Мрія про 590 мільярдів доларів: Як жінка-Воррен Баффет пала з благодаті?

Оригінальна назва: «Мрія про 590 мільярдів доларів, як жінка-Баффет втратила благодать»

Оригінальний автор: Штормовий нагін, глибокий приплив TechFlow

У лютому 2021 року Кеті Вуд, відома в індустрії як Сестра Вуд, переживала пік свого життя.

Bloomberg щойно назвав її найкращим фахівцем з вибору акцій року, адже її фонд управляє активами на суму 590 мільярдів доларів. Репортер «Нью-Йорк Таймс» зателефонував їй, щоб запитати про те, як «стати міленіалом Баффетом». Хтось на Reddit перетворив її фотографію на мем із підписом « Вона бачить майбутнє, якого ми не можемо бачити ».

Роздрібні інвестори шалено хлинули в фонд, а її флагманський фонд ARKK зафіксував чистий приплив коштів за один день у понад 1 мільярд доларів.

Ніхто не думав, що це закінчиться.

Зараз із 590 мільярдів доларів залишається менше 140 мільярдів доларів, що становить загальне зменшення розміру на 75%.

ЗМІ, колись короновані як богиня фондового ринку, тепер почали називати її «чудом-одноразовцем», а її колишні прихильники затаврували її суперечливою. Як колись домінуюча богиня фондового ринку Вуд-Сістер втратила свою благодать та зійшла зі свого п'єдесталу?

Ця історія набагато складніша, ніж «вона програла парі».

Від ігнорування до досягнення вершини

Перші дні ARK були нелегкими.

Це був 2014 рік, час, коли кількісне інвестування захоплювало Уолл-стріт, а пасивні індексні фонди були новим улюбленцем усіх раціональних інвесторів. Всупереч загальному стану речей, Wood Sister вирішила зробити ставку на «витрачені гроші, але футуристичні» технологічні компанії: Tesla, редагування генів, промислові роботи, блокчейн.

Початковий капітал ARK під управлінням не становив навіть 100 мільйонів доларів, і Вуд Сістер використовувала власні гроші, щоб підтримувати його роботу. Старі гроші на Волл-стріт подивилися на її активи та відреагували зневажливо, кажучи, що це не інвестування, а азартні ігри.

Вона зробила щось майже нечуване на Уолл-стріт: вона відкрила весь процес дослідження, щодня оновлювала колекції та дозволяла кожному бачити в режимі реального часу, що вона купує і чому. Її команда створила відео на YouTube, де пояснювала логіку кожної інвестиції. У галузі, де інформаційна асиметрія є життєво важливою складовою, такий рівень прозорості був майже божевільним.

З 2014 по 2020 рік річна прибутковість ARKK була близькою до 39%, що більш ніж утричі перевищує показник S&P 500 за той самий період. Але нікого це не хвилювало; масштаб був занадто малий, а ринок — занадто галасливий.

Справжній поворотний момент настає після катастрофи.

У березні 2020 року фондовий ринок США впав на 34% за 33 дні, встановивши рекорд найшвидшого ведмежого ринку в історії. Майже кожен керуючий фондом скорочував збитки, спостерігав збоку та молився.

Кеті Вуд купилася на падінні проти тренду , значно збільшивши свої позиції в Zoom, Teladoc, Roku, керуючись простою логікою: вірус не знищить технології, він лише прискорить їх.

Вона зробила правильну ставку.

Акції ARKK зросли на 152% за рік.

На Reddit та Twitter її ім'я з'являлося в розмовах серед молоді, яка ніколи не стежила за фінансовими новинами. Роздрібні інвестори натрапили на дивовижне відкриття: її активи були публічними, що дозволяло їм безпосередньо копіювати її домашнє завдання, і вона вигравала.

Віруючі стікалися всередину. До кінця 2020 року ARKK став найбільшим у світі активно керованим ETF. До лютого 2021 року загальна сума активів під управлінням ARK перевищила 59 мільярдів доларів. За сім років, від нуля до 59 мільярдів доларів.

Вона стала богинею акцій, надзвичайно агресивною жіночою версією Баффета.

Вівтар має термін придатності

У лютому 2021 року чистий приплив коштів за один день до ARKK перевищив 1 мільярд доларів, причому роздрібні інвестори кинулися в біржу на піку, відзначивши як її пік, так і перший дзвін похоронного дзвону, що призвело до швидкого погіршення подій після цього .

Федеральна резервна система почала сигналізувати про підвищення процентних ставок. Нерви на ринку раптово напружилися. Як тільки ставки зростуть, ті акції з високими темпами зростання, які покладаються на « майбутні прибутки для підтримки поточних оцінок », зіткнуться з руйнівним переоцінюванням.

Усі компанії в портфелі ARKK дотримуються цієї моделі: поточні збитки, майбутні прибутки, оцінка, підкріплена вірою.

Віра — це найкрихкіший актив.

З 2021 по 2022 рік акції ARKK впали майже на 75%.

Ціна Zoom впала з максимуму в 559 доларів до 70 доларів, акції Teladoc впали більш ніж на 95% від свого піку, акції Roku різко впали, акції Unity різко впали...

Ті роздрібні інвестори на WallStreetBets, чиї імена колись були зображені емодзі з ракетами, побачили, що баланс їхніх рахунків скоротився вдвічі протягом одного кварталу. Назви постів змінилися з «ARKK на місяць» на «Я зруйнований».

Хвиля спокути прибула за розкладом, і паніка мала самоприскорюватися. Відтік коштів змусив її продати активи за низькими цінами, що ще більше знизило вартість чистих активів. Зниження чистої вартості активів (NAV) призвело до збільшення кількості погашень.

Пізніше Морнінгстар зробив розрахунки: Протягом 10 років, що закінчилися у 2023 році, через великий наплив роздрібних інвесторів за високими цінами та панічні продажі за низькими цінами, серія фондів ARK разом знищила вартість для акціонерів на понад 14 мільярдів доларів. Цей показник не вимірює зниження чистої вартості активів фонду, а радше фактичні втрати інвесторів через неправильно розрахований час на ринку, що принесло ARK звання фондової родини «Найбільшого руйнівника багатства».

Те, що було майже 50 мільярдів доларів, до березня 2026 року скоротилося приблизно до 13 мільярдів доларів.

Переважне пояснення краху «Вудової сестри» здебільшого зводиться до одного й того ж рівня: Зростання процентних ставок придушило акції зростання, і вона зробила погану ставку, от і все.

Справжня проблема криється глибше.

Ведення другого рівня з тактикою VC

Інвестиційна філософія Сестри Вуд ніколи не полягала в тому, щоб «вибрати найкращу компанію»; її підхід полягає в тому, щоб « скупити все ігрове поле, коли на трасі ще немає переможця ».

У галузі редагування генів вона обіймає посади в CRISPR Therapeutics, Editas Medicine та Beam Therapeutics, трьох конкуруючих компаніях одночасно. У сфері автономного водіння вона одночасно володіє компаніями Tesla, Luminar та Aurora.

Ця логіка має офіційну назву: венчурний капітал, VC .

Основна логіка венчурного капіталу полягає в тому, щоб інвестувати у 100 компаній, а 95 з них зазнати краху – і жодних проблем. Якщо один із решти 5 стане Airbnb, весь реєстр буде виграшним . Високий рівень невдач — це не недолік, а ціна, яку має нести сама стратегія.

Така логіка цілком природна на первинному ринку. Стартапи не торгуються на публічному ринку, їхні ціни не відображають «ринковий консенсус», а лише ваше судження про майбутнє. Збитки невдах зафіксовані в реєстрі, не впливають на інші позиції, не кажучи вже про вашу щоденну ліквідність.

Кеті Вуд взяла цю логіку та безпосередньо застосувала її до вторинного ринку. Проблема полягає в тому, що вторинний ринок має те, чого не існує у світі венчурного капіталу: ціноутворення в режимі реального часу.

Кожна акція, яку ви купуєте, вже відображає колективне судження ринку щодо її майбутнього. Ринкова капіталізація Teladoc на піку свого розвитку досягла понад 40 мільярдів доларів не тому, що компанія вже заробила 40 мільярдів доларів, а тому, що багато людей вірили, що це станеться в майбутньому. Коли ця «віра» починає хитатися, 40 мільярдів доларів можуть випаруватися до 20 мільярдів доларів протягом кількох кварталів. Ця втрата реальна, миттєва, і жодні «акції на сто мішків» не зможуть заповнити цю прогалину.

Венчурні інвестори, що програли, не відображаються у звіті про прибутки та збитки, але на вторинному ринку їхній чистий капітал падає щодня.

Це дві абсолютно різні гри. Вона взяла приклад венчурного капіталу та вийшла на арену вторинного ринку.

То чому ж вона перемогла у 2020 році?

Тому що 2020 рік був надзвичайно рідкісним особливим вікном в історії людства. Протягом цього періоду логіка венчурного капіталу недовго працювала на вторинному ринку.

Повертаючись до умов того часу: ФРС знизила процентні ставки до нуля, зробивши всі майбутні грошові потоки високоцінними, якщо їх дисконтувати до сьогоднішнього дня; активи з високим рівнем ризику систематично зростали; пандемія насильно перемістила людське життя в онлайн, перетворивши попит на Zoom та Teladoc з «необов’язкового» на «обов’язковий»; і найголовніше, переможці ери штучного інтелекту, ери редагування генів та ери автономного водіння ще не з’явилися.

Ніхто не знав, що NVIDIA стане суперпереможцем ери штучного інтелекту. Ця невизначеність саме і є розсадником стратегії «розпилюй і молися» у стилі венчурного капіталу. Коли в перегонах немає переможців, диверсифікація ставок по всій іподрому є розумною, навіть на вторинному ринку.

Вуд переміг. Причиною її перемоги було те, що «на даний момент немає відповіді», а не «вона знайшла відповідь».

Так само, як екзаменаційний твір для обмеженого за часом іспиту з відкритим підручником. Після закінчення іспиту папір забирають. Однак, вона вірила, розглядаючи цей метод як новаторське інвестиційне відкриття, масштабуючи його та розповідаючи про нього голосніше.

Найжорстокіша іронія

Це найзворушливіша частина цієї історії та справжній ключ до розуміння долі Кеті Вуд.

Ера штучного інтелекту справді настала, ринкова капіталізація NVIDIA перевищила трильйон, потім два трильйонів, а потім три трильйонів. Саме таке майбутнє Кеті Вуд пророкує вже багато років, де штучний інтелект змінить усе.

На початку 2023 року ChatGPT став стрімким світовим бумом, кожна технологічна компанія шалено скуповувала графічні процесори, а Кеті Вуд, стоячи перед телекамерою, сказала: «Ми досліджуємо штучний інтелект з 2014 року».

ARK справді була однією з найперших установ, які систематично оптимістично налаштовані на розвиток штучного інтелекту. У їхньому щорічному звіті «Великі ідеї» постійно писали про те, як штучний інтелект змінить світ. З точки зору часової шкали, вона була піонером.

Але піонери не є головними переможцями.

Тому що спосіб виведення коштів в епоху штучного інтелекту повністю протилежний тому, чого вимагає логіка венчурного капіталу. Логіка венчурного капіталу потребує розподілу переможців, хаосу на ринку та відсутності відповіді. Ринок у 2020 році відповідав цим умовам, але хвиля штучного інтелекту після 2023 року була не такою.

Його спосіб виведення коштів — переможець отримує все.

NVIDIA монополізувала обчислювальні потужності, причому одна компанія споживала майже весь надлишковий прибуток від рівня інфраструктури штучного інтелекту. Microsoft зафіксувала вихід на рівень додатків, зробивши ставку на OpenAI. Meta, Google та Amazon поділили решту частки між своїми відповідними екосистемними ровами. Надлишкова прибутковість була сильно зосереджена на цих кількох іменах, і всі ці імена є акціями з великою капіталізацією.

У 2023 році акції NVIDIA зросли на 239%. «Чудова сімка», сім гігантів фондового ринку, зробила свій внесок у переважну більшість річного зростання S&P 500.

Саме цього Вуд не змогла досягти, або, точніше, від чого вона добровільно відмовилася.

Фактично, ARK була одним із перших інституційних інвесторів NVIDIA. У 2014 році, коли NVIDIA все ще розглядалася ринком як «компанія з виробництва ігрових відеокарт», Вуд почав завойовувати свої позиції. Якби вона втрималася, це була б найбільша угода в історії ARK.

Вона не втрималася.

До кінця 2022 року, коли ціна акцій NVIDIA значно впала через крах індустрії криптовалютного майнінгу та циклічні побоювання, ARK розпочала масові розпродажі . У січні 2023 року флагманський фонд ARKK повністю вийшов з NVIDIA. Решта позицій у кількох інших фондах постійно скорочувалися протягом наступного року. Причина Вуда була такою: NVIDIA була «дуже циклічною акцією», і ARK хотіла перерозподілити кошти на більш «проривні» цілі в галузі штучного інтелекту.

Потім на сцену вибухнув ChatGPT. NVIDIA злетіла з позиції, яку вона втратила, до ринкової капіталізації в трильйон доларів, два трильйонів, три трильйонів доларів . Згідно з розрахунками Business Insider, занадто ранній продаж NVIDIA призвів до втрати ARK понад 1,2 мільярда доларів прибутку.

Вся її методологія полягає в тому, щоб « не вибирати переможців, а купувати весь трек ». І все ж NVIDIA колись була в її руках. Вона обрала переможця, але потім, дотримуючись власної методології, особисто продала його та обміняла на купу компаній середньої капіталізації, які «могли б отримати вигоду від штучного інтелекту». UiPath, Twilio, Unity — так, вони справді пов'язані зі штучним інтелектом, так само як струмок справді пов'язаний з океаном. Але коли потік капіталу хлинув до NVIDIA та Microsoft, струмок не зміг втримати жодної краплі.

Тим часом, ті, хто зазнав невдачі в цих "венчурних портфелях", почали показувати своє справжнє обличчя. Акції Teladoc впали на 98%. Ця компанія, яку під час пандемії рекламували як «майбутнє телемедицини», виявилася не монопольною та нерентабельною. Тепер, коли ціна акцій менша за 5 доларів, її оцінка знижується та стає дедалі більш незручною. Zoom повернувся в забуття, ставши найтиповішою приміткою під терміном «бенефіціар пандемії», а Roku впав понад 80% від свого піку.

У реєстрі венчурного капіталу це називається «очікуваний збиток», тоді як на вторинному ринку це визначається як «ваш основний борг зник».

До кінця 2025 року ARK скористалася відступом NVIDIA та знову викупила акції. До кінця березня 2026 року вона знову продала акції, продавши понад 210 000 акцій за два дні на суму близько 37 мільйонів доларів. Купівля, продаж, продаж, купівля. NVIDIA завжди була в її руках «торгівлею», а не «переконанням». Однак іронія полягає в тому, що в епоху штучного інтелекту етикетка, прикріплена до цієї акції, була саме кривою цін, за яку потрібно було вірити, щоб триматися.

Це найжорстокіша іронія: вона була однією з перших прихильниць NVIDIA, точно передбачаючи майбутнє. Потім, напередодні здійснення цього майбутнього, вона особисто відмовилася від свого квитка , заявивши: «Цей квиток надто циклічний; я хочу сісти на більш руйнівний корабель».

Від мисливця до здобичі

Була ще одна річ, яка робила ситуацію безвихідною.

Справжній венчурний інвестор може непомітно зайняти позицію та непомітно вийти з неї; ніхто не стежить за кожною вашою угодою. Але оскільки ETF публічно торгується, акції ARK розкриваються щодня, і кожен продаж є публічним сигналом у режимі реального часу. Коли вона володіла понад 10% або навіть 20% акцій компанії з малою капіталізацією, вона не могла непомітно збільшити свою частку або непомітно вийти з неї. Ринок стежив за кожним її рухом, випереджаючи її.

Зі статком майже в 500 мільярдів доларів вона перетворилася з мисливця на здобич.

Сила венчурного капіталу полягає в його невеликих розмірах та швидкості, у непомітному встановленні позицій до формування ринкового консенсусу. Коли ви берете логіку венчурного капіталу та вкладаєте її в публічний фонд вартістю майже 500 мільярдів доларів, ви одночасно втрачаєте дві основні зброї венчурного капіталу: скритність та спритність.

Більше того, її образ інфлюенсера перетворився на її когнітивні кайдани, назвемо це «залежністю від контрконсенсусу».

Усі ранні успіхи Вуда були зумовлені контрконсенсусом. У 2014 році ніхто в неї не вірив, але вона перемогла. У 2020 році всі запанікували, вона подвоїла ставку та знову виграла. Щоразу, коли ринок думав: «Я помилявся, але зрештою я мав рацію», він підкріплював ту саму петлю переконань: консенсус неправильний, я правий.

Ця петля є надсилою у висхідному тренді та прокляттям у низхідному.

До 2022-2023 років ринковий консенсус полягав у таких напрямках, як великі технологічні компанії, гарантія прибутку, NVIDIA та грошовий потік. Цього разу консенсус виявився правильним. Але після восьмирічного циклу зворотного зв'язку вона втратила психологічну здатність прийняти принцип «цього разу консенсус не помиляється».

Проблема полягає в тому, що цей «контрконсенсус» стосується не лише її інвестиційної стратегії, а й її публічного іміджу. Звіти про «Великі ідеї», прямі трансляції на YouTube, пророцтва у Twitter, виступи на CNBC — вона перетворилася з «менеджера фондів» на «продавця історій».

Історії приваблюють кошти, кошти збільшують активи, активи підтверджують історію, прискорюючи цикл. Цей маховик зробив її божеством у висхідному тренді та сковував її у низхідному.

Бо одного разу, коли ви побудуєте бренд на «контрконсенсусі», ви ніколи більше не зможете прийняти консенсус.

Якщо вона продасть акцію «проривної інновації», ринок скаже: «Вона більше не вірить»; якщо вона купить акцію з великою капіталізацією, фанати скажуть: «Вона змінилася». Оповідь перетворилася на кайданки. Це пояснює, чому вона постійно торгує акції NVIDIA — купуючи, щоб скористатися зростанням цін, і продаючи, щоб підтримувати свій імідж. Вона не може справді обіймати суттєву посаду в NVIDIA, оскільки NVIDIA представляє «консенсус», тоді як весь її бренд побудований на «контрконсенсусі». Логіка бренду та логіка інвестування мали фатальний конфлікт у цій акції.

Ті самі інструменти, які зробили її знаменитою в момент її найбільшого успіху, були знищені її власним успіхом.

Епілог

На початку 2026 року Вуд зробив знайомий хід.

Вона значно скоротила свої частки в Roku та Shopify, спрямувавши кошти в сферу редагування генів.

ARKK та ARKG разом придбали майже 200 000 акцій Beam Therapeutics, збільшили свою позицію на 230 000 акцій Intellia Therapeutics, а також придбали 420 000 акцій обладнання для секвенування Pacific Biosciences та 100 000 акцій синтетичної ДНК Twist Bioscience. Від генної терапії та інструментів секвенування до платформ синтетичної ДНК, ARKK охопив майже весь галузевий ланцюжок цієї передової галузі.

Використовуючи знайомий план дій, вона опановує все поле, коли переможця ще немає.

Послідовне впровадження стратегії венчурного капіталу на вторинному ринку.

Кеті Вуд не робила ставки проти майбутнього. Редагування генів справді може стати наступною технологією, яка змінить долю людства. Штучний інтелект справді змінив світ, як вона й сказала у 2014 році, і значна частина цього вже певним чином реалізується.

Однак, між правильним судженням та реальним зароблянням грошей існує величезна різниця, і цю відстань іноді називають часом, іноді структурою, а іноді характером.

Посилання на оригінальну статтю