Опціони в блокчейні: чи стане це наступним великим трендом у крипті?

Оригінальна назва статті: Putting All Your Calls in One Basket
Джерело: variant.fund

Переклад: Zhou, ChainCatcher

Якщо основна цінність криптовалюта полягає в наданні нового фінансового інструменту, то відсутність масового впровадження опціонів у блокчейні викликає подив.

Тільки на фондовому ринку США щоденний обсяг торгів опціонами на окремі акції становить близько 450 мільярдів доларів, що становить близько 0,7% від загальної ринкова капіталізація акцій США у 68 трильйонів доларів. Навпаки, щоденний обсяг торгів опціонами на криптовалюта становить близько 20 мільярдів доларів, що становить лише 0,06% від ринкова капіталізація криптовалюта у 3 трильйони доларів (у 10 разів менше, ніж у акцій). Хоча децентралізовані криптобіржа (DEX) наразі забезпечують понад 20% обсяг торгів спотова торгівля криптовалюта, майже вся спотова торгівля опціонами досі відбувається через централізовані криптобіржа (CEX), такі як Deribit.

Різниця між традиційним ринком опціонів та ринком опціонів у блокчейні походить з ранніх дизайнерських рішень, обмежених початковою інфраструктурою, яка не змогла задовольнити два ключові елементи здорового ринку: захист постачальників ліквідність від несприятливого потоку ордерів та залучення якісного потоку ордерів.

Сьогодні інфраструктура, необхідна для вирішення першого завдання, існує — постачальники ліквідність нарешті можуть уникнути фронтраннінгу з боку арбітражників. Проблема, на якій зосереджена ця стаття, — це друге завдання: як розробити ефективну стратегію виходу на ринок (GTM) для залучення якісного потоку ордерів. У цій статті стверджується, що протоколи опціонів у блокчейні можуть процвітати, орієнтуючись на два різні джерела якісного потоку ордерів: хеджерів та роздрібних інвесторів.

Випробування опціонів у блокчейні

Як і у випадку зі спотова торгівля, перший протокол опціонів у блокчейні запозичив домінуючу модель ринку з традиційних фінансів — книгу ордерів.

На зорі Ефіріум активність транзакцій була низькою, а gas fee — відносно невеликими. Тому книга ордерів здавалася розумним механізмом для торгівлі опціонами. Найраніша книга ордерів опціонів сходить до EtherOpt у березні 2016 року. Однак маркет-мейкінг у блокчейні був надзвичайно складним, оскільки gas fee та затримки мережі ускладнювали для маркет-мейкерів надання точних котирувань та запобігання збитковим угодам.

Щоб вирішити ці проблеми, наступне покоління протоколів опціонів прийняло автоматизовані маркет-мейкери (AMM). AMM більше не покладаються на окремих осіб для створення ринку, а натомість отримують ціни з внутрішніх балансів токен пулу ліквідність або зовнішніх оракулів цін. З 2019 по 2021 рік такі протоколи, як Opyn, Hegic, Dopex та Ribbon, прийняли цей підхід.

На жаль, протоколи на базі AMM не призвели до значного зростання впровадження опціонів у блокчейні. Причина, через яку AMM може економити gas fee, полягає саме в тому, що його характеристики роблять постачальників ліквідність вразливими до втрат від арбітражників (тобто несприятливий відбір).

Однак те, що може по-справжньому перешкоджати масовому впровадженню торгівлі опціонами, полягає в тому, що всі ранні версії протоколів опціонів вимагають, щоб короткі позиції були адекватно забезпечені. Іншими словами, продані опціони колл повинні бути захеджовані, а продані опціони пут повинні бути забезпечені грошовими коштами, що робить ці протоколи неефективними з точки зору капіталу і позбавляє роздрібних інвесторів ключового джерела кредитного плеча.

Стала платформа для торгівлі опціонами: залучення якісного потоку ордерів

Почнемо з основ. Здоровий ринок вимагає двох речей:

· Можливість для постачальників ліквідність уникнути «токсичного потоку ордерів» (тобто уникнути непотрібних втрат). «Токсичний потік ордерів» стосується арбітражників, що жертвують інтересами постачальника ліквідність заради отримання майже безризикового прибутку.

· Сильне джерело попиту для забезпечення «якісного потоку ордерів» (тобто отримання прибутку). «Якісний потік ордерів» стосується трейдерів, які не чутливі до ціни і які після сплати спреду приносять прибуток постачальнику ліквідність.

Озираючись на історію протоколів опціонів у блокчейні, ми виявляємо, що вони зазнали невдачі в минулому, тому що обидві ці умови не були виконані:

· Технічна інфраструктура ранніх протоколів опціонів не дозволяла постачальникам ліквідність уникнути токсичного потоку ордерів. Традиційний спосіб уникнути цього — часто оновлювати котирування в книзі ордерів, але затримки та витрати протоколів 2016 року зробили це неможливим. Перехід до AMM також не вирішив цю проблему, оскільки механізм ціноутворення був повільнішим, ставлячи постачальників ліквідність у невигідне становище в конкуренції з арбітражниками.

· Вимога повного забезпечення усунула кредитне плече, яке роздрібні інвестори цінують в опціонах.

Тому, якщо ми хочемо створювати протоколи опціонів у блокчейні у 2025 році, ми повинні переконатися, що обидві ці проблеми вирішені.

В останні роки багато змін вказують на те, що ми тепер можемо створювати інфраструктуру, що дозволяє постачальникам ліквідність уникати токсичного потоку ордерів. Найважливіші інновації включають: смуги уповільнення для відкладеного виконання ордерів; пріоритет сортування тільки для лімітних ордерів; скасування ордерів та оновлення оракулів цін; вкрай низькі gas fee; та механізми захисту від фронтраннінгу у високочастотній торгівлі.

З масштабованими інноваціями ми тепер можемо створювати додатки, що відповідають попиту на якісний потік ордерів. Наприклад, покращення в консенсусних механізмах та доказах з нульовим розголошенням зробили простір блокчейн достатньо дешевим для реалізації складних маржинальних двигунів у блокчейні без необхідності повного забезпечення.

Вирішення проблеми токсичного потоку ордерів — це насамперед технічна проблема. Створення цієї інфраструктури технічно складно, але це не головна проблема. Основне питання цієї статті: якщо припустити, що у нас тепер є інфраструктура, що підтримує якісний потік ордерів, яку стратегію GTM повинні прийняти проекти? Якщо ми зможемо відповісти на це питання, у нас є надія створити сталий протокол опціонів у блокчейні.

Характеристики попиту, нечутливого до ціни (якісний потік ордерів)

Як сказано вище, якісний потік ордерів стосується попиту, який нечутливий до ціни. Загалом, такий попит в основному складається з двох типів клієнтів: (1) Хеджери та (2) Роздрібні клієнти.

Хедж-фонди

Хеджери, також відомі як ті, хто вважає, що зниження ризику достатньо цінне, щоб платити суму, що перевищує ринкову вартість, готові платити будь-якій установі або операційному підприємству.

Опціони дуже привабливі для хеджерів, тому що вони дозволяють їм точно контролювати ризик зниження, вибираючи точний рівень ціни (страйк-ціна), при якому потрібно зупинити збитки. Це відрізняється від ф'ючерсів, де хеджування — це «все або нічого».

Наразі хеджери домінують у попиті на криптовалюта опціони, і ми очікуємо, що це буде виходити в основному від майнерів, які є першою хвилею «інституціоналів у блокчейні». Це видно за домінуванням обсягів торгів опціонами на Біткоїн та Ефіріум.

Роздрібні інвестори

Так звані роздрібні інвестори — це ті індивідуальні спекулянти, які прагнуть прибутку, але відносно недосвідчені. Вони зазвичай шукають простий і зручний торговий досвід, а їхньою рушійною силою є швидке накопичення багатства.

Як згадувалося вище, роздрібні інвестори історично віддавали перевагу опціонам через їхнє кредитне плече. Вибухове зростання опціонів з закінченням у той самий день (0DTE) у роздрібній торгівлі підтвердило це.

Хоча опціони популярні у сфері фінансової торгівлі, прийняття криптовалюта опціонів роздрібними інвесторами фактично близько до нуля. Це пов'язано з тим, що для роздрібних інвесторів доступний кращий інструмент криптовалюта для використання кредитного плеча для довгих та коротких позицій: безстрокові контракти (перпи).

Як видно з хедж-торгівлі, найбільша перевага опціонів полягає в їхній гранулярності. Трейдери опціонів можуть враховувати довгу/коротку позицію, час та страйк-ціну, що робить опціони гнучкішими, ніж спотова торгівля, безстрокові контракти або ф'ючерсна торгівля.

Хоча більше комбінацій може принести вищу точність, що і очікують хеджери, це також вимагає більше рішень, що часто залишає роздрібних інвесторів у замішанні. Фактично, успіх опціонів 0DTE у роздрібній торгівлі можна багато в чому пояснити тим фактом, що вони покращують проблему користувацького досвіду опціонів, усуваючи (або значно спрощуючи) часовий вимір («нульовий день»), тим самим надаючи простий і зручний інструмент для торгівлі з кредитним плечем.

Причина, через яку опціони не розглядаються як інструмент кредитного плеча у просторі криптовалюта, полягає в тому, що безстрокові контракти (перпи) вже дуже популярні і простіші, а також більше сприяють торгівлі з кредитним плечем, ніж опціони 0DTE. Перпи усувають фактори часу та страйк-ціни, дозволяючи користувачам постійно брати участь у торгівлі з кредитним плечем.

Однак опціони та роздрібні інвестори криптовалюта не зовсім без надії. Окрім використання простих довгих та коротких операцій, роздрібні інвестори також прагнуть цікавого та нового торгового досвіду. Одна особливо потужна властивість — можливість дозволити учасникам торгувати безпосередньо самою волатильністю. Взявши приклад індексу волатильності Біткоїн (BVOL), що пропонувався FTX (нині закритій). BVOL токенізує імпліцитну волатильність, дозволяючи трейдерам робити ставки безпосередньо на величину волатильності ціни Біткоїн (незалежно від напрямку), не керуючи складними позиціями опціонів.

Стратегія ринкового впровадження для попиту, нечутливого до ціни (якісний потік ордерів)

Тепер, коли ми визначили характеристики попиту, нечутливого до ціни, давайте опишемо стратегії GTM, які протокол може використовувати для залучення якісного потоку ордерів.

GTM для хеджерів: зустріч з майнерами там, де вони є

Ми вважаємо, що найкраща стратегія ринкового впровадження для захоплення потоків хеджування — це націлювання на хеджерів, таких як майнери, що наразі торгують на централізованих біржах, і пропозиція продукту, який дає їм право власності на протокол через токени, мінімізуючи при цьому зміни в їхніх існуючих налаштуваннях кастодіального зберігання.

Ця стратегія тісно пов'язана з підходом до залучення користувачів Babylon. Коли Babylon був запущений, вже існували значні позабіржові хедж-фонди Біткоїн, і майнери (деякі з найбільших власників Біткоїн), ймовірно, вже мали доступ до цієї ліквідність. Babylon насамперед вибудував довіру з кастодіанами та провайдерами стейкінг (особливо в Азії) і задовольнив їхні існуючі потреби.

Зараз ідеальний час для використання цієї глобальної торгової платформи (GTM). Coinbase нещодавно придбала провідну централізовану криптобіржа для торгівлі опціонами, Deribit, що створює ризик для іноземних майнерів, які можуть не захотіти зберігати великі кошти в структурі, контрольованій США.

Ринкове впровадження для роздрібних інвесторів: надання абсолютно нового торгового досвіду

Замість того, щоб намагатися конкурувати зі злочинцями, використовуючи їхні звичайні трюки, ми вважаємо, що найкращий спосіб залучити роздрібних трейдерів — це запропонувати новий продукт зі спрощеним користувацьким досвідом.

Як згадувалося вище, одна з найпотужніших властивостей опціонів — здатність безпосередньо спостерігати за самою волатильністю, не враховуючи цінові рухи. Протокол опціонів у блокчейні може створити казначейство, яке дозволить роздрібним користувачам брати участь у торгівлі волатильністю з простим користувацьким досвідом.

Попередні протоколи опціонів (такі як Dopex та Ribbon) легко піддавалися арбітражу через недосконалі механізми ціноутворення. Однак, як ми згадували раніше, завдяки нещодавнім інноваціям в інфраструктурі, специфічній для додатків, у нас є вагомі причини вважати, що ви можете створити протокол опціонів, який нечутливий до цих проблем. Ланцюжок опціонів або агрегатор може використовувати ці переваги для підвищення якості виконання пулу опціонів на волатильність, одночасно сприяючи ліквідність та потоку ордерів у книзі ордерів.

Висновок

Умови для успішних опціонів у блокчейні нарешті складаються. Інфраструктура дозріває до такої міри, що може підтримувати ефективніші з точки зору капіталу рішення, даючи інституціоналам у блокчейні реальну причину хеджуватися безпосередньо в блокчейні.

Створюючи інфраструктуру, яка допомагає постачальникам ліквідність уникати токсичного потоку ордерів, і фокусуючись на двох типах користувачів, які менш чутливі до ціни — тих, хто шукає точну торгівлю, як хеджери, і тих, хто шукає абсолютно новий торговий досвід, як роздрібні трейдери, — можна створити сталий ринок для протоколів опціонів у блокчейні. З цими закладеними основами опціони можуть стати ключовою частиною фінансової системи в блокчейні способами, небаченими раніше.

Посилання на оригінальну статтю