Ngân hàng Mỹ phân tích: Chu kỳ tăng giá bộ nhớ đã đạt đỉnh chưa? Ngân hàng Mỹ cho rằng ba yếu tố tiêu cực vẫn chưa thay đổi cung cầu

TL;DR
· Sau khi cổ phiếu bộ nhớ giảm giá vào ngày 2 tháng 7, thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu chu kỳ tăng giá bộ nhớ do AI thúc đẩy có gần đến đỉnh điểm hay không.
· Ngân hàng Mỹ cho rằng việc Meta cho thuê sức mạnh tính toán, Changxin gia nhập chuỗi cung ứng iPhone và kế hoạch 800 triệu won của Hàn Quốc vẫn chưa thay đổi cung cầu trong ngắn hạn.
· Xuất khẩu của Hàn Quốc, dự đoán giá và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây vẫn tương đối mạnh, nhưng việc nhu cầu AI được thực hiện sau năm 2027 vẫn là điểm khác biệt.

Vào ngày 2 tháng 7, cổ phiếu AI và bán dẫn đã trải qua một đợt bán tháo tập trung, và lĩnh vực bộ nhớ cũng bị cuốn vào. Các cổ phiếu như SK Hynix, Samsung, Micron, Kioxia và Western Digital đều giảm giá rõ rệt trong ngày hôm đó, và điều khiến thị trường lo ngại không phải là một con số báo cáo tài chính đơn lẻ, mà là ba yếu tố tiêu cực xuất hiện đồng thời: Meta bị cáo buộc có kế hoạch cho thuê sức mạnh tính toán AI, Changxin Storage (CXMT) có thể gia nhập chuỗi cung ứng iPhone của Apple, và Hàn Quốc công bố kế hoạch đầu tư khoảng 800 triệu won vào bán dẫn và bộ nhớ. Báo cáo mới nhất của Ngân hàng Mỹ về ngành bộ nhớ cho rằng những thông tin này đều đáng theo dõi, nhưng hiện tại vẫn chưa đủ để chứng minh rằng chu kỳ bộ nhớ AI đã đảo ngược.
Chu kỳ giá bộ nhớ này không phải là việc bổ sung hàng tồn kho cho PC và điện thoại truyền thống, mà là nhu cầu bộ nhớ cao cấp như HBM, LPDDR5 và SSD doanh nghiệp tiếp tục được thúc đẩy bởi các trung tâm dữ liệu AI. Đối với thị trường, vấn đề đứng sau sự giảm giá cổ phiếu rất rõ ràng: Liệu nhu cầu AI có bắt đầu bị bác bỏ hay không, và liệu cung có đột ngột tăng lên hay không. Câu trả lời mà Ngân hàng Mỹ đưa ra có phần thận trọng nhưng lạc quan. Dữ liệu giá và xuất khẩu ngắn hạn vẫn hỗ trợ cho sự tăng trưởng của ngành bộ nhớ, nhưng các nhà đầu tư không còn chỉ nhìn vào việc tăng giá, mà bắt đầu đặt câu hỏi về việc tăng giá có thể duy trì được bao lâu.
Cho thuê sức mạnh tính toán của Meta không có nghĩa là đơn hàng AI đã bị cắt giảm -----------------------
Lo ngại trực tiếp nhất từ thị trường đến từ Meta. Theo báo cáo của Bloomberg Law, Meta đang lên kế hoạch cho một doanh nghiệp hạ tầng đám mây, bán sức mạnh tính toán AI và quyền truy cập vào mô hình cho khách hàng bên ngoài. Các phương tiện truyền thông như Tom's Hardware sau đó đã giải thích điều này như là nguồn gốc của lo ngại về "sức mạnh tính toán dư thừa". Nếu Meta thực sự cắt giảm đơn hàng chip và linh kiện lâu dài do dư thừa máy chủ AI, nhu cầu về HBM, LPDDR5 và SSD doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng.

Ngân hàng Mỹ nhận được phản hồi từ chuỗi cung ứng chip không hỗ trợ cho suy luận này. Báo cáo cho biết, trung tâm dữ liệu AI của Meta vẫn đang tích cực áp dụng bộ nhớ tiên tiến, đơn hàng chip và linh kiện lâu dài đang tăng lên, và không thấy bằng chứng về việc "dư thừa máy chủ dẫn đến việc cắt giảm đơn hàng". Ít nhất từ góc độ chuỗi cung ứng hiện tại, Meta dường như đang tiếp tục mở rộng hạ tầng AI, chứ không phải thu hẹp trước.

Đây cũng là lý do tại sao cổ phiếu bộ nhớ lại nhạy cảm với tin đồn từ một khách hàng đơn lẻ. Máy chủ AI tiêu thụ bộ nhớ nhiều hơn so với máy chủ truyền thống, HBM được sử dụng để tăng tốc GPU, LPDDR5 và SSD doanh nghiệp cũng đáp ứng nhu cầu băng thông cao hơn, tiêu thụ điện năng thấp hơn và hiệu suất lưu trữ cao hơn. Một khi các nhà cung cấp đám mây lớn cắt giảm chi tiêu vốn, giá và dự đoán đơn hàng bộ nhớ cao cấp sẽ nhanh chóng bị áp lực. Ngược lại, chỉ cần các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn vẫn tiếp tục đầu tư, tình trạng cung cầu ngắn hạn sẽ khó có thể nhanh chóng được giải quyết.

Changxin gia nhập iPhone, ngắn hạn giống như đòn bẩy thương lượng của Apple

Lo ngại thứ hai là Changxin Storage có thể gia nhập chuỗi cung ứng iPhone của Apple. Nếu Apple áp dụng DRAM của Changxin trên quy mô lớn, khả năng định giá của các nhà sản xuất bộ nhớ Hàn Quốc và Mỹ trên DRAM di động có thể bị suy yếu, và điều này cũng sẽ củng cố kỳ vọng về việc thay thế nội địa của Trung Quốc được tăng tốc.

Nhưng ảnh hưởng này vẫn có giới hạn rõ ràng trong ngắn hạn. Các báo cáo công khai chủ yếu trích dẫn quan điểm của Ngân hàng Mỹ cho rằng, nếu Changxin muốn gia nhập chuỗi cung ứng iPhone, họ cần vượt qua các hạn chế về bán dẫn của Mỹ đối với Trung Quốc, chứng nhận chất lượng và tiêu chuẩn của Apple, cũng như rủi ro tiềm ẩn về kiện tụng sở hữu trí tuệ. Các DRAM tiêu thụ điện năng thấp liên quan cũng cần đáp ứng các yêu cầu về tốc độ, tiêu thụ điện năng và ECC, trong khi các nhà sản xuất Hàn Quốc và Mỹ vẫn có rào cản công nghệ và bằng sáng chế cao trên DRAM di động tiên tiến.

Ngay cả khi Apple thử nghiệm một lượng nhỏ chip của Changxin trên các mẫu iPhone 18e giá rẻ, lượng đơn hàng thực tế cũng có thể bị hạn chế. Ngân hàng Mỹ cho rằng, nhu cầu trên thị trường Trung Quốc đối với các mẫu giá rẻ tương đối hạn chế, quy mô mua sắm có thể đóng góp không lớn. Ảnh hưởng thực tế hơn là Apple có thể sử dụng điều này để tăng cường đòn bẩy thương lượng với các nhà sản xuất Hàn Quốc và Mỹ về giá hợp đồng vào nửa cuối năm 2026 hoặc 2027, thay vì ngay lập tức thay đổi cấu trúc cung cầu DRAM di động toàn cầu.

Tác động lâu dài của Changxin không thể bị bỏ qua. Nỗ lực nội địa hóa của Trung Quốc sẽ tiếp tục thay đổi lựa chọn mua sắm của một số khách hàng. Nhưng trong chu kỳ hiện tại, nó vẫn không phải là bằng chứng cho việc "cung đột ngột tăng lên". Điều mà thị trường thực sự quan tâm là liệu Changxin có thể ổn định thông qua chứng nhận chất lượng của Apple, cách thức thực hiện các hạn chế của Mỹ, và liệu công suất của họ có thể mở rộng từ các mẫu giá rẻ sang các sản phẩm có thông số kỹ thuật cao hơn hay không.

Kế hoạch 800 triệu won của Hàn Quốc không phải là nguồn cung mới trong hai năm tới

Lo ngại thứ ba đến từ kế hoạch đầu tư bán dẫn và bộ nhớ quy mô lớn được công bố bởi chính phủ Hàn Quốc. Theo thông tin được công bố vào cuối tháng 6, kế hoạch này có quy mô khoảng 800 triệu won, tương đương khoảng 520 tỷ USD, liên quan đến Samsung, SK Hynix, các nhà máy mới và mở rộng khả năng HBM. Một con số như vậy rất dễ bị thị trường hiểu là một đợt mở rộng sản xuất lớn mới.

Nhưng Ngân hàng Mỹ cho rằng đây không phải là tín hiệu cung cấp trực tiếp cho chu kỳ hiện tại. Báo cáo cho biết, các cụm mới và xây dựng bổ sung liên quan chủ yếu thiên về quy hoạch ngành dài hạn, một số dự án còn lâu mới có thể sản xuất thực chất, và sẽ không đột ngột giải phóng một lượng lớn công suất mới trong hai hoặc ba năm tới.

Ngành bộ nhớ đã nhiều lần xuất hiện hiện tượng "chi tiêu vốn đạt đỉnh tương ứng với đỉnh chu kỳ", do đó bất kỳ kế hoạch xây dựng nhà máy lớn nào cũng sẽ kích hoạt sự cảnh giác. Nhưng hiện tại, nhu cầu của doanh nghiệp tập trung vào các sản phẩm liên quan đến AI như HBM, SOCAMM, SSD doanh nghiệp, và các ràng buộc về quy trình tiên tiến, đóng gói, tỷ lệ tốt và chứng nhận khách hàng đều mạnh hơn so với DRAM truyền thống. Kế hoạch đầu tư dài hạn không đồng nghĩa với cung cấp hiệu quả ngắn hạn, đặc biệt là khi công suất bộ nhớ cao cấp vẫn bị hạn chế.

Xuất khẩu và giá vẫn đang tăng, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về việc có thể duy trì bao lâu

Dữ liệu ngắn hạn vẫn đứng về phía bên mua. Dữ liệu chính thức từ Hàn Quốc cho thấy, xuất khẩu bán dẫn trong tháng 6 khoảng 44,8 tỷ USD, tăng 199,5% so với cùng kỳ năm trước, tổng xuất khẩu khoảng 102,25 tỷ USD, tăng 70,9% so với cùng kỳ năm trước. Dữ liệu này xác nhận sự tăng giá của bộ nhớ tiếp tục.

Dự đoán giá cũng có xu hướng mạnh. TrendForce trong bản cập nhật tháng 6 đã điều chỉnh dự đoán giá bán trung bình DRAM cho quý 3 năm 2026 lên mức tăng 13%-18% so với quý trước, trước đó dự đoán là 3%-8%. Báo cáo của Ngân hàng Mỹ ước tính giá DRAM cho các quý 2 đến 4 năm 2026 lần lượt tăng 53%, 17%, 7%, trong khi NAND dự kiến lần lượt tăng 65%, 13%, 1%. Hai nhóm dự đoán này về cơ bản nhất quán về hướng đi trong quý 3 và 4, sự khác biệt chủ yếu nằm ở nhịp độ quý 2 và một số giả định về giá NAND.

> Xuất khẩu bán dẫn trong tháng 6 khoảng 44,8 tỷ USD, tăng 199,5% so với cùng kỳ năm trước

> Dự đoán giá DRAM cho quý 3 năm 2026 đã được điều chỉnh lên mức tăng 13%-18%.
Thị trường giao ngay cũng cho thấy cung vẫn còn chặt chẽ. Theo báo cáo của Ngân hàng Mỹ, vào đầu tháng 7, giá 16Gb DDR5 trên thị trường giao ngay đạt mức cao kỷ lục 47 USD, giá 16Gb DDR4 khoảng 75 USD, và giá wafer NAND 512Gb ở mức khoảng 20 USD. Giá đã có sự điều chỉnh từ tháng 4 đến tháng 5, nhưng đã phục hồi vào tháng 6. Các nhà sản xuất DRAM ưu tiên sản xuất HBM, cũng đã làm giảm cung cấp DRAM truyền thống.

Giá càng cao, thị trường càng dễ lo ngại về việc chu kỳ đảo ngược. Sự khác biệt hiện tại không nằm ở việc bộ nhớ có mạnh trong ngắn hạn hay không, mà là liệu sức mạnh này đã được phản ánh đầy đủ trong giá cổ phiếu hay chưa, và liệu nhu cầu AI có thể tiếp tục hấp thụ giá cao hay không.

Dự báo quý 2 của Samsung là bài kiểm tra gần gũi về sự phát triển của ngành bộ nhớ

Samsung dự kiến sẽ công bố kết quả sơ bộ cho quý 2 vào ngày 7 tháng 7, điều này sẽ trở thành một cửa sổ ngắn hạn để thị trường kiểm tra độ mạnh của ngành bộ nhớ. Theo Moneycontrol trích dẫn từ Bloomberg, thị trường đang chú ý xem liệu lợi nhuận hoạt động của họ có thể giảm bớt áp lực do giao dịch AI giảm nhiệt hay không.

Lợi nhuận tổng thể có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như tiền thưởng đặc biệt trong quý 1, tỷ suất lợi nhuận của mảng điện thoại thông minh bị ép, thấp hơn một số dự đoán lạc quan. Nhưng Ngân hàng Mỹ cho rằng, lợi nhuận hoạt động của mảng bộ nhớ có khả năng vượt quá sự đồng thuận của thị trường, chủ yếu nhờ vào việc giá bán trung bình tăng lên.

Đây cũng là điểm tinh tế hiện tại của cổ phiếu bộ nhớ. Lợi nhuận tổng thể của công ty có thể bị ảnh hưởng bởi điện thoại, tiền thưởng và các yếu tố khác, nhưng mảng bộ nhớ vẫn đang trong giai đoạn tăng giá. Nếu mảng bộ nhớ của Samsung thể hiện rõ ràng tốt hơn mong đợi, điều này sẽ củng cố nhận định rằng "sự điều chỉnh vào ngày 2 tháng 7 chủ yếu là sự giải phóng cảm xúc và lo ngại tập trung". Nếu việc truyền tải giá hoặc tỷ suất lợi nhuận không đạt kỳ vọng, lo ngại về việc chu kỳ đã đạt đỉnh sẽ tiếp tục gia tăng.

Định giá không thể hoàn toàn loại bỏ rủi ro. Cổ phiếu bộ nhớ vẫn ở mức định giá tương đối không cao sau khi lợi nhuận tăng mạnh, ROE cũng cải thiện rõ rệt. Nhưng lĩnh vực này đã tăng giá mạnh từ năm 2026, sự điều chỉnh vào ngày 2 tháng 7 cho thấy các nhà đầu tư bắt đầu nhạy cảm hơn với từng yếu tố tiêu cực tiềm tàng.

Cuối cùng, tranh cãi rơi vào chi tiêu vốn AI sau năm 2027

Nền tảng lớn hơn hỗ trợ nhu cầu bộ nhớ là chi tiêu vốn của các ông lớn đám mây vẫn đang mở rộng. Theo tổng hợp của các phương tiện truyền thông và ước tính của các nhà phân tích, chi tiêu vốn liên quan đến AI của các nhà cung cấp đám mây lớn như Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta có thể đạt khoảng 700 tỷ USD vào năm 2026, tăng mạnh so với năm trước, và vẫn có thể duy trì ở mức cao trong năm 2027 đến 2028. Số liệu này không phải là hướng dẫn chính thức thống nhất từ bốn công ty, và các thống kê khác nhau có thể dẫn đến sự khác biệt nếu không bao gồm các công ty như Oracle.

> Chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây lớn, doanh thu đám mây và xu hướng tỷ suất lợi nhuận. Dự kiến chi tiêu vốn năm 2026 sẽ ở mức khoảng 700 tỷ USD, là hỗ trợ quan trọng cho việc duy trì nhu cầu bộ nhớ cao cấp.
Do đó, sự điều chỉnh của cổ phiếu bộ nhớ lần này giống như thị trường đang thử nghiệm ba câu hỏi trước: Liệu Meta có thực sự cắt giảm đầu tư vào hạ tầng AI hay không, liệu Changxin có thể từ việc gia nhập chuỗi cung ứng của Apple trở thành thay thế quy mô lớn hay không, và liệu kế hoạch đầu tư dài hạn của Hàn Quốc có cuối cùng mang lại áp lực cung mới hay không.

Hiện tại, những câu hỏi này vẫn chưa đưa ra câu trả lời đủ để lật ngược chu kỳ. Xuất khẩu, giá giao ngay, dự đoán giá và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây vẫn chỉ ra nhu cầu mạnh mẽ. Nhưng rủi ro cũng chưa biến mất. Chi tiêu vốn AI cần tiếp tục được thực hiện sau năm 2027, các hạn chế địa chính trị có thể thay đổi lựa chọn chuỗi cung ứng, và quá trình nội địa hóa của Trung Quốc cũng sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến mối quan hệ thương lượng giữa các nhà sản xuất Hàn Quốc và Mỹ với khách hàng.

Liệu chu kỳ bộ nhớ có đạt đỉnh hay không, hiện tại vẫn chưa phải là một kết luận đã được xác nhận bởi dữ liệu. Nói chính xác hơn, thị trường đã chuyển từ "chỉ nhìn vào giá tăng" sang "xác minh giá tăng có thể duy trì được bao lâu".