Ці компанії заробляють на війні та дорогій нафті. Аналізуємо 5 компаній з Варшавської фондової біржі та закордону

Війна є трагедією, а не інвестиційною тезою. Проте фондовий ринок оцінює наслідки реальних рішень: більші оборонні бюджети, багаторічні контракти, відновлення запасів боєприпасів та премії за ризик, які додаються до ціни нафти. Тому оборонні компанії та виробники сировини можуть покращувати результати в одному й тому ж середовищі, хоча заробляють зовсім по-різному.

У цьому аналізі ми розглядаємо п’ять компаній з Варшавської фондової біржі та закордонних ринків: Lubawa, Rheinmetall, Saab, Equinor та ConocoPhillips.

Ми дивимося не лише на курс, але, перш за все, на замовлення, маржі, грошові потоки, експозицію до цін на сировину та ризики. Дані актуальні на 12 серпня 2026 року.

• Rheinmetall та Saab мають багаторічну видимість доходів завдяки рекордним портфелям замовлень, але їхні курси вже суттєво зросли.
• Lubawa надає експозицію до польських оборонних замовлень, але її результати нерівні, а велика вартість консорціуму не означає таку ж саму суму доходів або прибутку, що належить акціонерам.
• Equinor поєднує видобуток нафти та газу з дивідендами та викупом акцій, але залишається чутливим до цін на сировину та політики норвезької держави.
• ConocoPhillips є чистішою експозицією на upstream, тобто на пошук та видобуток. Висока ціна нафти допомагає йому швидше, ніж інтегрованій компанії, але падіння ціни за барель так само безпосередньо знижує його результати.

Пам’ятайте, що це спостережний список, а не п’ять автоматичних покупок. Сильне зростання курсу не доводить високої оцінки. Потрібно ще порівняти ціну з результатами, грошовими потоками та прогнозами. Зміст:

• Чому війна та дорога нафта можуть підтримувати результати компаній
  • Lubawa: польська експозиція на камуфляж та захисне обладнання
  • Rheinmetall: європейський лідер з рекордним портфелем замовлень
  • Saab: оборонні технології та сильний портфель з Польщі
  • Equinor: нафта, європейський газ та повернення готівки
  • ConocoPhillips: безпосередня експозиція на видобуток
• Нафта проти війни
  • Хто насправді виграє від дорогої нафти?
  • Що станеться, якщо війна закінчиться?
• Три сценарії для ціни нафти
• Оборонні чи нафтові компанії? Що обрати? {#inside-nav}

Чому війна та дорога нафта можуть підтримувати результати компаній {#1}

У секторі оборони механізм починається з державного бюджету. Уряд виділяє більше коштів на озброєння, підписує контракт, виробник збільшує потужності, а замовлення потрапляє до портфеля. Доходи та готівка з’являються пізніше, іноді через кілька років. Найважливіше — перетворення політичної декларації на прибуткове виробництво, а не сам заголовок про нову війну.

У червні 2025 року країни НАТО прийняли мету витрачати до 2035 року в цілому 5% ВВП на оборону та безпеку. З цього 3,5% ВВП має стосуватися основних потреб оборони, а до 1,5% ВВП — інфраструктури, стійкості та пов’язаних інвестицій. Це політична декларація, розподілена на роки, а не гроші, виплачені виробникам одразу. Незважаючи на це, вона подовжує горизонт планування. Декларація саміту НАТО в Гаазі є тут важливішою, ніж окрема новина з фронту.

Європейська комісія в плані Readiness 2030 вказала можливість мобілізації до 800 млрд євро на оборону. Сума включає, зокрема, позики SAFE та додатковий фіскальний простір для держав. Це не один фонд, готовий до розподілу між фондовими компаніями. Проте це показує масштаб зміни пріоритетів. Європейська комісія описує інструменти Readiness 2030.

У нафті механізм коротший. Виробник продає барель за ринковою ціною, а велика частина його витрат є відносно сталою в короткостроковій перспективі. Зростання ціни сировини може швидко збільшити маржу та грошові потоки. Це також працює в зворотному напрямку. Нефтова компанія має меншу видимість, ніж виробник з багаторічним контрактом, але швидше відчуває зміну ціни.

Якщо ви хочете краще розуміти вплив інфляції, процентних ставок, запасів сировини та рішень центральних банків на оцінки, корисним буде посібник CrypS.pl про те, як читати макроекономічні показники.

Як ми обрали п’ять компаній?

Ми не шукали компанії, які мають лише відповідний опис діяльності. Кожна компанія повинна була відповідати принаймні трьом умовам:

• мати безпосередню експозицію до витрат на оборону або цін на нафту та газ;
• публікувати дані, які дозволяють оцінити замовлення, виробництво, маржі або грошові потоки;
• бути доступною на великому, регульованому ринку;
• мати чіткий каталізатор на 2026 рік та наступні;
• вносити до переліку інший профіль ризику.

Це не рейтинг від найкращої до найгіршої інвестиції. Це п’ять різних способів отримання експозиції до одного з двох трендів.

Lubawa є маленькою компанією з GPW, Rheinmetall і Saab є великими бенефіціарами європейських замовлень, Equinor поєднує нафту з газом, а ConocoPhillips надає більш безпосередню експозицію до upstream. Графіка 1. Порівняння бізнес-моделей, каталізаторів та основних ризиків. Розробка CrypS.pl на основі звітів компаній.

Lubawa: польська експозиція на камуфляж та захисне обладнання {#2}

Lubawa є найменшою компанією в переліку та єдиною, що котується на GPW. Група виробляє, зокрема, системи камуфляжу, намети, захисне обладнання та рішення для силових структур. Завдяки цьому вона може скористатися модернізацією польської армії, але її результати є більш стрибкоподібними, ніж у глобальних корпорацій.

Найсильнішим каталізатором є угода консорціуму щодо постачання систем маскування та імітації для програми Wisła II. Поточний звіт Lubawy вказує на вартість близько 586 млн PLN чистими. Тут потрібно бути обережним з інтерпретацією.

Вартість всієї угоди консорціуму становить близько 586 млн злотих чистими. Lubawa SA має право на виставлення рахунків на повну суму виконаного замовлення від імені консорціуму. Однак це не означає, що Lubawa SA отримає 586 млн злотих одиничного доходу або таку ж суму прибутку. Точний розподіл робіт та доходів між Lubawą, дочірньою компанією Mirandą та Військовим інститутом технічної інженерії не було розкрито.

У липні 2026 року компанія також повідомила про контракт на комплект для мінно-розвідувальних робіт. Гарантована вартість становить 25,409 млн PLN чистими, а опція може подвоїти суму до 50,818 млн PLN. Однак опція не є гарантованим замовленням. У свою чергу, в програмі Narew Lubawa підписала меморандум про наміри. Меморандум про наміри не є підписаною угодою.

Щодо результатів картина є менш простою. За оцінковими даними одиничних показників за I півріччя 2026 року доходи становили 62,2 млн PLN, а чистий прибуток 4,3 млн PLN. Рік тому це було відповідно 150,1 млн PLN та 28,9 млн PLN. Керівництво пояснювало, що I півріччя 2025 року було рекордним і характеризувалося нетиповою сезонністю — суттєва частина постачань була реалізована на початку року.

Дані є оцінковими та одиничними, тому їх не можна змішувати з консолідованими результатами всієї групи. Графік 1. Щоденний курс закриття Lubawy за 24 місяці. Джерело та методологія наведені на графіку.

Контракти створюють потенціал, але інвестор повинен стежити за перетворенням замовлень у готівку. Курс зріс у досліджуваний період на 202,8%. Такий сильний рух не визначає, чи акції є дорогими, але підвищує значення порівняння капіталізації з результатами, грошовими потоками та вартістю контрактів, що припадають на саму Lubawę. Основні ризики — це концентрація державних замовлень, нерегулярні квартали, обіговий капітал, низька ліквідність акцій та можливість розчарування маржею.

Якщо це має бути перша покупка акцій на варшавській біржі, варто спочатку прочитати посібник CrypS.pl: як почати інвестувати на GPW .

Rheinmetall: європейський лідер з рекордним портфелем замовлень {#3}

Rheinmetall є найбільш очевидним бенефіціаром європейського переозброєння в цьому контексті. Компанія виробляє боєприпаси, системи озброєння, транспортні засоби, електроніку та рішення для протиповітряної оборони. Масштаби надають їй перевагу, але також вимагають величезних інвестицій у фабрики, запаси та ланцюги постачання.

У звіті за I півріччя 2026 року група показала 5,227 млрд євро продажу, що на 39% більше в річному вимірі. Операційний прибуток зріс на 74% до 786 млн євро, а операційна маржа досягла 15,0%. Портфель замовлень зріс з 56,0 млрд євро до 80,5 млрд євро. Це забезпечує багаторічну видимість роботи для фабрик, але незавершене виробництво не є готівкою.

Це найкраще видно за грошовими потоками. Операційний вільний грошовий потік у I півріччі 2026 року склав мінус 1,616 млрд євро. Компанія вказувала, зокрема, на перенесення авансів, зростання запасів, інвестиції та дебіторську заборгованість.

Компанія знизила річний прогноз продажу на 300 млн євро у зв'язку з повним скасуванням програми фрегатів F126 урядом Німеччини і тепер очікує продаж у діапазоні 13,7--14,2 млрд євро з операційною маржею близько 19%.
Графік 2. Щоденний курс закриття Rheinmetall за 24 місяці. Джерело та методологія наведені на графіку.

Курс зріс у досліджуваний період на 114,8%. Саме зростання ціни не доводить, що акції переоцінені. Однак це показує, що перед покупкою потрібно порівняти капіталізацію з прибутком, грошовими потоками та темпами реалізації портфеля. Інші ризики включають виконання контрактів, затримки державних програм, тиск на витрати, залежність від експортних дозволів та великі потреби в капіталі.

Saab: технології оборони та сильний портфель з Польщі {#4}

Saab асоціюється з винищувачем Gripen, але його діяльність є більш широкою. Вона охоплює радари, системи управління, протитанкову зброю, сенсори, підводні рішення та авіацію. Це важливо, оскільки зростання оборонних бюджетів не стосується одного типу озброєння.

У II кварталі 2026 року замовлення склали 68,393 млрд SEK порівняно з 28,403 млрд SEK роком раніше. У кварталі було укладено контракт на польські підводні човни на суму 47 млрд SEK. Продажі зросли органічно на 29,8% до 25,453 млрд SEK, а EBIT на 41% до 2,794 млрд SEK. Маржа EBIT склала 11,0%. На кінець червня портфель замовлень досяг 318 млрд SEK.

Saab має не лише багато замовлень, але й широкий асортимент продуктів, що відповідають європейським пріоритетам. Водночас великі державні контракти можуть переміщати доходи та готівку між кварталами. Операційний грошовий потік у II кварталі 2026 року залишався трохи негативним і склав мінус 62 млн SEK, хоча покращився з мінус 1,136 млрд SEK роком раніше.
Графік 3. Щоденний курс закриття Saab за 24 місяці. Джерело та методологія наведені на графіку.

Акції Saab зросли в досліджуваний період на 176,3%. Після такого руху інвестор повинен перевірити, чи зростання прибутку та готівки відповідає зростанню капіталізації. Саме зміна курсу не дає відповіді. Основні ризики включають затримки великих програм, курс шведської крони, експортні обмеження та витрати на швидке збільшення виробництва.

Equinor: нафта, європейський газ та повернення готівки {#5}

Equinor контролюється норвезькою державою і має велику експозицію як до нафти, так і до європейського ринку газу. Це відрізняє його від чистого виробника нафти. Газ може стабілізувати портфель, але збільшує залежність від погоди, сховищ, інфраструктури та європейської енергетичної політики.

У II кварталі 2026 року скоригований операційний прибуток склав 11,48 млрд USD, чистий прибуток 4,84 млрд USD, а грошовий потік від операційної діяльності після податків 7,68 млрд USD.

Виробництво зросло на 3% до 2,165 млн барелів нафтового еквівалента на добу. Реалізована ціна рідких вуглеводнів склала 97,9 USD за барель. Компанія оголосила дивіденд 0,39 USD на акцію за квартал і очікувала викуп акцій на суму до 3 млрд USD протягом 2026 року. Графік 4. Щоденний курс закриття ADR Equinor в USD за останні 24 місяці. Джерело та методологія наведені на графіку.

Керівництво зазначає, що портфель проекту розроблений так, щоб після інвестицій залишатися нейтральним за грошовими потоками при ціні нафти близько 50 USD за барель. Це корисна вказівка, але не є гарантованим порогом прибутку для акціонерів. Податки, валютні курси, ціна газу, витрати та графіки проектів можуть змінювати результати.

Курс ADR Equinor зріс за досліджуваний період на 45,5%, без урахування дивідендів. Найбільші ризики - це падіння цін на нафту та газ, зростання витрат, податки, державні втручання та проблеми з проектами. Перевагою залишається масштаб, низьковитратні родовища на норвезькому шельфі та можливість розподілу готівки між інвестиціями, дивідендами та викупом акцій.

ConocoPhillips: пряма експозиція на видобуток {#6}

ConocoPhillips зосереджується на сегменті upstream. У компанії немає великого нафтопереробного бізнесу, який у слабшому середовищі для нафти міг би частково компенсувати результати видобутку. Це простіша експозиція на ціну сировини, але також більша чутливість до її падіння.

У II кварталі 2026 року компанія отримала 3,9 млрд USD звітного прибутку та 4,0 млрд USD скоригованого прибутку. Грошовий потік від операційної діяльності склав 7,4 млрд USD, а після виключення змін в оборотному капіталі компанія повідомила про 7,2 млрд USD грошових потоків від операційної діяльності. Витрати та інвестиції досягли 3,0 млрд USD, а акціонерам також повернули 3,0 млрд USD.

Середня реалізована ціна склала 62,33 USD за барель, що на 36% більше ніж рік тому. Виробництво знизилося на 4% після корекції на закриті придбання та продаж активів, головним чином через вплив конфлікту на діяльність у Катарі та вищі витрати на роялті в проекті Surmont.

Компанія оголошує про понад 20 млрд барелів запасів з витратами на постачання, що не перевищують 40 USD за барель. Це її власна, довгострокова планова метрика. Не слід ототожнювати її з простою ціною нафти, при якій кожен квартал буде прибутковим. ConocoPhillips описує методологію в сценарному аналізі. Графік 5. Щоденний курс закриття ConocoPhillips за останні 24 місяці. Джерело та методологія наведені на графіку.

Акції зросли за досліджуваний період на 14,4%. Менший ріст, ніж у секторі оборони, не означає автоматично кращої можливості. ConocoPhillips має ризики цін на нафту та газ, витрат на буріння, інтеграції активів, екологічного регулювання та геополітичних збурень. З іншого боку, великий портфель низьковитратних проектів і дисципліна повернення капіталу можуть покращити стійкість у слабшому циклі.

Польський та європейський контекст: замовлення не закінчуються з одним конфліктом

Найважливіша зміна в Європі полягає не в тому, що держави реагують на окрему кризу. Йдеться про відновлення спроможностей, які протягом років були обмежені. Боєприпаси, повітряна оборона, розвідка, логістика, кібербезпека, дрони та інфраструктура потребують багаторічних програм.

Навіть швидке припинення вогню не поповнить склади і не побудує фабрики за один квартал. Тому портфелі замовлень Rheinmetall та Saab можуть реалізовуватися протягом років. Lubawa також може скористатися цим, особливо якщо національні програми Wisła та Narew перейдуть від декларацій до регулярних поставок.

Це не означає, що кожен виробник буде вигравати. Бюджети можуть змінюватися, уряди можуть змінювати пріоритети, а європейські замовлення можуть бути розподілені. Спільні закупівлі та стандартизація сприяють масштабам, але збільшують конкуренцію за найбільші програми.

Нафта проти війни

Хто насправді виграє від дорогої нафти?

Висока ціна бареля не допомагає кожній енергетичній компанії однаково. Найбільш безпосереднім бенефіціаром є виробник upstream, оскільки ціна продажу зростає швидше, ніж частина витрат. ConocoPhillips підходить під цей профіль.

Equinor має додаткову експозицію на газ і більшу роль держави. Інтегрована компанія з нафтопереробними заводами та торгівлею може частково компенсувати слабше видобуток маржею нафтопереробки. Аеролінії, хімічна промисловість та транспорт знаходяться на іншій стороні угоди, оскільки дорога нафта підвищує їх витрати.

Ціна нафти є змінною, а не постійною конкурентною перевагою. Постійною перевагою можуть бути низькі витрати на видобуток, хороші родовища, баланс, доступ до інфраструктури та вміння інвестувати без переплат на піку циклу.

Більше про вплив нафтового шоку на інші активи можна прочитати в одному з наших аналізів: нафта підкорює ринок криптовалют.

Що станеться, якщо війна закінчиться?

Це ключове питання, оскільки курси акцій оборонних та нафтових компаній містять премію за геополітичну напругу.

У секторі оборони мир може знизити оцінки швидше, ніж результати. Ринок зменшить премію за терміновість, але підписані контракти не зникнуть автоматично. Уряди все ще будуть поповнювати запаси та модернізувати обладнання. Найбільш стійкими повинні бути компанії з широким портфелем продуктів, підписаними контрактами та виробництвом, розподіленим на кілька країн.

У нафті реакція може бути швидшою. Якщо закінчення конфлікту розблокує постачання або зменшить ризики транспортування, ціна бареля може впасти ще до публікації слабших результатів виробників.

Для Equinor та ConocoPhillips важлива не лише інформація про мир, а й вплив на фізичне постачання, запаси та транспортні шляхи.

Три сценарії для ціни нафти

Сценарій 1: нафта залишається дорогою

При збереженні геополітичної премії виробники генерують високі грошові потоки. Equinor може поєднувати інвестиції з дивідендами та викупом акцій, а ConocoPhillips швидше відчуває зростання ціни в upstream. Ризиком є переплата за нові активи та політичний тиск на оподаткування надзвичайних прибутків.

Сценарій 2: ціна повертається до середнього діапазону

У такому середовищі виграє вартість видобутку. Проекти з низькою вартістю постачання все ще заробляють, але простір для викупу акцій та надзвичайних дивідендів зменшується. Ринок починає сильніше диференціювати компанії на основі балансу та якості проектів.

Сценарій 3: різке падіння ціни

Падіння попиту або швидке повернення постачання вдаряє по грошовим потокам. Компанії обмежують буріння, відкладають проекти та зменшують повернення капіталу. У такому сценарії важливішою за історичний дивіденд стає здатність підтримувати баланс без дорогого боргового навантаження.

Міжнародна енергетична агенція в Oil Market Report за липень 2026 року прогнозувала зниження світового попиту на 1 млн барелів на день у 2026 році та зниження постачання на 3,7 млн барелів на день.

Водночас вона зазначала, що сценарій залежить від деескалації конфлікту та покращення потоків через протоку Ормуз. Це хороше нагадування, що точний прогноз для бареля є менш корисним, ніж аналіз кількох сценаріїв.

Найбільші ризики, про які легко забути

• Курс акцій не говорить, чи вони дорогі -- Добрий бізнес може бути поганою інвестицією, якщо ціна передбачає ідеальне виконання плану. Однак це не можна стверджувати лише на основі графіка. Після сильного зростання акцій Lubawy, Saaba та Rheinmetalla потрібно порівняти капіталізацію з прибутком, грошовими потоками, боргом, прогнозами та оцінкою подібних компаній. Зростання курсу є сигналом для перевірки оцінки, а не доказом переоцінки.
• Беклог не є доходом -- Замовлення може бути перенесено, змінено або скасовано. Доходи враховуються лише в міру виконання, а маржа залежить від витрат і умов угоди.
• Оборотний капітал -- Швидке зростання виробництва вимагає запасів та фінансування дебіторської заборгованості. Rheinmetall показав, що рекордний портфель може поєднуватися з сильно негативним вільним грошовим потоком за один період.
• Ціна сировини -- Equinor та ConocoPhillips не контролюють ціну на нафту. Вони можуть контролювати витрати, темп інвестицій та баланс, але не глобальний попит і пропозицію.
• Валюти та податки -- Польський інвестор, що купує акції в EUR, SEK або USD, також несе валютний ризик. Додаються податки у джерела з дивідендів та різні правила розрахунків. Результат у PLN може відрізнятися від зміни курсу, показаної на графіку.
• Політика та регулювання -- Оборонні контракти вимагають погоджень, експортних дозволів та бюджетних рішень. Енергетичні компанії залежать від податків, норм викидів, ліцензій та ролі держави. У Equinor норвезька держава залишається контрольним акціонером.

Оборонні чи нафтові компанії? Що обрати? {#11}

Оборонні компанії забезпечують кращу видимість, а їхні курси в досліджуваний період сильно зросли. Це причина, щоб ретельно перевірити ціну щодо результатів, але не доказ високої оцінки. Виробники нафти є більш циклічними, але їхні потоки можуть швидко зростати при високій ціні за барель.

Поєднання обох секторів обмежує залежність від одного механізму, але не усуває ринковий ризик. Про принципи поєднання різних класів активів ми писали ширше в посібнику з диверсифікації інвестиційного портфеля.

Як упорядкувати спостережний список

Наступний порядок є якісним. Він враховує чотири критерії: видимість доходів, силу джерел, що підтверджують тезу, здатність перетворювати продажі на готівку та прозорість основного ризику. Це не рейтинг очікуваної прибутковості.

1. Rheinmetall має найсильнішу видимість доходів і масштаб, але також великі потреби в готівці. Зростання курсу на 114,8% підвищує значення окремого аналізу показників оцінки.
2. Saab поєднує широкий портфель технологій з рекордними замовленнями, включаючи великий контракт з Польщею. Після зростання курсу на 176,3% потрібно перевірити, чи зростають прибуток і готівка достатньо швидко відносно капіталізації.
3. Equinor пропонує експозицію на нафту та європейський газ, а також зрозумілу політику повернення капіталу. Проте залишається ставкою на ціни сировини.
4. ConocoPhillips є найбільш прямою експозицією на upstream і має великий портфель низьковитратних ресурсів. Слабша ціна нафти швидко позначиться на FCF.
5. Lubawa має цікавий доступ до польських програм оборони, але вимагає найточнішого читання звітів про консорціуми, опції та одиничні результати.

Порядок показує силу та читабельність бізнес-тези. Перед прийняттям рішення інвестор повинен ще порівняти показники оцінки, боргові зобов'язання, консенсус результатів та власний горизонт.

Аналіз використовує поточні та періодичні звіти компаній, документи НАТО, Європейської Комісії та Міжнародної енергетичної агенції, а також щоденні ринкові дані Yahoo Finance. Дані курсу охоплюють період з 12 серпня 2024 року до 11 або 12 серпня 2026 року, залежно від ринку. Темпи змін розраховані на основі першого та останнього доступного некоригованого курсу закриття. Для Equinor використано ADR, що котується в USD.

Матеріал має освітній та інформаційний характер. Не є інвестиційною рекомендацією, юридичною або податковою консультацією.* *Акції оборонних та сировинних компаній можуть бути дуже волатильними, і інвестор може втратити частину або весь капітал.