Кінцевий крок Hyperliquid, «Портфельна маржа», може залучити значне фінансування

Це одне з найважливіших оновлень Hyperliquid на сьогодні.

У минулому різні протоколи DeFi та оновлення Perp DEX на ринку криптовалют фактично вирішували одну й ту саму проблему: як змусити обмежені кошти максимізувати ліквідність. Ринок традиційних фінансових деривативів свого часу мав надзвичайно ефективне рішення: портфельну маржу (Portfolio Margin). Цей механізм приніс понад $70 трильйонів додаткового масштабу на ринок традиційних деривативів, докорінно змінивши правила інституційної торгівлі.

І тепер Hyperliquid переніс це в блокчейн. У сучасних умовах дефіциту ліквідності це може стати поворотним моментом для нової хвилі процвітання на ринках ончейн-деривативів.

Що таке портфельна маржа Hyperliquid

Почнемо з найбільш інтуїтивно зрозумілої зміни.

На більшості минулих платформ CEX та Perp DEX ми розрізняли «спотовий рахунок», «ф'ючерсний рахунок», «кредитний рахунок» тощо. Кожен рахунок мав свій власний спосіб розрахунку, але після того, як Hyperliquid запустив портфельну маржу, ці рахунки більше не потрібно розрізняти.

Маючи ті самі кошти, ви можете тримати спотові позиції з одного боку і безпосередньо використовувати їх як заставу для ф'ючерсних контрактів з іншого. Якщо вашого доступного балансу недостатньо під час розміщення ордера, система автоматично перевірить, чи є у вас необхідні активи на рахунку, а потім безпечно позичить необхідні кошти від вашого імені для завершення транзакції, роблячи весь процес майже безшовним.

Ще краще те, що «неактивні кошти» на вашому рахунку також автоматично нараховуватимуть відсотки.

На рахунку з портфельною маржею, доки актив знаходиться в межах діапазону кредитування і наразі не торгується або не використовується як маржа, система автоматично розглядатиме його як фонд пропозиції та почне нараховувати відсотки на основі поточної ставки використання коштів. Більшість DEX-платформ HIP-3 включатимуть розрахунки портфельної маржі, усуваючи необхідність індивідуального внесення активів у певний пул кредитування або частого перемикання між різними протоколами.

З HyperEVM цей механізм також відкриває більше простору для уяви: у майбутньому можна буде інтегрувати більше ончейн-протоколів кредитування, а нові класи активів та деривативи HyperCore також поступово підтримуватимуть портфельну маржу. Вся екосистема перетворюється на органічне ціле.

Природно, процес ліквідації також змінився.

Hyperliquid більше не встановлює поріг ліквідації для окремих позицій, а контролює загальний стан безпеки рахунку. Доки сукупна вартість спотових активів, контрактних позицій та кредитних відносин відповідає мінімальним вимогам до обслуговування, рахунок є безпечним. Короткострокова флуктуація однієї позиції не викличе негайної ліквідації; система втручається лише тоді, коли загальний ризик рахунку перевищує поріг.

Звісно, на поточному етапі pre-alpha Hyperliquid також дуже консервативний. Активи, що підлягають запозиченню, активи, що можуть бути заставою, та ліміт для кожного рахунку обмежені, і після досягнення вони автоматично повернуться до нормального режиму. Наразі можна позичати лише USDC, а HYPE є єдиним активом застави. На наступному етапі USDH буде додано як актив для запозичення, разом із BTC як активом застави. Однак цей етап більше підходить для невеликих рахунків, щоб ознайомитися з процесом, а не для досягнення масштабу.

Перш ніж ми заглибимося в значення запуску оновлення портфельної маржі Hyperliquid, нам потрібно спочатку озирнутися на те, через що пройшов механізм портфельної маржі в традиційних фінансах, і його вплив, щоб краще зрозуміти, чому це одне з найважливіших оновлень Hyperliquid на сьогодні.

Як портфельна маржа врятувала ринок традиційних фінансових деривативів

Крах фондового ринку 1929 року був ще одним відомим системним фінансовим колапсом до фінансової кризи 2008 року.

У Сполучених Штатах 1920-х років післявоєнне процвітання та прискорена індустріалізація були в самому розпалі. Такі галузі, як автомобілебудування, електроенергетика, сталь та радіо, майже кожна галузь, що розвивалася, демонстрували процвітання тієї епохи. Фондовий ринок став найпрямішим способом для звичайних людей взяти участь у цьому процвітанні, а використання кредитного плеча було, мабуть, більш поширеним, ніж сьогодні.

У той час купівля акцій мала дуже поширену практику, яка називалася «на маржі». Вам не потрібно було платити повну суму; вам потрібно було внести лише близько 10% готівкою, а решту грошей позичити у брокера. Проблема полягала в тому, що це кредитне плече майже не мало обмежень і майже не мало єдиного регулювання. Банки, брокери та дилери були переплетені, з кредитами, вкладеними шарами, і значна частина позичених грошей сама по собі була короткостроково позичена в іншому місці. За однією акцією могло стояти кілька рівнів боргу.

До весни та літа 1929 року ринок пережив кілька бурхливих коливань, і деякі фонди почали тихо виводити кошти. Але панівним настроєм у той час все ще було: «Це лише здорова корекція. Зрештою, економіка США така сильна, галузь розширюється, виробництво зростає, як фондовий ринок може справді впасти?»

Однак крах важко передбачити. 24 жовтня 1929 року, коли ринок відкрився, виник безпрецедентний тиск продажів. Ціни на акції стрімко впали, брокери почали надсилати вимоги про внесення маржі на маржинальні рахунки. Однак для інвесторів це було дуже важко виконати. Отже, масова примусова ліквідація призвела до подальшого зниження цін, що, своєю чергою, спровокувало ліквідацію ще більшої кількості рахунків. Серія ланцюгових реакцій призвела до того, що ринок вийшов з-під контролю, а ціни на акції розбивалися шар за шаром без жодного пом'якшення.

На відміну від 2008 року, у 1929 році не було жодної знакової установи, такої як «Lehman Brothers», яка б зазнала краху. Натомість майже вся фінансова система зазнала краху разом. Крах цін на акції швидко передався брокерським конторам, а потім банкам. Банки зазнали краху через збитки від цінних паперів та набіги вкладників, що змусило компанії втратити джерело фінансування, що призвело до звільнень та закриттів. Крах фондового ринку did-4610">не зупинився на фінансовій системі, а безпосередньо затягнув економіку США у Велику депресію на кілька років.

Саме в цьому контексті регулятори розвинули майже інстинктивний страх перед «кредитним плечем». Для тих, хто пережив крах того покоління, єдиним надійним методом було прямо обмежити здатність кожного до запозичень.

Тому в 1934 році уряд США створив регуляторну базу, зосереджену на «лімітах кредитного плеча» та обов'язкових мінімальних вимогах до маржі. Як і багато регуляторних заходів, намір цієї політики був добрим, але вона була надто спрощеною, зрештою стримуючи ліквідність. Можна сказати, що з того часу ринок деривативів США тривалий час був «закований у кайдани».

Лише у 1980-х роках суперечності цих кайданів були вирішені.

Ф'ючерси, опціони та деривативи на процентні ставки швидко розвивалися, інституційні трейдери більше не робили лише спрямовані ставки, а широко використовували хеджування, арбітраж, спред та комбіновані стратегії. Ці стратегії самі по собі є низькоризиковими та низьковолатильними, але для отримання прибутку покладаються на високий оборот. Тому під цими кайданами ефективність капіталу була суворо обмежена. Якби такий підхід продовжувався, стеля зростання ринку деривативів була б дуже низькою.

Саме в цьому контексті Чиказька товарна біржа (CME) зробила вирішальний крок у 1988 році, впровадивши механізм портфельної маржі.

Вплив на структуру ринку був негайним. Згідно з пізнішими статистичними даними, механізм портфельної маржі зрештою приніс принаймні $7,2 трильйона додаткового розміру на ринок деривативів у межах традиційної фінансової системи.

Цей додатковий розмір був суттєвим, враховуючи, що сьогодні загальна ринкова капіталізація криптовалюти становить лише $3 трильйони.

Що це означає для ринку ончейн-деривативів

Тепер Hyperliquid переніс цей механізм у блокчейн. Це перший випадок, коли портфельна маржа справді увійшла у сферу ончейн-деривативів.

Першим наслідком цього є значне покращення ефективності криптокапіталу. Завдяки системі портфельної маржі та сама сума грошей може підтримувати більше торговельних операцій і нести складніші стратегічні структури.

Що ще важливіше, ця зміна дозволила великій категорії установ, які спочатку були «зосереджені лише на традиційних фінансах», побачити більше можливостей у мережі. Зрештою, як згадувалося раніше, те, що хвилює більшість професійних маркет-мейкерів та інституційних фондів, — це не те, скільки вони заробляють на одній транзакції, а загальна ефективність їхніх коштів протягом тривалого періоду часу.

Якщо ринок не підтримує портфельну маржу, їхні хедж-позиції розглядатимуться як високоризикові позиції, вимоги до маржі залишатимуться високими, і, природно, їхні прибутки не зможуть конкурувати з традиційними торговими платформами. У цьому випадку, навіть якщо вони зацікавлені в ончейн-ринку, їм дуже важко справді розподілити масштабні кошти.

Ось чому в традиційній фінансовій системі портфельна маржа вважається «базовою конфігурацією» торгових платформ деривативів. Завдяки їй установи можуть мати можливість підтримувати довгострокову ліквідність та інституційні стратегії. Оновлення Hyperliquid цього разу по суті приваблює ці традиційні установи та фонди.

Коли такі кошти входять на ринок, вплив відображається не лише на збільшенні обсягу торгів. Глибшою зміною є трансформація структури ринку. Частка хедж-позицій, арбітражних позицій та коштів маркет-мейкерів зросте, книга ордерів стане товстішою, спред між ціною купівлі та продажу звузиться, а глибина екстремальних ринкових умов буде більш керованою та стійкою.