Bảy lần đăng ký vượt mức, liệu SK Hynix có thể cứu vãn ngành bán dẫn lần này không?

Gốc | Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Người viết｜Azuma (++@azuma_eth++)

Bloomberg sáng nay dẫn nguồn tin từ những người biết chuyện cho biết, gã khổng lồ bán dẫn Hàn Quốc SK Hynix đã ghi nhận tỷ lệ đăng ký cho "Chứng chỉ lưu ký Mỹ" (ADR) vượt quá bảy lần, có khả năng trở thành dự án niêm yết nước ngoài lớn nhất trong lịch sử Mỹ.

Trước đó vào cuối tháng 6, SK Hynix đã nộp hồ sơ F-1 cho SEC Mỹ, dự kiến phát hành 177,9 triệu ADR để niêm yết trên Nasdaq (mỗi ADR tương ứng với một phần mười cổ phiếu phổ thông), theo giá đóng cửa trên thị trường Hàn Quốc hôm thứ Tư là 2.076.000 won Hàn Quốc (khoảng 1.380 USD), tổng số tiền huy động dự kiến sẽ đạt khoảng 24,5 tỷ USD. Toàn bộ số tiền huy động này sẽ được sử dụng để mở rộng năng lực sản xuất tại Hàn Quốc, bao gồm nhà máy wafer ở Yongin, dây chuyền đóng gói tiên tiến ở Cheongju, cũng như đầu tư vào thiết bị EUV và liên quan.

SK Hynix lên đường đến Mỹ, trong khi ngành bán dẫn đang trải qua một đợt điều chỉnh mạnh

Trong khi SK Hynix niêm yết tại Mỹ, toàn bộ ngành bán dẫn đang trải qua một đợt điều chỉnh mạnh mẽ.

Trong hai năm qua, đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI là động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng của ngành bán dẫn. Nhờ vào việc các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft, Google, Meta, Amazon tiếp tục mở rộng chi tiêu vốn, chuỗi cung ứng đại diện cho GPU, bộ nhớ HBM và thiết bị quy trình tiên tiến đã đạt được sự bùng nổ về hiệu suất và thúc đẩy giá cổ phiếu tăng vọt.

Tuy nhiên, gần đây, thị trường bắt đầu xem xét lại tính bền vững của logic này. Đầu tiên, Meta bị tiết lộ có kế hoạch bán một phần tài nguyên tính toán dư thừa, được thị trường hiểu là các gã khổng lồ công nghệ đã phát đi tín hiệu tối ưu hóa đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI, ngay sau đó, dự án trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới do Blackstone dự kiến xây dựng cũng bị hủy bỏ, càng củng cố lo ngại của thị trường về tốc độ tăng trưởng nhu cầu trung tâm dữ liệu đang chậm lại.

Những sự kiện này không hoàn toàn tương đương với việc "chu kỳ đầu tư AI" đã kết thúc, nhưng đã kích hoạt thị trường định giá lại một câu hỏi quan trọng ------ Sau hàng trăm tỷ USD đầu tư vốn, liệu chi tiêu vốn của các gã khổng lồ công nghệ cho AI có thể duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại?

Bị ảnh hưởng bởi điều này, chuỗi cung ứng AI gần đây đã chịu áp lực chung. Từ chip, bộ nhớ đến thiết bị bán dẫn, logic giao dịch trên thị trường đã bắt đầu chuyển từ "nhu cầu tăng trưởng vô hạn" sang "liệu tăng trưởng trong tương lai có thể được thực hiện hay không". Giá cổ phiếu của SK Hynix cũng đã có sự điều chỉnh rõ rệt, từ mức cao 2.917.000 won Hàn Quốc vào ngày 25 tháng 6 giảm xuống còn 2.076.000 won Hàn Quốc vào phiên đóng cửa hôm qua, mức giảm tối đa gần 30%.

Thị trường thứ cấp chịu áp lực, nhưng thị trường sơ cấp lại cực kỳ điên cuồng

Điều thú vị là, trong khi thị trường thứ cấp tiếp tục điều chỉnh, việc niêm yết cổ phiếu SK Hynix tại Mỹ lại nhận được sự quan tâm vượt xa mong đợi từ các nhà đầu tư.

Như đã đề cập trước đó, tỷ lệ đăng ký phát hành ADR đã vượt quá bảy lần, cho thấy sự nhiệt tình rất cao từ các tổ chức. Theo thông tin được tiết lộ trong tài liệu roadshow của SK Hynix, nhu cầu đăng ký chủ yếu đến từ các quỹ dài hạn toàn cầu, quỹ chủ đề công nghệ, quỹ tài sản quốc gia và các nhà đầu tư chủ đề châu Á, trong đó các tổ chức như Baillie Gifford, Coatue Management và Situational Awareness Partners đã bày tỏ ý định đăng ký tổng cộng khoảng 7 tỷ USD.

Lưu ý rằng Situational Awareness, quỹ này được điều hành bởi "thần chứng khoán AI" mới nổi Leopold Aschenbrenner, có thể nói là quỹ có thành tích ấn tượng nhất trong chu kỳ AI này. Chi tiết có thể tham khảo trong bài viết "Em trai của SBF, trong một năm đã biến 225 triệu thành 5,5 tỷ", "Tổng quan về bố cục mới nhất của "thần chứng khoán AI" 24 tuổi: 60% vị thế phòng ngừa rủi ro cho sự suy giảm của ngành bán dẫn".

Sự nhiệt tình của các tổ chức có nghĩa là, ít nhất từ góc độ vốn dài hạn, thị trường chưa hoàn toàn phủ nhận chu kỳ đầu tư cơ sở hạ tầng AI. Thực tế, sự điều chỉnh gần đây của ngành bán dẫn chủ yếu là sự điều chỉnh về định giá và kỳ vọng, chứ không phải là sự đảo ngược về cơ bản của ngành. Các nhà đầu tư lo ngại về việc liệu tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn trong tương lai có chậm lại hay không, chứ không phải là liệu các sản phẩm cốt lõi như HBM, chip AI có mất đi nhu cầu hay không.

Ngoài ra, cũng đáng lưu ý rằng gần đây thị trường cũng đang lưu truyền một giả thuyết về nhịp độ niêm yết của SK Hynix: Trước khi niêm yết trên Nasdaq, giá cổ phiếu đã trải qua một đợt điều chỉnh rõ rệt, có thể là để sau khi niêm yết sẽ có một màn trình diễn tốt hơn, công ty, nhà bảo lãnh, tổ chức và nhà đầu tư nhỏ đều vui vẻ...

Logic này chưa chắc đã được xác minh hoàn toàn, nhưng trên phương diện giao dịch, nó thực sự có thể củng cố kỳ vọng lạc quan của thị trường về xu hướng sau IPO ------ Đối với bên phát hành, điểm khởi đầu định giá thấp hơn có lợi cho hiệu suất giá sau khi niêm yết; đối với các tổ chức đăng ký, điều này cũng có nghĩa là không gian tăng trưởng tiềm năng lớn hơn.

Do đó, việc SK Hynix niêm yết tại Mỹ rất có thể trở thành một điểm chuyển biến quan trọng trong tâm lý thị trường bán dẫn trong ngắn hạn.

Tín hiệu đảo ngược thực sự, cần xem câu trả lời tiếp theo của các gã khổng lồ công nghệ

Nhưng chỉ riêng sự nóng bỏng của IPO SK Hynix tại Mỹ dường như vẫn chưa thể hoàn toàn giải đáp liệu sự điều chỉnh của ngành bán dẫn đã kết thúc hay chưa.

Từ góc độ chu kỳ ngành, vấn đề cốt lõi mà thị trường hiện đang tranh luận không phải là liệu nhu cầu AI có còn tồn tại hay không, mà là liệu các gã khổng lồ công nghệ có thể tiếp tục duy trì quy mô đầu tư vốn hiện tại. Trong hai năm qua, các công ty như Microsoft, Google, Meta, Amazon đã không ngừng tăng cường xây dựng cơ sở hạ tầng AI, thúc đẩy đầu tư vào trung tâm dữ liệu toàn cầu bước vào giai đoạn mở rộng nhanh chóng. Theo kế hoạch mà các gã khổng lồ công nghệ đã công bố trước đó, trong những năm tới, chi tiêu vốn liên quan đến AI vẫn sẽ duy trì ở mức cao.

Nhưng đồng thời, với quy mô đầu tư ngày càng mở rộng, các nhà đầu tư cũng bắt đầu chú ý nhiều hơn đến "những khoản đầu tư vốn khổng lồ này, khi nào có thể chuyển hóa thành lợi nhuận thương mại thực tế".

Nếu sự tăng trưởng ứng dụng AI có thể tương ứng với đầu tư cơ sở hạ tầng, thì sự điều chỉnh hiện tại của ngành bán dẫn sẽ giống như sự tiêu hóa định giá sau khi tăng trưởng; nhưng nếu các gã khổng lồ công nghệ bắt đầu làm chậm việc xây dựng trung tâm dữ liệu, giảm tốc độ mua GPU, thì kỳ vọng tăng trưởng cao mà thị trường đã dành cho chuỗi cung ứng AI sẽ phải đối mặt với việc điều chỉnh lại. Do đó, báo cáo tài chính của các gã khổng lồ công nghệ trong vài quý tới sẽ trở thành yếu tố quyết định hướng đi của thị trường bán dẫn.

Nói cách khác, việc SK Hynix niêm yết có thể trở thành chất xúc tác cho tâm lý ngắn hạn của ngành bán dẫn, nhưng điều thực sự quyết định liệu chu kỳ AI có thể tiếp tục hay không vẫn là câu trả lời rõ ràng từ các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft, Google, Meta, Amazon về chi tiêu vốn trong tương lai.