Найнижчий хеш-ціна змінює економіку видобутку 2026 року – BitPlanet

Тиск на прибутковість видобутку триває, і критерії використання енергетичних активів розділяються на видобуток та штучний інтелект.

[Блокмедіа BitPlanet] [Блокмедіа=BitPlanet] Економіка видобутку біткоїнів перебуває на етапі структурних змін. Ми перевірили зміни показників прибутковості, пов'язаних із видобутком біткоїнів.

ВИКОНАВЧЕ РЕЗЮМЕ {#rps-1}

Ключове висновок: незважаючи на відновлення в серпні, структурний тиск на прибутковість триває {#rps-2}

Основні моменти Хеш-ціна є основним показником прибутковості видобутку біткоїнів. У 2026 році було зафіксовано три рекорди найнижчої середньомісячної хеш-ціни. У червні – 30,37 доларів, у липні – 31,21 доларів, у березні – 31,27 доларів[1]. Обов'язкове сигналізування BIP-110, яке розпочалося 8 серпня, отримало підтримку лише 2,53% майнерів і не активувалося, завершивши перший цикл на рівні 0,00%[2][3][4]. Під час корекції складності 22 серпня складність знову знизилася на 1,31%[5][6].

Ключове значення Хешрейт мережі (7-денна ковзаюча середня) трохи знизився після того, як у червні перевищив 1 ZH/s, але все ще залишається на високому рівні близько 900 EH/s[7][8]. Натомість корекція складності у 2026 році відбулася 10 разів зі зниженням і 7 разів зі збільшенням, що свідчить про більше зниження[5]. У умовах високої конкуренції в мережі відбувається повторне зупинення та перезапуск малоприбуткових майнерів. Реакція публічних майнінгових компаній також змінюється. MARA та CleanSpark продали більшість видобутого біткоїна[9][10], а загальна сума контрактів на AI·HPC публічних майнерів перевищила 70 мільярдів доларів за даними CoinShares за перший квартал[11]. Однак є приклади, коли конкуренція в видобутку підтримується на основі дешевої електроенергії[12].

Основні контрольні показники У майбутньому основними показниками будуть напрямок і обсяг наступної корекції складності (запланованої на 5 вересня, оцінка +0,67%[22]), різниця між форвардною хеш-ціною та спотовою ціною, а також частка доходів HPC публічних майнерів у третьому кварталі. Станом на 31 серпня середня форвардна хеш-ціна на наступні 6 місяців становить 37,59 доларів[22]. Якщо середня місячна хеш-ціна перевищить нижню межу 37,89 доларів у 2025 році протягом більше двох місяців і продовжиться підвищення складності, ми переглянемо оцінку структурного тиску на прибутковість.

01 Три рекорди найнижчої хеш-ціни, всі зафіксовані у 2026 році {#rps-3}

Хеш-ціна (hashprice) означає очікуваний прибуток від видобутку за один день для потужності 1PH/s і використовується як основний показник рентабельності видобутку. Три рекорди найнижчої середньомісячної хеш-ціни були зафіксовані у 2026 році. У червні – 30,37 доларів, у липні – 31,21 доларів, у березні – 31,27 доларів[1]. Середня хеш-ціна у 2025 році становила 37,89~59,38 доларів, а середнє значення – 50,68 доларів[1]. Найнижчий показник у 2026 році приблизно на 20% нижчий за минулорічний (власний розрахунок).

Hashrate Index у серпні вказав, що якщо добовий прибуток на PH/s становить близько 32 доларів, то багато майнерів можуть опинитися на межі беззбитковості або нижче, залежно від витрат на експлуатацію та типу обладнання[8][13][14]. Однак це є загальним аналізом для галузі, фактична структура витрат може відрізнятися в залежності від компанії.

MARA у листі акціонерам за другий квартал вказала добові витрати на PH/s у розмірі 27,7 доларів[12]. Однак у документі не зазначено, які статті витрат включені. Згідно з тими ж даними, витрати на електроенергію на власному сайті становлять 38 690 доларів за один біткоїн, що становить близько 54% від середньої ціни біткоїна в 71 325 доларів на момент видобутку в тому ж кварталі (власний розрахунок)[12]. Чистий збиток за той же квартал становив 611,3 мільйона доларів[10], але в цю суму також входять неприбуткові статті, такі як оцінкові збитки від біткоїнів на суму 343 мільйони доларів, тому їх важко порівняти з операційним прибутком[12]. Отже, на основі лише цих цифр важко визначити точку беззбитковості MARA.

02 Хеш-ціна 30 доларів, вартість електроенергії та ефективність обладнання визначають прибутковість {#rps-4}

Аналіз того, що хеш-ціна знаходиться поблизу середнього рівня беззбитковості в галузі, недостатній для оцінки прибутковості окремих операторів. Навіть при однаковій хеш-ціні фактична маржа може суттєво відрізнятися в залежності від ефективності обладнання та вартості електроенергії.

Hashrate Index на 17 серпня представив енергетичну хеш-ціну в залежності від ефективності обладнання[8]. Це показник прибутку, який можна отримати, якщо вкласти 1MWh електроенергії у видобуток. Коли хеш-ціна становить 31,89 доларів, новітнє обладнання з ефективністю менше 14 J/TH приносить прибуток у 107 доларів за MWh, 1419 J/TH – 79 доларів, 1925 J/TH – 59 доларів, а обладнання старшого покоління з 25~38 J/TH – 41 долар.[8]

На основі цього можна пропорційно перевести прибуток при хеш-цінах 30, 40, 50 доларів і застосувати вартість електроенергії 4, 6, 8 центів за kWh, щоб порівняти готівкову маржу без урахування витрат на електроенергію (власний розрахунок, додаток ②). Однак витрати на хостинг, заробітну плату, амортизацію тощо не були враховані, тому фактична прибутковість буде нижчою.

Коли хеш-ціна падає до 30 доларів, різниця в прибутковості залежно від ефективності обладнання значно зростає. Для обладнання старшого покоління з 2538 J/TH при вартості електроенергії 4 центи за kWh готівкова маржа майже зникає. Для обладнання з 1925 J/TH точка беззбитковості за вартістю електроенергії становить близько 5,6 центів, а для обладнання з 14~19 J/TH – близько 7,4 центів.

Коли хеш-ціна підвищується до 40 доларів, старше обладнання також може залишити прибуток близько 11 доларів за MWh при вартості електроенергії 4 центи, але з 6 центів знову повертається до збитків. Врешті-решт, найбільший тиск у цій нижній точці відчувають оператори з низькою ефективністю старшого обладнання та високими витратами на електроенергію. Це в основному узгоджується з оцінкою CoinShares, що 15~20% старшого обладнання перебуває в збитках[11].

Порівнюючи фактичні операційні показники MARA, можна більш конкретно оцінити рівень прибутковості. MARA вказала вартість електроенергії на своєму сайті на рівні 0,04 долара за кВт·год, а щоденні витрати на PH/s становлять 27,7 долара. При припущенні ефективності обладнання 17,5 J/TH, для роботи 1 PH/s протягом дня потрібно приблизно 0,42 MWh електроенергії. Якщо вартість електроенергії становить 4 центи, то щоденні витрати на електроенергію становитимуть приблизно 16,8 долара на PH/s.

Якщо простим шляхом відняти витрати на електроенергію з 27,7 долара, залишиться приблизно 11 доларів. Однак, оскільки деталі складу витрат у 27,7 долара не були оприлюднені, не можна стверджувати, що ця різниця є виключно витратами на операції, не пов'язаними з електроенергією. Якщо порівняти загальні витрати в 27,7 долара з тодішньою ціною хешу в 31,89 долара, то залишок становить приблизно 4,2 долара на PH/s на день.

Це означає, що навіть великі оператори, які забезпечили собі дешеву електроенергію, не мали значних маржинальних можливостей на цьому дні. Чим вища вартість електроенергії або нижча ефективність обладнання, тим більша ймовірність дефіциту готівки.

03 Липня: Зростання доходів від видобутку, відновлено лише 16% зниження червня
Згідно з даними Newhedge.io, місячні доходи від видобутку зросли з 947,26 мільйонів доларів у квітні до 1,086 мільярда доларів у травні. У червні вони знизилися до 836,41 мільйона доларів, що на 23% менше, а в липні знову трохи зросли до 875,35 мільйона доларів. Зростання в липні на 38,94 мільйона доларів становить лише близько 16% від зниження в червні в 249,59 мільйона доларів (за власними розрахунками). Незважаючи на зростання в липні, більшість зниження червня не було відновлено.

У червні ціна хешу впала до історично низького рівня, що призвело до зупинки роботи малоприбуткових видобувних установок, а складність також знизилася на 10,09%.

У серпні комісії за транзакції на тиждень становили лише 0,69~0,77% від загальної винагороди за блоки. Це незначний рівень для компенсації погіршення прибутковості видобутку. Наразі більшість доходів від видобутку походить від субсидій на блоки, тобто винагороди за нові випуски біткоїнів, тому вони значною мірою залежать від змін цін на біткоїн.

04 У 2026 році з 17 коригувань складності 10 знизилися
Коригування складності — це процедура, яка відбувається приблизно кожні два тижні (кожні 2016 блоків) для коригування складності видобутку відповідно до змін у хешрейті мережі. Зниження складності свідчить про зменшення хешрейту, вкладеного в мережу за цей період. Однак важко визначити, чи є причиною зниження складності погіршення прибутковості видобутку або зменшення попиту на електроенергію влітку.

З початку 2026 року до 22 серпня відбулося 17 коригувань складності, з яких 10 знизилися, а 7 підвищилися. Складність знизилася з початку року з 148,25T до 125,81T, що становить приблизно 15,1% зниження в порівнянні з першим коригуванням. 13 червня вона знизилася на 10,09% до 124,93T, що стало найнижчим показником року, а 26 червня знову зросла на 7,2% до 133,87T. Після цього 11 липня знизилася на 5,00% (127,17T), 25 липня на 0,74% (126,23T), 8 серпня зросла на 0,99% (127,48T), а 22 серпня знову знизилася на 1,31% (125,81T). Станом на 22 серпня складність на 0,7% вища, ніж найнижчий показник 13 червня.

Важко пояснити зниження складності лише погіршенням прибутковості видобутку. За даними аналітиків операційних компаній, зниження в червні було зумовлене зупинкою роботи через історично низький рівень хешу та сезонним зменшенням споживання електроенергії, а зниження 11 липня було значною мірою зумовлене зменшенням споживання електроенергії в мережі ERCOT у Техасі. Хоча погіршення прибутковості видобутку підтверджує, що це одна з причин зниження хешрейту, це не є єдиною причиною зниження складності.

05 BIP-110, підтримка видобувачів лише 2,53%, активація не відбулася
BIP-110 — це пропозиція про м'який форк для обмеження запису нефінансових даних у блокчейні біткоїна. Вона містить положення про обмеження виходу скриптів до 34 байтів та OP_RETURN до 83 байтів. 8 серпня 2026 року, починаючи з блоку 961632, розпочався етап обов'язкового сигналізування.

Перед обов'язковим сигналізуванням серед 2016 блоків було надіслано лише 51 сигнал підтримки BIP-110, що становить лише 2,53% від загальної кількості. Це значно нижче необхідних 55%, і жоден з основних видобувних пулів не висловив публічно підтримку. Деякі вузли, які застосували BIP-110, сформували окремий ланцюг, але незабаром відстали від основного ланцюга.

У першому циклі обов'язкового сигналізування, 477-му циклі складності, серед 2016 блоків не було жодного сигналу підтримки, тому відсоток сигналізування закінчився на 0,00%, і в результаті активація не відбулася. Максимальний відсоток підтримки під час попереднього періоду добровільного сигналізування (465-476 циклів) також становив 2,53%.

На основному ланцюзі, відстеженому панеллю, не було помітних змін, пов'язаних із сигналізуванням BIP-110. Однак окремий ланцюг, що застосував BIP-110, не входив до сфери відстеження панелі, тому важко оцінити, чи відбулися зміни в загальному хешпотужності лише на основі цих даних.

06 Продаж BTC видобутку MARA та CleanSpark. Загальна сума контрактів AI та HPC перевищила 70 мільярдів доларів
З огляду на зростаючий тиск на прибутковість видобутку, реакція публічних видобувних компаній стає різноманітнішою. Спостерігається одночасний рух до продажу видобутого біткоїна та розширення контрактів у сфері штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень (HPC).

Продаж біткоїнів. MARA видобула 2,422 BTC у другому кварталі, з яких 2,213 BTC було продано за середньою ціною 73,078 доларів. Це приблизно 91% від видобутку (власний розрахунок)[10]. Виручка за той же квартал склала 174.9 мільйона доларів, що на 27% менше, ніж у тому ж періоді минулого року, а обсяг біткоїнів у власності зменшився на 29% до 35,577 BTC[10].

CleanSpark продала 579 BTC із 586 BTC, видобутих у липні, за середньою ціною 66,133 доларів. Це приблизно 99% від видобутку (власний розрахунок)[9]. Однак з цієї кількості 350 BTC були поставлені в рамках виконання кол-опціонів, а обсяг, проданий на свій розсуд, становив 229 BTC, що приблизно 39% від місячного видобутку (власний розрахунок)[9].

Обидві компанії не зберігали значну частину видобутого біткоїна за цей період, але характер продажу був різним. MARA зосередилася на продажу на спот-ринку, тоді як CleanSpark отримала більше половини від кол-опціонів. Тому не можна вважати ці два випадки однаковими за характером конвертації в готівку.

Розширення контрактів AI·HPC. CleanSpark уклала тривалісний контракт на 20 років на об'єкт потужністю 175 МВт у кампусі Сандерсвілла, штат Джорджія. Згідно з оголошенням компанії, контрактна виручка становить приблизно 6.6 мільярда доларів, а у разі реалізації опцій продовження може досягти 11.6 мільярда доларів[9].

Сумарна сума контрактів AI·HPC, оголошених публічною компанією, перевищила 70 мільярдів доларів за даними звіту CoinShares за перший квартал 2026 року[11]. Це не означає, що ці контракти були укладені лише в першому кварталі 2026 року, а є сумою всіх оголошених контрактів до цього моменту, включаючи ті, що були оголошені в 2025 році. Той же звіт оцінив витрати на інфраструктуру для видобутку на рівні 700,0001,000,000 доларів за МВт, а для AI - 8,000,00015,000,000 доларів[11]. Це означає, що перехід до AI·HPC вимагатиме значно більших початкових капіталовкладень, ніж видобуток.

Після цього продовжилися великі контракти. Riot Platforms оголосила 10 серпня про 20-річну оренду потужністю 191 МВт. Компанія лише зазначила, що орендар є "провідною лабораторією AI", а базова контрактна виручка становить приблизно 9.1 мільярда доларів, а у разі реалізації опцій продовження може досягти 16.1 мільярда доларів[16]. Інформація про те, що орендарем є Anthropic, базується на подальших повідомленнях, а не на оголошенні компанії[17].

EV/NTM Sales множник для видобувних компаній з контрактами HPC становить 12.3 рази, що більше ніж у чистих видобувних компаній, які мають 5.9 разів (за даними на четвертий квартал 2025 року)[11]. Однак це не можна безпосередньо інтерпретувати як різницю в реальній прибутковості двох бізнесів. Це може бути результатом очікувань ринку щодо контрактів AI·HPC, які відображаються у вартості компанії. CoinShares також зазначила, що для виправдання такої оцінки необхідно, щоб фактичне виконання контрактів було підтверджено[11].

CoinShares інтерпретує цю бізнес-трансформацію як вибір, зумовлений економічними факторами. Оскільки ціна хешу залишається на низькому рівні, тиснучи на прибутковість видобутку, інфраструктура AI може забезпечити відносно високі та стабільні доходи[11]. Однак більшість контрактів передбачають будівництво нових дата-центрів, тому існує ймовірність, що частина існуючих видобувних потужностей буде скорочена або закрита[11].

Звіт, що охоплює звіт CoinShares, пояснює, що великі запозичення та продаж біткоїнів використовуються як засоби фінансування для переходу до AI·HPC[18]. Тому можна вважати, що продаж біткоїнів та розширення контрактів AI·HPC відбуваються в рамках одного процесу бізнес-трансформації. Однак не було підтверджено, на що конкретно були витрачені кошти від продажу біткоїнів (додаток ①).

Проте не всі великі видобувні компанії зосереджуються лише на переході до AI·HPC. MARA представила стратегію збереження конкурентоспроможності в видобутку на основі низьких витрат на електроенергію, навіть якщо частину потужностей буде переведено на інші цілі, щоб зберегти таку ж конкурентоспроможність за витратами[12]. Це означає, що електричні активи будуть розподілені між видобутком та AI залежно від економічної вигоди. Тому не можна вважати, що високий відсоток продажу біткоїнів автоматично означає скорочення видобувного бізнесу або перехід до AI·HPC.

Ціни зросли в серпні, але ще рано говорити про зміну тренду {#rps-9}

Ціна біткоїна зросла на 19.6% з 64,135 доларів 18 серпня до 76,712 доларів 21 серпня (на момент кожного з оглядів, власний розрахунок)[19][20]. 31 серпня вона становила 78,532 доларів[22], а падіння від історичного максимуму в жовтні 2025 року зменшилося до 38.8%[5].

Ціна хешу також зросла. За даними Hashrate Index, з 31.80 доларів 18 серпня до 38.29 доларів 22 серпня ціна зросла на 20.41% за чотири дні, досягнувши найвищого рівня з травня[6]. 31 серпня вона становила 39.36 доларів, а середня ціна за 30 днів у серпні становила 34.63 доларів, що нижче за нижню межу 37.89 доларів у 2025 році[22]. Порівняння цін біткоїна та хешу може бути різним через різницю в датах огляду.

Місячна виручка від видобутку також зросла. За даними Newhedge.io, виручка від видобутку в серпні склала 1.00839 мільярда доларів, що на 15% більше, ніж 875.35 мільйона доларів у липні (власний розрахунок)[23]. Однак з цієї суми комісії за транзакції становили лише 7.19 мільйона доларів, що складає 0.7% від загальної суми[23].

Цю відновлення можна інтерпретувати як те, що ще рано вважати погіршення прибутковості видобутку структурним трендом. У минулому також були випадки, коли ціна хешу падала до рівня беззбитковості, а потім знову відновлювалася. Цього року, після досягнення мінімуму в березні, виручка від видобутку відновилася в квітні-травні[1][15], але не протрималася більше двох місяців і в червні знову впала до рекордно низького рівня[1][15].

CoinShares вважає, що відновлення ціни хешу значною мірою залежатиме від ціни біткоїна, і оцінює, що частка старих видобувних машин, які потрапляють у збитки при ціні хешу на рівні 30 доларів, становить 15-20%[11]. Це свідчить про те, що значна частина видобувних машин може продовжувати працювати навіть при ціні хешу на рівні 30 доларів.

Станом на 31 серпня середня ціна хешу на ф'ючерсному ринку на наступні шість місяців становила 37.59 доларів, що значно зросла з 30.67 доларів до відновлення 17 серпня[8][22]. Це близько до нижньої межі 37.89 доларів у 2025 році. Однак період відновлення триває лише близько двох тижнів. Тому ще рано вважати, що нещодавнє відновлення усунуло структурний тиск на прибутковість видобутку.

ВИСНОВОК

Висновок: структурний тиск на прибутковість видобутку та диференціація бізнес-моделей

Bitplanet Research Lab вважає, що погіршення прибутковості видобутку у 2026 році є більш структурним тиском, ніж тимчасовими коливаннями. Цього року було зафіксовано три рекорди найнижчої середньої місячної ціни хешу[1], і з 17 коригувань складності до 22 серпня 10 були зниженими[5]. У MARA та CleanSpark також спостерігається тенденція до масового продажу видобутих біткоїнів[9][10].

На кінець серпня ціни на біткоїн та хеш-ціна швидко відновилися. CoinShares оцінив, що значна частина майнінгових установок, за винятком 15-20% старого обладнання, може працювати навіть при хеш-ціні на рівні 30 доларів. Це сигналізує про протилежний напрямок до структурного тиску. Однак нещодавнє відновлення ще не змінило середньомісячний тренд, і відновлення після мінімуму в березні цього року також зупинилося через два місяці, тому поки що рано змінювати оцінки.

Умови для перегляду оцінок складаються з двох аспектів. По-перше, якщо структурний тиск на прибутковість майнінгу дійсно зменшиться. Якщо середня місячна хеш-ціна перевищить 37,89 доларів протягом більше двох місяців і продовжиться зростання складності, ми переглянемо оцінки щодо структурного тиску.

Вибір 37,89 доларів як бази обумовлений тим, що 2025 рік буде першим повним роком після халвінгу, і нижча середня місячна хеш-ціна спостерігалася лише в 2026 році. Якщо хеш-ціна перевищить цей рівень протягом більше двох місяців, а складність зросте, це можна буде розглядати як сигнал про відновлення прибутковості майнінгу до рівня 2025 року.

По-друге, оцінка диференціації бізнес-моделей буде переглянута, якщо скасування або затримка контрактів AI·HPC накопичиться, або якщо хеш-ціна відновиться до рівня 2025 року, що чітко покращить прибутковість майнінгу.

Якщо низька хеш-ціна, як зараз, продовжиться, компанії з високими витратами на електроенергію або низькою ефективністю обладнання можуть зазнати більшого тиску. Натомість компанії, які забезпечили собі дешеву електроенергію або довгострокові контракти HPC, матимуть відносно більше варіантів. У поточній структурі прибутку, де частка комісійних становить менше 1%, основними змінними, які компанії можуть контролювати, є вартість електроенергії, ефективність обладнання та способи використання електричних активів.

Обробка конфліктуючих даних: У разі виявлення різних даних обидві сторони подаються разом. Якщо потрібно вибрати базове значення, пріоритет надається публічності діапазону оцінки, чіткості моменту запиту та можливості розділення деталей, а підстави вибору зазначаються в основному тексті.

Власні розрахунки: Власні розрахункові дані подаються окремо для кожної формули, дати бази та обмежень у додатку ②.

Тлумачення законодавства та регуляцій: Матеріали регуляторних органів цитуються лише в межах загальної структури класифікації та можливості застосування, без розширення на офіційну класифікацію або затвердження конкретних товарів. Опис структури товару та регуляторне тлумачення розділяються в окремих абзацах.

Повідомлення про конфлікт інтересів: В усіх звітах однаковий текст повідомлення розміщується у фіксованому місці на верхній частині документа.

Інформація про публікацію

Видання: Bitplanet Research Lab | Автор: Кім Тхевон | Редактор: Кім Суюн | Дата публікації: 2026-09-02

Цей матеріал підготовлений виключно для інформаційних цілей і не є інвестиційною пропозицією.

Коментарі 0