ARK Mạnh Tay Mua Cổ Phiếu Liên Quan Đến Tiền Điện Tử: Rủi Ro Thấp Hơn Hay Đang Chịu Áp Lực Kép?

Cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử biến động mạnh hơn nhiều so với Bitcoin.

Tác giả: Andjela Radmilac

Biên dịch: Luffy, Foresight News

ARK Invest do Cathie Wood lãnh đạo đã mua vào cổ phiếu của các công ty niêm yết tiền điện tử với tổng giá trị 77 triệu USD trong tháng 6. Theo dữ liệu công bố giao dịch hàng ngày của ARK, quỹ này đã tăng cường đầu tư 44 triệu USD vào Coinbase, 25.25 triệu USD vào Circle và 8.2 triệu USD vào Bullish trong bối cảnh Bitcoin trải qua tháng tồi tệ nhất trong bốn năm qua.

Wood và nhiều tổ chức khác đã kiên định với cùng một logic đầu tư trong nhiều năm: Các công ty niêm yết tiền điện tử cung cấp cho nhà đầu tư kênh hợp pháp để tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử mà không cần phải nắm giữ Bitcoin trực tiếp, từ đó có thể chia sẻ lợi ích từ chu kỳ của ngành. Tuy nhiên, phân tích dữ liệu thị trường của CryptoSlate tính đến ngày 2 tháng 7 đã tiết lộ chi phí ẩn lớn của con đường đầu tư cổ phiếu này.

Chín công ty tiền điện tử niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ có biên độ biến động thực tế hàng năm trong 30 ngày dao động từ 68% đến 90%, gần gấp đôi biên độ biến động 37.6% của Bitcoin. Khi kéo dài ra 90 ngày, biên độ biến động của Circle lên tới 103.6%, trong khi Bitcoin chỉ là 37.8%. Sự khác biệt trong mức giảm giá cũng rất đáng kể: Circle giảm 51.4% so với mức cao nhất, MSTR giảm 48.6%, Bullish giảm 43.6%; trong khi Bitcoin từ mức cao gần 97,000 USD vào tháng 1 đã giảm 36.4%, mức giảm này đều thấp hơn so với các cổ phiếu trên.

Biến động hàng năm trong 30 ngày của BTC, ETH và chín cổ phiếu công ty tiền điện tử niêm yết tại Mỹ từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 2 tháng 7 năm 2026

Chỉ nhìn vào biên độ biến động, cổ phiếu tiền điện tử dường như là Bitcoin có đòn bẩy, nhưng dữ liệu tương quan tiết lộ một sự thật hoàn toàn khác. Trong 90 ngày giao dịch qua, hệ số tương quan giữa Circle, Robinhood, Bullish và Bitcoin chỉ từ 0.55 đến 0.58 (với khoảng tương quan từ 0 đến 1, trong đó 1 đại diện cho sự đồng bộ hoàn toàn, 0 đại diện cho không có mối liên hệ), có nghĩa là biến động giá tiền chỉ có thể giải thích khoảng một phần ba biến động của cổ phiếu công ty tiền điện tử, phần còn lại hoàn toàn đến từ rủi ro riêng của doanh nghiệp: báo cáo tài chính hàng quý, cạnh tranh trong ngành, hành vi huy động vốn, phát hành làm loãng cổ phần, v.v. Các nhà đầu tư muốn tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử thông qua cổ phiếu, nhưng cuối cùng chỉ nhận được một phần tiếp xúc với giá tiền, đồng thời phải gánh chịu một bộ rủi ro kinh doanh độc quyền của thị trường chứng khoán.

Chỉ có một cổ phiếu thực sự theo dõi Bitcoin

Bảng dưới đây thống kê mối tương quan giữa cổ phiếu công ty tiền điện tử và Bitcoin từ cuối năm 2025 đến nay. Hệ số beta đại diện cho mức thay đổi của cổ phiếu tương ứng với mỗi 1% biến động của Bitcoin.

Toàn thị trường chỉ có MSTR được coi là một công cụ thay thế cho Bitcoin. Với beta 1.59 và hệ số tương quan 0.85, có nghĩa là nó về bản chất là một công cụ quyền lợi nắm giữ Bitcoin có đòn bẩy. Trong đợt giảm giá này, mức giảm trong năm của nó và mức giảm từ đỉnh đều vượt xa Bitcoin.

Coinbase là lựa chọn tương đối cân bằng, với mức giảm trong năm là -26.8%, hơi thấp hơn Bitcoin, hệ số beta 1.26 và hệ số tương quan 0.75, là công ty có tính liên kết với Bitcoin mạnh thứ hai trong ngành. Nhưng biên độ biến động của nó vẫn gần gấp đôi Bitcoin, giá cổ phiếu đã giảm 60.6% so với mức cao lịch sử 419.78 USD vào tháng 7 năm 2025, khiến các nhà đầu tư mua vào tại mức cao này thua lỗ nhiều hơn so với những người nắm giữ Bitcoin tại mức cao lịch sử vào tháng 10 năm 2025.

Circle hoàn toàn thể hiện "rủi ro doanh nghiệp dưới lớp vỏ tiền điện tử". Nó có mối tương quan thấp nhất với Bitcoin trong toàn bộ ngành, nhưng biên độ biến động 90 ngày lại cao nhất. Ngòi nổ xảy ra vào ngày 30 tháng 6: Stablecoin Open USD chính thức ra mắt với sự bảo trợ của hơn 140 công ty như Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock, khiến CRCL giảm 17.5% trong một ngày. Sự sụt giảm này gần như không liên quan đến thị trường Bitcoin, mà hoàn toàn là do sự cạnh tranh trong thị trường stablecoin.

Robinhood là một ví dụ ngược lại, cũng chứng minh rằng hoạt động của cổ phiếu độc lập với thị trường tiền điện tử. Cổ phiếu này chỉ giảm nhẹ 0.3% trong năm, với mức giảm tối đa trong năm chỉ 8.5%. Hoạt động tiền điện tử chỉ là một phần nhỏ trong tổng thể hoạt động môi giới cổ phiếu, quyền chọn và sản phẩm phái sinh của nó, với các hoạt động đa dạng đã làm giảm thiểu sự sụt giảm; nhưng ngược lại, trong giai đoạn tăng giá tiền điện tử, nó cũng khó mang lại lợi nhuận đủ cho nhà đầu tư.

Diễn biến của các công ty khai thác là bất thường nhất. Trong khi Bitcoin giảm 29.5% trong năm, RIOT tăng 74.5%, MARA tăng 38.1%, CleanSpark tăng 24.7%. Logic cốt lõi là các công ty khai thác đã chuyển đổi thành nhà cung cấp dịch vụ tính toán hiệu suất cao AI, ký kết hàng trăm tỷ USD hợp đồng cho thuê tính toán và tiếp tục giảm bớt lượng Bitcoin tồn kho. Mặc dù giá cổ phiếu của họ vẫn theo dõi biến động của Bitcoin (hệ số beta đều lớn hơn 1), nhưng lợi nhuận trong năm hoàn toàn được thúc đẩy bởi hoạt động kinh doanh AI và không còn liên quan đến giá tiền.

Biến động giá từ đầu năm đến nay của BTC, ETH và chín cổ phiếu công ty tiền điện tử niêm yết tại Mỹ

Bitcoin bản thân không phải là không biến động. Chỉ số biến động 30 ngày của Bitcoin của Volmex đã giảm xuống mức thấp nhất 24.5 vào cuối tháng 5, đạt đỉnh 68.7 vào đầu tháng 2 và hồi phục lên 41.6 vào đầu tháng 7. Tuy nhiên, hầu hết các cổ phiếu tiền điện tử vẫn có biên độ biến động gấp đôi.

Chiến lược: Cấu trúc cổ phần mang lại rủi ro bổ sung

Nắm giữ Bitcoin chỉ cần chịu rủi ro về giá; nhưng khi mua cổ phiếu của các công ty niêm yết tiền điện tử, bạn còn phải chịu thêm nhiều biến số như rủi ro kinh doanh, pha loãng cổ phần, mất giá trị định giá, áp lực huy động vốn, thay đổi cấu trúc vốn, v.v.

Chiến lược gần đây đã phơi bày tất cả các rủi ro trong một tháng. Vào cuối tháng 6, tỷ lệ giá trị sổ sách (mNAV) của nó lần đầu tiên giảm xuống dưới 1, chỉ số này đo lường tổng giá trị doanh nghiệp so với tài sản ròng của công ty. Tỷ lệ dưới 1 có nghĩa là thị trường đánh giá toàn bộ công ty không còn giá trị bằng tiền mặt và Bitcoin mà nó nắm giữ. Tính đến ngày 22 tháng 6, Chiến lược nắm giữ 847,363 Bitcoin, và vào ngày mNAV giảm xuống dưới 1, giá trị của số Bitcoin này khoảng 50 tỷ USD.

mNAV lớn hơn 1 là nền tảng cho toàn bộ vòng tăng trưởng của Chiến lược. Trước đây, công ty có thể phát hành cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi với giá trị cao hơn, sau đó tiếp tục mua thêm Bitcoin để tăng lượng nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Một khi mNAV giảm xuống dưới 1, vòng lặp này sẽ xói mòn giá trị của cổ đông ------ phát hành thêm cổ phiếu để lấy tiền mua Bitcoin, tương đương với việc bán tài sản Bitcoin hiện có với giá chiết khấu.

CryptoSlate đã báo cáo từ tháng 1 rằng các công ty nắm giữ Bitcoin được chia thành hai loại: loại có giá trị cao hơn và loại có giá trị thấp hơn. Vào cuối tháng 6, tổng giá trị thị trường của Chiến lược là 29.54 tỷ USD, chưa bằng một nửa mức đỉnh 71 tỷ USD vào năm 2024, và bốn loại cổ phiếu ưu đãi đều giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử.

Chiến lược đã đưa ra các biện pháp ứng phó, vào ngày 29 tháng 6 thông báo kế hoạch mua lại cổ phiếu tối đa 1.25 tỷ USD, đồng thời ủy quyền bán Bitcoin để bổ sung thanh khoản, trang trải cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ. Trong vài tuần trước đó, công ty đã thực hiện bán Bitcoin lần đầu tiên kể từ năm 2022 vào ngày 1 tháng 6, chỉ bán 32 Bitcoin. Sau khi thông báo, cổ phiếu này đã tăng 12.6% trong một ngày, chấm dứt chuỗi giảm giá kéo dài tám ngày. Công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới lại cần phải bán bớt cổ phần trong thị trường gấu để đổi lấy dòng tiền, đây là ràng buộc mà những người nắm giữ Bitcoin trực tiếp không gặp phải, cũng là rủi ro độc quyền của cổ phiếu.

Đây chính là bối cảnh ARK tăng cường đầu tư. Vào ngày 25 tháng 6, khi cổ phiếu tiền điện tử đồng loạt giảm mạnh, quỹ của Wood đã mua vào 3.27 triệu USD cổ phiếu Robinhood trong một ngày, đồng thời tăng cường đầu tư vào Coinbase, Circle và Bullish. Wood tin rằng mục tiêu giá dài hạn của Bitcoin ở mức triệu USD, và hiện tại đang thực hiện chiến lược đầu tư mạnh mẽ vào các công ty niêm yết tiền điện tử đã giảm sâu kể từ mức cao vào năm 2025.

Dữ liệu tiết lộ bộ mặt thật của những công ty này.

• Chiến lược = Bitcoin có đòn bẩy + rủi ro pha loãng cổ phần;
• Circle = Doanh nghiệp thanh toán trong lĩnh vực stablecoin, đang mắc kẹt trong cuộc chiến giành thị phần;
• Robinhood = Công ty môi giới tổng hợp, tiền điện tử chỉ là một mảng phụ.

Wood mua vào cổ phiếu của những công ty này, về bản chất là đặt cược vào sự kết hợp của các mô hình kinh doanh khác nhau, với mức độ tiếp xúc tiền điện tử của mỗi công ty rất khác nhau.

Mỗi cổ phiếu đều có logic đầu tư độc lập, Coinbase đã vượt qua Bitcoin trong năm nay, Robinhood giữ vững mức giá đầu năm, trong khi các công ty khai thác có lợi nhuận tổng thể dẫn đầu. Nhưng vấn đề cốt lõi vẫn là, mua cổ phiếu tiền điện tử, liệu có thực sự rủi ro thấp hơn so với việc nắm giữ tiền trực tiếp?

Dữ liệu từ chín công ty niêm yết cho thấy, cổ phiếu không chỉ khuếch đại biên độ biến động của Bitcoin mà còn cộng thêm rủi ro kinh doanh không liên quan đến giá tiền.

Những cổ phiếu tiền điện tử thực sự mạnh mẽ trong năm nay phụ thuộc vào các hoạt động tăng trưởng độc lập như AI, lưu lượng môi giới và sản phẩm thanh toán, trong khi Bitcoin chỉ là yếu tố ảnh hưởng thứ yếu.