Японія тягне світ за собою

Японія вперше за 30 років перевищила 3% дохідності державних облігацій, що викликало глобальну тривогу. Компанія Nomura зазначає, що джерелом цього зростання глобальних довгострокових ставок є саме Японія — безконтрольне розширення бюджету та очікування підвищення процентних ставок з боку центрального банку, що призвело до зростання фінансових ризиків. Ще більше насторожує ринок те, що зростання дохідності японських облігацій загрожує не лише активам фінансових установ у всьому світі, але й може спровокувати лопання бульбашки акцій технологічних компаній, що призведе до раптового економічного спаду.

Автор: Чжао Ін, Wall Street Journal

Дохідність японських державних облігацій вперше за 30 років перевищила 3%, і дослідження Nomura попереджає, що джерелом цього зростання глобальних довгострокових ставок є Японія, а не зовнішні фактори. Поєднання фінансових ризиків Японії та очікувань нормалізації монетарної політики поширюється через ринок облігацій на весь світ, створюючи системну загрозу для акцій технологічних компаній, інвестицій в AI та реальної економіки.

Дохідність 10-річних японських облігацій (JGB) на ринку Токіо під час торгів одного разу перевищила 3,0%, вперше з вересня 1996 року. Згідно з даними торгової платформи, виконавчий економіст Nomura Такіхіде Кіучі у своєму останньому звіті зазначив, що за минулий рік дохідність 10-річних японських облігацій зросла приблизно на 1,4 процентних пункти, тоді як зростання дохідності 10-річних облігацій США становило лише близько половини цього, що свідчить про те, що зростання дохідності японських облігацій в основному викликане внутрішніми факторами, а не зовнішніми.

Такіхіде Кіучі вважає, що з точки зору абсолютного рівня дохідності, японські облігації досягли 30-річного максимуму, тоді як дохідність американських облігацій повернулася лише до рівня січня 2025 року, дохідність 10-річних облігацій Німеччини є найвищою з 2011 року, а дохідність 10-річних облігацій Великобританії є найвищою з 2008 року. У загальному порівнянні, Японія, швидше за все, є джерелом зростання глобальних довгострокових ставок, а не пасивним спостерігачем. Тим часом адміністрація Трампа почала рідкісне втручання в економічну політику Японії, тиснучи на центральний банк для підвищення ставок і на уряд для скорочення бюджетного розширення.

Три фактори, що сприяють зростанню дохідності японських облігацій понад 3%

Згідно зі звітом Nomura, дохідність 10-річних японських облігацій у серпні наблизилася до 3% і врешті-решт 1 вересня під час торгів перевищила цю позначку, за чим стоять три основні фактори.

По-перше, зростання очікувань підвищення ставок Федеральної резервної системи. Виступ голови ФРС Кевіна Уорша на нещодавній конференції в Джексон-Холі посилив ринок очікувань підвищення ставок на засіданні Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) у вересні, що призвело до тиску на глобальний ринок облігацій.

По-друге, зростання очікувань підвищення ставок з боку Банку Японії. Ринок загалом очікує, що Банк Японії підвищить облікову процентну ставку на засіданні з монетарної політики у вересні, що ще більше підвищить дохідність японських облігацій.

По-третє, посилення ризиків бюджетного розширення в Японії. Станом на кінець серпня загальна сума заявок на бюджет загального фонду на 2027 фінансовий рік, поданих японськими міністерствами, перевищує бюджет 2026 фінансового року приблизно на 20 трильйонів єн, що значно посилило побоювання ринку щодо погіршення фінансового становища Японії.

Фінансові ризики є основною причиною зростання дохідності

Nomura провела розподіл причин зростання дохідності 10-річних японських облігацій на 1,4 процентних пункти за минулий рік, і результати показали, що зростання очікувань інфляції внесло приблизно 0,49 процентних пункти, зміна частки японських облігацій, що належать Банку Японії, внесла приблизно 0,08 процентних пункти, зростання дохідності 10-річних облігацій США внесло приблизно 0,08 процентних пункти, зміна очікувань щодо реальної облікової ставки внесла приблизно 0,15 процентних пункти, а «інші» фактори внесли 0,60 процентних пункти — цей показник вважається основним відображенням ризикової премії через погіршення фінансового становища Японії.

Це означає, що серед усіх факторів, що сприяють зростанню дохідності японських облігацій, ризик фінансової премії є найбільшим окремим внеском, значно перевищуючи вплив очікувань інфляції та монетарної політики.

Такіхіде Кіучі зазначає, що зростання довгострокових ставок не завжди є «поганою справою» — якщо воно викликане підвищенням потенціалу економічного зростання або зростанням очікувань інфляції, реальні ставки можуть не підвищуватися, а негативний вплив на економіку буде обмеженим. Але якщо зростання в основному викликане фінансовими ризиками, це часто має суттєвий негативний вплив на економічну діяльність, і цей вплив зазвичай є більш затриманим і важче помітити, ніж зростання короткострокових ставок.

Рідкісне втручання адміністрації Трампа в економічну політику Японії

Адміністрація Трампа почала незвичайним чином втручатися в економічну політику Японії. Міністр фінансів США Бретт Маккарті на нещодавній зустрічі міністрів фінансів та голів центральних банків G20 чітко заявив японському міністру фінансів Кацумі Кітая та голові Банку Японії Кадзуо Уеда, що Японія повинна чітко донести свій шлях до фінансової стійкості та плани підвищення ставок.

Раніше Маккарті вже висловлював сподівання щодо підвищення ставок з боку Банку Японії після закінчення спільного валютного втручання Японії та США наприкінці липня. Nomura вважає, що логіка за цим кроком адміністрації Трампа полягає в тому, що постійне знецінення єни та падіння цін на японські облігації (зростання дохідності) можуть негативно вплинути на ринок США та глобальний ринок, тому Вашингтон шукає більш активного втручання в економічну політику Японії, щоб спонукати Банк Японії підвищити ставки та змусити уряд скоротити бюджетне розширення.

У звіті зазначається, що якщо уряд Японії поступово змінить свою позицію щодо активної бюджетної політики, ризик погіршення фінансового становища Японії зменшиться, а тиск на зростання дохідності 10-річних японських облігацій також зменшиться.

Зростання дохідності японських облігацій може спровокувати глобальну фінансову нестабільність та охолодження AI-буму

Nomura попереджає, що зростання глобальних довгострокових ставок, яке виходить з Японії, може мати потенційний вплив на економіку та фінансову систему, який не слід недооцінювати.

З макроекономічної точки зору, зростання довгострокових ставок призведе до збільшення витрат на відсотки для урядів різних країн, що може викликати негативну спіраль «погіршення фінансів — зростання дохідності», одночасно знижуючи ринкову вартість облігацій у портфелях фінансових установ, що підриває стабільність їхніх балансів. Крім того, зростання ставок також тисне на ціни ризикових активів, таких як нерухомість та акції.

Особливо варто звернути увагу на акції технологічних компаній та AI. Ці активи особливо чутливі до зростання ставок. Такіхіде Кіучі у звіті зазначає, що якщо зростання довгострокових ставок, яке виходить з Японії, продовжиться, це може призвести до охолодження буму акцій AI на фондовому ринку. Зниження цін на акції, пов'язані з AI, ще більше послабить здатність відповідних компаній залучати великі інвестиції через акції або боргові зобов'язання, що призведе до уповільнення розширення інвестицій у фізичні активи інфраструктури AI.

«Це може бути не просто поступове охолодження глобальної економічної активності, а й може спровокувати раптовий економічний спад», — йдеться у звіті. Nomura вважає, що це частково пояснює, чому адміністрація Трампа вирішила вжити рідкісних прямих заходів, закликаючи Японію уникати політики, яка може ще більше знизити єну та підвищити довгострокові ставки.