Емітент стейблкоїнів Circle: чому ринок стурбований і ціна падає

Автор оригіналу: Rubin, провідний експерт у списку Knowledge Power List з економіки та менеджменту

Примітка редактора: Ця стаття є витягом із круглого столу на тему «Проникнення стейблкоїнів», спільно організованого Zhihu та BlockBeats. З моменту запуску круглий стіл набрав понад 26 мільйонів переглядів, привертаючи широку увагу як всередині галузі, так і за її межами. Захід покликаний представити громадськості останні розробки, ключові механізми та майбутні тенденції стейблкоїнів у більш інтуїтивно зрозумілій та систематичній формі.

Посилання на круглий стіл: https://www.zhihu.com/roundtable/stablecoin

Нижче представлений оригінальний контент:

У цьому кварталі Circle здається компанією, що летить високо на хвилі високих відсоткових ставок, але ринок стурбований тим, що напрямок вітру може змінитися:

Зуження спредів, зростання витрат, бізнес з єдиним джерелом прибутку, регуляторна невизначеність;

При таких зустрічних вітрах компанії, які злітають занадто високо, можуть швидко впасти.

Уявіть фондовий ринок як «марафонську азартну гру», де вчора гравець Circle пройшов проміжний пункт (Q3) і досяг гарного результату за прибутком. Однак після того, як інвестори вивчили звіт, вони визнали, що майбутній схил, темп гравця та допомога можуть виявитися нестійкими, що призвело до продажів і падіння ціни.

1) Інвестори більше фокусуються на «майбутньому»

Хоча Circle значно перевершив очікування в Q3, він також підвищив прогноз операційних витрат на весь рік (495–510 млн доларів). Це передбачає, що майбутній темп зростання прибутку компанії може бути «з'їдений», що зробить неможливим досягнення високих прибутків знову.

2) Зниження дохідності резервів

Компанії, такі як Circle, які керують стейблкоїнами, отримують значну частину своїх доходів за рахунок:

Випуску стейблкоїнів, купівлі користувачами стейблкоїнів та отримання компанією доларів для купівлі консервативних інвестиційних активів, таких як державні облігації/короткострокові векселі.

Отримання спреду без виплати відсотків через цей метод.

Звіт показує, що, хоча загальна сума доходу від резервів велика, дохідність простих відсотків за резервами знизилася приблизно на 96 базисних пунктів.

Якщо ринкові відсоткові ставки знизяться або короткострокова дохідність скоротиться, цей метод отримання прибутку значно зменшиться в майбутньому, що безпосередньо вплине на доходи.

3) Дохід сильно залежить від «доходу від резервів»

З 740 млн доларів у Q3 переважна частина припадає на дохід від резервів (711 млн доларів), тоді як «інший дохід» (підписки, послуги, транзакції тощо) становить лише 29 млн доларів.

Це означає, що поточний бізнес Circle більше схожий на велике казначейство, якому не потрібно платити відсотки користувачам, а не на традиційну SaaS або платіжну компанію;

Коли ринок стурбований звуженням спредів або регуляторним впливом, ця модель з одним джерелом доходу буде знецінена.

4) Регуляторні та політичні ризики

Стейблкоїни тісно пов'язані з резервними активами, і будь-яке регулювання (наприклад, суворі правила Конгресу США/регуляторів щодо стейблкоїнів) або обмеження на резервні активи (наприклад, обмеження на володіння державними облігаціями/короткостроковими векселями) вплинуть на очікування щодо доходів.

Під час регуляторної невизначеності інвестори часто вимагають вищу премію за ризик, що призводить до розпродажів і падіння ціни акцій.

Насправді, Circle зараз перебуває у делікатній стадії:

Його модель прибутку надійна, фундамент відповідності вимогам міцний, але історія зростання втрачає імпульс.

Можливо, в очах багатьох традиційних інвесторів це більше схоже на «компанію доларового фонду», що заробляє безпечні, але позбавлені уяви гроші.

Посилання на оригінальну статтю