою, тому краще перетворити наявні активи на готівку. Це насправді показує, що Meta виходить з конкуренції, або, кажучи інакше, більше не бере участі в такій великій формі, а використовує більш хитрий підхід. Навіть Apple зазнає впливу на своїх зберіганнях, вони навіть сказали, що хочуть закупити у Yangtze Memory Technologies, що також є великою справою.

Mr. Z: Операції Meta викликали "страшні історії" та хвилю продажів минулого тижня. Але чи можемо ми також побачити, чи справді історії, які розповідає Neocloud, мають сенс? Коли такі гіганти починають очищати надлишкові обчислювальні потужності та монетизувати їх, я вважаю, що це має два значення: по-перше, це означає, що ринок все ще має попит, не може бути справжнього надлишку обчислювальних потужностей.

Великий вчитель: Так, не може бути надлишку.

Mr. Z: Так, якщо б дійсно був надлишок, вони б не змогли продати. По-друге, ринок буде винагороджувати тих, хто може монетизувати обчислювальні потужності. Тому в наступні кілька тижнів звіти Mag 7 також будуть дуже важливими, щоб подивитися, наскільки швидко вони можуть монетизувати, а також чи зростає або зменшується CapEx (капітальні витрати).

Великий вчитель: В основному так. CapEx насправді є бухгалтерським поняттям, ці гроші обов'язково потрібно витратити. Головне не в тому, чи підвищується або знижується CapEx, а в тому, чи зможе це в кінцевому підсумку забезпечити вільний грошовий потік у кращому діапазоні. Що ми обговорювали, плани CapEx можуть бути на 2027-2028 роки, плани на 2026 рік, як правило, не змінюються, це гроші, які потрібно витратити.

6. CapEx та звіти Mag7: вільний грошовий потік є ключовим, споживання токенів починає обмежуватися

Великий вчитель: Конкретні дані цих кількох гігантів є більш важливими. Усі будуть враховувати, чи можуть загальні очікування прибутку компаній, таких як OpenAI, бути зменшені, оскільки останнім часом дійсно багато подій. Багато компаній вже видали наказ, що витрати кожного співробітника на AI обмежені, тобто ця частина токенів обмежена, звичайний ARR (річний регулярний дохід) також може бути зменшений. Раніше всі могли вільно використовувати, витративши все, ще могли подати заявку, тепер ця ситуація змінилася. Це матиме великий вплив, вплине на їхні очікування прибутку, а отже, і на очікування доходів від хмарного бізнесу.

Щодо обчислювальних потужностей, які продає Meta, я вважаю, що як тільки вони потраплять на ринок, вони зникнуть за секунду, оскільки вони завжди є дефіцитом, їх швидко поглинуть інші учасники. Вони просто виходять з ринку, а не вважають, що це більше не можна грати.

Я можу різко оцінити цю компанію Meta: вона завжди любила маніпулювати ринком, не дуже любила доводити справу до кінця, а скоріше через конкретні події розкручувати ціну акцій. Ви бачите, що протягом тривалого часу, незалежно від мета-всесвіту чи деяких її апаратних засобів (AR/VR пристроїв), насправді нічого особливого не було реалізовано, не було спрямовано на масове виробництво чи комерціалізацію, а лише на розкрутку концепцій; єдине, що залишилося від мета-всесвіту, можливо, лише ім'я Meta. Справжніми інноваціями, можливо, є лише Instagram, Facebook зараз вже не так багато людей використовують. Тому це просто хитра компанія, інші гіганти, ймовірно, не підуть за нею, оскільки інші великі компанії просто хочуть "з'їсти" частину цього ринку.

7. Мідь входить, світло виходить: чому під час обмежень CPO, скляний міст Corning та оптична комунікація ослабли

Victor: Я хотів би запитати у вас, великий вчителю, ви нещодавно згадували, що чим краще йдуть справи у CRDO (Credo) та ALAB (Astera Labs), тим гірше для інших секторів світла. Чи можете поділитися основною логікою цього? Чи пов'язано це з тим, що їх технологічні шляхи різні, що впливає на інші сегменти світла та CPO?

Великий вчитель: Я не досліджував цю галузь так детально, більше дивлюсь з точки зору опціонів. Наприклад, сплеск Corning був дуже сильним, але зазвичай важко підтримувати. Я розрахував PE (коефіцієнт ціни до прибутку), і він зріс з 180 до 270 доларів, вважаючи, що це занадто високо. Люди кажуть, що Glass Bridge — це революційний продукт, але я вважаю, що це більше PR (публічні зв'язки); наразі це продукт лабораторного рівня, до масового виробництва ще далеко. Тому Glass Bridge має обмежений вплив на ціну акцій Corning, і його стійкість слабка, оскільки це не реальні замовлення чи справжній прорив, якщо тільки наступний квартальний звіт не перевищить очікування.

Крім того, зараз всі поступово усвідомлюють, що масове виробництво Rubin має великі проблеми, і CPO спочатку може не мати достатньої виходу та якості. Ви не можете зупинити масове виробництво Rubin через CPO чи світло, це ринок, і Nvidia цього не потерпить. Якщо ви можете підвищити якість світла, я можу вас включити; але зупиняти масове виробництво Rubin — неприпустимо. Тому світло відносно слабке: майбутнє — за світлом, але зараз важливіше — реалізація масового виробництва та виконання замовлень. Отже, ринок часто відступає, повертаючись до мідних з'єднань, включаючи ALAB та CRDO. Вони не будуть зростати та падати разом зі світлом, мідь входить, світло виходить. У довгостроковій перспективі «світло входить, мідь виходить» — це визначений напрямок, але в короткостроковій перспективі через проблеми з якістю CPO та масовим виробництвом ціни акцій та оцінки будуть знижені.

Victor: Останнім часом основні компанії в секторі світла, такі як LITE (Lumentum) та AOI (AAOI), коливалися близько двох місяців, нещодавно впали до нижньої межі діапазону, навіть нижче. Чи це місце для інвестицій у світло? Чи ринок вже повернувся від найбільш бажаного CPO до найбільш ймовірних рішень для масового виробництва? Я також бачив, що деякі блогери, які тримали акції світла досить довго, нещодавно вирішили продати їх, перевівши основні позиції на більш певні активи, такі як зберігання або обладнання. Як ви бачите наступні ротації секторів?

Великий вчитель: Світло не без можливостей, але після зниження очікувань потрібно повернутися до певного діапазону оцінок. Кожен інвестиційний банк повинен більш детально оцінювати світло, дивлячись на PE, нові технології та їх вплив на ціну акцій. З одного боку, раніше в світлі накопичилося занадто багато капіталу, з іншого — зниження очікувань призведе до відносно лівосторонньої оцінки. Це і є можливості для торгівлі світлом, але це торгівля з лівого боку: ви можете тримати позицію один-два місяці, а потім залишитися в хорошому діапазоні. З іншого боку, капітал шукатиме напрямки, які легше привертають увагу та легше розповідають історії.

Восьме. Капітал переходить до оборони: SPX сильніший за Nasdaq, біомедицина та споживчі товари першої необхідності підхоплюють естафету

Великий вчитель: Наприклад, AI в медицині, включаючи UnitedHealth (UNH), нещодавно також має звіт; багато капіталу переходить у захисні сектори, такі як McDonald's, Pepsi та Coca-Cola. Ринок все ще переходить до оборони, що також означає, що SPX (S&P 500) значно сильніший за Nasdaq (NQ), окрім напівпровідників, в інших місцях насправді не було великих проблем.

Victor: Я стежу за деякими акціями біотехнологій, нещодавно напівпровідники впали, а акції біотехнологій виглядають відносно краще. Наприклад, TXG (10x Genomics) займається однофазовим секвенуванням, а також Illumina (ILMN), а ліки для схуднення від Eli Lilly (LLY) також постійно зростають. У секторі AI та медицини, чи є у вас якісь особливі інтереси?

Великий вчитель: Медицина — це моя дуже слабка сторона. Ціни на біомедичні акції змінюються дуже швидко, що відрізняється від інших секторів, тому ми вважали, що краще безпосередньо купувати медичні ETF, такі як XLV та XBI. У XBI є деякі компоненти biotech, а XLV є більш комплексним. Досліджувати окремі акції потрібно багато часу, ми досить «незграбні», просто купуємо ETF.

Навіть нещодавно банки почали діяти, JPMorgan вчора підвищив дивіденди. Ринок, здається, готується до однієї справи: якомога надійніше приймати капітал.

Дев'яте. Робототехніка та фізичний AI: наступна доза «енергії» для напівпровідників

Великий вчитель: Ми вже говорили про робототехніку, і я вважаю, що в певному сенсі робототехніка також може дати напівпровідникам «енергію», хоча її реалізація ще не така сильна, більше грає на концепціях.

Mr. Z: Я також нещодавно стежив за робототехнікою, наприклад, OUST (Ouster) давно займається роботизованим зором; також AMBA (Ambarella) минулого тижня показала хороший ріст. Але якщо подумати, можливо, історія робототехніки ще занадто рання, зараз неможливо масово виробляти, комерційний сенс ще не великий. Проте ми справді бачимо, як капітал переходить у сектор робототехніки. Як ви бачите, що робити далі?

Великий вчитель: Я вважаю, що напівпровідники дуже потребують продовження історії робототехніки, якщо вони хочуть підвищити загальні очікування. Оскільки сенсори та візуальні рішення, необхідні для робототехніки, дуже насичені, вони можуть краще утримувати капітал.

Але з іншого боку, я бачу дуже цікаву концепцію: якщо людство не потребує ходити ногами, всі, можливо, не виберуть ходити ногами, яке значення мають роботи з суглобами? Ви бачите, що робот-прибиральник у вигляді диска може бути більш підходящим, як балансувальний скутер; якщо скрізь є безпечний і швидкий балансувальний скутер, всі також будуть його використовувати, а не ходити. Тому я вважаю, що робототехніка не повинна бути такою, що має суглоби, схожими на іграшки; можливо, це має бути робот-прибиральник у вигляді диска, а верхня частина може допомагати вам виконувати завдання, це буде легше прийняти.

Victor: Це схоже на те, що роботам потрібен момент, коли вони увійдуть у життя всіх, подібно до ChatGPT, щоб наратив міг піднятися вище. Нещодавно я спілкувався з другом у сфері напівпровідників, і зараз, коли Дженсен так активно говорить про крайній AI, робототехніку та фізичний AI, чи не турбується він, що зараз весь наратив AI підтримується компаніями з великими моделями, і якщо доходи цих компаній почнуть знижуватися, чи не призведе це до краху наративу AI? Це, безумовно, потребує наступної великої історії для підтримки, а це фізичний AI та світові моделі. Розрахунок Дженсена, можливо, полягає в тому, щоб підняти всіх «молодших братів» традиційної споживчої електроніки та автомобільної промисловості, щоб заробити разом, щоб весь наратив AI міг перейти на наступний етап.

Великий вчитель: З точки зору реалізації це так, але торгівля акціями все ще базується на очікуваннях. Будь-який відносно позитивний прогрес у робототехніці підвищить довіру ринку та ціну акцій. Коли настане так званий «момент ChatGPT», ринок, можливо, вже виріс у кілька разів. Тому це напрямок, який можна очікувати, не потрібно чекати на результати. Ви бачите, навіть якщо очікування CPO такі високі, вони все ще можуть бути знижені; після зниження ми також маємо можливість, якщо CPO або Glass Bridge прогресують швидше, і можуть підвищити ціну акцій, або якщо зменшать компоненти, і виробництво підніметься, також можна підвищити майбутні прогнози. Все це пов'язано, але з іншого боку, зараз ринок напівпровідників дуже слабкий, не витримає жодної проблеми.

Десяте. Як ранжувати велику технологію: AMD, акції обладнання та незалежний ринок Apple

Victor: Зараз напівпровідники перебувають на етапі частих ліквідацій важелів, багато малих статей. Якщо ви хочете знайти наступну певну лінію, на яку б ви ставили, великий вчителю? Чи це зберігання? Наприклад, аналітик Jukan написав, що він оптимістично ставиться до архітектури AMD або Google TPU, оскільки, якщо Rubin зменшить масштаби, інші рішення, якщо вони вчасно, з достатніми специфікаціями та можуть бути масово вироблені, стануть об'єктами торгівлі на ринку. Тоді, якщо друга половина AI буде такою, чи можемо ми побачити більше раніше непомічених малих та середніх акцій, які повернуться на ринок?

Великий вчитель: Я вважаю, що так. Зберігання обов'язково залишиться переповненим, тому варто звернути увагу на деякі очікування, які ще не такі високі, наприклад, AMD. Я вчора бачив, що AMD показав дуже хороші результати, незалежно від K-лінії чи структури опціонів. Крім того, є акції обладнання, такі як Applied Materials (AMAT) та Texas Instruments (TXN), ці три насправді є прогнозами Citigroup. Раніше ці три не були такими сильними, але зараз впали настільки, що ви не вважаєте AMD дорогим.

Ринок також шукатиме інші напрямки, такі як Intel, у нього в основному є все, включаючи упаковку, власне виробництво CPU. Ринок обов'язково вибере ті компанії, які є більш стійкими та стабільними, а не компанії з єдиною діяльністю; акції, які занадто сильно залежать від єдиної діяльності, ринок не любить, більше віддає перевагу компаніям з різноманітною, стабільною діяльністю, навіть якщо це не має великого відношення до напівпровідників. Крім того, Apple останнім часом показує хороші результати, наближаючись до нових максимумів, це компанія, яка не бере участі в конкуренції за капітальні витрати, не витрачає багато грошей на напівпровідники чи AI, тому вона дуже незалежна.

Останнім часом ринок також торгує переходом «апаратного забезпечення до програмного забезпечення». У сфері програмного забезпечення, оскільки багато компаній з великими моделями, частина з них є в сфері безпеки, завжди є напрямок; у червні Трамп підписав президентський указ з безпеки AI, який також буде реалізований у майбутньому. Нещодавно багато капіталу також переходить до Microsoft. Все це свідчить про те, що капітал обирає нові історії.

Victor: Якщо зараз вибрати деякі великі технології для інвестицій, як би ви їх ранжували, великий вчителю? Наприклад, Apple, яка має найкращу прибутковість і не має навантаження капітальних витрат, хоча не займається AI, але в кінцевому підсумку всі все ще повинні використовувати її кінцеві продукти. Далі йдуть Google та Amazon, які займаються своїми чіпами, також мають капітальні витрати, але відносно краще, ніж Microsoft та Meta.

Великий вчитель: Все це можна розглядати, але останнім часом потрібно бути гнучким у торгівлі. Багато людей бачать одну точку зору і тримаються за неї деякий час, але останнім часом це може бути не так, тому потрібно бути хитрим. Усі постійно говорять про історію розгортання на краю, якщо це спрацює, Qualcomm (QCOM) та ARM будуть особливо хорошими, але це те, що ринок може бачити, а ми не можемо зробити прогнози. Замість того, щоб зараз активно діяти, краще терпляче чекати, поки ринок насправді дасть можливість. Оскільки, якщо напівпровідники повинні знижувати очікування, індекси та капітал втечуть, ми повинні шукати ті компанії, у яких PE не настільки абсурдні, це дуже детально, і цього місяця буде багато звітів. Нещодавно навіть Palantir (PLTR) показав непогані результати.

Victor: Чи є зараз можливість для входу в Palantir? Загалом він все ще в тенденції зниження, але дійсно відновлюється.

Великий вчитель: Зараз це відновлення до попереднього рівня зниження. Я вважаю, що можна спробувати, 126, 127 — це стоп-лосс, діапазон досить вузький, приблизно п’ять доларів різниці. Я тільки що подивився його ціну за ніч, вона все ще досить сильна, трохи зросла.

Одинадцяте. Де Alpha: стратегії довгих і коротких позицій, опціони на гірничодобувні компанії та ціноутворення Hynix

Mr. Z: Після всього обговорення, здається, всі вважають, що ринок досить складний. Де ж Alpha? На що зараз слід звернути увагу?

Великий вчитель: Це питання досить складне. Хороша угода повинна бути такою: у вас є ваша теза, і, в основному, не потрібно робити багато дій, купити три місяці тому, продати через три місяці — це найкраща угода. Я завжди шукаю таку можливість, але зараз не можу її знайти.

Є кілька аспектів. По-перше, AMD, у неї зараз не так багато капіталу, і вона, як і Dell та Micron, зробила внески на рахунок Трампа, AMD також зробила подібну річ, я думаю, це може бути згадано. По-друге, Hyperscaler (хмарні компанії) напевно мають проблеми з грошовими потоками, можуть в будь-який момент випустити облігації або нові акції, тут є можливість для короткої позиції: вони вже слабкі, і якщо це станеться, вони стануть ще слабшими. Отже, інші в основному є стратегією long short: long AMD та Micron, short будь-який Hyperscaler.

Micron, я думаю, також викликає сумніви, оскільки вона наразі впала нижче 950, оскільки 2 липня у неї було дуже багато накопичення Gamma. Зараз перед ринком приблизно 940, тому оцінка 950 все ще дійсна. Тож зараз дійсно важко, потрібно бути швидким у торгівлі.

Victor: Великий учитель, як ви дивитеся на сектор Neocloud? Чи були вони неправильно оцінені в попередньому падінні через те, що Meta продала обчислювальні потужності, чи стануть вони об'єктом коротких позицій у майбутньому?

Великий учитель: По-перше, напрямок хмарних обчислень є дуже витратним. Якщо ваш вільний грошовий потік (FCF) досить сильний, вся компанія, акції покажуть кращі результати; навпаки, якщо вільний грошовий потік не покращується, все стане гірше. Ви бачите, Google, Amazon, Oracle випускають облігації, щоб полегшити тиск на грошові потоки, ця тенденція майже незворотна.

Якщо тільки це не ті компанії, які "продають свою електрику", наприклад, деякі біткойн-майнінгові компанії, які перетворилися на дата-центри, такі як IREN, Nebius (NBIS). Ці майнінгові компанії останнім часом не виглядають добре, всі впали до нижньої межі консолідації. Моє останнє дослідження: ці майнінгові компанії, особливо ті, що продають електрику іншим компаніям, їхні опціони можуть мати оманливі явища, можливо, з умовами ставок, можуть з'явитися "фальшиві опціони", щоб ввести в оману трейдерів, особливо після 10 червня. Можливо, Nebius може бути трохи незалежним; IREN раніше постійно критикували, у керівництва є цільова ціна, коли вона досягне 80 або 90 доларів, члени ради директорів продадуть акції, постійно тиснучи на ціну акцій.

Victor: Великий учитель, в цей час, яку стратегію ви будете використовувати на опціонах? Наприклад, деякі люди постійно купують великі позиції, оскільки коливання досить великі, купують put (пут-опціони) для хеджування, коли ринок падає, заробляють на put, а потім знову купують, щоб зробити криву чистої вартості рахунку більш плавною; або деякі люди займаються торгівлею подіями. Як ви будете діяти?

Великий учитель: Тут потрібно чекати, поки Hynix вийде на ринок, оскільки невизначеність все ще дуже висока. Вихід Hynix змінить багато речей, включаючи закінчення Чемпіонату світу (менше ніж за два тижні). Не варто діяти, коли ринок має величезні коливання. Зараз шукати Alpha, шукати, як стабільно заробляти, я думаю, це важко досягти, я сам вважаю це абсурдним, ці три тижні дійсно були дуже важкими.

Mr. Z: Після виходу Hynix, як це вплине на акції США, Тайваню та Південної Кореї, як це вплине на подальший ритм?

Великий учитель: По-перше, ринок повинен перепризначити Hynix, оскільки його оцінка зараз приблизно така ж, як у Micron. По-друге, після виходу Hynix, які очікування та цільові ціни надасть інвестиційний банк, потрібно деякий час. Ці кошти також поступово тиснутимуть на деякі фонди DRAM, оскільки розподіл Hynix є більш прямим. Коли Hynix стане відносно стабільним, буде більше коштів для його розподілу. Він, можливо, не буде так швидко зростати після виходу, оскільки за різними джерелами, акції Hynix практично були розкуплені; якщо їх розкуплять, на ринку можуть виникнути ненормальні, високоволатильні ситуації. Тож я думаю, що потрібно чекати.

Дванадцять. Поради слухачам: якщо ринок занадто важкий, відпочиньте, нехай технічні індикатори повернуться до "направляючої".

Mr. Z: Наостанок, великий учитель, чи є щось, що ви хочете нагадати слухачам або що-небудь, що ви хочете сказати в кінці?

Великий учитель: Я думаю, що потрібно бути швидким у торгівлі, дійсно потрібно бути швидким, настільки швидким, що, можливо, протягом одного дня потрібно робити дві протилежні угоди. Внутрішньоденні угоди можуть бути трохи кращими. Але якщо дійсно важко, можна і не торгувати. З березня (після весняної хвилі війни між США та Іраном) це був найскладніший період, погано торгувати - це нормально, багато друзів кажуть, що краще відпочити.

Mr. Z: Я зараз саме так думаю, 80% готівки, зазвичай дивлюсь Twitter, а якщо нічого не роблю, то йду пити та відпочивати.

Victor: Моя стратегія зараз - тримати близько 30% позицій, інші готівкою на ключових середніх лініях, ставлю деякі низькі замовлення, такі як акції обладнання тощо, дивлюсь, чи зможу їх зловити.

Великий учитель: Так, технічні індикатори зараз працюють краще, оскільки вони більш чисті; після зниження емоцій їхня роль як "направляючої" буде більш очевидною.