Dự đoán thị trường chứng khoán Mỹ tháng 7: Giao dịch AI bước vào "giai đoạn chuyển tiếp", từ cơn sốt tổng thể chuyển sang bài kiểm tra ROI

Tác giả: qinbafrank

Áp lực bán vào cuối tháng 6 vừa qua đã qua đi, và giờ đây chúng ta lại đối mặt với "bài kiểm tra thừa công suất của Meta". Từ góc nhìn cá nhân, dự đoán thị trường tháng 7: S&P có khả năng dao động ở mức cao, chỉ số Nasdaq và ngành bán dẫn sẽ có biến động rõ rệt. Điểm phân định thực sự là CPI tháng 6 vào ngày 14 tháng 7, sau đó là mùa báo cáo tài chính Q2 và cuộc họp chính sách vào cuối tháng. Tuần trước, ngày giao dịch đầu tiên của tháng 7 đã khiến thị trường bất ngờ khi Meta gây lo ngại về tình trạng thừa công suất.

Tuần trước, chúng ta đã thảo luận: Meta chắc chắn sẽ không từ bỏ các mô hình lớn tiên tiến, việc ra mắt dịch vụ đám mây cũng là điều tất yếu, nhưng điều thực sự quyết định hướng đi của thị trường vẫn là liệu ARR của các mô hình lớn và hiệu suất kinh doanh của các nhà cung cấp đám mây lớn có thể duy trì vượt kỳ vọng hay không.

Tháng 7 cũng có một số dòng chính ảnh hưởng đến thị trường:

1. Cơ bản về AI: thảo luận về tính kinh tế của token sẽ tiếp tục, giao dịch AI sẽ chuyển tiếp;

2. CPI tháng 6, sau khi giá dầu giảm mạnh, liệu CPI có theo kịp nhịp độ không;

3. Mùa báo cáo tài chính Q2 bắt đầu, cốt lõi là liệu tốc độ tăng trưởng của dịch vụ đám mây có thể tiếp tục vượt kỳ vọng;

4. Cuộc họp chính sách vào cuối tháng;

Chi tiết phân tích các dòng chính đã đề cập ở trên

1. Cơ bản về AI: thảo luận về tính kinh tế của token sẽ tiếp tục, giao dịch AI sẽ chuyển tiếp;

Từ một số sự kiện gần đây liên quan đến cơ bản của AI:

1. TrendForce báo cáo rằng Samsung được cho là đang thúc đẩy giá DRAM ASP quý 3 tăng tối đa 20% so với quý trước, SK hynix cũng được cho là đã hủy bỏ một số giới hạn giá hợp đồng dài hạn, cho phép giá giao ngay tăng phản ánh tốt hơn vào giá hợp đồng. Điều này cho thấy HBM, DRAM máy chủ và lưu trữ doanh nghiệp vẫn đang căng thẳng, nhu cầu AI không hề sụp đổ hoàn toàn;

2. Blackstone/QTS rút khỏi trung tâm dữ liệu lớn tại Virginia: Thực tế, nút thắt thực sự của cơ sở hạ tầng AI nằm ở "điện + phê duyệt + kháng cự từ cộng đồng". Cơ sở hạ tầng AI không phải không có nhu cầu, mà là các ràng buộc thực hiện ngày càng nghiêm ngặt: điện, đất đai, môi trường, chính trị cộng đồng và các quy trình phê duyệt quản lý;

3. CEO của Coinbase, Brian Armstrong, đã tweet rằng Coinbase đã giảm đáng kể chi phí AI trong khi token sử dụng đạt mức cao kỷ lục thông qua mô hình mặc định chi phí thấp, định tuyến phức tạp, bộ nhớ đệm tốt hơn, nén ngữ cảnh và minh bạch hóa chi phí.

Điều này cho thấy các doanh nghiệp ngày càng chú trọng đến hiệu quả của token, chú trọng đến tỷ lệ đầu tư và lợi nhuận, và đang tìm đủ mọi cách để tối ưu hóa cấu trúc chi phí.

Cuối cùng, vẫn là điều mà chúng ta đã thảo luận: tất cả phụ thuộc vào liệu ARR của các mô hình lớn và hiệu suất kinh doanh của các nhà cung cấp đám mây lớn có thể duy trì vượt kỳ vọng hay không. Đây là điểm cơ bản của logic thị trường.

Tổng hợp các thông tin trên, dự đoán tổng hợp cho dòng chính AI tháng 7 là: AI không phải là sụp đổ, mà là từ "cơn sốt tổng thể" chuyển sang giai đoạn tái định giá về "hiệu suất, ROI, giá cả, tỷ lệ sử dụng".

Điều dễ xảy ra nhất trong tháng 7 là sự luân chuyển nội bộ, chứ không phải toàn bộ lĩnh vực AI cùng tăng.

2. Tháng 6, việc làm yếu + giá dầu giảm, CPI tháng 6 sẽ đi như thế nào?

Đối với CPI, yếu tố then chốt là giá dầu và xăng. CPI tháng 5 tăng 4.2% so với cùng kỳ, tăng 0.5% so với tháng trước, giá năng lượng tăng 23.5%, là một trong những lý do chính khiến lạm phát gia tăng. Nhưng tình hình tháng 6 đã đảo ngược: Giá xăng của Mỹ liên tục giảm, Reuters báo cáo rằng giá xăng của Mỹ đã giảm khoảng 15% từ mức cao tháng 5. Theo dự đoán lạm phát theo thời gian thực của Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, CPI tổng thể tháng 6 giảm khoảng -0.06% so với tháng trước, CPI cốt lõi tăng khoảng +0.23%.

CPI tổng thể và CPI cốt lõi tháng 6 có khả năng thấp hơn tháng 5, yếu tố then chốt là độ lệch so với kỳ vọng của thị trường. CPI tổng thể yếu sẽ có lợi cho định giá và tài sản có thời hạn dài, giá dầu giảm cũng cho thấy thị trường biết rằng lạm phát sẽ giảm, nhưng điều quan trọng là xem độ dốc giảm của CPI tổng thể và CPI cốt lõi (xem theo tháng). Đặc biệt, CPI cốt lõi cần phải thấp hơn 0.3%, nếu không thị trường sẽ lo ngại về tốc độ giảm quá chậm.

3. Mùa báo cáo tài chính bắt đầu, đối mặt với bài kiểm tra hiệu suất lớn

Nhưng điểm quan trọng của mùa báo cáo tài chính là kỳ vọng đã rất cao, tỷ lệ sai sót trở nên thấp. FactSet dự đoán EPS của S&P 500 Q2 2026 sẽ tăng khoảng 23.3% so với cùng kỳ, EPS cả năm 2026 dự kiến tăng khoảng 24.1%. Kỳ vọng này rất cao, có nghĩa là thị trường không chỉ cần công ty vượt qua mà còn cần công ty tăng mạnh.

Nếu mùa báo cáo tài chính xuất hiện các tình huống dưới đây, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ chịu áp lực:

Chi tiêu vốn AI được điều chỉnh tăng nhưng không có hướng dẫn doanh thu; Tỷ suất lợi nhuận gộp bị ảnh hưởng bởi giá bộ nhớ, điện, khấu hao và chi phí tài chính; Ban lãnh đạo có phát biểu mơ hồ về ROI của AI; Tốc độ tăng trưởng dịch vụ đám mây không đạt kỳ vọng; ngân sách quảng cáo/tiêu dùng/công nghệ thông tin doanh nghiệp suy yếu.

Ngược lại, nếu Google Cloud, AWS, Microsoft Cloud và các nhà cung cấp đám mây lớn khác tiếp tục vượt kỳ vọng, thì thị trường sẽ thực sự thấy rằng thương mại hóa AI sau một quý đã đạt được bước ngoặt và vẫn tiếp tục tăng tốc.

Tất nhiên, dữ liệu ARR hàng năm mới nhất được công bố bởi hai nhà cung cấp mô hình lớn cũng là biến số ảnh hưởng rất quan trọng, xem xét tình hình tăng trưởng.

4. Sau khi định giá tăng lãi suất của Waller giảm nhiệt, khả năng "không tăng lãi suất" trong tháng 7 có phải là cao không?

Cuộc họp tháng 7 có khả năng sẽ giữ nguyên, không tăng lãi suất; nhưng Waller có thể không đưa ra xác nhận ôn hòa mà thị trường mong muốn. Cách diễn đạt có khả năng hơn là "không vội hành động, nhưng mục tiêu lạm phát vẫn là 2%, tương lai phụ thuộc vào dữ liệu".

Điều này có nghĩa là:

Nếu CPI vào ngày 14 tháng 7 rất yếu, thị trường sẽ tiếp tục giảm giá dự đoán tăng lãi suất tháng 7, chứng khoán Mỹ sẽ phục hồi ngắn hạn; Nếu CPI cốt lõi vẫn cứng nhắc, thị trường sẽ chuyển sự chú ý sang tháng 9, lợi suất dài hạn và lãi suất thực có thể tăng lên, gây áp lực lên định giá của Nasdaq.

Rủi ro thực sự của thị trường đến từ việc kỳ vọng quá đầy, đòn bẩy rất cao. Trước đó vào giữa tháng 6, chúng ta đã thảo luận rằng "rủi ro thực sự của thị trường nằm ở giao dịch đông đúc, đòn bẩy đã tăng lên quá mức. Quy mô đòn bẩy trong tài khoản chứng khoán của Mỹ đạt 1.3 nghìn tỷ USD, mức cao kỷ lục, điều này thực sự đặt ra rủi ro và nguy cơ, nửa cuối năm có thể xuất hiện tình trạng giảm đòn bẩy tương tự như đầu tháng 6. Thị trường đang ở trạng thái đòn bẩy cao, giao dịch đông đúc, chỉ cần có chút biến động trong vĩ mô và ngành, rất dễ xảy ra tình trạng bán tháo, giảm đòn bẩy thường sẽ giảm rất nhanh." Sự sụt giảm do Meta gây ra tuần trước thực sự là biểu hiện của tình trạng giảm đòn bẩy ở mức cao.

Dự đoán đường đi của thị trường chứng khoán Mỹ tháng 7

1) Kịch bản cơ bản:

Dao động ở mức cao, trước tiên phục hồi sau đó dao động, chỉ số không dễ dàng sụp đổ trực tiếp, nhưng Nasdaq/bán dẫn có biến động lớn hơn. Chờ đợi báo cáo tài chính đưa ra tín hiệu rõ ràng hơn.

Điều kiện kích hoạt:

CPI tháng 6 headline giảm rõ rệt, CPI cốt lõi không bùng nổ; FOMC tháng 7 cơ bản giữ nguyên; Báo cáo tài chính Q2 tổng thể vẫn có thể vượt qua; Tin tức về AI tiếp tục phân hóa nhưng không xuất hiện sụp đổ hệ thống.

Đường đi dự kiến là:

Đầu tháng 7: Việc làm yếu, giá dầu giảm, kỳ vọng không tăng lãi suất tháng 7 gia tăng, chỉ số có cơ sở phục hồi.

Giữa tháng 7, xung quanh CPI: Nếu CPI headline âm hoặc gần 0, thị trường sẽ giao dịch "giảm lạm phát + Fed không hành động tháng 7"; nhưng nếu CPI cốt lõi vẫn ở mức 0.3%, sự phục hồi sẽ bị hạn chế.

Cuối tháng 7 báo cáo tài chính + FOMC: Chỉ số có thể dao động ở mức cao, cổ phiếu sẽ phân hóa mạnh dựa trên ROI AI, doanh thu đám mây, hướng dẫn chi tiêu vốn. Nếu FOMC giữ nguyên nhưng ngôn từ thiên về diều hâu, có thể xuất hiện "thực hiện lợi ích".

Phân tích khoảng:

S&P 500 có khả năng dao động trong khoảng 7,250-7,700; QQQ có khả năng dao động trong khoảng 690-735.

Kết quả hàng tháng có thể là: S&P -2% đến +3%, Nasdaq/QQQ -4% đến +3%. Trong kịch bản này, thị trường không phải là thị trường gấu, mà là "tiêu hóa định giá sau khi tăng nhiều".

2) Kịch bản thiên về tăng:

CPI rất yếu + lạm phát cốt lõi giảm + báo cáo tài chính mạnh, chỉ số tiếp tục tăng.

Điều kiện là:

CPI headline tháng 6 giảm âm, CPI cốt lõi ≤0.2%; lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tiếp tục giảm; phát biểu của Waller không còn củng cố tăng lãi suất; báo cáo tài chính của các công ty công nghệ lớn cho thấy doanh thu AI, doanh thu đám mây, doanh thu quảng cáo đều có thể trang trải chi phí vốn; việc Meta bán công suất được thị trường hiểu là "tăng ROIC" chứ không phải "thừa công suất".

Trong trường hợp này, tháng 7 sẽ xuất hiện:

Ngành bán dẫn ngừng giảm, các ông lớn nền tảng dẫn đầu trở lại, S&P thách thức 7,700-7,800, QQQ trở lại trên 730.

Nhưng ngay cả trong kịch bản này, tôi cũng không nghĩ rằng tháng 7 sẽ là một tháng tăng trưởng mượt mà, vì đòn bẩy quá cao, câu chuyện AI đã xuất hiện những vết nứt.

3) Kịch bản thiên về giảm: xác suất khoảng 20%

Nghi ngờ ROI AI lan rộng + CPI cốt lõi cứng nhắc + giảm rủi ro đòn bẩy, tháng 7 sẽ xuất hiện sự điều chỉnh 5%-10%.

Điều kiện kích hoạt có thể là:

CPI cốt lõi ≥0.3%; Xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng trở lại; Lãi suất thực của trái phiếu chính phủ Mỹ tăng; Dữ liệu ARR chính thức của Anthropic/khác từ bên thứ ba yếu; Giá thuê đám mây AI giảm; Báo cáo tài chính của các công ty công nghệ lớn thừa nhận rằng chi tiêu vốn AI tiếp tục được điều chỉnh tăng nhưng doanh thu thực hiện chậm; Giá bán dẫn/bộ nhớ tăng lại được hiểu là "ép chi phí" chứ không phải "nhu cầu mạnh".

Trong trường hợp này, những cổ phiếu dễ giảm nhất là:

Những cổ phiếu đã tăng mạnh nhất trước đó, độ đông đúc cao nhất, dựa vào câu chuyện AI xa xôi để hỗ trợ.

Bao gồm ngành bán dẫn, thiết bị điện AI, một số trung tâm dữ liệu, neocloud, các quỹ ETF có đòn bẩy tập trung.

Về chỉ số, S&P 500 có thể kiểm tra lại khoảng 7,100-7,250, QQQ có thể giảm xuống khoảng 660-685.

Do quy mô của các quỹ ETF có đòn bẩy và ký quỹ rất lớn, cách giảm có thể không phải là giảm dần hàng ngày, mà là trong hai ba ngày tập trung vào việc giảm định giá. Giảm đòn bẩy thường sẽ nhanh và mạnh.

Đánh giá tổng thể cá nhân về dòng chính tháng 7

1. Không tăng lãi suất trong tháng 7 là khả năng cao, nhưng điều này không còn là tin tốt mới. Điều thực sự ảnh hưởng đến thị trường là: CPI có thể làm giảm xác suất tăng lãi suất tháng 9 hay không.

2. CPI headline tháng 6 có khả năng rõ ràng giảm mạnh, thậm chí có thể xuất hiện giảm âm; nhưng CPI cốt lõi mới là yếu tố quyết định định giá của Nasdaq. Nếu cốt lõi ở quanh 0.2%, thị trường có không gian phục hồi; nếu cốt lõi trên 0.3%, sự phục hồi dễ thất bại.

3. Cơ bản về AI không hoàn toàn xấu, mà là từ "thiếu công suất" chuyển sang "tỷ lệ sử dụng công suất và khả năng hiện thực hóa". Việc Meta bán công suất, Coinbase giảm chi phí AI, tranh cãi về mức tiêu thụ token của Anthropic, giá bộ nhớ tăng, các dự án trung tâm dữ liệu bị cản trở, tất cả những điều này cho thấy: Nhu cầu AI vẫn còn, nhưng việc dự đoán chi tiêu vốn AI theo tuyến tính đang bị thị trường nghi ngờ.

4. Nguy hiểm nhất trong tháng 7 không phải là vĩ mô, mà là vị thế. Tài chính ký quỹ ở mức cao kỷ lục, VIX vẫn thấp, giao dịch theo động lượng đông đúc, một khi CPI, tin tức AI hoặc báo cáo tài chính xuất hiện tổ hợp tiêu cực, sự điều chỉnh sẽ bị phóng đại.

5. Tháng 7 có khả năng là "chỉ số đi ngang có xu hướng mạnh/dao động, tái cơ cấu nội bộ lớn". Tôi lạc quan hơn về các công ty AI có nền tảng, các công ty đám mây và phần mềm có dòng tiền mạnh, các tài sản có quyền định giá thực sự trong bộ nhớ/điện/khó khăn trung tâm dữ liệu; cẩn trọng hơn với các tài sản chỉ dựa vào dự đoán chi tiêu vốn AI theo tuyến tính, định giá đã đạt mức cao, và tăng trưởng ngắn hạn quá lớn.

Nói đơn giản, như đã đề cập ở đầu bài: Tháng 7, thị trường chứng khoán Mỹ có khả năng là tháng giao dịch AI chuyển từ thị trường bò beta sang phân hóa alpha. S&P có khả năng dao động ở mức cao, Nasdaq và ngành bán dẫn có biến động rõ rệt; điểm phân định thực sự là CPI tháng 7 vào ngày 14, sau đó là báo cáo tài chính Q2 và cuộc họp FOMC vào ngày 28-29 tháng 7.