Стратегія MSCI: що сказано у 12-сторінковому листі із запереченнями?

Оригінальна назва: "Strategy Takes on MSCI: The Ultimate Defense of DAT"

Оригінальний автор: KarenZ, Foresight News

Протистояння навколо розвитку індустрії казначейств цифрових активів (DAT) триває.

У жовтні глобальний провайдер індексів MSCI висунув пропозицію виключити компанії, у яких 50% і більше активів становлять цифрові активи, зі свого індексу Global Investable Market Index. Цей крок прямо загрожує ринковим позиціям компаній, що працюють із казначействами цифрових активів, таких як Strategy, і може змінити потоки капіталу в цій індустрії.

Згідно з даними, зібраними bitcoin-btc-42">Біткоїн for Corporations, 39 компаній можуть бути виключені з індексу MSCI Global Investable Market Index. Аналітики JPMorgan раніше попереджали, що виключення лише Strategy може призвести до пасивного відтоку майже 2,8 млрд доларів, а якщо інші провайдери індексів наслідуватимуть це правило, відтік може сягнути 8,8 млрд доларів.

Наразі період консультацій щодо пропозиції MSCI триватиме до 31 грудня 2025 року, остаточний висновок очікується до 15 січня 2026 року, а будь-які коригування будуть офіційно впроваджені в процес перегляду індексу в лютому 2026 року.

Зіткнувшись із цією ситуацією, 10 грудня Strategy направила до Комітету з фондових індексів MSCI 12-сторінковий відкритий лист із різкою критикою, підписаний виконавчим головою та засновником Майклом Сейлором і президентом та генеральним директором Фонгом Ле, у якому чітко висловлено тверду незгоду з пропозицією. У листі йдеться: "Ця пропозиція вводить в оману і матиме руйнівні наслідки для інтересів глобальних інвесторів та розвитку індустрії цифрових активів. Ми наполегливо вимагаємо, щоб MSCI повністю відкликав цей план".

Чотири основні аргументи захисту Strategy

Цифрові активи — революційний фундамент трансформації фінансової системи

Strategy вважає, що пропозиція MSCI недооцінює стратегічну цінність Біткоїна та інших цифрових активів. Відтоді як Сатоші Накамото представив Біткоїн 16 років тому, цей цифровий актив поступово став ключовою частиною світової економіки з поточною ринковою капіталізацією близько 1,85 трлн доларів.

З точки зору Strategy, цифрові активи — це набагато більше, ніж просто фінансові інструменти; вони являють собою фундаментальну технологічну інновацію, здатну змінити глобальну фінансову систему — підприємства, що інвестують в інфраструктуру, пов'язану з Біткоїном, створюють нову фінансову екосистему, подібно до провідних компаній минулого, які глибоко інтегрувалися в нові технології.

Подібно до Standard Oil у XIX столітті або будівництва національної телефонної мережі AT&T у XX столітті, ці підприємства через далекоглядні інвестиції в базову інфраструктуру заклали основу для подальшої економічної трансформації, ставши галузевими еталонами. Strategy вважає, що компанії, які фокусуються на цифрових активах, йдуть шляхом цих "технологічних піонерів" і не повинні бути просто відкинуті традиційними правилами індексів.

DAT працює як бізнес-підприємство, а не пасивний фонд

Це ключовий аргумент Strategy — суб'єкти казначейства цифрових активів (DAT) є операційними підприємствами з повноцінною бізнес-моделлю, а не пасивними інвестиційними фондами, що утримують Біткоїн. Хоча Strategy наразі володіє понад 600 000 Біткоїнів, її основна цінність залежить не від коливань ціни Біткоїна, а від розробки та запуску унікальних інструментів "цифрового кредиту" для створення стійкого прибутку для акціонерів.

Зокрема, інструменти "цифрового кредиту", випущені Strategy, включають різні типи привілейованих акцій, що охоплюють фіксовані ставки дивідендів, плаваючі ставки, різні рівні пріоритету та положення про захист кредиту. Продаючи ці інструменти для залучення коштів на накопичення Біткоїна, компанія може забезпечувати стабільний прибуток акціонерам і клієнтам, поки довгострокова дохідність інвестицій у Біткоїн перевищує вартість фінансування Strategy у доларах США. Strategy підкреслює, що ця модель "активні операції + зростання активів", відмінна від логіки пасивного управління традиційних інвестиційних фондів або ETF, повинна розглядатися як звичайний операційний бізнес.

Водночас Strategy задається питанням, чому нафтові гіганти, інвестиційні трасти нерухомості (REITs), лісозаготівельні компанії та інші структури можуть утримувати концентрований клас активів, не класифікуючись як інвестиційні фонди та не виключаючись з індексу. Встановлення спеціальних обмежень лише для компаній, що працюють із цифровими активами, явно суперечить принципам справедливості галузі.

Поріг у 50% для цифрових активів є довільним, дискримінаційним і непрактичним

Strategy зазначає, що пропозиція MSCI застосовує дискримінаційні стандарти. Багато великих компаній у традиційних галузях також утримують один клас активів, включаючи нафтогазові компанії, REITs, лісозаготівельні компанії та підприємства енергетичної інфраструктури. Однак MSCI встановив спеціальні критерії виключення лише для компаній, що працюють із цифровими активами, що є очевидним несправедливим ставленням.

З точки зору практичної реалізації ця пропозиція також стикається зі значними проблемами. Через волатильність цін на цифрові активи одна й та сама компанія може неодноразово входити та виходити з індексу MSCI протягом кількох днів через коливання вартості активів, викликаючи плутанину на ринку. Крім того, відмінності між стандартами бухгалтерського обліку (US GAAP та міжнародні стандарти IFRS по-різному трактують цифрові активи) призведуть до того, що компанії з однаковою бізнес-моделлю отримуватимуть різне ставлення залежно від юрисдикції.

Порушення принципу нейтральності індексу шляхом внесення політичної упередженості

Strategy вважає, що пропозиція MSCI за своєю суттю включає в себе судження про цінність певного типу активів, суперечачи основному принципу, згідно з яким провайдери індексів повинні зберігати нейтральність. MSCI заявляє, що надає ринку та регулюючим органам "всебічне" охоплення своїх індексів, прагнучи відобразити "еволюцію базового фондового ринку", і не повинен виносити судження про "чесноти чи придатність будь-якого ринку, компанії, стратегії чи інвестиції".

Вибірково виключаючи компанії, що працюють із цифровими активами, MSCI фактично виносить політичне судження від імені ринку, чого провайдери індексів повинні уникати.

Суперечність стратегії США щодо цифрових активів

Strategy особливо підкреслює, що ця пропозиція конфліктує зі стратегічною метою адміністрації Трампа щодо просування лідерства США в галузі цифрових активів. Адміністрація Трампа в перший тиждень перебування при владі підписала укази про сприяння зростанню цифрових фінансових технологій і створила стратегічний резерв Біткоїна, щоб зробити США світовим лідером у просторі цифрових активів.

Однак, якщо пропозиція MSCI буде реалізована, вона прямо завадить пенсійним фондам США, планам 401(k) та іншим довгостроковим фондам інвестувати в компанії, що працюють із цифровими активами, що призведе до виходу мільярдів доларів з індустрії. Це не тільки перешкоджає розвитку інноваційних компаній США у сфері цифрових активів, а й потенційно послаблює конкурентоспроможність США у цій стратегічній галузі, йдучи врозріз із встановленим напрямком державної політики.

Strategy цитує оцінки аналітиків, згідно з якими лише Strategy може зіткнутися з пасивною ліквідацією акцій на суму до 2,8 млрд доларів через пропозицію MSCI. Це не тільки шкодить самій Strategy, а й матиме ripple-4608">ралі-ефект на всю екосистему цифрових активів, наприклад, потенційно змушуючи майнінгові компанії Біткоїна передчасно продавати активи для коригування своєї структури, тим самим спотворюючи нормальні відносини попиту та пропозиції на ринку цифрових активів.

Остаточний заклик Strategy

Strategy висуває дві основні вимоги у відкритому листі:

По-перше, ми сподіваємося, що MSCI повністю відкличе пропозицію про виключення і дозволить ринку підтвердити цінність компаній DAT через вільну конкуренцію, дозволяючи індексу нейтрально та достовірно відображати тенденції розвитку фінансових технологій наступного покоління;

По-друге, якщо MSCI наполягатиме на "особливому ставленні" до компаній, що працюють із цифровими активами, він повинен розширити сферу галузевих консультацій, продовжити період консультацій і надати повнішу логічну підтримку для пояснення обґрунтованості правил.

Strategy — не самотній воїн

Strategy — не самотній воїн. Згідно з даними BitcoinTreasuries.NET, станом на 11 грудня 208 публічно зареєстрованих компаній по всьому світу володіють понад 1,07 млн Біткоїнів, що перевищує 5% від загальної пропозиції Біткоїна, з поточною вартістю близько 100 млрд доларів.

Джерело: BitcoinTreasuries.NET

Ці компанії DAT стали критично важливим мостом для інститутів, що адаптують криптовалюту, надаючи відповідну нормативним вимогам непряму участь пенсійним фондам, ендаументам та іншим традиційним фінансовим інститутам.

Раніше публічна компанія Strive, що володіє Біткоїном, запропонувала MSCI повернути "вибір" компаній, що працюють із цифровими активами, ринку. Пряме рішення полягає у створенні версії існуючих індексів "Exclude Digital Asset Treasuries", таких як MSCI USA ex Digital Asset Treasuries Index та MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries Index, дозволяючи інвесторам самостійно обирати свої орієнтири через прозорий механізм відбору, тим самим зберігаючи цілісність індексу та задовольняючи потреби різних інвесторів.

Крім того, галузева організація Bitcoin for Corporations запустила спільну петицію, що закликає MSCI відкликати пропозицію щодо цифрових активів, виступаючи за те, щоб класифікація базувалася на фактичній бізнес-моделі компанії, фінансових показниках та операційних характеристиках, а не просто на проведенні риски на основі розподілу активів. Згідно з веб-сайтом організації, 309 компаній або інвесторів наразі підписали спільний лист, серед підписантів не лише Strategy, а й Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp та інші керівники відомих компаній галузі, а також багато індивідуальних розробників та інвесторів.

Висновок

Протистояння між Strategy та MSCI — це, по суті, дебати про те, як "нові фінансові інновації інтегруються в традиційну систему". Як компанія DAT, "транскордонна" сутність між традиційними фінансами та світом криптовалют, вона не є ні чисто технологічною компанією, ні простим інвестиційним фондом, а скоріше новою бізнес-моделлю, побудованою на цифрових активах.

Пропозиція MSCI намагається класифікувати ці складні структури як "інвестиційні фонди" та виключити їх з індексу, використовуючи стандарт "50% ваги активів". Навпаки, Strategy наполягає на тому, що це спрощене ставлення є серйозним нерозумінням природи її бізнесу та відхиленням від принципу нейтральності індексу. У міру наближення дати прийняття рішення 15 січня 2026 року результат цієї гри не тільки визначить право на участь кількох публічних компаній, що володіють Біткоїном, в індексі, а й окреслить важливу "межу виживання" для майбутнього положення індустрії цифрових активів у глобальній традиційній фінансовій системі.

Посилання

<1> https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt26a263f232aa531c/693976b64c2a191113a60111/strategy-msci-letter.pdf

<2> https://app2.msci.com/webapp/index_ann/DocGet?pub_key=0bZz7Im3vZU%3D&lang=en&format=html

<3> https://x.com/ColeMacro/status/1996930014441623902

Посилання на оригінальну статтю