Giá vàng giảm hơn 20%, liệu nhu cầu mua vào của ngân hàng trung ương có thể hỗ trợ vàng một lần nữa?

TL;DR · Động lực chính khiến vàng giảm giá là sự đảo chiều trong kỳ vọng lãi suất. Thị trường đã chuyển từ việc dự đoán Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ cắt giảm lãi suất sang dự đoán sẽ tiếp tục tăng lãi suất trong 12 đến 24 tháng tới, làm giảm sức hấp dẫn của vàng không sinh lãi. · Giá vàng đã giảm hơn 20%, nhưng mức tăng dài hạn vẫn chưa hoàn toàn biến mất. So với đầu năm 2025, giá kim loại quý vẫn tăng từ 24% đến 100%, cho thấy đợt điều chỉnh này không xóa bỏ hoàn toàn mức tăng trước đó. · Nhu cầu mua vào của ngân hàng trung ương có thể tạm thời chậm lại do giá vàng cao, nhưng logic phân bổ dài hạn vẫn chưa thay đổi. Vàng đã từng vượt qua mức 5000 USD mỗi ounce, có thể đã hạn chế một phần nhu cầu mua vào của ngân hàng trung ương; khi giá giảm xuống khoảng 4200 USD, sự quan tâm mua vào có thể phục hồi. · Thâm hụt ngân sách và lạm phát tạo ra tác động mâu thuẫn. Rủi ro lạm phát làm tăng nhu cầu vàng như một tài sản trú ẩn, nhưng cũng buộc ngân hàng trung ương phải duy trì lãi suất cao, từ đó kìm hãm giá vàng. · Vàng có sự hỗ trợ tốt hơn so với các kim loại quý khác, điều quan trọng là nhu cầu từ ngân hàng trung ương. Trong cùng thời gian, giá bạc, bạch kim và palladium đều giảm hơn 40%, trong khi ngân hàng trung ương chủ yếu phân bổ vàng, điều này có thể giải thích cho sự thể hiện tương đối bền bỉ của vàng.

Sau đợt tăng mạnh từ năm 2025 đến đầu năm 2026, thị trường kim loại quý toàn cầu đã trải qua một đợt điều chỉnh lớn.

Từ cuối tháng 1 năm nay đến giữa tháng 10, giá vàng đã giảm hơn 20%, trong khi giá bạc, bạch kim và palladium đều giảm hơn 40%. Đằng sau đợt điều chỉnh này, sự thay đổi quan trọng nhất là kỳ vọng chính sách tiền tệ toàn cầu đã chuyển từ cắt giảm lãi suất sang tăng lãi suất, khiến các nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại chi phí cơ hội khi nắm giữ kim loại quý.

Tuy nhiên, mặc dù đã trải qua sự điều chỉnh đáng kể, giá kim loại quý vẫn cao hơn khoảng 24% đến 100% so với đầu năm 2025. Vàng không chỉ giữ lại một phần lớn thành quả tăng giá trước đó, mà mức giảm trong đợt điều chỉnh này cũng rõ ràng nhỏ hơn so với các kim loại quý khác.

Thị trường vàng do đó xuất hiện hai lực lượng đối lập: một mặt, các ngân hàng trung ương toàn cầu thắt chặt chính sách tiền tệ, tiếp tục kìm hãm giá của các tài sản không sinh lãi; mặt khác, thâm hụt ngân sách, rủi ro lạm phát, bất ổn địa chính trị và việc ngân hàng trung ương tiếp tục phân bổ vàng vẫn đang cung cấp hỗ trợ cho thị trường.

Khi giá vàng giảm từ trên 5000 USD mỗi ounce xuống khoảng 4200 USD, liệu nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương trước đó có thể chậm lại do giá quá cao có thể được giải phóng lại hay không, trở thành chỉ số quan sát quan trọng tiếp theo của thị trường vàng.

Fed chuyển sang tăng lãi suất, logic tăng giá vàng gặp phải sự đảo chiều

Điểm chuyển của giá vàng gần như xảy ra đồng thời với thông tin Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed.

Warsh lâu nay được coi là một người theo chủ nghĩa diều hâu về chính sách tiền tệ, hoài nghi về chính sách nới lỏng định lượng và lãi suất bằng không. Điều này rõ ràng khác với kỳ vọng trước đó của thị trường rằng Nhà Trắng có thể thúc đẩy Fed cắt giảm lãi suất thêm nữa.

Khi Warsh tiếp quản Fed, hướng đi của chính sách tiền tệ dần thay đổi. Fed đã kết thúc xu hướng nới lỏng vào tháng 6 năm nay và thực hiện tăng lãi suất vào tháng 9, đồng thời phát đi tín hiệu rằng có thể tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ trong tương lai.

Sự chuyển biến này nhanh chóng phản ánh trên thị trường hợp đồng tương lai lãi suất.

Giá hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang và thị trường SOFR cho thấy, các nhà đầu tư bắt đầu dự đoán Fed có thể tăng lãi suất nhiều lần trong 12 đến 24 tháng tới. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2022, thị trường tính đến kỳ vọng tăng lãi suất nhiều lần.

Sự thay đổi trong kỳ vọng lãi suất đã trực tiếp làm giảm sức hấp dẫn của vàng. Vàng bản thân không tạo ra lãi suất, khi lãi suất ngắn hạn tăng lên, lợi suất từ các tài sản sinh lãi như tiền mặt, trái phiếu chính phủ cũng tăng theo, chi phí cơ hội mà nhà đầu tư phải chịu khi nắm giữ vàng cũng tăng thêm.

Quan trọng hơn, đợt thắt chặt tiền tệ này không chỉ riêng của Mỹ.

Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Nhật Bản, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Úc, Ngân hàng Trung ương Na Uy và Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, trước khi Fed hành động, đã bước vào chu kỳ tăng lãi suất. Việc các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đồng thời tăng lãi suất có nghĩa là áp lực mà vàng phải đối mặt không chỉ giới hạn ở tài sản đô la Mỹ, mà còn đến từ việc định giá lại vốn toàn cầu rộng rãi hơn.

Tuy nhiên, mặc dù sự đảo chiều trong kỳ vọng lãi suất có thể giải thích cho sự điều chỉnh mạnh mẽ gần đây của vàng, nhưng không thể hoàn toàn giải thích tại sao giá vàng không giảm thêm nữa. Trong khi chính sách tiền tệ toàn cầu đang thắt chặt, nợ công và thâm hụt ngân sách đang tạo ra một lực lượng khác trái ngược với lãi suất cao.

Thâm hụt ngân sách tiếp tục mở rộng, nhu cầu phân bổ vàng dài hạn vẫn tồn tại

Thâm hụt ngân sách mở rộng của các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đang trở thành yếu tố hỗ trợ quan trọng cho giá vàng.

Theo dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ, tính đến năm tài chính 2027, thâm hụt ngân sách liên bang của chính phủ Mỹ có thể đạt 6,6% GDP. Dự báo này chưa tính đến các chi phí quân sự bổ sung có thể phát sinh do xung đột kéo dài ở khu vực Trung Đông, bao gồm cả việc bổ sung kho đạn của Bộ Quốc phòng Mỹ.

Điều đáng chú ý hơn là thâm hụt ngân sách khổng lồ này xảy ra trong bối cảnh thị trường lao động Mỹ tương đối ổn định.

Hiện tại, tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ khoảng 4,2%, ở mức thấp lịch sử. Thông thường, tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn đồng nghĩa với doanh thu thuế mạnh hơn và ít chi tiêu trợ cấp thất nghiệp hơn, thâm hụt ngân sách của chính phủ lẽ ra phải tương đối có thể kiểm soát.

Nhưng trong suốt thập kỷ qua, chi tiêu tài chính bắt buộc như phúc lợi xã hội đã không ngừng mở rộng, chi phí tài chính cho nợ liên bang tiếp tục tăng, khiến thâm hụt ngân sách của Mỹ ở mức tỷ lệ thất nghiệp tương tự đã mở rộng khoảng 4 điểm phần trăm so với mười năm trước.

Mười năm trước, khi tỷ lệ thất nghiệp ở mức khoảng 4%, thâm hụt ngân sách của Mỹ chỉ chiếm khoảng 2,5% GDP, trong khi hiện nay tỷ lệ này đã vượt quá 6%.

Trong khi đó, chi phí lãi suất nợ liên bang của Mỹ đã tăng từ khoảng 1,2% lên 3,4% GDP.

Áp lực tài chính cũng không chỉ riêng của Mỹ. Thâm hụt ngân sách của Brazil và Trung Quốc chiếm khoảng 8,5% GDP, trong khi Pháp, Nhật Bản và Vương quốc Anh nằm trong khoảng 4% đến 6%. Ngoại trừ Trung Quốc vẫn đối mặt với môi trường lạm phát và lãi suất thấp, hầu hết các nền kinh tế đều chịu áp lực từ chi phí tài chính tăng lên.

Sự già hóa dân số càng làm gia tăng chi tiêu cho lương hưu và bảo hiểm y tế, khiến một số áp lực tài chính trở nên lâu dài.

Đối với vàng, sự thay đổi này mang ý nghĩa kép.

Một mặt, thâm hụt ngân sách mở rộng liên tục có thể làm gia tăng lạm phát và làm giảm niềm tin của nhà đầu tư vào tính bền vững của nợ công dài hạn, từ đó làm tăng sức hấp dẫn của vàng như một tài sản lưu trữ giá trị. Mặt khác, lạm phát do mở rộng tài chính cũng có thể buộc ngân hàng trung ương tiếp tục tăng lãi suất, dẫn đến áp lực ngắn hạn lên giá vàng.

Sự mâu thuẫn này đang diễn ra trên thị trường toàn cầu.

Ngoại trừ Trung Quốc, tỷ lệ lạm phát cơ bản của hầu hết các nền kinh tế lớn vẫn cao hơn mục tiêu của ngân hàng trung ương. Chính sách tài chính nới lỏng, xung đột địa chính trị và tái cấu trúc chuỗi cung ứng, cùng nhau tạo ra áp lực tăng giá liên tục.

Phức tạp hơn, việc tăng lãi suất cũng có thể làm tăng gánh nặng tài chính. Khi quy mô nợ công mở rộng, lãi suất cao hơn đồng nghĩa với chi phí lãi suất cao hơn. Đồng thời, tăng trưởng kinh tế chậm lại có thể làm giảm doanh thu thuế và tăng chi tiêu tài chính như trợ cấp thất nghiệp.

Nếu chính phủ tiếp tục mở rộng vay nợ để đối phó với những áp lực này, có thể hình thành mối quan hệ tương hỗ giữa thâm hụt ngân sách và lạm phát.

Ngoài ra, sự gián đoạn chuỗi cung ứng do xung đột ở Trung Đông và Nga-Ukraine, cùng với các chính sách của các nền kinh tế lớn nhằm thúc đẩy nội địa hóa và gần bờ chuỗi cung ứng, cũng có thể làm tăng chi phí sản xuất của doanh nghiệp. Đối mặt với những cú sốc từ phía cung này, việc tăng lãi suất khó có thể giải quyết trực tiếp các vấn đề về năng lượng, logistics và cung cấp hàng hóa, nhưng có thể kìm hãm đầu tư và tăng trưởng trong các ngành công nghiệp vốn có tính chất tập trung như AI và bất động sản.

Do đó, xu hướng giá vàng trong tương lai không hoàn toàn phụ thuộc vào mức lãi suất. Nếu ngân hàng trung ương tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ nhưng vẫn không thể kiểm soát lạm phát ở mức mục tiêu, vàng có thể lấy lại động lực tăng giá.

Rủi ro địa chính trị gia tăng, lợi thế của vàng so với cổ phiếu vẫn còn

Xét về lịch sử lâu dài, vàng và cổ phiếu Mỹ thường chiếm ưu thế trong các môi trường vĩ mô khác nhau.

Trong suốt thế kỷ qua, hiệu suất giá vàng dài hạn gần như có thể theo kịp chỉ số S&P 500, nhưng các chu kỳ mạnh mẽ của hai loại tài sản này có sự khác biệt rõ rệt.

Trong các thời kỳ kinh tế ổn định, khi ảnh hưởng toàn cầu của Mỹ mạnh mẽ, cổ phiếu Mỹ thường vượt trội hơn vàng. Trong khi trong các thời kỳ bất ổn kinh tế, xung đột quốc tế gia tăng hoặc thị trường lo ngại về tính ổn định của hệ thống tài chính, vàng thường thể hiện tốt hơn so với cổ phiếu.

Sự khác biệt này đôi khi kéo dài từ mười đến hai mươi năm.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong một số chu kỳ dài hạn, hiệu suất vượt trội tích lũy của cổ phiếu Mỹ so với vàng đạt từ 1800% đến 240%; trong khi trong một số chu kỳ khác, hiệu suất của cổ phiếu so với vàng có thể kém hơn từ 80% đến 95%.

Ví dụ, từ những năm 1930 đến đầu những năm 1940, cuối những năm 1960 đến những năm 1970, và từ năm 2001 đến 2011, vàng có lợi thế rõ rệt về hiệu suất tương đối. Ngược lại, trong phần lớn thời gian từ những năm 1980 và 1990, cũng như từ năm 2011 đến 2021, cổ phiếu Mỹ thể hiện mạnh mẽ hơn.

Kể từ năm 2021, mặc dù thị trường cổ phiếu Mỹ liên tục lập kỷ lục mới, nhưng hiệu suất tích lũy của vàng và bạc vẫn dẫn đầu, ngay cả khi xem xét sự điều chỉnh giá gần đây.

Trong vài năm qua, việc Mỹ rút quân khỏi Afghanistan, xung đột Nga-Ukraine, tình hình Trung Đông leo thang, cùng với xung đột giữa Mỹ, Israel và Iran, đều đã củng cố nhu cầu đối với kim loại quý ở các mức độ khác nhau.

Nhưng rủi ro địa chính trị không có nghĩa là vàng nhất định sẽ tăng giá.

Kể từ ngày 28 tháng 2 năm nay, mặc dù các rủi ro liên quan vẫn tồn tại, giá kim loại quý vẫn giảm mạnh do kỳ vọng tăng lãi suất toàn cầu nhanh chóng gia tăng. Điều này cho thấy, khi kỳ vọng thắt chặt tiền tệ đủ mạnh, yếu tố lãi suất có thể tạm thời áp đảo nhu cầu trú ẩn an toàn do địa chính trị mang lại.

Tuy nhiên, từ góc độ lịch sử lâu dài, khi sự không chắc chắn địa chính trị gia tăng, vàng vẫn có thể đạt được hiệu suất tốt hơn so với cổ phiếu. Đặc biệt là khi xung đột đẩy giá năng lượng lên cao hơn, làm trầm trọng thêm sự gián đoạn chuỗi cung ứng và buộc chính phủ phải tăng chi tiêu tài chính, thuộc tính trú ẩn của vàng có thể lại được coi trọng.

Giá vàng từ 5000 USD giảm xuống 4200 USD, liệu nhu cầu mua vào của ngân hàng trung ương có thể phục hồi?

So với các kim loại quý khác, nhu cầu từ ngân hàng trung ương là một trong những yếu tố hỗ trợ độc đáo nhất của thị trường vàng.

Thái độ của các ngân hàng trung ương toàn cầu đối với vàng đã có sự thay đổi lâu dài. Từ năm 1982 đến 2007, các ngân hàng trung ương hầu như mỗi năm đều là người bán ròng vàng. Nhưng từ năm 2008 trở đi, các ngân hàng trung ương đã chuyển sang mua ròng vàng liên tục.

Sự thay đổi này ban đầu liên quan chặt chẽ đến môi trường tiền tệ sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trong những năm 2010, các ngân hàng trung ương lớn đã thực hiện chính sách lãi suất bằng không và nới lỏng định lượng trong thời gian dài, khiến một số quốc gia tăng cường dự trữ vàng để giảm sự phụ thuộc vào tài sản tiền tệ hợp pháp.

Nhưng từ năm 2021, các yếu tố thúc đẩy ngân hàng trung ương phân bổ vàng đã thay đổi.

Khi toàn cầu bước vào chu kỳ tăng lãi suất, lãi suất bằng không và nới lỏng định lượng không còn là lý do chính để ngân hàng trung ương tăng cường nắm giữ vàng. Thay vào đó, sự bất ổn địa chính trị, lạm phát liên tục vượt mức mục tiêu và thâm hụt ngân sách dài hạn của các nền kinh tế lớn đã trở thành những yếu tố chính.

Tất cả những yếu tố này có thể thúc đẩy ngân hàng trung ương đánh giá lại cấu trúc rủi ro của dự trữ ngoại hối.

Tuy nhiên, sự tăng giá của vàng cũng có thể làm giảm ý chí mua vào của ngân hàng trung ương.

Khi giá vàng một thời gian vượt qua 5000 USD mỗi ounce, một số ngân hàng trung ương có thể đã làm chậm tốc độ mua vào. Hiện nay, khi giá vàng đã giảm xuống khoảng 4200 USD mỗi ounce, sự điều chỉnh giá có thể kích thích lại sự quan tâm mua vàng của một số ngân hàng trung ương, đặc biệt là những ngân hàng lo ngại về tình hình tài chính của các quốc gia khác và sự leo thang của xung đột quốc tế.

Sự thay đổi này đặc biệt quan trọng để hiểu thị trường vàng hiện tại.

Việc phân bổ vàng của ngân hàng trung ương thường phục vụ cho mục tiêu đa dạng hóa dự trữ ngoại hối, bảo đảm tài sản dài hạn và quản lý rủi ro, chu kỳ đầu tư của nó có sự khác biệt rõ rệt so với vốn đầu tư ngắn hạn.

Do đó, nếu các yếu tố cấu trúc thúc đẩy ngân hàng trung ương mua vàng không biến mất, sự điều chỉnh giá vàng mạnh có thể chỉ làm thay đổi nhịp độ mua vào của ngân hàng trung ương, mà không có nghĩa là nhu cầu dài hạn đã đảo ngược.

Tuy nhiên, hiện tại vẫn thiếu dữ liệu mua vàng mới nhất từ ngân hàng trung ương để chứng minh rằng đợt điều chỉnh giá này đã thúc đẩy nhu cầu mua vào của chính thức tăng tốc. Giá cao có thể kìm hãm việc mua vào, trong khi giá giảm có thể kích thích nhu cầu, vẫn là những phán đoán thị trường cần được xác thực bằng dữ liệu thực tế về việc mua vàng.

Nhu cầu từ ngân hàng trung ương cũng có thể giải thích tại sao vàng thể hiện sức bền mạnh hơn trong đợt điều chỉnh kim loại quý này.

Khác với vàng, bạc, bạch kim và palladium có nhiều ứng dụng công nghiệp, giá của chúng không chỉ bị ảnh hưởng bởi lãi suất và nhu cầu đầu tư, mà còn liên quan chặt chẽ đến sản xuất công nghiệp và chu kỳ kinh tế.

Quan trọng hơn, dự trữ kim loại quý của các ngân hàng trung ương toàn cầu chủ yếu tập trung vào vàng, gần như không nắm giữ quy mô lớn các kim loại quý khác.

Do đó, trong khi cũng phải đối mặt với áp lực tăng lãi suất, vàng có thể nhận được sự hỗ trợ nhu cầu bổ sung từ việc phân bổ dự trữ chính thức, trong khi các kim loại quý khác dễ bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi nhu cầu công nghiệp và rút vốn đầu tư.

Từ cuối tháng 1 năm nay đến giữa tháng 10, giá vàng đã giảm hơn 20%, trong khi giá bạc, bạch kim và palladium giảm hơn 40%, nhu cầu từ ngân hàng trung ương có thể là một trong những lý do quan trọng gây ra sự khác biệt này.

Chìa khóa cho thị trường vàng trong tương lai vẫn nằm ở cuộc chiến giữa lãi suất và vốn dài hạn

Hiện tại, thị trường vàng đang ở giữa cuộc giằng co giữa hai lực lượng đối lập.

Trong ngắn hạn, việc Fed và các ngân hàng trung ương lớn khác quay trở lại chu kỳ tăng lãi suất có nghĩa là sức hấp dẫn của các tài sản sinh lãi như tiền mặt và trái phiếu sẽ tăng lên. Đây là lý do chính khiến giá vàng giảm mạnh từ mức cao đầu năm.

Nhưng trong dài hạn, thâm hụt ngân sách toàn cầu vẫn ở mức cao, chi phí lãi suất nợ tăng, lạm phát liên tục cao hơn mục tiêu, và rủi ro địa chính trị gia tăng đều có thể hạn chế không gian giảm giá của vàng.

Xu hướng dài hạn của việc ngân hàng trung ương tiếp tục phân bổ vàng cung cấp một nền tảng nhu cầu khác cho thị trường.

Trong tương lai, nếu chính sách tiền tệ tiếp tục thắt chặt và lạm phát giảm hiệu quả, vàng có thể tiếp tục phải đối mặt với áp lực giá. Ngược lại, nếu thâm hụt ngân sách mở rộng, xung đột địa chính trị gia tăng, hoặc ngân hàng trung ương tăng cường phân bổ dự trữ vàng, giá vàng có thể nhận được sự hỗ trợ trở lại.

Đặc biệt đáng chú ý là, khi giá vàng giảm từ trên 5000 USD mỗi ounce xuống khoảng 4200 USD, liệu vốn dự trữ chính thức có thể tăng cường mua vào hay không.

Việc vàng có thể kết thúc đợt điều chỉnh này hay không không chỉ phụ thuộc vào thời điểm Fed ngừng tăng lãi suất, mà còn phụ thuộc vào việc sau khi giá giảm, các quỹ dài hạn như ngân hàng trung ương có thể tái hình thành đủ sức mua mạnh mẽ hay không.